报告公司投资评级 - 维持对贝克微的“买入”评级，目标价为 69.5 港元不变，意味着公司股价仍有 22.4%的上行空间 [1][9] 报告的核心观点 - 特朗普政府 5 月 28 日发布新规定，禁止头部 EDA 软件公司向中国企业出售产品，标志美中技术脱钩趋势进一步升级，将加快中国 EDA 的国产替代进程，具备自研 EDA 能力的贝克微短期内预计受影响较小 [1] - 贝克微自主开发的 EDA 平台使其免受出口限制影响，其全栈模拟 IC 设计能力和垂直整合方式，能在供应链中高效开发和交付定制晶圆，独立于海外供应链的能力是宝贵战略资产，在具备长尾特征的中国模拟 IC 市场中优势明显 [9] - 截至 2024 年底，公司完成超 600 个 IP 模块整合，搭建工具 - IP - 设计（TID）完整框架，降低芯片设计门槛 [9] - 贝克微是半导体国产替代趋势主要受益者，对 EDA 的自主可控能力助其在地缘政治风险加剧趋势下维持稳健收入增长和较高利润率，目前估值具备吸引力 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 销售收入：2023 - 2027 年分别为 4.64 亿、5.79 亿、7.7 亿、10.06 亿、12.84 亿元人民币，同比增长 31.6%、24.8%、33.0%、30.8%、27.6% [2] - 毛利率：2023 - 2027 年分别为 55.4%、53.0%、53.8%、53.5%、53.3% [2] - 净利润：2023 - 2027 年分别为 1.092 亿、1.666 亿、2.167 亿、2.851 亿、3.633 亿元人民币，同比增长 14.6%、52.6%、30.1%、31.5%、27.4% [2] - 每股收益：2023 - 2027 年分别为 2.42、2.78、3.61、4.75、6.05 元人民币 [2] - 市盈率：2023 - 2027 年分别为 21.5、18.7、14.4、11.0、8.6 倍 [2] - 股本回报率：2023 - 2027 年分别为 17.7%、18.1%、19.5%、20.9%、21.5% [2] 公司数据 - 市值 34.08 亿港元，3 月平均流通量 790 万港元，52 周内股价高/低为 56.80/23.05 港元，总股本 6000 万股 [4] 股东结构 - CICCFT 持股 12.6%，惠理集团持股 6.6% [5] 股价表现 - 1 个月绝对回报 19.0%，相对回报 13.0%；3 个月绝对回报 96.2%，相对回报 93.3%；6 个月绝对回报 96.2%，相对回报 63.6% [6] 同业对比 - 贝克微 2025E、2026E 市盈率分别为 14.4、11.0 倍，每股收益分别为 0.50、0.66 美元，与同业相比估值具备吸引力 [13]

配售协议详情 - 贝克微完成总额1.2亿港元的配售协议，以每股40港元的价格认购最多300万股配售股份 [1] - 配售股份占总股本的4.76%，配售价较厘定日收盘价44.65港元折让10.41%，较前五个交易日平均收盘价45.14港元折让11.39%，锁定期90天 [2] 募资用途 - 募资净额将用于加大对上游制造资源的投入，包括自建晶圆厂及强化与现有晶圆厂合作 [1] - 部分资金将用于补充一般营运资金 [1] 市场反应与股价表现 - 截至5月21日收盘，公司股价上涨6.6%，报47.6港元 [1] 财务预测与估值 - 预计2025–27年收入同比增速为27%-33%，毛利率维持在53%-54% [1] - 2025财年收入预计同比增长33%至7.7亿元人民币，净利润同比增长30%至2.17亿元人民币 [2] - 当前估值为12.9倍2025财年预测市盈率，或0.43倍PEG比率，显著低于国内同行平均估值（38倍2025财年预测市盈率、74倍2026财年预测市盈率） [2] 投资评级与目标价 - 重申"买入"评级，目标价维持69.5港元不变 [1][2]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，目标价维持 69.5 港元不变 [2][10] 报告的核心观点 - 5 月 21 日贝克微完成 1.2 亿港元配售协议，募资净额用于加大上游制造资源投入和补充一般营运资金，增发有助于巩固上游制造能力、增强现金储备和注入流动性支持，截至 5 月 21 日收盘股价上涨 6.6%报 47.6 港元 [1] - 预计 2025 - 27 年收入同比增速达 27% - 33%，毛利率维持在 53% - 54%之间 [2] - 预计 2025 财年收入同比增长 33%至 7.7 亿元人民币，净利润同比增长 30%至 2.17 亿元人民币，当前估值为 12.9 倍 2025 财年预测市盈率或 0.43 倍 PEG 比率，较国内同行平均估值有吸引力 [10] 公司基本信息 - 市值 30.42 亿港元，3 月平均流通量 620 万港元，52 周内股价高/低为 51.75/23.05 港元，总股本 6000 万股 [5] - 股东结构中李真持股 53.5%，张广平持股 39.5% [6] 股价表现 - 1 个月绝对回报 0.2%、相对回报 - 6.3%，3 个月绝对回报 59.4%、相对回报 58.6%，6 个月绝对回报 74.5%、相对回报 42.2% [7] - 当前股价 50.70 港元，目标价 69.50 港元，潜在升幅 37.1% [4] 财务资料 损益表 - 2022 - 2027 年销售收入分别为 3.53 亿、4.64 亿、5.79 亿、7.7 亿、10.06 亿、12.84 亿元人民币，同比增长分别为 65.7%、31.6%、24.8%、33.0%、30.8%、27.6% [14][15] - 毛利率分别为 56.5%、55.4%、53.0%、53.8%、53.5%、53.3% [15] - 净利润分别为 9500 万、1.09 亿、1.67 亿、2.17 亿、2.85 亿、3.63 亿元人民币，同比增长分别为 67.2%、14.6%、52.6%、30.1%、31.5%、27.4% [14][15] 资产负债表 - 2022 - 2027 年总资产分别为 5.96 亿、12.71 亿、16.09 亿、18.99 亿、22.77 亿、27.37 亿元人民币 [14] - 总负债分别为 2 亿、4.33 亿、6.04 亿、6.77 亿、7.7 亿、8.67 亿元人民币 [14] - 股东权益总额分别为 3.96 亿、8.38 亿、1.005 亿、1.222 亿、1.507 亿、1.87 亿元人民币 [14] 现金流量表 - 2022 - 2027 年净经营现金流分别为 - 3100 万、3000 万、0、2.32 亿、1.38 亿、1.87 亿元人民币 [15] - 净投资现金流分别为 - 1500 万、 - 4200 万、 - 6400 万、 - 2300 万、 - 3000 万、 - 3900 万元人民币 [15] - 净融资现金流分别为 6300 万、4.01 亿、1.28 亿、4300 万、800 万、 - 100 万元人民币 [15] 盈利能力比率 - 2022 - 2027 年营业利益率分别为 27.9%、24.5%、30.1%、29.5%、29.4%、29.2% [15] - 股本回报率分别为 27.4%、17.7%、18.1%、19.5%、20.9%、21.5% [15] 资产负债比率 - 2022 - 2027 年流动比率（倍）分别为 2.7、2.7、2.4、2.5、2.7、2.9 [15] 估值指标 - 2022 - 2027 年市盈率分别为 22.0、19.3、16.8、12.9、9.8、7.7 [15] 同业比较 - 与圣邦股份、纳芯微等国内同行及德州仪器、亚德诺等国外同行相比，贝克微 2025 财年预测市盈率 12.9 倍、2026 财年预测市盈率 9.8 倍，国内同行平均为 37.9 倍、74.2 倍，国外同行平均为 30.1 倍、25.3 倍 [12]

报告公司投资评级 - 重申买入评级，目标价维持在69.5港元 [1][2] 报告的核心观点 - 公司于5月21日私募融资1.2亿港元，将用于增加上游制造资源投资和一般运营资金，有助于巩固上游制造能力和增强现金储备 [1] - 公司股价于5月21日收盘上涨6.6%，得益于稳健的收入增长（2025 - 2027年预测增长率为27% - 33%）和高盈利能力（2025 - 2027年预期毛利率为53% - 54%） [1] - 预计公司2025年预期收入将增长至7.7亿人民币，同比增长33%，净利润预计将增长至2.17亿人民币，同比增长30%，当前股价极具吸引力 [2] 各部分总结 私募融资情况 - 总发行量300万股，占增发后总股本的4.76%，增发价格40港元，较5月20日收盘价折让10.41%，较前连续五个交易日平均收盘价折让11.39%，锁定期90天 [2] 收益摘要 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|464|579|770|1,006|1,284|[3]| |YoY增长 (%)|31.6|24.8|33.0|30.8|27.6|[3]| |毛利率 (%)|55.4|53.0|53.8|53.5|53.3|[3]| |净利润（人民币百万）|109.2|166.6|216.7|285.1|363.3|[3]| |YoY增长 (%)|14.6|52.6|30.1|31.5|27.4|[3]| |EPS（报告）(人民币)|2.42|2.78|3.61|4.75|6.05|[3]| |P/E (x)|19.3|16.8|12.9|9.8|7.7|[3]| 股票数据 - 市值30.42亿港元，平均3个月销售额540万港元，52周高低价为51.75/23.05港元，总发行股份数量6000万股 [4] 股权结构 - 李振持股53.5%，Zhang Guangping持股39.5% [5] 股东表现 |时间|绝对|相对| |----|----|----| |1个月|0.2%|-6.3%|[6]| |3 - mth|59.4%|58.6%|[6]| |6月|74.5%|42.2%|[6]| 同侪表格 |公司|市值（百万美元）|价格|FY25E P/E (x)|FY26E P/E (x)|FY24收入（百万美元）|FY25E收入YoY%|FY24 GPM (%)|FY25E GPM (%)|FY25E净利润YoY%|FY25E NPM (%)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |BaTeLab|388|50.70|12.9|9.8|91|33.0|53.0|53.8|30.1|28.1|[10]| |SG Micro|6,127|92.88|45.0|36.3|448|23.4|51.5|50.2|39.4|16.9|[10]| |Novosen|3,467|174.70|-|132.2|263|43.5|32.7|36.8|NA|-0.8|[10]| |3Peak|2,681|145.17|55.8|44.1|179|55.3|48.2|47.7|NA|8.7|[10]| |Joulwatt|1,930|31.01|-|148.4|232|34.4|27.3|32.5|NA|-6.4|[10]| |平均| - | - |37.9|74.2|243|37.9|42.5|44.2|34.8|9.3|[10]| |TI|159,092|175.12|32.0|26.7|15,492|10.6|58.1|57.5|6.8|29.6|[10]| |ADI|103,865|209.30|28.3|23.8|9,388|12.3|57.1|69.6|125.9|34.9|[10]| |平均| - | - |30.1|25.3|12,440|11.5|57.6|63.6|66.4|32.3|[10]| 财务摘要 损益表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|353|464|579|770|1,006|1,284|[11]| |销售成本（人民币百万）|(153)|(207)|(272)|(355)|(467)|(600)|[11]| |毛利润（人民币百万）|199|257|307|414|539|684|[11]| |运营费用（人民币百万）|(101)|(144)|(133)|(187)|(243)|(310)|[11]| |管理费用（人民币百万）|(22)|(26)|(32)|(42)|(55)|(70)|[11]| |研发支出（人民币百万）|(85)|(119)|(129)|(165)|(209)|(260)|[11]| |Others（人民币百万）|6|2|28|20|21|21|[11]| |营业利润（人民币百万）|98|113|174|227|296|375|[11]| |利息支出（人民币百万）|(2)|(4)|(8)|(11)|(12)|(13)|[11]| |其他收入/支出（人民币百万）|0|0|0|0|0|0|[11]| |税前利润（人民币百万）|97|109|166|216|284|362|[11]| |所得税（人民币百万）|(2)|0|1|1|1|1|[11]| |税后利润（人民币百万）|95|109|167|217|285|363|[11]| |少数股东权益（人民币百万）|0|0|0|0|0|0|[11]| |净利润（人民币百万）|95|109|167|217|285|363|[11]| 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产（人民币百万）|530|1,166|1,451|1,712|2,054|2,468|[11]| |现金及等价物（人民币百万）|163|551|636|888|1,004|1,151|[11]| |应收账款（人民币百万）|67|69|52|71|89|115|[11]| |库存（人民币百万）|76|218|315|308|384|471|[11]| |预付款（人民币百万）|203|261|396|385|503|642|[11]| |其他流动资产（人民币百万）|21|67|52|61|73|88|[11]| |非流动资产（人民币百万）|66|105|158|186|224|269|[11]| |PP&E（人民币百万）|59|62|62|71|84|101|[11]| |使用权资产（人民币百万）|3|7|4|7|9|12|[11]| |无形资产（人民币百万）|0|0|1|1|1|2|[11]| |其他非流动资产（人民币百万）|3|35|91|107|129|155|[11]| |总资产（人民币百万）|596|1,271|1,609|1,899|2,277|2,737|[11]| |流动负债（人民币百万）|195|427|602|675|768|863|[11]| |短期借款（人民币百万）|96|172|320|373|393|404|[11]| |应付账款（人民币百万）|96|249|278|297|369|453|[11]| |租赁负债（人民币百万）|4|7|4|5|6|7|[11]| |其他非流动负债（人民币百万）|5|6|2|2|3|3|[11]| |总负债（人民币百万）|200|433|604|677|770|867|[11]| |股本（人民币百万）|45|60|60|60|60|60|[11]| |其他储备（人民币百万）|351|778|945|1,162|1,447|1,810|[11]| |股东权益总额（人民币百万）|396|838|1,005|1,222|1,507|1,870|[11]| |少数股东权益（人民币百万）|0|0|0|0|0|0|[11]| |总股本和负债（人民币百万）|596|1,271|1,609|1,899|2,277|2,737|[11]| 现金流 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的净现金流（人民币百万）|(31)|30|0|232|138|187|[12]| |投资活动产生的净现金（人民币百万）|(15)|(42)|(64)|(23)|(30)|(39)|[12]| |融资活动产生的净现金（人民币百万）|63|401|128|43|8|(1)|[12]| |年末现金（人民币百万）|163|551|636|888|1,004|1,151|[12]| 增长情况 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入增长|65.7%|31.6%|24.8%|33.0%|30.8%|27.6%|[12]| |毛利润增长|66.1%|29.0%|19.4%|35.0%|30.1%|27.0%|[12]| |营业利润增长|61.8%|15.2%|53.4%|30.5%|30.5%|26.5%|[12]| |净利润增长|67.2%|14.6%|52.6%|30.1%|31.5%|27.4%|[12]| 盈利能力 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |毛利率|56.5%|55.4%|53.0%|53.8%|53.5%|53.3%|[12]| |经营利润率|27.9%|24.5%|30.1%|29.5%|29.4%|29.2%|[12]| |股本回报率 (ROE)|27.4%|17.7%|18.1%|19.5%|20.9%|21.5%|[12]| GEARING/流動性/活動 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动比率（x）|2.7|2.7|2.4|2.5|2.7|2.9|[12]| 估值 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |市盈率|22.0|19.3|16.8|12.9|9.8|7.7|[12]|

港股芯片股表现 - 地平线机器人(09660 HK)股价下跌超过4 4% [1] - 中芯国际(00981 HK)股价下跌接近3% [1] - 贝克微(02149 HK)和晶门半导体(02878 HK)股价均下跌超过1% [1] 行业整体趋势 - 港股芯片板块呈现震荡下行走势 [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司实现收入人民币578.8百万元，同比增加24.8%，毛利率为53.0%[9] - 2024 - 2020年公司收入分别为人民币578,807千元、463,881千元、352,510千元、212,711千元、88,720千元[13] - 2024 - 2020年公司毛利分别为人民币306,917千元、257,111千元、199,324千元、120,000千元、48,749千元[13] - 2024 - 2020年公司经营利润分别为人民币173,950千元、113,427千元、98,475千元、60,846千元、18,013千元[13] - 2024 - 2020年公司年内利润分别为人民币166,601千元、109,158千元、95,262千元、56,969千元、13,995千元[13] - 2024 - 2020年公司每股收益（基本及稀释）分别为2.78、2.42、2.12，2021年和2020年不适用[13] - 2024 - 2020年公司资产总值分别为人民币1,608,812千元、1,270,927千元、595,528千元、356,052千元、171,652千元[15] - 2024 - 2020年公司负债总值分别为人民币603,808千元、432,698千元、199,693千元、55,479千元、137,845千元[15] - 2024 - 2020年公司资产净值分别为人民币1,005,004千元、838,229千元、395,835千元、300,573千元、33,807千元[15] - 截至2024年12月31日止年度，公司实现收入5.788亿美元，同比增加24.8%，毛利率为53.0%[19] - 销售成本由2.068亿美元增加31.5%至2.719亿美元[26] - 公司毛利从2023年的2.571亿元增加19.4%至2024年的3.069亿元，毛利率从55.4%降至53.0%[27] - 其他收入及净收益从2023年的810万元增加330.5%至2024年的3480万元[30] - 分销成本从2023年的650万元增加6.0%至2024年的690万元[31] - 行政开支从2023年的2610万元增加21.3%至2024年的3170万元[32] - 研发开支从2023年的1.191亿元增加8.5%至2024年的1.292亿元[33] - 融资成本从2023年的430万元增加87.2%至2024年的800万元[34] - 年度利润从2023年的1.092亿元增加52.6%至2024年的1.666亿元[37] - 2024年12月31日公司资本负债率约为32.4%，2023年12月31日为21.8%[42] - 2024年12月31日公司流动资产为人民币1451.0百万元，较2023年12月31日的人民币1166.3百万元增加24.4%[43] - 2024年12月31日公司现金及现金等价物为人民币636.0百万元，较2023年12月31日的人民币550.8百万元增加15.5%[43] - 2024年12月31日公司银行贷款为人民币320.2百万元，2023年12月31日为人民币171.6百万元[43][48] - 截至2024年12月31日及2023年12月31日止年度，公司资本开支分别为人民币33.9百万元及人民币43.5百万元[44] - 截至2024年12月31日及2023年12月31日止年度，公司资本承担分别为人民币66.4百万元及人民币66.5百万元[46] - 截至2024年12月31日，公司有人民币51.8百万元银行存款已抵押[47] - 2024年12月31日公司未动用银行融资为人民币1300.0百万元[49] - 公司存货由2023年12月31日的人民币218.1百万元增加至2024年12月31日的人民币315.4百万元[56] - 公司贸易应付款项由2023年12月31日的人民币61.3百万元减少至2024年12月31日的人民币50.5百万元[57] - 2024年度公司缴纳基本养老保险费约128万元，2023年为104万元[192] - 2024年12月31日公司有116名雇员，2023年12月31日为113名[193] - 截至2024年12月31日止年度，公司总员工成本约为4126万元，2023年为4975万元[193] - 2024年12月31日可供分派储备金总额约为3.742亿元人民币[176] 各条业务线数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度，H770平台收入占总收入接近40%，U660平台产品收入同比增长超35%[21] - 2024年销售电源管理产品收入5.077亿美元，占比87.7%；销售信号链产品收入6470万美元，占比11.2%；销售电子元件产品收入637.9万美元，占比1.1%[22] - 2024年向分销商销售所得收入4.67954亿美元，占比80.8%；直销所得收入1.10853亿美元，占比19.2%[23] - 销售电源管理产品收入同比增加24.3%，销售信号链产品收入同比增加16.5%，新增销售电子元件产品收入640万美元[24] - 向分销商销售所得收入同比增加15.4%，直销所得收入同比增加90.4%[24][25] - 销售电源管理产品毛利从2023年的2.229亿元增加20.6%至2024年的2.687亿元，毛利率从54.6%降至52.9%[28] - 销售信号链产品毛利从2023年的3430万元增加11.2%至2024年的3810万元，毛利率从61.6%降至58.8%[29] - 销售电子元件产品毛利从2023年的0元增加至2024年的10万元[29] 公司未来发展规划 - 2025年公司将通过自研EDA拓展产品组合，完善后端工艺研发中心，与渠道伙伴合作推出模拟芯片产品[10] - 2025年，新能源汽车、数据中心、绿色能源管理等领域国产化需求预计进一步加深[64] - 2025年公司将继续提升工艺能力，后端工艺研发中心预计年内投入使用[64] - 2025年公司将依托与渠道伙伴合作，在新型储能、电动汽车、高端工业等领域推出模拟芯片产品，在新兴模拟AI计算领域投入研发并申请专利，预计尽快推出相关产品[64] 公司产品及技术情况 - 报告期内产品种类增加275个[18] - 截至报告期末，公司产品型号逾700款，累计发明专利数量115件[20] - 公司积累超600款IP模块，建成九种整合技术平台，实施TID设计机制[21] 公司人员构成及管理 - 截至2024年12月31日，公司拥有116名全职雇员，均位于中国，其中董事长及高级管理层3人、研发71人、销售及营销11人、业务运营及行政31人[60] - 公司为员工提供全面薪酬福利，参照市场条件及个人能力制定，由管理层定期审查[61] - 公司为研发雇员提供为期两至三周的特别培训项目[62] - 李真先生于2010年11月12日获委任为执行董事，2015年12月15日获委任为董事长[66] - 张广平先生于2015年12月15日获委任为董事，2021年1月15日获委任为总经理，2023年4月27日获调任为执行董事[67] - 李一先生自2015年12月15日起担任董事，自2021年1月15日起担任副总经理兼财务部门负责人，自2021年11月12日起担任董事会秘书，2023年4月27日获调任为执行董事，2023年6月1日获委任为联席公司秘书[68] - 孔建华于2015年12月15日获委任为董事，2023年4月27日获调任为非执行董事[69] - 赵鹤鸣于2021年11月12日获委任为独立董事，2023年4月27日获调任为独立非执行董事[70] - 温承革于2021年11月12日获委任为独立董事，2023年4月27日获调任为独立非执行董事[72] - 马明于2021年11月12日获委任为独立董事，2023年4月27日获调任为独立非执行董事[73] - 康元书于2023年12月1日获委任为独立非执行董事[74] - 周韬韬于2021年11月12日获委任为监事会主席及监事[75] - 陈星宇于2020年11月17日获委任为监事[75] - 周承于2021年5月16日获委任为员工代表监事[76] - 张广平为本公司执行董事兼总经理[77] - 李一为本公司执行董事、副总经理、董事会秘书、财务部门负责人兼联席公司秘书[77] - 2024年4月15日周雨枫先生因工作调动辞任非执行董事[85] - 2024年12月31日董事会由八名成员组成，包括三名执行董事、一名非执行董事及四名独立非执行董事[85] - 报告期内董事会遵守上市规则第3.10A条，独立非执行董事占比至少三分之一[86] - 报告期内董事会遵守上市规则第3.10(1)及3.10(2)条，委任至少三名独立非执行董事，其中至少一名具备专业资格或会计等专业知识[86] - 截至2024年12月31日止年度，除辞任的周雨枫先生外所有董事均接受出席专业研讨会及阅读专业材料的培训[89] - 截至2024年12月31日止年度，公司董事长由李真先生担任，总经理由张广平先生担任[90] - 公司采纳上市规则附录C1第二部分所载的企业管治守则条文作为自身企业管治守则，报告期内遵守全部适用守则条文[81] - 董事会成立四个专门委员会，包括审计、薪酬与考核、提名与战略委员会[83] - 公司明确划分董事会及高级管理层职责，董事会向高级管理层转授日常管理及运营权力[83] - 公司加强及完善管理层与员工之间的沟通机制，了解员工对企业文化的认同度或发现的问题[78] - 本届董事会任期于2024年11月11日届满，将延期换届[91] - 截至2024年12月31日，董事会由3名执行董事、1名非执行董事及4名独立非执行董事组成[93] - 独立非执行董事人数符合上市规则至少占董事会三分之一的规定[92] - 董事会每年至少召开4次定期会议，大约每季度一次，会议召开前14日书面通知全体董事和监事[101] - 审计、薪酬与考核、提名委员会会议通知最少须于会议举行前5个工作日作出[101] - 战略委员会会议应于会议召开日期前3天通知全体成员[101] - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束之后的6个月内举行，召开前21日公告通知股东[103] - 临时股东大会召开前15日或10个工作日（以孰长者为准）公告通知股东[103] - 报告期内，公司举行5次董事会会议及2次股东大会[104] - 董事及监事在报告期内已遵守证券交易行为守则[105] - 截至2024年12月31日止年度，公司举行4次审计委员会会议、3次薪酬与考核委员会会议、1次提名委员会会议及1次战略委员会会议[114] - 截至2024年12月31日止年度，已付高级管理层薪酬在100.0001 - 150万港元有1人，150.0001 - 200万港元有1人[112] - 2024年度，审计委员会举行四次会议，履行审阅财务报表、业绩、核数师调查结果等多项工作[116][117] - 2024年度，薪酬与考核委员会举行三次会议，评估2023年度董事等履职情况，审批薪酬政策及激励计划方案[119] - 周雨枫先生于2024年4月15日辞去非执行董事职务[114] - 审计委员会由马明、赵鹤鸣、温承革三名独立非执行董事组成，主席为马明[115] - 薪酬与考核委员会由温承革、马明两名独立非执行董事及执行董事张广平组成，主席为温承革[116] - 提名委员会由赵鹤鸣、温承革两名独立非执行董事及执行董事李一组成，主席为赵鹤鸣[120] - 截至2024年12月31日止年度，董事会履行企业管治职能，包括检讨文件、监督执行等[107] - 公司建立正式透明程序制定董事及高级管理层薪酬政策，薪酬参照责任等因素确定[108] - 2024年度提名委员会举行一次会议，审议董事会人员构成相关议案[121] - 公司拥有四名具备不同行业背景的独立非执行董事，占董事会成员的三分之一以上[125] - 董事年龄跨度自35岁至67岁不等[125] - 董事会目前由一名女性董事及七名男性董事组成[127] - 2024年12月31日，公司员工中男性雇员约占58.62%，女性雇员约占41.38%[129] - 战略委员会由三名执行董事组成，主席为李真先生[130] - 2024年度，战略委员会举行一次会议，探讨2024年发展战略[131] - 董事需编制截至2024年12月31日止年度的财务报表[132] - 公司每月向董事会全体成员提供公司表现、状况及前景的最新资料[132] - 董事不知

文章核心观点 港股半导体股集体下挫 [1] 分组1 - 贝克微、华虹半导体跌超6% [1] - 先思行、脑洞科技、中芯国际跌超3% [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 公司收入从2023年的4.639亿元增加24.8%至2024年的5.788亿元[3] - 销售成本从2023年的2.068亿元增加31.5%至2024年的2.719亿元[4] - 毛利从2023年的2.571亿元增加19.4%至2024年的3.069亿元，毛利率从55.4%降至53.0%[5] - 研发开支从2023年的1.191亿元增加8.5%至2024年的1.292亿元，其中材料费增长2.25亿元，同比增长28.6%，职工薪酬总额同比减少0.97亿元[6] - 除税前利润从2023年的1.092亿元增加52.0%至2024年的1.660亿元[6] - 年内利润从2023年的1.092亿元增加52.6%至2024年的1.666亿元[6] - 2024年非流动资产为1.57839亿元，2023年为1.04608亿元[11] - 2024年流动资产为1.450973亿元，2023年为1.166319亿元[11] - 2024年流动负债为0.601826亿元，2023年为0.426681亿元[11] - 2024年经营活动所得现金净额为13,561千元，2023年为30,277千元[15] - 2024年投资活动所用现金净额为63,945千元，2023年为41,699千元[15] - 2024年已付租赁租金本金为6,481千元，2023年为805千元[15] - 2024年已付租赁租金利息部分为273千元，2023年为218千元[15] - 2024年贷款及借款所得款项为377,937千元，2023年为171,439千元[15] - 2024年偿还贷款及借款为229,656千元，2023年为95,414千元[15] - 2024年发行H股所得款项扣除发行成本为6,540千元，2023年为329,660千元[15] - 2024年已付利息为7,426千元，2023年为3,987千元[15] - 2024年其他收入及净收益为34,839千元，2023年为8,092千元，其中利息收入2024年14,027千元，2023年1,746千元等[29] - 2024年融资成本利息开支总额7,990千元，2023年为4,269千元；员工成本2024年41,260千元，2023年49,746千元[30] - 2024年存货成本372,719千元，2023年284,692千元；研究及开发开支2024年129,220千元，2023年119,147千元等[33] - 2024年递延税项中税率变动对递延税项结余影响为 - 641千元，2023年无此项[34] - 2024年研究及开发开支的员工成本及折旧开支为23,370,000元，2023年为22,165,000元[35] - 2024年税前利润165,960千元，2023年109,158千元；实际税项开支2024年 - 641千元，2023年为0 [37] - 公司2023年进入首个应课税年度，2024 - 2027年享受免税待遇，往后按10%税率缴税[38] - 2024年每股基本盈利根据普通股权益股东应占利润166,601,000元及加权平均60,000,000股计算，2023年对应为109,158,000元及45,164,000股[40] - 2024年每股摊薄盈利根据普通股权益股东应占利润166,601,000元及加权平均60,025,000股计算，2023年对应为109,158,000元及45,164,000股[41] - 2024年12月31日普通股加权平均数（摊薄）为60,025千股，2023年为45,164千股[42] - 2024年12月31日物业、厂房及设备账面净值为62,114千元，2023年为62,329千元[44] - 2024年存货为315,402千元，其中原材料194,149千元、制成品121,253千元；2023年存货为218,131千元，其中原材料179,638千元、制成品38,493千元[46] - 2024年确认开支并计入损益的存货金额为372,719千元，2023年为284,692千元[47] - 2024年贸易及其他应收款项为51,503千元，2023年为69,169千元[48] - 2024年预付款项为396,291千元，2023年为261,319千元[49,50] - 2024年贸易及其他应付款项为277,667千元，2023年为248,501千元[50] - 2024年末合约负债为40,138千元，2023年末为7,538千元[51] - 公司年内无派付或宣派任何股息[54] - 2023 - 2024年已发行及缴足普通股均为60,000千股，股本为60,000千元，股份溢价为530,648千元[55] - 截至2024年12月31日止年度，公司实现收入人民币57880万元，同比增加24.8%，毛利率为53.0%[61] - 公司收入从2023年的463.9百万元增加24.8%至2024年的578.8百万元[69] - 销售成本从2023年的206.8百万元增加31.5%至2024年的271.9百万元[72] - 毛利从2023年的257.1百万元增加19.4%至2024年的306.9百万元，毛利率从55.4%降至53.0%[73] - 其他收入及净收益从2023年的8.1百万元增加330.5%至2024年的34.8百万元[77] - 分销成本从2023年的6.5百万元增加6.0%至2024年的6.9百万元[78] - 行政开支从2023年的2610万元增加21.3%至2024年的3170万元[80] - 研发开支从2023年的1.191亿元增加8.5%至2024年的1.292亿元，其中材料费增长2250万元，同比增长28.6%，职工薪酬总额同比减少970万元[81] - 融资成本从2023年的430万元增加87.2%至2024年的800万元[82] - 除税前利润从2023年的1.092亿元增加52.0%至2024年的1.66亿元[83] - 2023年无所得税，2024年录得税项收益60万元[85] - 年度利润从2023年的1.092亿元增加52.6%至2024年的1.666亿元[86] - 2024年年内利润为1.66601亿元，2023年为1.09158亿元；2024年经调整净利润为1.66775亿元，2023年为1.20613亿元[91] - 2024年12月31日公司资本负债率约为32.4%，2023年12月31日为21.8%[100] - 2024年12月31日公司流动资产为人民币1451.0百万元，较2023年12月31日的人民币1166.3百万元增加24.4%[101] - 2024年12月31日公司现金及现金等价物为人民币636.0百万元，较2023年12月31日的人民币550.8百万元增加15.5%[101] - 2024年12月31日公司银行贷款为人民币320.2百万元，2023年12月31日为人民币171.6百万元[101] - 截至2024年12月31日和2023年12月31日，公司资本开支分别为人民币33.9百万元和人民币43.5百万元[102] - 截至2024年12月31日和2023年12月31日，公司资本承担分别为人民币66.4百万元和人民币66.5百万元[105] - 截至2024年12月31日，公司有人民币51.8百万元银行存款已抵押[106] - 截至2024年12月31日，公司计息借款为人民币320.2百万元，实际利率介于每年2.75%至3.60%之间[107] - 截至2024年12月31日，公司拥有未动用银行融资人民币1300.0百万元[108] - 截至2024年12月31日，公司并无或有负债[109] - 截至2024年12月31日，公司物业、厂房及设备金额为6210万元，与2023年12月31日的6230万元相比无重大变化[112] - 公司使用权资产由2023年12月31日的690万元减少至2024年12月31日的400万元[113] - 公司存货由2023年12月31日的2.181亿元增加至2024年12月31日的3.154亿元[116] - 公司贸易应收款项由2023年12月31日的6130万元减少至2024年12月31日的5050万元[117] - 公司预付款项由2023年12月31日的2.613亿元增加至2024年12月31日的3.963亿元[118] - 公司贸易及其他应付款项由2023年12月31日的2.485亿元增加至2024年12月31日的2.777亿元[119] - 董事会不建议派发现金股息，2023年度也为零[135] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年客户合约收入中模拟IC图案晶圆为572,428千元，2023年为463,881千元[24] - 2024年客户合约收入中电子元件为6,379千元[24] - 2024年客户A收入236,599千元，2023年为210,273千元；客户B 2024年为227,070千元，2023年为195,222千元；客户C 2024年为59,130千元，2023年未达10%标准[28] - 截至2024年12月31日止年度，H770平台收入占总收入接近40%[66] - U660平台产品收入同比增长超35%[66] - 销售电源管理产品收入从2023年的408.3百万元增加24.3%至2024年的507.7百万元[70] - 销售信号链产品收入从2023年的55.6百万元增加16.5%至2024年的64.7百万元[70] - 2024年新增销售电子元件产品收入6.4百万元[70] - 向分销商销售收入从2023年的405.7百万元增加15.4%至2024年的468.0百万元[71] - 直销收入从2023年的58.2百万元增加90.4%至2024年的110.9百万元[71] 公司产品相关情况 - 报告期内公司产品种类增加了275个[59] - 截至报告期末，公司产品型号逾700款[62] - 截至2024年12月31日止年度，公司累计发明专利数量115件[63] - 公司已积累涵盖12个模拟IC设计核心功能且适用于九种核心工艺技术的超600款IP模块[65] 公司风险及应对措施 - 公司面临市场风险、营运风险、投资风险、人力供应及留聘人才的风险[92][93][94][95] - 公司管理层对市场风险进行管理及监控[92] - 公司为合适人选及人员提供具吸引力的薪酬待遇以应对人力供应及留聘人才的风险[95] 公司人员情况 - 截至2024年12月31日，公司拥有116名全职雇员，其中研发71人、销售及营销11人、业务运营及行政31人、董事长及高级管理层3人[121] - 公司为研发雇员提供为期两至三周的特别培训项目[123] 公司合规及治理情况 - 截至2024年12月31日止年度，公司无重大违反或不遵守适用法律法规的情况[124] - 报告期内公司无购买、出售或赎回本公司上市证券（含库存股），截至2024年12月31日无库存股[125] - 公司已采纳企业管治守则条文作为自身企业管治守则，报告期内遵守全部适用守则条文[130] - 公司已采纳有关董事及监事证券交易行为守则，报告期内董事及监事遵守标准守则[132] - 审计委员会审阅公司截至2024年12月31日止年度经审核财务报表，认为报表符合规定并已适当披露[133] - 报告期内及截至公告日期，公司维持符合上市规则规定的充足公众持股量[134] 公司未来规划 - 2025年预计新能源汽车等领域国产化需求加深，公司将结合行业知识和芯片设计能力研发[128] - 2025年公司后端工艺研发中心预计年内投入使用

投资评级 - 重申买入评级 目标价49 8港元 对应2024年预测市盈率20 4倍 当前股价对应2024 2025年预测市盈率分别为10 8倍和7 5倍 估值具有吸引力 [2] 核心观点 - 公司专注于工业市场 利用自有EDA软件工具和可重复使用的IP库 实现比同行更低的研发成本和更高的成本效率 [2] - 公司采用图案化晶圆业务模式 在保持低运营成本的同时提高营销效率 [2] - 公司计划每年新增约100个SKU 以抓住半导体本土化带来的增长机会 截至2024年上半年 公司拥有500多个SKU 而行业领导者拥有约1万个SKU [2] - 公司毛利率维持在50%-55%之间 通过专注于非主流产品类别和利基市场 避免价格战 保持高毛利率 [2] - 2024年上半年毛利率为51 3% 低于2023年同期的55 2% 主要由于根据香港财务报告准则增加了1800万元人民币的库存拨备 剔除该影响后毛利率保持稳定 [2] 财务表现 - 2024年上半年收入同比增长31 6%至4 64亿元人民币 预计2024 2025年收入将分别增长40%和38% [2][3] - 2024年上半年毛利率为51 3% 预计2024 2025年毛利率将维持在53-55% [2][3] - 2024年上半年净利润同比增长14 6%至1 092亿元人民币 预计2024 2025年净利润将分别增长34%和43 9% [3][6] - 2024年上半年每股收益为2 42元人民币 预计2024 2025年每股收益将分别增长至3 51元和5 09元 [3][6] 运营情况 - 公司90%的收入依赖分销渠道 但管理层强调这只是销售渠道层面的集中 考虑到终端市场的多样化需求 客户基础实际上并不集中 [2] - 公司计划投资研发基础设施 升级研发中心 改善产品线并进行战略投资 [2] - 管理层认为当前市场需求正在逐步复苏 预计未来5-10年模拟IC市场将加速增长 公司正在为此做准备 [2] 估值与回报 - 当前股价对应2024 2025年预测市盈率分别为10 8倍和7 5倍 估值具有吸引力 [2] - 2024年上半年净资产收益率为17 7% 预计2024 2025年净资产收益率将分别达到16 1%和19 3% [3][9] - 2024年上半年每股收益为2 42元人民币 预计2024 2025年每股收益将分别增长至3 51元和5 09元 [3][6]

公司概况 - 公司主要从事高性能模拟集成电路设计产品的研发与销售[1] - 公司于2023年12月28日在香港联交所主板上市[1] 财务表现 - 截至2024年6月30日止六个月，公司营业收入为2.91亿人民币，同比增长42.1%[4] - 截至2024年6月30日止六个月，公司毛利为1.49亿人民币，毛利率为51.2%[82] - 截至2024年6月30日止六个月，公司期内利润为6.71亿人民币，同比增长46.4%[82] - 截至2024年6月30日止六个月，公司研发投入为7,081.2万人民币，占收入的24.4%[82] - 截至2024年6月30日，公司存货为2.39亿人民币，较年初增加9.6%[83] - 截至2024年6月30日，公司贸易及其他应收款项为1.31亿人民币，较年初增加89.6%[83] - 截至2024年6月30日，公司预付款项为3.54亿人民币，较年初增加35.6%[83] - 截至2024年6月30日，公司贷款及借款为2.42亿人民币，较年初增加40.8%[83] - 截至2024年6月30日，公司资产净值为9.05亿人民币，较年初增加8.0%[84] 现金流 - 截至2024年6月30日止六个月，公司经营活动所用现金净额为9,189.7万人民币[1] - 截至2024年6月30日止六个月，公司投资活动所用现金净额为3,203.7万人民币[1] - 截至2024年6月30日止六个月，公司融资活动所得现金净额为5,870.1万人民币[1] - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物余额为4.83亿人民币[1] 收入结构 - 公司的所有收入均来自于中国内地销售信号链产品及电源管理产品[3] - 公司销售电源管理产品收入占总收入88.3%[15][17] - 公司销售信号链产品收入占总收入11.7%[15][18] - 公司向分销商销售收入占总收入90%[16][18] 政府补助 - 公司获得的政府补助主要用于鼓励在IC行业和高科技发展方面的研发项目和活动、首次公开发行股票的奖励以及进项增值税加计抵减[4] - 公司于2023年进入首个应税年度，2023年及2024年享受免税待遇[98] - 公司于2024年4月获得政府批准成为国家重点鼓励的集成电路设计企业[98] 研发投入 - 公司研发费用为人民币70,812,000元，较上年同期增加23.3%[96] - 公司研发开支占收入的比例为35.9%[96] 人力资源 - 公司员工总数为115人，其中高级管理层2人、研发69人、销售及营销10人、业务运营及行政34人[54] - 公司为员工提供全面薪酬福利，并定期审查[55] - 公司建立了完善的研发体系及培训机制，为员工提供入职培训和定期培训[56] - 公司于2024年2月17日与员工石超先生签订注资协议，以权益结算的股份交易确认了以股份为基础的薪酬开支人民币9,995,300元[114] - 公司2024年上半年主要管理人员薪酬合计为2,517千人民币[117] 风险因素 - 公司面臨市场風險、營運風險、投資風險、人力供應及留聘人才的風險、財務風險和外匯風險[33][34][35][36][37][38] 资本结构 - 公司的资本负债率从2023年6月30日的25.1%上升至2024年6月30日的27.6%[39] - 公司拥有未动用的银行融资额度4.55亿元人民币[44] - 公司已抵押银行存款为人民币56,567,000元，较上年末减少15.4%[109] - 公司于2024年6月30日的银行贷款（一年内或按要求）为241,771千人民币[111] - 公司于2024年6月30日的未履行资本承诺为66,364千人民币[115] 股权结构 - 李真先生、张广平先生及李一先生为一致行动人士，在公司重大事项决策和表决时保持一致[64] - 张婧雯女士为张广平先生的配偶，根据《证券及期货条例》被视为拥有张广平先生持有的所有股份权益[66] - 贝克瓦特电子和贝克瓦特合伙企业合计持有公司31.52%的股份[66] - 珠海广发信德智能创新升级股权投资基金持有公司5.03%的境内未上市股份[66] - 广发信德投资管理有限公司和广发证券股份有限公司合计持有公司6.70%的境内未上市股份[66] - 蘇州融享貝贏創業投資合夥企業持有公司6.33%的境內未上市股份[67] - 蘇州市虎丘區人民政府通過其控制的企業持有公司10.90%的境內未上市股份[67] - 江蘇疌泉元禾璞華股權投資合夥企業和潤科（上海）股權投資基金合夥企業各持有公司6.04%的境內未上市股份[67] - China International Limited Capital Corporation持有公司15.07%的H股[67] 全球发售 - 公司完成H股全球发售，募集资金净额约为354.1百万港元[70] - 所得款项净额将用于提升研发及创新能力、投资研发基础设施及升级研发中心、丰富產品組合及拓展業務等[73] - 截至2024年6月30日,所得款项净额中326.1百万港元尚未动用[73] 公司治理 - 公司已对公司章程中的注册资本、股份总数、董事会人数等内容进行修改[76] - 公司审计委员会已审阅公司截至2024年6月30日止六个月的