股价表现 - 建材水泥股结束连续下跌迎来反弹 东吴水泥上涨8.14%止步4连跌 西部水泥上涨5.19% 中国建材上涨3.18% [1][2] - 亚洲水泥上涨2.29% 中国天瑞水泥上涨1.37% 华润建材科技上涨1.12% 海螺水泥上涨0.53% 华新水泥上涨0.13% [1][2] 行业供需状况 - 8月份水泥行业处于季节性淡季 高温雨水天气影响下游施工 全国水泥市场需求疲软 [1] - 水泥磨机开工负荷环比下降 全国熟料线停窑率较高 熟料库存由升转降 但行业供应过剩问题仍存 [1] - 8月全国水泥均价271.67元/吨 月环比下降 [1] 行业展望 - 9-11月水泥需求有望呈现季节性回暖 [1] - 反内卷政策加速行业去产能 供需关系有望缓和 [1] - 供需改善预计对水泥价格起到推动作用 [1]

报告获取 - 公司中期报告中、英文版本可在香港交易所及公司网站查看[3][10] 通讯发布 - 2023年12月31日起公司采用电子方式发布通讯，中、英文版本在公司和披露易网站提供[4][11] 股东通讯 - 非登记股东收通讯应联系中介提供邮箱地址[6][11][14] - 未提供邮箱无法收通知，未来可供行动通讯发印刷本[7][12] - 想收印刷版可填回条或邮件说明，有效期有规定[8][12] 其他说明 - 回条填写有要求，不处理额外指示[14] - 个人资料使用、披露及查改有相关规定[14]

报告发布 - 公司中期报告已发布，中、英文版本上载于香港交易所网站和公司网站[3][10] 通讯方式 - 2023年12月31日起采用电子方式发布公司通讯[4][11] - 未来通讯英文版和中文版将在公司网站和披露易网站提供，替代印刷本[5][11] 股东通知 - 建议股东扫描专属二维码或签署回条提供电子邮箱地址[6][11] - 未收到有效邮箱地址，股东无法收到通讯通知，公司将发印刷版行动通讯[7][12] - 股东若想收印刷版通讯，可填回条或发邮件申请，指示有效期一年[8][12] 选择方式 - 选项1扫描专属二维码提供邮箱接收电子通讯[14] - 选项2书面提供邮箱接收电子通讯[14] - 选项3收取通讯印刷版，不登记邮箱，指示有效期一年[14] 注意事项 - 联名股东需联合签署回条才有效[14] - 未签名或填写不正确的回条作废[14] - 提供多个邮箱仅最后提供的用于登记[14] - 公司不处理回条上的额外指示[14] - 可书面申请查阅或修改个人资料[14] 咨询方式 - 对通知有疑问可在周一至周五9:00 - 18:00致电股份过户处(852) 2862 8688咨询[9][12]

收入和利润（同比环比） - 收益同比增长46.4%至541.83亿元人民币[5] - 公司2025年上半年收益为人民币54.2亿元，同比增长46.5%[12] - 公司2025年上半年毛利为人民币16.3亿元，同比增长67.5%[12] - 毛利同比增长67.2%至162.7亿元人民币[5] - 公司拥有人应占溢利同比增长93.4%至74.83亿元人民币[5] - 公司收益从2024年上半年的人民币37.018亿元增长46.4%至2025年上半年的人民币54.183亿元[68] - 毛利从2024年上半年的人民币9.732亿元增加人民币6.538亿元或67.2%至2025年上半年的人民币16.272亿元[74] - 公司拥有人应占溢利显著增长至7.483亿元人民币，每股基本盈利增至13.7分[83][84] - 收益为541.83亿元人民币，同比增长46.4%[129] - 毛利为162.70亿元人民币，同比增长67.2%[129] - 期内溢利为89.51亿元人民币，同比增长80.8%[129] - 每股基本盈利为0.137元人民币，同比增长92.96%[129] - 本公司拥有人应占溢利为74.83亿元人民币，同比增长93.4%[129] - 非控股权益应占溢利为14.69亿元人民币，同比增长35.6%[129] - 期内全面收入总额为69.03亿元人民币，同比增长32.6%[129] - 公司期内溢利（净利润）为8.95亿人民币，其中归属于母公司所有者的部分为7.48亿人民币[134] - 截至2025年6月30日止六个月总收益为人民币54.183亿元，同比增长46.4%[158] - 公司总收益为54.18亿元人民币，同比增长46.4%[170] - 分部溢利6.70亿元人民币，其中海外市场贡献5.87亿元人民币[166] - 公司拥有人应占期内溢利大幅增长至74826.2万元人民币，同比增长93%[186] 成本和费用（同比环比） - 销售成本从2024年上半年的人民币27.286亿元增加38.9%至2025年上半年的人民币37.913亿元[70] - 其他收入减少13.9%至5310万元人民币，主要因工业废料回收使用比例下降导致增值税退税减少[75] - 行政开支增加11.3%至3.543亿元人民币，销售及市场推广开支激增87.2%至1.621亿元人民币[76] - 融资成本大幅增长165.1%至2.723亿元人民币，主要由于在建工程资本化利息减少[80] - 所得税开支增加至1.687亿元人民币，其中即期所得税增长至1.739亿元人民币[81] - 销售成本为379.13亿元人民币，同比增长38.95%[129] - 融资成本为27.23亿元人民币，同比增长165.1%[129] - 所得税开支为16.87亿元人民币，同比增长10%[129] - 融资成本2.72亿元人民币，同比增长165.1%[178] - 其他收益净额1.41亿元人民币，同比下降23.2%[174] - 外汇净损失1979万元人民币，去年同期为收益7121万元人民币[174] - 所得税开支增加至16870.1万元人民币，同比增长10%[180] - 期内折旧及摊销总额增长至82553.2万元人民币，同比增长24%[182] - 员工成本总额增至42155.5万元人民币，同比增长13%[182] - 股息支付总额增至18534.8万元人民币，同比增长48%[184] 销量表现 - 水泥及熟料总销量同比增长23.7%至1082万吨[5] - 骨料销量同比增长39.4%至223万吨[5] - 海外市场销量同比激增178%至417万吨[10] - 水泥销售量从2024年上半年约830万吨增加25.3%至2025年上半年约1040万吨[68] - 公司2025年上半年莫桑比克水泥销量713,000吨，熟料销量247,000吨，总销量960,000吨，产能利用率达96%[22] - 公司2025年上半年泛大湖地区总销量420,000吨，其中卢旺达研磨站售出199,000吨水泥[24] - 公司2025年上半年乌兹别克斯坦销售水泥700,000吨，熟料101,000吨，总销量801,000吨，产能利用率64%[27] - 公司四川康定跑马山厂房年产能1.5百万吨，2025年第二季度销售量为65,000吨[54] - 泛大湖地区2025年上半年销售水泥及熟料超400,000吨，平均售价约人民币1,000元/吨[61] - 销售水泥及相关产品收益为人民币42.693亿元，同比增长23.3%[158] 毛利率和售价 - 毛利率提升3.7个百分点至30.0%[5] - 中国市场水泥平均售价上升4.1%至每吨280元人民币[10] - 2025年上半年水泥平均售价为每吨人民币359元，较2024年上半年的每吨344元有所提高[68] - 毛利率从2024年上半年的26.3%上升至2025年上半年的30.0%[74] - 公司2025年上半年莫桑比克产品平均售价人民币613元/吨，每吨毛利人民币300元[22] - 公司2025年上半年泛大湖地区平均售价人民币899元/吨，每吨毛利人民币171元[24] - 埃塞俄比亚业务2025年上半年销量达199万吨，平均售价人民币456元/吨[19] - 乌兹别克斯坦厂2025年第二季平均售价逾人民币200元，每吨毛利超过人民币60元[65] - 埃塞俄比亚业务每吨毛利达人民币182元[19] - 陕南地区销量319.3万吨同比下降4.3%，每吨毛利增至人民币66元[14] - 新疆厂房销量710,903吨同比下降10%，每吨毛利人民币95元[16] - 埃塞俄比亚莱米厂2025年第一季度产能利用率约50%，第二季度提升至70%以上，每吨毛利突破人民币170元[56] - 埃塞俄比亚国家水泥厂产能利用率超70%，每吨毛利接近人民币140元[56] - 莫桑比克Dugongo厂房年产能2.0百万吨，产能利用率近100%，平均售价超人民币600元[59] - 莫桑比克熟料销售占公司销量超25%[59] 中国市场表现 - 陕西省产能利用率从56%下降至51%，销量553.2万吨同比下降9.3%[13] - 关中地区产能利用率36%，销量233.9万吨同比下降15.2%[14] - 陕南地区销量319.3万吨同比下降4.3%，每吨毛利增至人民币66元[14] - 新疆厂房销量710,903吨同比下降10%，每吨毛利人民币95元[16] - 中国陕西省陕中地区产能利用率为36%，而陕南地区保持在70%以上[54] - 中国市场分部收益为人民币30.6996亿元，海外市场为人民币23.48363亿元[164] - 中国市场分部溢利为人民币3.65415亿元，海外市场为人民币4.56721亿元[164] - 中国市场收益30.70亿元人民币，同比增长29.0%[170] - 销售物业收益为人民币7.97169亿元，上年同期为零[158] 海外市场表现 - 海外市场收益达人民币23.5亿元，同比增长78.0%[12] - 海外市场毛利贡献占比达58%，销量占比为38.5%[12] - 埃塞俄比亚市场收益9.03亿元人民币，同比增长141.0%[170] - 莫桑比克市场收益6.57亿元人民币，同比增长31.9%[170] - 海外市场收益23.48亿元人民币，同比增长77.6%[170] 产能和产能利用率 - 完成收购刚果CILU水泥厂后海外总产能将增至1480万吨[9] - 中国产能：陕西省2,170万吨，贵州省180万吨，四川省150万吨[37] - 陕西省分市产能：铜川市620万吨，渭南市700万吨，商洛市330万吨，安康市200万吨，汉中市330万吨[38] - 埃塞俄比亚莱米国家水泥厂熟料产能10,000吨/日，2024年9月投产[42] - 乌兹别克斯坦安集延西部水泥厂熟料产能6,000吨/日，2025年3月投产[48] - 莫桑比克楠普拉厂熟料产能3,500吨/日，预计2026年第四季度投产[43] - 莫桑比克Dugongo水泥厂年产量2.0百万吨，公司持股60%[21] - 泛大湖地区刚果卡米厂年产量1.5百万吨，卢旺达研磨站产能1.0百万吨，坦桑尼亚研磨站产能300,000吨[23] - 卢旺达水泥研磨站年产能1百万吨，坦桑尼亚研磨站年产能300,000吨[61] - 刚果民主共和国大湖熟料厂日产能3,500吨[61] - 乌兹别克斯坦安吉延水泥厂年产量2.5百万吨，公司持股77%[25] - 乌兹别克斯坦安集延厂房2025年上半年产能利用率为65%，第二季接近满负荷运营[65] - 莫桑比克北部新建水泥厂年设计产能1.5百万吨，资本支出200百万美元，公司持股80%[59] 现金流和资本开支 - 经营现金流净额同比下降55.6%至60.21亿元[138] - 投资活动现金净流出100.81亿元，较去年同期198.09亿元改善49.1%[138] - 融资活动现金净流入11.57亿元，同比大幅下降83.6%[138] - 现金及等价物净减少29.03亿元，期末余额85.45亿元[138] - 购买物业厂房设备支出134.81亿元，同比略降1.6%[138] - 新增借款332.17亿元，同比增长2.5%[138] - 偿还借款294.83亿元，同比增加27.6%[138] - 利息支付24.03亿元，同比增长2.5%[138] - 资本开支大幅增加至22.945亿元人民币，主要用于生产设施维修升级及非洲新产能建设[90] - 物业、厂房及设备购买大幅增加至130856.1万元人民币，同比增长1134%[189] - 在建工程转拨金额激增至222116.7万元人民币，同比增长2657%[190] 资产负债和财务风险 - 净资产负债比率上升3.7个百分点至69.0%[5] - 总资产减少1.4%至357.86亿元人民币，总权益增长3.7%至143.314亿元人民币[86] - 银行结余及现金减少至18.208亿元人民币，债务净额增至98.836亿元人民币[87] - 净资产负债比率升至69.0%，净流动负债状况为16.946亿元人民币[88] - 公司总资产从2024年末的362.1亿人民币下降至2025年中的338.9亿人民币，减少6.4%[131][133] - 公司现金及现金等价物从2024年末的11.57亿人民币减少至2025年中的8.54亿人民币，下降26.2%[131] - 公司流动负债净额（流动资产减流动负债）为负16.95亿人民币，较2024年末的负35.60亿人民币有所改善[133] - 公司资产净值为143.3亿人民币，较2024年末的138.2亿人民币增长3.7%[133] - 公司贸易及其他应付款项从2024年末的75.01亿人民币减少至2025年中的65.47亿人民币，下降12.7%[133] - 公司存货从2024年末的18.60亿人民币减少至2025年中的16.86亿人民币，下降9.3%[131] - 公司借款总额（流动与非流动）从2024年末的70.89亿人民币略增至2025年中的73.07亿人民币[133] - 公司应付股息从2024年末的6037万人民币增至2025年中的2.36亿人民币[133] - 公司非控股权益从2024年末的15.48亿人民币增至2025年中的16.11亿人民币，增长4.0%[133] - 公司净流动负债状况为人民币169.458亿元[155] - 未动用银行融资约为人民币20.31026亿元[156] - 非流动资产总额253.85亿元人民币，同比下降4.3%[170] - 外汇风险敞口涉及美元计值优先票据及不可自由兑换货币（梅蒂卡尔、埃塞俄比亚比尔）[93] - 贸易应收款项及应收贷款构成主要信贷风险，风险敞口等于应收贷款账面值[94] - 人民币计值资产占买卖、应收贷款、存款及现金等主要项目[93] 收购和资产处置 - 完成收购刚果CILU水泥厂后海外总产能将增至1480万吨[9] - 收购刚果金CILU公司98.77%股权，总代价125,650,069美元，其中115,950,000美元用于偿还集团内债务[35] - 出售新疆水泥资产给海螺水泥，代价人民币16.5亿元（可调整），已于2025年8月15日完成[35][50] - 出售新疆资产获得16.5亿元对价[143] - 出售集团总代价为人民币16.5亿元，预期未来12个月内收到人民币15.51亿元[156] - 收购跑马山100%股权完成控制权转移[142] 应收款项和贷款 - 应收贷款总额减少至53120万元人民币，同比下降18%[193] - 信贷亏损拨备减少至21992.8万元人民币，同比下降9%[193] - 应收贷款总额从2024年12月31日的4.084亿人民币下降至2025年6月30日的3.1127亿人民币，减少23.8%[196] - 一年内到期的应收贷款从2.737亿人民币下降至1.3836亿人民币，减少49.4%[196] - 超过一年但不多于两年的应收贷款从1.3468亿人民币增至1.504亿人民币，增长11.7%[196] - 超过两年但不多于五年的应收贷款从零增至2250万人民币[196] - 应收贷款实际利率维持在每年8%至15%[196] - 贸易应收款项总额从17.93亿人民币增至20.86亿人民币，增长16.3%[198] - 贸易应收款项信贷亏损拨备从2.29亿人民币降至1.919亿人民币，减少16.2%[198] - 其他应收款项从13.25亿人民币增至15.32亿人民币，增长15.6%[198] - 可收回增值税从3.59亿人民币降至3.106亿人民币，减少13.5%[198] - 预付供应商款项从3.018亿人民币降至2.412亿人民币，减少20.1%[198] 其他财务数据 - 骨料销售收益增长38.1%至71.4%（2024年上半年：人民币5170万元）[69] - 2025年上半年每吨煤炭平均成本从2024年上半年的约人民币760元下降13.2%至约人民币660元[70] - 除税前溢利为人民币10.63843亿元[164] - 修訂其他长期应付款项收益为人民币8.3211亿元[164] - 物业、厂房及设备减值亏损拨回9429.2万元人民币[191] 管理层讨论和指引 - 莫桑比克2025年水泥需求预测约3.5百万吨，熟料供应量约2.5百万吨[21] 其他重要内容（ESG、员工等） - 公司2024年余热回收系统发电341,000,000千瓦时，节煤136,300吨，减少二氧化碳排放339,800吨[28] - 公司员工总数10,766名，其中海外员工超5,000名，高级管理人员227名，中级管理人员870名[33] - 公司工伤损失天数从2024年上半年的705天降至2025年上半年的381天，降幅达46%[33] - 公司慈善捐款总额为人民币150万元，资助115名学生教育支援[34] - 公司雇员总数达10,458人，较2024年末9,504人增长10.0%[92] - 六个月员工成本为人民币4.216亿元，同比增长12.7%（2024年同期：3.74亿元）[92] - 董事张继民通过盈亚投资持股17.564699亿股，占总股本32.15%[95][96] - 海螺国际控股持股15.8484997亿股，占总股本29.01%[99] - 公司已发行股份总数54.6233282亿股（2025年6月30日）[100] - 马朝阳通过控制法团持股2.2158795亿股，占总股本4.06%[95][97] - 安徽海螺集团有限责任公司间接持有安徽海螺36.40%权益[101] - 首次公开发售后购股权计划最高可发行股份数目为411,553,185股，占2010年8月23日已发行股本10%[103] - 截至2025年1月1日，有6,900,000份购股权尚未行使，但所有未行使购股权在本期间已失效[103] - 购股权行使价不得低于(i)授出日收市价(ii)前五个营业日平均收市价(iii)普通股面值中的较高者[108] - 每份授出购股权须在21日内支付1港元接納费用[107] - 任何12个月期间向各参与者授出的购股权行使后发行股份总数不得超过授出日已发行股份1%[105] - 购股权行使期限最长不超过授出日后10年[105] - 董事楚宇峰

港股水泥股表现 - 东吴水泥大跌12.02%至4.830港元[1] - 西部水泥下跌2.90%至2.680港元[1] - 华新水泥下跌1.94%至14.690港元[1] - 海螺水泥下跌1.38%至22.860港元[1] - 华润建材科技下跌1.08%至1.830港元[1] - 中国建材微跌0.18%至5.470港元[1] 水泥行业产量数据 - 8月全国水泥产量1.48亿吨同比下降6.2%[1] - 1-8月全国水泥产量11.05亿吨同比下降4.8%[1] - 2024年同期产量11.59亿吨同比减少5450万吨降幅4.7%[1] 行业需求状况 - 8月全国水泥出货率平均45.2%较去年同期48.8%下降3.6个百分点[1] - 淡季水泥需求持续偏弱[1]

核心财务表现 - 2025H1实现收入54亿元 同比增长46% 净利润7.5亿元 同比增长93% [1] - 整体毛利16.3亿元 其中国内市场贡献6.8亿元 海外市场贡献9.5亿元 [1] 销量表现 - 总销量1082万吨 同比增长23.6% 其中骨料销量223万吨 同比增长39.4% 商混销量63万方 同比下降4.6% [1] - 国内市场销量665万吨 同比下降8.3% 海外市场销量417万吨 同比大幅增长178% [1] 价格与盈利能力 - 国内销售均价280元/吨 同比上升4.1% 吨毛利64元 较2024H1的38元显著提升 [1] - 海外销售均价486元/吨 低于2024H1的739元 但吨毛利仍达181元 虽低于2024H1的326元 但盈利能力仍远高于国内 [1] 产能布局 - 国内水泥年产能2850万吨 分布于陕西2170万吨 贵州180万吨 四川150万吨 新疆350万吨已出售 [2] - 海外水泥产能1360万吨 分布于埃塞俄比亚630万吨 乌兹别克斯坦250万吨 莫桑比克200万吨 刚果150万吨 另在卢旺达和坦桑尼亚有130万吨研磨产能 [2] 战略调整 - 收购刚果120万吨水泥产能 海外总产能将提升至1480万吨 [2] - 出售新疆350万吨产能给海螺水泥 已于2025年8月完成 [2] 行业前景 - 非洲水泥市场空间大 景气度高 盈利能力远高于国内 是国内企业出海的新蓝海市场 [2] - 公司在非洲市场有多个在建/拟建项目 预计投产后将为业绩贡献更大增量 [2]

核心财务表现 - 上半年实现收入54.2亿元，同比增长46% [1] - 上半年净利润7.5亿元，同比大幅增长93% [1] - 扣非归母净利润7.5亿元，同比增长233% [1] 海外业务表现 - 海外收入23.5亿元，同比增长77.6% [1] - 海外水泥销量417万吨，同比大幅增长178% [1] - 海外吨均价486元，同比下降34.2% [1] - 海外吨毛利181元，同比下降44.5% [1] - 埃塞地区收入9.0亿元，同比增长141% [1] - 莫桑比克收入6.6亿元，同比增长32% [1] - 刚果收入3.1亿元，同比增长24% [1] - 其他非洲国家收入3.0亿元，同比增长64% [1] 分区域运营数据 - 埃塞地区销量199万吨，同比增长363% [1] - 莫桑比克销量96万吨，同比增长33% [1] - 泛大湖地区销量42万吨，同比增长5% [1] - 乌兹别克斯坦销量80.1万吨 [1] - 埃塞地区吨均价456元，吨毛利182元 [1] - 莫桑比克吨均价613元，吨毛利300元 [1] - 泛大湖地区吨均价899元，吨毛利171元 [1] - 乌兹别克斯坦吨均价196元，吨毛利44元 [1] 产能与项目进展 - 海外水泥产能达到1230万吨，其中非洲地区980万吨 [1] - 在建项目包括乌干达300万吨、莫桑比克150万吨、泛大湖区域120万吨 [1] - 上半年资本开支22.95亿元，同比增长40% [2] - 资本承担31.43亿元，同比下降15% [2] 国内业务表现 - 国内收入30.7亿元，同比增长29% [2] - 国内销量665万吨，同比下降8.3% [2] - 国内吨均价280元，同比增加11元 [2] - 国内吨毛利64元，同比增加26元 [2] 资产处置与现金流 - 出售新疆资产总代价16.5亿元 [2] - 未来12个月将收回首三期代价15.51亿元 [2] - 海外项目现金流贡献提升，债务偿还压力有望减弱 [2] 行业前景与预测 - 非洲总人口预计从24年15亿增加至2050年近25亿 [1] - 基础设施建设及城镇化发展持续提振水泥需求 [1] - 下调25-27年归母净利润预测至15.8/21.3/29.0亿元 [1] - 给予公司25年12X PE，目标价3.82港元 [1]

核心观点 - 银行高息定期存款到期规模庞大，2025年大行和股份行定期存款到期规模达112万亿元，其中高息存款占比72万亿元，银行续作率超过100%，但负债稳定性下降，负债成本改善效应在2026年后递减[2] - 多家电力企业受益于燃料成本下降及新机组投产，皖能电力2025年上半年归母净利润同比增长1.05%至10.82亿元，毛利率提升4.06个百分点[3]，华能水电上半年归母净利润同比增长10.5%至46.1亿元[14]，长江电力上半年归母净利润同比增长14.9%至130.6亿元[15] - 中油工程拟向母公司定增59.13亿元用于伊拉克油气储运项目及补充流动资金，进一步夯实中东市场根基[4][6] - 华测检测2025年上半年归母净利润同比增长7.03%至4.67亿元，通过收并购推进全球化扩张[6][21] - 西部水泥2025年上半年海外收入同比增长77.6%至23.5亿元，海外水泥销量大幅增长178%至417万吨[7] 银行业分析 - 2025年大行和股份行定期存款到期规模112万亿元，其中高息存款到期72万亿元，低息存款到期40万亿元，2025年下半年到期约50万亿元[2][37] - 银行续作率高息定存到期超过100%，但负债摆布呈现"保时点不保日均"特点，多以月末时点存款和类活期存款续作为主[2][38] - 高息定存到期对大行和股份制银行2025年下半年负债成本改善幅度约15bp，预计到2025年末负债成本率分别降至1.5%和1.65%左右[39] - 自2026年开始，高息定存到期的"红利效应"不断递减，未来降低负债成本的着力点应聚焦于同业负债成本[2][39] 电力行业表现 - 皖能电力2025年上半年营收131.85亿元同比下降5.83%，归母净利润10.82亿元同比增长1.05%，毛利率16.25%同比提高4.06个百分点，主要受益于煤价下行[3][27] - 华能水电2025年上半年营收129.6亿元同比增长9.1%，归母净利润46.1亿元同比增长10.5%，发电量527.52亿千瓦时同比增长12.97%[14][25] - 长江电力2025年上半年营收367亿元同比增长5%，归母净利润130.6亿元同比增长14.9%，总发电量1266.6亿千瓦时同比增长5%[15] - 大唐发电2025年上半年归母净利润45.79亿元同比增长47.35%，煤电板块利润总额31.48亿元同比增长108.51%[18][19] 公司动态与投资计划 - 中油工程拟向控股股东中国石油集团定增59.13亿元，发行价格3.53元/股，用于伊拉克巴士拉省海水输送管道项目（合同金额180.32亿元）和阿联酋天然气管线项目[4][33][35] - 华测检测2025年上半年营收29.6亿元同比增长6.05%，归母净利润4.67亿元同比增长7.03%，Q2单季度归母净利润3.31亿元环比增长143.10%[6][21] - 西部水泥2025年上半年收入54.2亿元同比增长46%，净利润7.5亿元同比增长93%，海外收入23.5亿元同比增长77.6%，海外水泥销量417万吨同比增长178%[7][29] - 长江电力承诺2026-2030年每年现金分红不低于当年归母净利润的70%[15] 市场数据与估值 - 上证综指收盘3813.56点下跌1.16%，沪深300指数收盘4459.83点下跌0.68%，创业板指收盘2899.37点上涨0.95%[9] - 银行业总市值55.83万亿元，市盈率7倍，市净率1倍[17] - 皖能电力预计2025-2027年归母净利润21.8/23.4/25.1亿元，对应PE7.55/7.03/6.55倍[3] - 华能水电预计2025-2027年归母净利润88.1/92/96.7亿元，对应PE18.7/17.9/17.1倍[14] - 长江电力预计2025-2027年归母净利润333.3/354.6/367.2亿元，对应PE20.4/19.2/18.5倍[15]

股本情况 - 2025年8月底法定/注册股本总额为2000万英镑，股份10亿股，面值0.002英镑[1] - 上月底和本月底已发行股份（不含库存）均为54.6253282亿股，库存为0[2] 期权情况 - 首次公开发售后购股权计划上月底和本月底股份期权均为0，本月新股为0[3] 报告信息 - 报告截至2025年8月31日，呈交日期为2025年9月3日[1] - 确认人是公司秘书陈兢修[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价3.82港元 当前价格2.77港元[4] 核心观点 - 继续看好非洲出海前景及海外盈利成长性 但下调25-27年净利润预测[1] - 非洲人口增速居全球之首 基础设施建设及城镇化发展有望持续提振水泥需求增长[2] - 海外盈利仍处于高位 存在较大增长空间[2] 财务表现 - 上半年实现收入54.2亿元 同比增长46% 净利润7.5亿元 同比增长93%[1] - 扣非归母净利润7.5亿元 同比增长233%[1] - 下调25-27年归母净利润预测至15.8/21.3/29.0亿元（前值17/29/35亿元）[1] 海外业务 - 海外收入23.5亿元 同比增长77.6% 销量417万吨 同比增长178%[2] - 吨均价486元 同比下降34.2% 吨毛利181元 同比下降44.5%[2] - 埃塞地区收入9.0亿元（+141%）销量199万吨（+363%）吨毛利182元[2] - 莫桑比克收入6.6亿元（+32%）销量96万吨（+33%）吨毛利300元[2] - 泛大湖地区收入3.0亿元（+64%）销量42万吨（+5%）吨毛利171元[2] - 乌兹别克斯坦销量80.1万吨 吨毛利44元[2] - 海外水泥产能1230万吨 其中非洲980万吨[2] - 在建项目包括乌干达（300万吨）、莫桑比克（150万吨）、泛大湖区域（120万吨）[2] 国内业务 - 国内收入30.7亿元 同比增长29% 销量665万吨 同比下降8.3%[3] - 吨均价280元 同比增加11元 吨毛利64元 同比增加26元[3] - 受益于供给格局改善及成本下降[3] 资本运作 - 资本开支22.95亿元 同比增长40% 资本承担31.43亿元 同比下降15%[3] - 出售新疆资产总代价16.5亿元 未来12个月将收回15.51亿元[3] - 债务偿还压力有望逐渐减弱[3] 公司基本数据 - 港股总股本5,462.53百万股 总市值15,131.22百万港元[5] - 每股净资产2.55港元 资产负债率59.95%[5] - 一年内股价最高2.85港元 最低0.82港元[5]