第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 九興控股有限公司 呈交日期: 2025年11月6日 I. 法定/註冊股本變動 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01836 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 5,000,000,000 | HKD | | 0.1 HKD | | 500,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | HKD | | | | 本月底結存 | | | 5,000,000,000 | HKD | | 0.1 HKD | | 500,000,000 | 本月底法定/註冊股本總額： HKD 500,000,000 | ...

行业整体表现 - 2025年第三季度A股服饰板块收入增速由负转正，从第二季度的-3.0%提升至0.9% [1][3] - 2025年第三季度A股服饰板块净利润实现显著增长，从第二季度的-22.0%提升至+10.6% [1][3] - 2025年第三季度A股纺织制造板块收入和利润降幅均收窄，收入端从第二季度的-1.9%收窄至-0.4%，利润端从第二季度的-20.4%收窄至-11.2% [1][5] 需求与出口层面 - 内需方面，1-9月中国穿类实物商品网上零售额同比增长2.8%，增速较1-8月有所提升 [2] - 美国服装零售需求强劲，8月美国服装及服装配饰店零售额同比增长8.3%，自5月起已连续4个月环比加速 [2] - 中国出口方面，9月纺织品服装出口额同比下降1.5%，其中纺织品出口额同比增长6%，成衣出口额同比下降8% [2] - 越南出口方面，9月纺织品和鞋履出口金额均同比增长9%，增速均较8月提升 [2] 品牌服饰细分表现 - 家纺赛道表现亮眼，罗莱生活和水星家纺的收入和利润均实现显著增长 [3] - 2025年第三季度多数品牌服饰公司存货周转天数同比上升，仅歌力思、雅戈尔、罗莱生活、水星家纺同比下降 [3] - 港股运动品牌受天气因素及内需疲软影响，第三季度流水普遍承压，部分公司环比第二季度有所降速 [4] 纺织制造公司表现与展望 - 收入端，南山智尚、富春染织、康隆达在2025年第三季度增速领先 [5] - 利润端，华孚时尚、鲁泰A、开润股份、健盛集团及康隆达在2025年第三季度增速领先 [5] - 短期看，品牌方承担的关税影响预计在年末结束，未来订单景气度是核心变量，多数海外品牌已在第三季度完成提价 [1][5] - 中长期看，品牌下单周期可能进一步缩短，订单能见度降低可能影响OEM行业估值，拥有成熟海外产能的中游OEM企业订单集中度和产能优势将凸显 [1][5] 投资主线与推荐标的 - 出口制造板块业绩修复逻辑清晰，基于关税政策落地、关税共担压力减轻、产线分配优化及产能爬坡三因素 [6] - 品牌端看好三条主线：家纺赛道因大单品策略和经销商低库存受推荐，轻奢赛道因客群结构变化和产品驱动存在机会，低估值高股息公司也值得关注 [6] - 具体推荐标的包括出口制造的华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股，以及品牌端的罗莱生活、水星家纺、富安娜、普拉达、新秀丽、波司登、江南布衣、滔搏 [6]

25Q3及25Q1-3业绩表现 - 25Q3公司营收同比增长3.7%至4.0亿美元，其中制造业务营收同比增长3.6%至3.9亿美元 [1] - 25Q3制造业务出货量同比增长7.8%至1390万双，但平均售价同比下降3.8%至28.2美元 [1] - 出货量增长主要受运动类别及新客户需求推动，并受2024年同期因客户提前出货约100万双造成的低基数影响 [1] - 25Q1-3公司累计营收同比增长1.7%至11.8亿美元，制造业务营收同比增长1.6%至11.5亿美元 [1] - 25Q1-3累计出货量同比增长5.1%至4140万双，累计平均售价同比下降3.1%至27.7美元 [1] 股东回报与产能扩张 - 公司承诺在2025年和2026年维持约70%的派息率，并通过回购及支付特别股息每年向股东返还最多6000万美元额外现金 [1] - 为配合下一个三年规划，公司计划从2025年开始将总产能再扩充2000万双 [1] - 产能扩充主要通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动孟加拉第二间工厂运营及加速在印尼为最大运动客户建设专用工厂来实现 [1] - 新生产设施预计将在2026年下半年投产，公司在印尼及菲律宾扩充生产设施方面进展稳健 [1] 盈利能力与运营效率 - 由于印尼及菲律宾制造设施效率将于2025年下半年逐步改善，公司盈利能力仍将受到限制 [2] - 随着公司深化与主要美国客户的合作以优化生产运营，下半年或将面临短期利润率压力 [2] - 公司有望在2023-2025三年规划期间实现10%的经营利润率及低十数百分比的除税后利润复合年增长率目标 [2] 业务战略与未来展望 - 公司持续改善产品类别组合，多元化及扩大客户基础，并优化制造基地布局 [2] - 公司将继续优化奢华、高端时尚类别与新运动类别客户之间的产能调配 [2] - 由于下半年将开始向时尚及运动类别的两名新客户出货，非客户专属制造设施预计以接近饱和状态运营 [2] - 市场对公司产品开发及产能的需求依然强劲，公司持续赢得新客户 [2] - 公司致力于将手袋及配饰制造业务打造成核心增长动力，目标是引入更多高端客户群体 [3] - 加速发展手袋及配饰业务将是下一个三年规划（2026年开始）的重点，公司近期已完成收购越南一家小型手袋及配饰工厂 [3] 盈利预测调整 - 根据三季度表现及考虑消费环境疲软，机构调整盈利预测，预计25-27年营收分别为15.8亿、16.6亿、17.6亿美元 [3] - 预计25-27年净利润分别为1.6亿、1.7亿、1.9亿美元，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [3]

研报评级与盈利预测调整 - 天风证券维持九兴控股“增持”评级 [1] - 因消费环境疲软调整盈利预测 预计2025至2027年营收分别为15.8亿美元、16.6亿美元、17.6亿美元 此前预测值为16.2亿美元、17.1亿美元、18.1亿美元 [1] - 预计2025至2027年净利润分别为1.6亿美元、1.7亿美元、1.9亿美元 此前预测值为1.6亿美元、1.8亿美元、1.9亿美元 [1] - 调整后对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [1] 三年规划执行情况与未来展望 - 公司2023-2025年三年规划接近尾声 有望实现10%经营利润率及低十数百分比税后利润复合年增长率目标 [1] - 公司在2023年及2024年已超额完成上述目标 [1] - 公司持续改善产品组合 多元化客户基础并优化制造基地布局 [1] - 公司优化奢华高端时尚类别与新运动类别客户的产能调配 [1] - 由于下半年将向两名时尚及运动类别新客户出货 非客户专属制造设施预计下半年以接近饱和状态运营 [1] - 尽管市场存在不确定性 但公司持续赢得新客户 市场对其产品开发及产能需求强劲 [1] 新业务发展战略与收购 - 公司将手袋及配饰制造业务定位为核心增长动力 目标引入更多高端客户群体 [2] - 加速发展手袋及配饰业务将是2026年开始的下一个三年规划重点 [2] - 公司近期已完成收购越南一家小型手袋及配饰工厂 [2] - 计划利用该工厂的高端生产专长及经验丰富的团队 提升手袋及配饰业务的优质水平与生产效益 [2]

财务表现 - 25Q3收入为4.0亿美元，同比增长3.7%，制造业务收入为3.9亿美元，同比增长3.6% [1] - 25Q3出货量达1390万双，同比增长7.8%，平均售价为28.2美元，同比下降3.8% [1] - 预计2025-2027年净利润分别为1.61亿美元、1.79亿美元、1.98亿美元，同比增速分别为-6%、11%、11% [1][2] - 预计2025-2027年公司收入分别为15.8亿美元、16.6亿美元、17.5亿美元，同比增速分别为2%、5%、6% [2] 运营与产能 - 25H1印尼和菲律宾工厂新产线产能爬坡效率不及预期，但自25年6月以来工厂效率逐月改善，问题已基本解决 [1] - 公司预计新增2000万双新产能以支持未来3年的业务增长 [2] - 产能效率问题的解决为后续新产能扩建提供了经验，预计26年产能扩展将不会出现问题 [1] 客户与订单 - 25Q3运动客户增长良好，单价较低的运动客户订单增速较快是导致平均售价下降的原因之一 [1] - 2026年客户订单反馈良好，公司持续拓展新客户，包括运动及时尚客户，预计将为未来提供增量 [2] - 公司作为运动时尚鞋履制造龙头，核心客户订单稳定，生产产品壁垒较高，中长期订单确定性强 [2] 股东回报 - 公司保持固定分红政策，分红率在70%以上，并每年进行6000万美元回购或特别派息 [2]

投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][7] 核心观点 - 报告公司25Q3收入增长4%，出货量增长8%，但出货单价下降4%，呈现量增价减态势 [1] - 短期产能效率影响正逐步消除，虽然盈利能力承压，但中长期订单确定性强，盈利能力有望逐步回升 [1] - 公司作为运动时尚鞋履制造龙头，核心客户订单稳定并持续拓展新客户，生产产品壁垒较高，中长期确定性强 [7] - 考虑到产能爬坡不及预期及承担部分关税影响，报告小幅下调盈利预测，但维持积极展望 [1][7] 财务表现与预测 - 25Q3实现收入4.0亿美元，同比增长3.7%，制造业务收入3.9亿美元，同比增长3.6% [7] - 25Q3出货量达1390万双，同比增长7.8%，平均销售单价为28.2美元，同比下降3.8% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.78亿美元、16.60亿美元、17.53亿美元，同比增速为2%、5%、6% [3][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.61亿美元、1.79亿美元、1.98亿美元，同比增速为-6%、11%、11% [1][3][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.19元、0.22元、0.24元 [3][9] - 对应2025年预测市盈率为11倍，2026年预测市盈率为10倍 [1][7] 运营与产能状况 - 2025年上半年印尼和菲律宾工厂新产线产能爬坡效率不及预期，但公司积极指派经验丰富的管理层进行改革 [7] - 自2025年6月以来工厂效率逐月改善取得稳健进展，效率问题基本得到解决 [7] - 此次经验为后续新产能扩建提供借鉴，预计2026年产能扩展中将不会出现类似问题 [7] - 公司预计新增2000万双新产能以支持未来3年计划的业务增长 [7] 客户与订单情况 - 25Q3运动客户增长良好，2026年客户订单反馈良好 [7] - 公司持续拓展新客户，包括运动及时尚客户，预计未来将提供不错增量 [7] 股东回报 - 公司保持固定分红比例70%以上，并承诺每年进行6000万美元回购或特别派息 [7]

财务预测与股东回报 - 浙商证券维持九兴控股买入评级，预测公司2025至2027年收入分别为15.7亿美元、16.4亿美元和17.5亿美元 [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为1.5亿美元、1.7亿美元和1.9亿美元 [1] - 预计2025年分红率维持70%，并承诺2025-2026年均有6000万美元回购或特别股息，对应股息率达10% [1] 产能扩张与业务增长 - 公司产能拓展是关键变量，计划新增2000万双新产能以支持未来3年业务增长 [1] - 印尼梭罗新工厂预计有700万双产能逐步提升，孟加拉新工厂预计可扩充300万双产能 [1] - 印尼最大客户专属工厂新产能预计2026年下半年投产，将贡献1000-1500万双新产能 [1] 客户订单与市场前景 - 2026年客户反馈积极，订单需求旺盛，新客户拓展顺利且规模较大订单充沛 [1] - 公司第一大客户订单稳健，产能稀缺及客户订单充沛保障收入稳健成长 [1] - 印尼和孟加拉新产能有序扩张，短期产能爬坡带来的利润率波动不影响长期向好趋势 [1]

投资评级 - 报告未明确给出九兴控股（1836 HK）的投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入同比增长3.7%至4.02亿美元，前三季度总收入为11.79亿美元，同比增长1.7% [1] - 增长主要由出货量驱动，3Q25出货量同比增长7.8%至约1390万双，但平均售价（ASP）同比下降3.8%至28.2美元/双 [1][2] - 公司订单能见度高，正加速扩产以应对强劲需求，并优化客户结构，聚焦高端运动与时尚品类 [3][4] 财务表现 - 3Q25鞋履制造业务收入为3.92亿美元，同比增长3.6% [2] - 出货量增长部分受低基数影响（2024年上半年因巴黎奥运会提前发货约100万双），剔除该因素后仍处于正常增长区间 [2] - 公司维持全年出货量中单位数增长的指引 [2] - ASP下降主要因产品结构向平均售价较低的运动鞋倾斜，原材料价格回落也有一定影响 [2] 业务运营与战略 - 3Q25有新运动品牌加入合作，第四季度订单已基本锁定，未来两三年订单能见度高 [3] - 公司计划压缩休闲业务占比，聚焦大型及高端运动客户，并拓展手袋与配饰等新业务线 [3] - 已引入具备国际奢侈品牌背景的团队，以加速相关产品技术与生产能力落地 [3] - 当前产能接近饱和，公司正谨慎扩产，包括在越南新增产线、将配件工厂升级为完整鞋厂，并将印尼与孟加拉作为未来扩产重点 [3] - 印尼与菲律宾新工厂预计2026年下半年投产，印尼工厂效率自今年6月起持续改善，菲律宾工厂通过优化产线提升良率 [3] 成本与资本管理 - 2025年全年关税分摊金额预计约为800万美元，4Q25影响将高于3Q25 [4] - 自2026年起，公司将对客户提出的关税分摊诉求采取更谨慎立场，若客户坚持要求补贴，可能获得较低产能分配 [4] - 效率因素带来的损失可控，资本开支（Capex）将适度提升以支持中长期增长 [4] 股东回报与未来展望 - 公司承诺2025及2026年维持约70%的派息率，并通过股份回购及特别股息每年额外返还股东最多6000万美元现金 [4] - 明年初将公布下一轮三年规划（2026–2028年），重要经营目标是将利润率恢复至2024年正常化水平（接近12%的区间） [4] - 公司将继续扩大高端运动品类，推动向奢侈品及时尚品类转型 [4]

公司近期财务表现 - 截至2025年9月30日止三个月，公司未经审核综合收入为4.042亿美元，较2024年同期的3.897亿美元上升3.7% [1] - 截至2025年9月30日止九个月，公司未经审核综合收入为11.792亿美元，较2024年同期的11.597亿美元上升1.7% [1]

公司财务表现 - 截至2025年9月30日止三个月，公司未经审核综合收入为4.042亿美元，较2024年同期的3.897亿美元增长3.7% [1] - 截至2025年9月30日止九个月，公司未经审核综合收入为11.792亿美元，较2024年同期的11.597亿美元增长1.7% [1]