投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"（维持）[4] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收430.2亿元，同比下滑15.4%，归母净利润39.2亿元，同比下滑24.7%[2] - 2024Q3实现营收117.6亿元，同比下滑21.5%，归母净利润6.4亿元，同比下滑52.5%[2] - 海南市场销售承压，2024Q3离岛免税购物金额为55.5亿元，同比下降35.6%[6] - 口岸免税销售大幅增长，北京机场免税门店收入同比增长超过140%，上海机场免税门店收入同比增长近60%[6] - 2024Q3公司毛利率为32.0%，同比下滑2.4pct，销售费用率/管理费用率为18.4%/4.0%[6] - 预计2024-2026年营业收入分别为581.9/649.3/718.7亿元，归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元[6] 财务数据 - 2024Q3公司存货为186.9亿元，存货周转天数为186天[6] - 2024Q3公司归母净利率为5.4%，同比下滑3.5pct[6] - 2024E营业收入预计为581.88亿元，同比下滑13.85%，归母净利润预计为50.53亿元，同比下滑24.73%[7] - 2025E营业收入预计为649.27亿元，同比增长11.58%，归母净利润预计为59.86亿元，同比增长18.47%[7] - 2026E营业收入预计为718.70亿元，同比增长10.69%，归母净利润预计为68.26亿元，同比增长14.03%[7] 行业分析 - 行业为商贸零售/旅游零售Ⅱ[4] - 海南离岛免税购物转化率下降，预计与出境游分流高端客群有关[6] - 口岸免税销售受益于出入境客流回升[6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年1-3季度,公司实现营收430.21亿元,同比下降15.38%;实现归母净利润39.19亿元,同比下降24.72% [2] - 2024年第3季度,公司实现营收117.56亿元,同比下降21.52%;实现归母净利润6.36亿元,同比下降52.53% [2] - 业绩下滑主要受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素影响,导致销售收入下降 [2] 毛利率及费用率 - 2024年1-3季度,公司毛利率为33.12%,同比上升1.37个百分点 [2] - 2024年第3季度,公司毛利率为32.03%,同比下降2.43个百分点 [2] - 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.8%/3.3%/0.02%/-1.52%,同比各上升2.15/0.27/0/-0.38个百分点 [2] - 2024年第3季度,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为18.36%/4.04%/0.07%/-1.57%,同比各上升0.56/0.48/0.01/-0.07个百分点 [2] 业务表现 - 海南离岛免税销售额为55.49亿元,同比下降37%,整体表现相对承压 [2] - 口岸免税业务受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策优化和国际客运航班量增加,实现大幅增长 [2] - 北京机场免税门店收入同比增长超过140% [2] - 上海机场免税门店收入同比增长近60% [2] 未来展望 - 新租金协议有望降低公司机场租金费用,出入境客流修复有望带动口岸免税收入,增收降费下公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性 [2] - 市内免税政策有望加速推出,贡献潜在增量 [2] - 公司实控人为国务院国资委,隶属央企,长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩,经营效益有望提升 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为55.46/66.08/77.76亿元 [3] - 对应2024年10月31日收盘价的PE分别为25x/21x/18x [3]

报告评级 - 报告给予中国中免(601888)增持评级 [3] - 目标价格为85.2元 [3] 核心观点 - 2024年前三季度收入430.21亿元,同比下降15.38%;归母净利润39.19亿元,同比下降24.72% [2] - 海南离岛免税销售承压,2024Q3离岛免税销售额同比下降36% [2] - 机场免税业务持续恢复,北京机场和上海机场免税门店收入同比大幅增长 [2] - 市内免税新政落地,有望中期贡献业绩增量 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年EPS分别为2.38元、2.84元、3.26元 [3] - 2025年行业平均30倍PE,给予目标价85.2元 [3] - 2024年营业收入59,143百万元,同比下降12.4% [8] - 2024年归母净利润4,923百万元,同比下降26.7% [8] - 2024年ROE为8.8%,2025年为10.0% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1][5] 报告核心观点 - 2024年第三季度,公司实现收入117.56亿元/-21.52%,实现归母/扣非净利润6.36/6.35亿元,同比各降52.53%/52.49% [4] - 前三季度,公司实现营收430.21亿元/-15.38%,归母/扣非净利润各39.19/38.73亿元,同比下降24.72%/25.40% [4] 海南免税业务 - 海南离岛免税销售额同比下降31%,其中第三季度同比下降36% [4][5] - 海南免税业务净利润降幅相对大于收入降幅,拖累公司第三季度表现 [4] 出入境机场免税业务 - 出入境免税门店销售实现大幅增长,北京机场同增140%+,上海机场同增近60% [4] - 第三季度京沪机场免税门店盈利同比转正,但净利率仅低个位数,对整体利润贡献有限 [4] 品牌拓展和毛利率 - 公司前三季度引进165个新品牌,国产品牌占比超40% [5] - 第三季度毛利率为32.03%,同比和环比略降2个百分点左右 [5] 市内免税店新政 - 公司旗下6家市内免税店和拟参股49%的12家市内免税店有望作为首批转型为针对出境人群的市内免税店 [5] - 未来广州、深圳、成都等8个城市有望新设开市内免税店,公司有望最大化分享市内免税新政红利 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 3Q2024 营业收入 117.6 亿元，归母净利润 6.4 亿元 [1] - 在消费力相对承压的背景下，公司在 3Q2024 对营销、折扣等方面的投入力度有所加大，导致毛利率的同比下降与销售费用率的同比提升 [2] - 9 月离岛免税持续承压，海南离岛免税销售额同比下降 38.4% [2] - 公司持续深耕旅游零售业态，探索新模式,如在海南旅游零售市场销售白酒,在东京银座开设机场式市内免税店 [3] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为680.53亿元,同比增长0.76% [5] - 2024年归母净利润预计为66.85亿元,同比下降0.42% [5] - 2024年EPS预计为3.23元 [5] - 2024年ROE预计为11.71% [5] - 2024年PE预计为21倍 [5]

营业收入与净利润 - 公司第三季度营业收入为117.56亿元人民币，同比下降21.52%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为6.36亿元人民币，同比下降52.53%[2] - 公司2024年前三季度营业总收入为430.21亿元人民币，同比下降15.38%[12] - 公司2024年前三季度净利润为43.11亿元人民币，同比下降20.50%[13] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为39.19亿元人民币，同比下降24.72%[13] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为51.04亿元人民币，同比下降62.03%[2] - 前三季度销售收款减少导致经营活动产生的现金流量净额下降[5] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为51.04亿元人民币，同比下降62.0%[15] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-4.09亿元人民币，同比改善80.5%[15] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-41.32亿元人民币，同比扩大12.9%[16] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为319.85亿元人民币，同比下降5.5%[16] 资产与负债 - 公司总资产为755.84亿元人民币，同比下降4.17%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为542.32亿元人民币，同比增长0.74%[3] - 公司2024年第三季度流动资产合计为54,664,240,918.26元，较2023年底的58,455,840,882.98元有所下降[10] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为20,919,677,720.03元，较2023年底的20,413,565,309.73元有所增加[10] - 公司2024年第三季度流动负债合计为11,190,992,282.55元，较2023年底的15,328,502,011.00元大幅减少[11] - 公司2024年第三季度长期借款为2,645,134,881.46元，较2023年底的2,522,280,291.36元有所增加[11] - 公司2024年前三季度负债合计为1562.63亿元人民币，同比下降20.63%[12] 财务指标 - 基本每股收益为0.3076元，同比下降52.53%[2] - 加权平均净资产收益率为1.18%，减少1.40个百分点[2] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.8944元，同比下降24.7%[14] - 公司2024年前三季度综合收益总额为42.10亿元人民币，同比增长40.3%[14] 成本与费用 - 公司2024年前三季度营业总成本为373.07亿元人民币，同比下降14.95%[13] - 公司2024年前三季度研发费用为873.14万元人民币，同比下降10.72%[13] - 公司2024年前三季度财务费用为-6.55亿元人民币，同比增加12.56%[13] - 公司2024年前三季度租赁负债为17.09亿元人民币，同比增加2.48%[12] - 公司2024年前三季度递延收益为4246.03万元人民币，同比下降1.16%[12] - 公司2024年前三季度未分配利润为330.13亿元人民币，同比下降1.55%[12] 销售收入与现金流 - 公司销售收入下降主要受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素影响[5] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为438.48亿元人民币，同比下降16.8%[14] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为312.44亿元人民币，同比下降0.9%[15] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为24.75亿元人民币，同比增长7.9%[15] - 公司2024年前三季度收到的税费返还为15.98亿元人民币，同比增长212.9%[15] 非经常性损益 - 非经常性损益项目本期金额为135.19万元人民币[4] 货币资金与应收账款 - 公司2024年第三季度货币资金为32,020,742,891.01元，较2023年底的31,838,425,096.10元略有增加[10] - 公司2024年第三季度应收账款为91,703,819.63元，较2023年底的138,840,219.02元大幅减少[10] - 公司2024年第三季度预付款项为847,377,755.67元，较2023年底的481,922,445.17元大幅增加[10] - 公司2024年第三季度存货为18,686,853,604.34元，较2023年底的21,056,914,824.36元有所减少[10] - 公司2024年第三季度其他应收款为809,042,051.17元，较2023年底的1,238,833,073.10元大幅减少[10] - 公司2024年第三季度其他流动资产为2,208,520,796.44元，较2023年底的3,700,905,225.23元大幅减少[10]

会议信息 - 公司第五届董事会第十八次会议于2024年10月30日召开[2] - 本次会议应参加表决董事8人[2] 审议事项 - 会议审议通过《公司2024年第三季度报告》，8票同意[3] - 会议审议通过《关于修订<公司内部控制管理办法>的议案》，8票同意[4][5]

营业收入变化 - 本报告期营业收入117.56亿元，同比减少21.52%；年初至本报告期末营业收入430.21亿元，同比减少15.38%[3] - 2024年前三季度营业总收入为43,020,585,432.70元，较2023年前三季度的50,837,011,108.69元有所下降[15] 净利润相关变化 - 本报告期归属上市公司股东净利润6.36亿元，同比减少52.53%；年初至本报告期末为39.19亿元，同比减少24.72%[3] - 本报告期扣非净利润6.35亿元，同比减少52.49%；年初至本报告期末为38.73亿元，同比减少25.40%[3] - 2024年前三季度净利润为4,311,124,493.65元，较2023年前三季度的5,423,157,058.16元有所下降[16] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为3,919,296,160.74元，较2023年前三季度的5,206,229,345.02元有所下降[17] - 2024年前三季度少数股东损益为391,828,332.91元，较2023年前三季度的216,927,713.14元有所增加[17] 每股收益变化 - 本报告期基本每股收益0.3076元，同比减少52.53%；年初至本报告期末为1.8944元，同比减少24.72%[3] - 2024年前三季度基本每股收益为1.8944元/股，较2023年前三季度的2.5165元/股有所下降[18] - 2024年前三季度稀释每股收益为1.8944元/股，较2023年前三季度的2.5165元/股有所下降[18] 净资产收益率变化 - 本报告期加权平均净资产收益率1.18%，较上年减少1.40个百分点；年初至本报告期末为7.23%，较上年减少3.00个百分点[3] 资产与权益变化 - 本报告期末总资产755.84亿元，较上年度末减少4.17%；归属上市公司股东所有者权益542.32亿元，较上年度末增加0.74%[3] 非经常性损益情况 - 本报告期非经常性损益合计1351.85万元；年初至本报告期末为46548.07万元[4] 股东情况 - 截至本报告期末，公司普通股股东总数309,526户[6] - 截至本报告期末，中国旅游集团有限公司持股10.41亿股，持股比例50.30%为第一大股东[6] - 截至报告期末，中国旅游集团有限公司持有无限售条件流通股1,040,642,690股[7] - 本报告期初，中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持股11,660,138股，比例0.56%；期末持股18,574,238股，比例0.90%[9] 资产项目金额变化 - 2024年9月30日货币资金为32,020,742,891.01元，2023年12月31日为31,838,425,096.10元[10] - 2024年9月30日应收账款为91,703,819.63元，2023年12月31日为138,840,219.02元[10] - 2024年9月30日预付款项为847,377,755.67元，2023年12月31日为481,922,445.17元[10] - 2024年9月30日存货为18,686,853,604.34元，2023年12月31日为21,056,914,824.36元[10] - 2024年9月30日长期股权投资为3,634,261,318.47元，2023年12月31日为2,199,942,772.51元[11] - 2024年9月30日固定资产为6,159,212,741.38元，2023年12月31日为6,292,102,483.07元[11] 负债项目金额变化 - 2024年9月30日短期借款为226,498,534.99元，2023年12月31日为369,428,534.66元[12] - 2024年9月30日应付账款为4,848,686,107.00元，2023年12月31日为6,366,243,093.51元[12] - 2024年9月30日长期借款为2,645,134,881.46元，较2023年12月31日的2,522,280,291.36元有所增加[14] 营业成本变化 - 2024年前三季度营业总成本为37,307,165,216.62元，较2023年前三季度的43,862,113,989.89元有所下降[15] 其他综合收益与综合收益总额变化 - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为 - 101,088,006.69元，较2023年前三季度的485,588,866.21元有所下降[17] - 2024年前三季度综合收益总额为4,210,036,486.96元，较2023年前三季度的5,908,745,924.37元有所下降[18] 经营活动现金流量相关变化 - 年初至本报告期末经营活动现金流量净额51.04亿元，同比减少62.03%[3] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为438.48亿元，2023年同期为526.76亿元[19] - 2024年前三季度收到的税费返还为15.98亿元，2023年同期为5.11亿元[19] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为467.30亿元，2023年同期为551.67亿元[19] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为51.04亿元，2023年同期为134.43亿元[19] 投资活动现金流量相关变化 - 2024年前三季度取得投资收益收到的现金为2525.52万元，2023年同期为210万元[20] - 2024年前三季度投资活动现金流入小计为21.78亿元，2023年同期为236.78万元[20] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 -4.09亿元，2023年同期为 -20.94亿元[20] 筹资活动现金流量相关变化 - 2024年前三季度筹资活动现金流入小计为1.27亿元，2023年同期为1.60亿元[20] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 -41.32亿元，2023年同期为 -36.59亿元[20] 现金及现金等价物净增加额变化 - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为2.33亿元，2023年同期为80.92亿元[21]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 海南离岛免税持续承压,拖累业绩表现 [3][4] - 机场免税恢复性增长显著,对公司综合毛利率有所提振 [3][4] - 丰富产品矩阵,优化产品结构,尤其是提升国货占比,为消费者提供一站式购物体验 [3][4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为50/58/62亿,对应PE分别为29/25/23X [3][4] 财务数据总结 - 2024年前三季度,营业收入430.21亿元,同比下降15.38%;归母净利润39.20亿元,同比下降24.70% [3] - 2024年第三季度,营收117.56亿元,同比下降22%;归母净利润6.38亿元,同比下降52%;扣非后归母6.36亿元,同比下降52% [3] - 2024年前三季度,主营业务毛利率为32.57%,同比提升1.09个百分点 [3]

报告行业投资评级 - 报告给予中国旅游集团免税公司(601888.SS)的投资评级为Buy,目标价为81元人民币 [1] 报告的核心观点 行业整体表现低于预期 - 公司2024年前三季度业绩初步数据显示,收入同比下降15%至430亿元,净利润同比下降25%至39亿元 [3] - 2024年第三季度,公司收入同比下降22%至117.6亿元,净利润同比下降53%至6.32亿元,净利率下降至5.4% [3] - 主要由于海南离岛免税店业务受疫情影响销售疲软所致 [3][4] 海南离岛免税店销售持续疲软 - 根据海口海关数据,2024年7-8月海南离岛免税店销售同比下降34% [4] - 2024年国庆黄金周(10月1-7日),海南离岛免税店日均销售额同比下降33%,主要由于客流量下降26%所致 [4] - 预计短期内海南离岛免税店销售仍将维持疲软态势 [4] 机场免税店业务反弹 - 随着出境游复苏加速,公司机场免税店业务有所反弹 - 2024年前三季度,北京机场(首都机场和大兴机场)免税店收入同比增长超过140%,上海机场(浦东和虹桥)免税店收入增长近60% [3] 其他总结 - 2024年前三季度,公司核心业务毛利率同比提升1.09个百分点至32.6% [3] - 2024年前三季度,公司营业利润同比下降42%,净利润同比下降53% [3]