格隆汇10月16日丨九兴控股(01836.HK)发布公告，2025年第三季度，集团未经审核综合收入上升3.7%至 4.042亿美元；截至2025年9月30日止九个月，集团未经审核综合收入上升1.7%至11.792亿美元。 ...

业绩数据 - 2025年Q3集团收入升3.7%至4.042亿美元[3] - 2025年前三季度集团收入升1.7%至11.792亿美元[3] - 2025年Q3鞋履制造业务收入升3.6%至3.916亿美元[6] - 2025年前三季度鞋履制造业务收入升1.6%至11.451亿美元[6] 用户数据 - 2025年Q3鞋履出货量1390万双，同比增7.8%[6] - 2025年前三季度鞋履出货量4140万双，同比增5.1%[6] - 2025年Q3鞋履均价28.2美元/双，同比降3.8%[6] - 2025年前三季度鞋履均价27.7美元/双，同比降3.1%[6] 其他新策略 - 2024年上半年部分客户提前出货约100万双致Q3受抑[7] - 2025及2026年维持约70%派息率，年最多返6000万美元现金[8]

核心观点 - 新闻呈现了香港股市特定交易日的沽空活动数据，重点列出了在沽空比率、沽空金额和偏离值三个维度上排名前列的上市公司 [1][2] 沽空比率排行 - 安踏体育-R、李宁-R、长城汽车-R的沽空比率均达到100%，位列前三 [1][2] - 友邦保险-R和华润啤酒-R的沽空比率也极高，分别为99.20%和94.83% [2] - 腾讯控股-R的沽空比率为94.41%，联想集团-R为75.69%，中国移动-R为70.20% [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW、小米集团-W、腾讯控股的沽空金额位居市场前三，分别为37.17亿元、26.34亿元和24.57亿元 [1][2] - 中芯国际和比亚迪股份的沽空金额也较高，分别为22.19亿元和13.42亿元 [2] - 百度集团-SW、美团-W、快手-W的沽空金额均在10亿元级别，分别为11.63亿元、10.98亿元和10.88亿元 [2] 沽空偏离值排行 - 腾讯控股-R的偏离值最高，达44.97%，表明其当日沽空比率显著高于过去30天平均水平 [1][2] - 长城汽车-R和中国利郎的偏离值分列二、三位，分别为31.15%和26.81% [1][2] - 华润啤酒-R、友邦保险-R、李宁-R的偏离值也较高，分别为26.21%、24.95%和24.31% [2]

财务业绩摘要 - 25H1公司收入同比增长0.7%至7.75亿美元，出货量增长3.8%至2750万双 [1] - 25H1公司毛利减少11.9%至1.75亿美元，毛利率为22.6%，去年同期为25.8% [2] - 25H1公司经营利润减少14.5%至8470万美元，经营利润率（扣除金融工具之公平值变动前）为10.9%，去年同期为12.9% [2] - 25H1公司纯利为7810万美元，经调整纯利为7790万美元，经调整纯利率为10.1%，去年同期为12.1% [3] 运营与生产表现 - 公司鞋履平均售价减少3.2%至每双27.4美元，主要因平均售价较低的运动产品订单占比较高 [1] - 公司非客户专属制造设施以接近饱和的状态运营，但面临暂时性毛利率压力，主要由于印尼及菲律宾扩充产能过程中出现短期效率问题 [2][4] - 公司计划从今年开始将总产能再扩充2000万双，通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动运营孟加拉第二间工厂及加速在印尼建设专用工厂来实现 [4] 产品类别分析 - 运动类销售额增长8.2%，占制造总收入48.5%，受益于向最大运动客户及其他现有运动客户出货量增长，以及与一家新运动客户成功合作 [1] - 时尚及奢华类别的收入合共减少3.5%，分别占制造总收入25.4%及7.8%，乃由于基数较高以及公司产能分配上作出优化 [1] - 休闲类别的收入减少9.2%，占制造总收入18.3%，为配合三年规划的策略，公司将产能调配至发展其他产品类别 [1] 市场与客户分布 - 北美及欧洲为公司两个最大市场，分别占收入48.7%及23.4%，其次为中国（包括香港）、亚洲（中国除外）及其他地区，分别占收入15.5%、9.0%及3.4% [2] - 公司根据三年规划进一步扩展及多元化客户组合，非客户专属制造设施运营接近饱和 [2] 战略规划与展望 - 公司当前稳健地位是三年规划（2023-2025）的直接成果，规划下公司改善产品类别组合，多元化客户基础，并优化制造基地布局 [3] - 公司设定两大盈利目标：于整个三年期间实现10%的经营利润率及除税后利润年增长率达低双位数，并已于2023年及2024年超额完成该等指标 [3] - 公司预期下半年情况将逐步改善，并正在敲定下一个三年规划（2026-2028），重点包括发展手袋及配饰制造业务，将其打造成为重要的长期增长动力 [4] - 公司近期已完成收购越南一家小型但经验丰富的手袋工厂，以提升整体手袋业务的产品质量及生产效益 [5] 分析师预测调整 - 基于25H1业绩表现，考虑到去年高基数效应及新增产能投放后的运营效率，调整盈利预测，预计25-27年净利分别为1.6亿美元、1.8亿美元、1.9亿美元 [6] - 预计25-27年EPS分别为0.20美元、0.21美元、0.23美元 [6]

业绩与盈利预测 - 天风证券维持九兴控股“增持”评级，但基于25年上半年业绩表现，下调了盈利预测，预计2025至2027年净利润分别为1.6亿美元、1.8亿美元、1.9亿美元，原预测值为1.8亿美元、2.0亿美元、2.2亿美元 [1] - 预计2025至2027年每股收益分别为0.20美元、0.21美元、0.23美元，原预测值为0.22美元、0.24美元、0.26美元 [1] - 公司2025年上半年盈利面临短期挑战，主要归因于客户为把握巴黎奥运会前欧洲夏季旅游旺季的激增需求，在2024年上半年提前出货约一百万双订单，产生了高基数效应 [1] 三年规划与运营状况 - 公司当前稳健地位是2023-2025年三年规划的直接成果，该规划下公司改善了产品类别组合，多元化及扩大了客户基础，并优化了制造基地布局 [1] - 2023-2025年规划设定两大盈利目标：整个三年期间实现10%的经营利润率，以及除税后利润年增长率达到低双位数 [1] - 鉴于公司已在2023年及2024年超额完成该等指标，公司有信心于2025年年底实现全部目标 [1] 产能扩张与效率挑战 - 公司面临与提升印尼及菲律宾产能相关的短期运营效率问题，当地劳动生产率尚未达到最佳水平 [2] - 为满足需求并确保达成客户目标，公司将部分生产转移至越南鞋厂，导致成本上升，包括加班费用 [2] - 公司计划从今年开始将总产能再扩充2000万双，将通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动运营孟加拉第二间工厂及加速在印尼为最大运动客户建设专用工厂来实现 [2] 未来战略与新业务发展 - 公司正在敲定下一个三年规划（2026-2028），其中一个重点是发展手袋及配饰制造业务，计划将其打造成为重要的长期增长动力 [2] - 公司近期已完成收购越南一家小型但经验丰富的手袋工厂，将运用其专长提升公司整体手袋业务的产品质量及生产效益 [2] - 下一个三年规划旨在把握品牌顾客跨产品类别的需求，目标是成为满足客户供应链整合需求的理想合作伙伴，结合高品质标准与附加价值 [2]

业绩与盈利预测 - 天风证券维持九兴控股“增持”评级 基于25年上半年业绩表现调整盈利预测 [1] - 预计2025至2027年净利润分别为1.6亿美元、1.8亿美元、1.9亿美元 原预测值为1.8亿美元、2.0亿美元、2.2亿美元 [1] - 预计2025至2027年每股收益分别为0.20美元、0.21美元、0.23美元 原预测值为0.22美元、0.24美元、0.26美元 [1] 三年规划与业绩目标 - 公司当前稳健地位是2023-2025年三年规划的直接成果 规划内容包括改善产品组合、多元化客户基础、优化制造布局 [1] - 三年规划设定两大盈利目标 整个期间实现10%的经营利润率及除税后利润年增长率达低双位数 [1] - 公司已在2023年及2024年超额完成指标 有信心于2025年年底实现全部目标 [1] 短期挑战与影响因素 - 25年上半年盈利面临短期挑战 主要归因于高基数效应及短期运营效率问题 [1][2] - 高基数效应源于客户为把握去年欧洲夏季旅游旺季需求 在24年上半年提前出货约100万双订单以赶在巴黎奥运会前 [1] - 短期运营效率问题与提升印尼及菲律宾产能相关 当地劳动生产率未达最佳水平 [2] - 为满足需求公司将部分生产转移至越南鞋厂 导致成本上升包括加班费用 [2] - 公司预期下半年情况将逐步改善 [2] 未来增长战略与产能扩张 - 公司正敲定下一个三年规划（2026-2028年） 并持续处于增长轨道 [2] - 公司计划从今年开始将总产能再扩充2000万双 [2] - 产能扩张将通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动运营孟加拉第二间工厂及加速在印尼为最大运动客户建设专用工厂来实现 [2] - 下一个三年规划另一重点是发展手袋及配饰制造业务 计划将其打造为重要长期增长动力 [2] - 公司近期已完成收购越南一家小型但经验丰富的手袋工厂 以提升整体手袋业务的产品质量及生产效益 [2] - 新规划旨在把握品牌顾客跨产品类别需求 目标是成为结合高品质标准与附加价值的理想合作伙伴 [2]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为5亿港元，股份数目50亿股，面值0.1港元[1] - 上月底已发行股份8.388855亿股，本月增46.1万股，月底结存8.393465亿股[2] - 上月底及本月底库存股份数目均为0[2] 购股期权 - 2017年购股期权计划上月底结存2397.75万股，本月减46.1万股，月底结存2351.65万股[3] - 2017年购股期权计划本月发行新股46.1万股[3] - 2024年购股期权计划上月底及本月底结存均为0[3] 资金与变动 - 本月行使期权所得资金409.331万港元[3] - 本月增加已发行股份46.1万股，库存股份无变动[4]

公司股权变动 - 执行董事蒋以民于2025年9月2日以每股均价16.6053港元减持10万股九兴控股股份 涉资约166.053万港元[1][3] - 减持后蒋以民持股数量降至56,926,918股 持股比例由6.80%下降至6.78%[1][3] 公司基本信息 - 九兴控股有限公司上市股份代号为01836[2] - 披露信息覆盖时间段为2025年8月5日至2025年9月5日[2]

股本信息 - 公司本月底法定/注册股本总额为5亿港元，股份数目50亿股，面值0.1港元[1] 股份情况 - 上月底已发行股份8.37016亿股，本月增加186.95万股，月底结存8.388855亿股[2] - 上月底及本月库存股份数目均为0[2] 购股期权 - 2017年购股期权计划上月底结存2584.7万股，本月减少186.95万股，月底结存2397.75万股[3] - 2017年购股期权计划本月因行使期权发行新股186.95万股[3] - 2024年购股期权计划上月底及本月结存均为0股[3] 资金情况 - 本月内因行使期权所得资金总额为498.9499万港元[3]

收入和利润表现 - 公司收入同比增长0.7%至7.751亿美元，出货量增长3.8%至2750万双[11] - 收入同比增长0.7%至775.074百万美元[42] - 公司2025年上半年总收入为775.074百万美元，较2024年同期的770.011百万美元增长0.66%[53][54][56] - 毛利同比下降11.9%至175.158百万美元[42] - 毛利率下降至22.6%（2024年上半年：25.8%）[13] - 经营利润下降14.5%至8470万美元，经营利润率（扣除金融工具公允价值变动前）为10.9%[13][14] - 公司本期间溢利为7863.3万美元，较去年同期9194.4万美元下降14.5%[44] - 母公司拥有人应占溢利同比下降14.5%至78.633百万美元[42] - 公司2025年上半年除税前溢利为91.869百万美元，较2024年同期的105.393百万美元下降12.85%[53][54] - 母公司普通权益持有人应占溢利7863.3万美元，同比减少14.5%[66] - 经调整纯利率为10.1%（2024年上半年：12.1%）[15] - 公司经调整纯利为3.779亿美元[22] 成本和费用 - 公司因提升印尼及菲律宾产能导致短期营运效率问题，劳动生产力未达最佳水平[3] - 公司将部分生产转移至越南鞋厂导致成本上升，包括加班费用[3] - 印尼及菲律宾产能扩张导致短期效率问题[11][18] - 中国企业所得税支出为734.2万美元，同比增长24.5%[63] - 澳门补充税支出为399.7万美元，同比增长67.9%[63] - 总所得税支出为1375.2万美元，同比减少0.9%[63] - 公司资本开支为3260万美元，较去年同期的2380万美元有所增加[25] - 物业、厂房及设备收购成本3260.7万美元，同比增长18.9%[67] - 购置物业、厂房及设备支出3251.6万美元，较去年同期2369.6万美元增长37.2%[45] - 物业、厂房及设备折旧支出2443.6万美元，较去年同期2366.8万美元增长3.2%[45] - 主要管理人员报酬总额为76.2万美元，较去年同期的87.1万美元下降12.5%[102] 业务线表现 - 运动类别销售额增长8.2%，占制造业务总收入48.5%[12] - 鞋履产品平均售价下降3.2%至每双27.4美元[11] - 制造分部2025年上半年收入为774.787百万美元，零售及批发分部收入为0.717百万美元[53] - 制造分部2025年上半年业绩为87.754百万美元，零售及批发分部亏损0.267百万美元[53] - 品牌业务（Stella Luna）收入下降24.0%至70万美元[12] 地区表现 - 北美地区2025年上半年收入377.12百万美元，较2024年同期的360.241百万美元增长4.68%[57][58] - 欧洲地区2025年上半年收入181.314百万美元，较2024年同期的189.606百万美元下降4.37%[57][58] - 中国大陆地区2025年上半年收入119.99百万美元，较2024年同期的128.634百万美元下降6.72%[57][58] 产能扩张与战略投资 - 公司计划将总产能再扩充2000万双，通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动孟加拉第二间工厂及加速在印尼建设专用工厂实现[4] - 公司已完成收购越南一家小型手袋工厂，以发展手袋及配饰制造业务作为长期增长动力[4] - 计划将总产能额外增加2000万双，并收购越南手袋配件工厂[21] 股东回报和股息政策 - 公司宣布派发中期股息每股普通股52港仙，并维持70%派息政策[5] - 公司计划于2025及2026财年通过股份回购及特别股息方式每年向股东额外分派6000万美元[5] - 公司建议派发截至2025年6月30日止六个月中期股息每股52港仙，派息率维持在约70%水平[22] - 公司承诺于2025年及2026年通过股份回购及特别股息方式向股东额外回报现金每年最多6000万美元[22] - 宣派及派付股息总额1.13亿美元，同比增长78.5%[64] - 已付股息1.13186亿美元，较去年同期6341.5万美元大幅增长78.4%[44][45] 财务健康状况 - 净现金状况为2.913亿美元，净资本负债率为-26.6%[16] - 公司维持净现金状况2.913亿美元[26] - 公司净资本负债率为-26.6%[26] - 现金及现金等价物为3.508亿美元，较2024年6月30日增加4.8%[23] - 现金及现金等价物减少17.2%至350.786百万美元[43] - 期末现金及现金等价物为3.50786亿美元，较期初4.23547亿美元下降17.2%[45] - 现金及现金等价物为3.5079亿美元，较去年底的4.2355亿美元下降17.2%[104][106] - 公司应收账款为3.052亿美元，较2024年12月31日的2.346亿美元显著增加[24] - 应收贸易账款增长30.1%至305.241百万美元[43] - 应收贸易账款增至3.0524亿美元，较去年底的2.3455亿美元增长30.1%[104][106] - 存货增长10.1%至223.854百万美元[43] - 计息银行借贷从1.319百万美元大幅增至54.923百万美元[43] - 计息银行借贷增至5954.2万美元，较去年底的587.1万美元激增914.3%[105][107] - 流动负债总额增长17.4%至327.690百万美元[43] - 资产净值下降1.9%至1,095.977百万美元[43] - 公司2025年6月30日总资产达1.453百万美元，较2024年底的1.423百万美元增长2.11%[56] - 流动比率为2.8，显示高度流动性[25] - 经营活动所得净现金流量为390.6万美元，较去年同期9917.8万美元大幅下降96.1%[45] - 投资活动所用现金流出净额2530万美元，同比增长61.1%[25] - 新增银行贷款1.0701亿美元，较去年同期4354.1万美元增长145.8%[45] - 偿还银行贷款5456.7万美元，较去年同期4203.5万美元增长29.8%[45] - 金融资产总额为6.8487亿美元，较去年底的6.8571亿美元基本持平[104][106] - 金融负债总额增至1.9717亿美元，较去年底的1.4297亿美元增长37.9%[105][107] - 按公允价值计入损益的金融资产为258.7万美元，较去年底的236.8万美元增长9.2%[104][106] - 已抵押存款公平值为520.8万美元，较去年底的502.3万美元增长3.7%[108][111] - 应付贸易账款总额9199.5万美元，较上年末减少3.3%[70] - 其他应付款项及应计款项总额1.16亿美元，较上年末减少9.1%[72] 管理层讨论和指引 - 公司2024年上半年因客户提前出货约100万双订单产生高基数效应，影响当期盈利[3] - 公司三年规划(2023-2025)设定经营利润率达10%及除税后利润年增长率达低十数百分比的目标，并已于2023年及2024年超额完成[3] ESG评级与公司治理 - 公司MSCI ESG评级由"A"级上调至"AA"级，为连续第二年获得上调[5] - 审核委员会已审阅并认可集团中期业绩及会计处理方法[164] 购股权计划与股份变动 - 购股权获行使时发行股份所得款项1359.7万美元，较去年同期2092万美元下降35.0%[44][45] - 公司确认截至2025年6月30日止六个月的购股权开支为6,000美元，较上年同期的380,000美元下降98.4%[94] - 2025年上半年公司确认购股权开支为169,000美元，较上年同期397,000美元下降57.4%[97] - 已发行普通股数量从2024年12月31日的824,611,500股增至2025年6月30日的836,836,000股，增加12,224,500股[74] - 股本从2024年12月31日的1054.6万美元增至2025年6月30日的1070.4万美元，增加15.8万美元[74] - 2024年度行使购股权29,411,500股，总现金代价3348.9万美元[74] - 2025年上半年行使购股权12,224,500股，总现金代价1359.7万美元[74] - 截至2025年6月30日止六个月无购股权开支确认（2024年同期：0美元）[88][91] - 期间行使1,132,500份购股权（2024年同期：4,834,000份）[88] - 购股权行使发行1,132,500股普通股[88] - 购股权行使增加股本14,000美元（扣除发行开支前）[88][91] - 行使日加权平均股价为每股17.23港元[88] - 期末尚未行使购股权总数6,000,000份[90] - 董事持有购股权数量保持稳定（齐乐人1,500,000份/蒋以民1,200,000份/Gillman 450,000份）[90] - 雇员购股权期间减少1,112,500份（从3,962,500份至2,850,000份）[90] - 所有未行使购股权加权平均行使价保持每股9.46港元[90] - 财报批准日后有75,000份购股权行使[92] - 董事及雇员持有的2022年1月授予的购股权行使价均为每股9.10港元[93] - 截至2025年6月30日，尚未行使的购股权总数从年初的11,462,000份减少至6,965,000份，降幅39.2%[93] - 期内雇员行使购股权4,392,000份，顾问行使15,000份，合计行使4,407,000份[93] - 期内购股权失效90,000份，全部来自雇员部分[93] - 董事持有的购股权数量保持稳定，三位董事各持有1,500,000份、1,200,000份和450,000份[93] - 行使4,407,000份购股权导致公司发行4,407,000股普通股，增加股本56,000美元[94] - 已行使购股权在行使日的加权平均股价为每股16.17港元，较行使价9.10港元溢价77.7%[95] - 截至财报批准日，另有40,000份购股权被行使[95] - 雇员2022-C系列购股权从年初的4,820,000份减少至1,825,000份，期内减少2,965,000份[93] - 2023年3月授予的购股权行使价为每股7.65港元[96] - 截至2025年6月30日，公司尚未行使的购股权总数为26,027,000份[99] - 2025年上半年行使4,805,000份购股权，发行4,805,000股普通股，增加股本61,000美元[97] - 2025年上半年已行使购股权在行使日的加权平均股价为每股16.19港元[98] - 截至财务资料批准日，公司尚未行使购股权为25,614,000份，相当于已发行股份约3.06%[100] - 若全部未行使购股权被行权，将发行26,027,000股普通股，增加股本332,000美元及股份溢价28,511,000美元[99] - 2023年3月授予董事的购股权中，齐乐人先生和蒋以民先生各获得1,300,000份，Gillman Christopher Charles先生获得450,000份[96] - 2025年上半年购股权没收/失效总数为300,000份，其中2023年3月授予的购股权失效210,000份[99] - 董事齐乐人于期内行使了500,000份购股权，行权价为7.65港元[140] - 董事蒋以民于期内行使了400,000份购股权，行权价为7.65港元[140] - 董事Gillman Christopher Charles持有450,000份尚未行使的购股权，行权价均为7.65港元[140] - 雇员于期内行使了3,905,000份购股权，另有210,000份失效，期末尚有7,345,000份未行使[140] - 所有购股权计划中，董事及雇员于期内共行使了12,224,500份，失效300,000份，期末尚有26,027,000份未行使[144] 关联方交易 - 关联方交易中向合营企业购买产品金额为4394.7万美元，较去年同期的4724.9万美元下降7.0%[102][103] - 关联方交易中向联营公司销售产品金额为62.3万美元，较去年同期的86.0万美元下降27.6%[102][103] 公司基本信息与架构 - 公司注册地位于开曼群岛（Grand Cayman KY1-1111）[166] - 香港主要营业地点位于九龙海滨道133号万兆丰中心20楼C室[166] - 股份代号为1836，公司网址为www.stella.com.hk[167] - 核数师为安永会计师事务所（香港鲗鱼涌英皇道979号太古坊一座27楼）[166] - 股份过户登记处香港分处为香港中央证券登记有限公司（湾仔合和中心17楼）[166] - 主要往来银行包括中国信托商业银行、汇丰银行及花旗（台湾）银行[166] - 公司已发行股份总数836,836,000股普通股[114][116][118] - 董事蒋以民合计持股59,780,067股，占比7.14%[114] - 董事陈立民通过控股公司持有27,992,227股，个人及公司合计持股28,769,227股，占比3.44%[114] - 主要股东Cordwalner Bonaventure Inc.持股173,508,593股，占比20.73%[116] - Chiang Family (PTC) Limited及Merci Capital Limited各持股52,747,418股，分别占比6.30%[116] - 蒋至刚直接及通过信托合计持股53,078,918股，占比6.34%[116][118] - 齐乐人持有购股权4,449,500份，合计持股7,233,000股，占比0.86%[114] - Gillman Christopher Charles持有购股权2,029,500份，占比0.24%[114] - 陈富强个人持股100,000股，占比0.01%[114] - 信托股份持有量在2024年12月31日和2025年6月30日均为1,778,000股，保持不变[75] - 信托股份持有数量为1,778,000股，与2024年12月31日数量持平[162]