报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年业绩增长超预期，客户组合优化和运动产能利用率提升提振盈利水平，产能扩张、分布多元化及拟加速发展手袋业务有望持续优化订单结构，有望受惠现有客户业绩提升和拓展新客进一步提升盈利能力，预计2025 - 2027年净利润增长，给予2025年PE估值12 - 13X，对应合理价值区间21.34 - 23.11港元/股 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月24日收盘价为18.02港元，52周股价波动为9.90 - 19.44港元，总股本829百万股，总市值14930百万港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.5%、2.6%、14.1%，相对涨幅分别为3.1%、 - 16.5%、 - 4.9% [3] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(百万元)|营业收入YoY(%)|净利润(百万元)|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1493|-8.47%|141|19.52%|0.18|24.57%|13.42%| |2024|1545|3.51%|171|21.25%|0.21|24.85%|15.52%| |2025E|1629|5.43%|189|10.27%|0.23|25.00%|16.27%| |2026E|1731|6.25%|208|10.48%|0.25|25.20%|17.04%| |2027E|1842|6.42%|228|9.17%|0.27|25.40%|17.61%| [5] 2024年业绩情况 - 全年收入同比增3.5%至15.5亿美元，出货量同比增8.2%至5300万双，ASP同比降4.4%至28.4美元，毛利率提升0.3pct至24.9%，经营利润率提升1.2pct至11.9%，净利润增21.2%至1.7亿美元，净利率提升1.6pct至11.1%，经营利润率创15年新高，2021年以来经营利润年均增21.5%，时尚奢华/运动/休闲收入同比变动 + 2.8%/+6.7%/ - 2.1%，收入占比35.5%/44.5%/20%，同比变动 - 0.1/+1.3/ - 1.2pct，拟派末期/特别股息0.5/0.56港元，全年派息率103.8%，不含特别股息派息率71%，股息率约9.4% [6] 产能及业务发展 - 2024年中国/越南/亚洲其他地区产能占比27%/51%/22%，同比变动 + 1/0/ - 1pct，2025年目标为24%/52%/24%，2024年非运动产能接近满产，2025年计划提升印尼梭罗及孟加拉新工厂产能，与主要客户打造印尼专属运动鞋厂，计划将手袋与配饰制造打造为第二增长曲线，正考虑收购越南一家小型工厂 [6] 客户情况 - 奢华客户Moncler、Prada、Miu Miu鞋履2024年实现较好增长，Miu Miu 2025春夏推出新品并开设快闪店，Moncler扩充SKU并计划推出全新鞋履系列，Nike FY25Q3新品表现亮眼，预计FY25Q4后业绩压力缓和，26年初将大量推新，Under Armour 24Q4业绩好于预期并上调财年指引，2025年将新增运动客户 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年净利润为1.89/2.08/2.28亿美元，同比增长10.3%/10.5%/9.2%，25 - 26年拟每年向股东额外回报6000万美元，假设分红比例70%，以3月21日收盘价计，25股息率/现金回报率/总回报率有望达6.9%/3.1%/10%，给予2025年PE估值12 - 13X，对应合理价值区间21.34 - 23.11港元/股 [6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|股价（元/股）|2023净利润（百万元）|2024E净利润（百万元）|2025E净利润（百万元）|2026E净利润（百万元）|2023市盈率（X）|2024E市盈率（X）|2025E市盈率（X）|2026E市盈率（X）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华利集团|300979.SZ|739|63.35|3200|3841|4454|5111|23.10|19.25|16.60|14.47| |申洲国际|2313.HK|853|56.75|3531|6390|7235|8131|24.16|13.35|11.79|10.49| |伟星股份|002003.SZ|150|12.81|706|706|818|937|21.22|21.22|18.31|15.98| |平均| - | - | - | - | - | - | - |22.83|17.94|15.57|13.65| [7] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面指标在2024 - 2027E的情况，以及利润表、资产负债表、现金流量表在相应年份的预测数据 [9]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年收入为15.45114亿美元，2023年为14.92651亿美元[5] - 2024年毛利为3.83957亿美元，2023年为3.66728亿美元[5] - 2024年母公司普通权益持有人应占每股基本盈利为0.2113美元，2023年为0.1780美元[7] - 2024年流动资产净值为6.14095亿美元，2023年为5.62291亿美元[9] - 2024年经营活动所得净现金流量为2.64067亿美元，2023年为2.29153亿美元[12] - 2024年已收利息为16,129千美元，2023年为10,234千美元[14] - 2024年购置物业、厂房及设备项目支出为66,559千美元，2023年为55,699千美元[14] - 2024年新增银行贷款为111,418千美元，2023年为61,316千美元[14] - 2024年偿还银行贷款为112,528千美元，2023年为61,432千美元[14] - 2024年现金及现金等价物增加净额为130,071千美元，2023年为81,792千美元[14] - 2024年末现金及现金等价物为423,547千美元，2023年末为294,471千美元[14] - 2024年公司总收入1545114千美元，较2023年的1492651千美元增长3.51%[25][29] - 2024年公司除税前溢利198822千美元，较2023年的161336千美元增长23.23%[25][29] - 2024年公司总资1423366千美元，较2023年的1359701千美元增长4.68%；总负债305827千美元，较2023年的292237千美元增长4.65%[25][29] - 2024年应收贸易账款减值净额16013千美元，较2023年的23797千美元下降32.79%[27][31] - 2024年物业、厂房及设备折旧47944千美元，较2023年的47337千美元增长1.28%[27][31] - 2024年所得税开支28688千美元，较2023年的21081千美元增长36.08%[27][31] - 2024年来自北美洲的收入732874千美元，较2023年的680183千美元增长7.75%[32] - 2024年客户A带来收入587737千美元，较2023年的525066千美元增长11.94%[35] - 2024年其他收入总额787.8万美元，较2023年的702.6万美元增长12.1%[42] - 2024年其他收益及亏损净额为1064.7万美元，2023年为51万美元[42] - 2024年利息收入总额1612.9万美元，较2023年的1023.4万美元增长57.6%[42] - 2024年已售存货成本11.60404亿美元，较2023年的11.20398亿美元增长3.6%[44] - 2024年研发成本4761.9万美元，较2023年的4000万美元增长19.0%[44] - 2024年所得税开支2868.8万美元，较2023年的2108.1万美元增长36.1%[50][52] - 2024年除税前溢利1.98822亿美元，较2023年的1.61336亿美元增长23.2%[52] - 2024年末期已宣派及派付股息6341.5万美元，较2023年的4559万美元增长39.1%[57] - 2024年中期股息6816.7万美元，较2023年的4248.4万美元增长60.4%[57] - 董事建议2024年度派付末期及特别股息共1.12998亿美元，2023年为6341.5万美元[57] - 2024年计算每股基本盈利所使用的已发行在外普通股加权平均数为809,492,835股，2023年为792,386,619股[58][61] - 2024年母公司普通股本持有人应占溢利为171,049千美元，2023年为141,072千美元[59] - 2024年计算每股摊薄盈利所使用的普通股加权平均数为826,779,243股，2023年为793,413,231股[61] - 2024年应收贸易账款为277,205千美元，减值42,653千美元，账面价值234,552千美元；2023年应收贸易账款为326,536千美元，减值48,716千美元，账面价值277,820千美元[61] - 2024年计入集团应收贸易账款的集团应收联营公司款项账面总额40,270,000美元已获悉数减值，2023年账面总额39,795,000美元，计提预期信贷亏损拨备金额达31,696,000美元[62] - 2024年应付贸易账款为95,104千美元，2023年为82,756千美元[73] - 2024年应付一间合营企业款项42,634,000美元，2023年为40,044,000美元[73] - 2024年综合收入增加3.5%至15.451亿美元，出货量增加8.2%至5300万双，平均售价减少4.4%至每双28.4美元[88] - 2024年毛利增长4.7%至3.84亿美元，毛利率为24.9%[92] - 2024年呈报经营利润增加15.7%至1.845亿美元，经营利润率为11.9%[93] - 2024年集团录得纯利1.701亿美元，经调整纯利1.712亿美元，经调整纯利率为11.1%[95] - 2024年投入资本回报率达21.6%，较2019年约10%显著提升[96] - 截至2024年12月31日，净现金状况4.176亿美元，较2023年增加45.3%，净资本负债率为 - 37.4%[97] - 2024年12月31日公司现金及现金等价物约4.235亿美元，较2023年12月31日增加43.8%[105] - 回顾年度内，营运所得现金为2.641亿美元，投资活动所用现金流出净额为3140万美元，较2023年减少44.5%；资本开支约6700万美元[106] - 2024年12月31日公司流动资产约8.932亿美元，流动负债约2.791亿美元，流动比率为3.2[106] - 2024年12月31日公司银行借贷为590万美元，实际利率2.85% - 5.25%，维持净现金状况4.176亿美元，净资本负债率为 - 37.4%[107] - 2024年12月31日公司已抵押价值1070万美元的资产[109] - 2024年12月31日公司并无或然负债[111] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年制造分部收入1544910千美元，零售及批发分部收入2595千美元；2023年制造分部收入1491049千美元，零售及批发分部收入4609千美元[25][29] - 2024年运动鞋类销售额上升6.7%，占制造业业务总收入的44.5%；时尚及奢华类别收入共净增2.8%，分别占27.1%及8.4%；休闲类别收入下降2.1%，占20.0%[89] - 2024年北美、欧洲、中国（含香港）、亚洲（中国除外）及其他地区分别占集团总收入的47.4%、23.4%、16.9%、9.2%及3.1%；品牌业务收入下降43.5%至260万美元[91] 股息分配情况 - 2024年建议派发末期股息每股50港仙及额外特别股息每股56港仙，全年股息总额为171港仙[2] - 董事会建议派发末期股息每股普通股50港仙，遵循经调整纯利约70%的定期派息率[80] - 建议派发特别股息每股普通股56港仙，2024 - 2026年每年向股东额外返还6000万美元[80] - 公司承诺2024 - 2026年，除约70%的定期派息率外，每年向股东回报最多6000万美元额外现金[88] - 公司拟派末期股息每股普通股50港仙，中期股息每股普通股65港仙，派息率约70%，经调整纯利1.712亿美元；2024 - 2026年每年最多额外回报股东6000万美元，合共不超1.8亿美元；拟派特别股息每股普通股56港仙，全年股息每股普通股171港仙[103] - 公司建议2024年度末期股息每股普通股50港仙，特别股息每股普通股56港仙，获批后末期股息约5330万美元，特别股息约6000万美元[118] - 若建议获股东大会批准，将于2025年6月6日向2025年5月21日在册股东派付末期及特别股息[118] - 为收取股息，股份过户文件及股票须不迟于2025年5月21日下午4时30分送交登记处[118] 公司业务结构与运营 - 公司有两个可呈报经营分部，按产品及服务组织业务单元[22] - 分部表现根据可呈报分部溢利/（亏损）评估，计量经调整除税前溢利/（亏损）[22] - 分部间销售及转让按当时市价进行交易[23] - 公司销售商品履约义务于交付商品时达成，标准付款期限通常为30日，经甄选客户付款期限自交付起计最多达90日，新客户通常须提前付款[40] - 2025年首要任务是逐步提升印尼梭罗市及孟加拉新厂的产能[81] - 非运动鞋履生产设施预计2025年全年持续维持接近饱和的使用率运营[80] - 2021年底公司将先前收购的手袋及配饰制造业务并入本公司[83] 公司目标与业绩达成情况 - 2024年公司连续第二年超额完成三年规划设定的两大目标，实现10%的经营利润率和除税后利润年增长率达低十数百分比[76] - 2024年全年经营利润率（扣除金融工具之公平值变动前）扩大至11.9%，2023年为10.7%[76] - 2024年投入资本回报率（ROIC）升至21.6%，是2019年10%的两倍多[77] - 三年规划（2023 - 2025）目标为经营利润率10%，除税后利润复合年增长率达低十数百分比[81][86] - 2024年实现经营利润率11.9%及除税后利润增长率21.2%，超额达成三年规划目标[86] - 2025年公司或面临宏观经济挑战和地缘政治不确定性，但出货量有望适度增长，有信心实现经营利润率及除税后利润复合年增长率目标[100] 公司评级与地位变化 - 2024年MSCI ESG评级由“B”级上调至“A”级[78] - 2024年公司成为恒生综合指数（HSCI）的成份股，获准纳入沪港通及深港通计划[77] - 公司MSCI ESG评级从「B」级上调至「A」级[101] 公司治理与合规 - 公司本年度财务报表首次采用多项经修订香港财务报告准则，但对财务状况或表现无影响[19] - 2024年度公司采纳联交所企业管治守则第二部分原则并遵守所有守则条文[121] - 公司采纳上市规则附录C3标准守则，全体董事2024年度遵守规定准则[122] - 董事会审核委员会已审阅集团2024年度全年业绩[123] - 安永同意初步公告所列2024年度综合财务报表初稿数额，但不构成鉴证业务[125] - 2024年度公司及其附属公司无购买、出售或赎回公司上市证券[126] 股份过户与股东大会相关 - 公司将于2025年5月12日至5月15日暂停办理股份过户登记[120] - 为出席股东大会并投票，股份过户文件及股票须不迟于2025年5月9日下午4时30分送交登记处[120] 公司其他情况 - 公司在供应商评价中持续位于前10%[115] - 2024年12月31日公司有直接雇员约4.26万名，整体员工总数约6.32万名[117]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][17] 报告的核心观点 - 24Q4量增超预期，判断由运动订单带动，24全年收入增长稳健，Q4运动产能利用率恢复至较高水平，产能进一步扩张有望优化订单结构，公司有望受惠现有客户业绩提升和开拓新客，盈利水平进一步提升，2024 - 26年额外回馈1.8亿美元现金，每股总回报率有望达9.7% [3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为1497/1563/1640百万元，同比增长0%/4%/5%；净利润分别为167/186/205百万元，同比增长18%/11%/10%；毛利率分别为25.3%/25.7%/25.9%；净资产收益率分别为15.2%/16.0%/16.8% [3] 各季度及全年业务情况 - 24Q4收入同比下降1.1%至3.9亿美元，出货量增3%至1360万双，ASP降3.1%至27.9美元，制造收入同比下降0.7%，出货量增长主因运动客户加单 [3][12] - 24全年收入增长3.5%至15.5亿美元，出货量增8.2%至5300万双，ASP降4.4%至28.4美元，制造收入同比增长3.5%，出货量增长受运动及时尚类别带动，ASP降低主因运动订单占比提升和原材料价格下调 [3][13] 产能情况 - 尽管2024年全球奢侈品市场业绩放缓，但受惠于新客户和产品组合优化，23H2以来非运动产能保持满载，公司计划扩大高利润率产品产能，调剂部分产能至新工厂，腾出越南产能，印尼梭罗工厂产能爬坡、提升工人技术水平，孟加拉新增工厂在建，将与主要客户打造印尼专属运动鞋厂 [3][14] 客户情况及盈利影响 - 24H1新获奢华客户MIU MIU自2023年以来保持双位数零售收入季度增速，运动第二大客户Under Armour进行高端化改革，24Q3收入下降幅度好于预期，25年底将确认重组计划2/3开支，公司有望受惠于现有客户业绩提升和开拓新客，带动经营杠杆，叠加订单结构优化，盈利能力有望进一步提升 [3][15] 股东回报情况 - 公司宣布在维持70%派息率基础上，2024 - 2026三年通过特别股息或回购形式每年向股东额外回报最高现金6000万美元，共1.8亿美元，假设2024分红比例维持2023年的70%水平，以1月14日收盘价计，2025股息率有望达6.4%，股东现金回报年均回报率3.3%，2024总回报率有望达9.7% [3][16] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年净利润为1.67/1.86/2.05亿美元，同比增长18.4%/11.2%/10.2%，给予2025年PE估值11X，以1美元 = 7.81港币换算，对应目标价19.35港元/股（+11%） [5][17] 可比公司估值 - 列出华利集团、申洲国际、伟星股份的总市值、股价、净利润、市盈率等数据，2025年平均市盈率为18.17X [6] 财务报表分析和预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标的预测，如2024 - 2026年营业总收入分别为1497/1563/1640百万元，归属母公司所有者净利润分别为167/186/205百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 订单和产能利用率 - 24Q3 订单增长稳健,运动订单增加致量增价跌 [3] - 产能利用率有望进一步提升,随公司位于印尼梭罗及孟加拉的产能提升,运动、休闲品类将有望拓展新客户 [3] 财务表现 - 23年毛利率、EBIT Margin创十年以来新高,预计24年盈利水平将进一步提升 [4] - 预计公司2024-2026年净利润分别为1.66/1.86/2.05亿美元,同比增长17.4%/12.1%/10.2% [4][5] 估值 - 给予2024年PE估值10-11X,对应合理价值区间15.80-17.38港元/股 [4] 公司投资价值分析 财务指标 - 2023年营业收入14.93亿元,同比下降8.47%;净利润1.41亿元,同比增长19.52% [5] - 2024-2026年营业收入和净利润预计将保持增长,毛利率和净资产收益率也将逐年提升 [5][7] - 公司资产负债率较低,流动性较强,偿债能力较好 [8] 行业地位 - 公司是运动鞋服行业的领先企业,主要客户包括耐克、阿迪达斯等知名品牌 [1][3] - 公司在产品研发、生产制造、供应链管理等方面具有较强的竞争优势 [3] 股东回报 - 公司计划在2024-2026年通过特别股息或回购形式每年向股东额外回报最高6000万美元,总回报率有望达11.1% [2] 风险提示 - 客户订单下滑,原材料剧烈波动,人工成本上涨,汇率波动,关税和贸易政策变化 [4]

财务表现 - 收入及出貨量同比增長，主要由運動鞋類訂單及提前向客戶出貨所推動[9] - 毛利率持續提升，主要由於客戶組合優化[9] - 運動產品工廠使用率提升帶動經營槓桿效益提高，經營利潤率提升[9] - 集团收入增加7.5%至7.7亿美元，出货量增加12.3%至2,650万双[10] - 毛利增长20.0%至1.989亿美元，毛利率提升至25.8%[11] - 报告经营利润增加52.9%至9,910万美元，经营利润率提升至12.9%[12] - 净利润增加65.8%至9,150万美元，经调整净利润为3.929亿美元[13] - 收入同比增长7.5%，达到7.7亿美元[25] - 毛利率由去年同期的23.1%提升至25.8%[25] - 经营溢利增长52.8%，达到9.77亿美元[25] - 净利润同比增长65.7%，达到9.15亿美元[25] - 集团收入达7.70亿美元，同比增长7.5%[39] - 制造分部业绩达1.02亿美元，同比增长50.4%[36] - 集团除税前溢利达1.05亿美元，同比增长66.0%[36] 现金流与财务状况 - 截至6月30日净现金状况为3.261亿美元，净资本负债率为-29.6%[14] - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物约为3.346亿美元，较2023年6月30日增加92.9%[18] - 2024年上半年经营活动产生的现金流入净额为9,920万美元，而2023年同期为现金流出净额2,820万美元[18] - 2024年6月30日的流动比率为3.2，显示公司具有高度流动性和稳健的财务状况[18] - 2024年6月30日公司维持净现金状况3.261亿美元，净资本负债率为-29.6%[19] - 现金及现金等价物余额增加13.6%，达到3.35亿美元[26] - 公司经营活动产生的净现金流量为99,178千美元,同比增加70,932千美元[30] - 公司期末现金及现金等价物余额为334,585千美元,较期初增加40,680千美元[30] 产能及产品组合优化 - 繼續優化產品類別組合，非運動產品工廠以接近飽和狀況運營[9] - 將印尼梭羅市新工廠的產能提升作為優先事項，提高工人技能水平[9] - 在孟加拉新增的工廠建造正按計劃進行[9] - 預計全年經營利潤率維持或提升，並將進一步優化產品組合和擴大產能[16] 股东回报 - 擬未來三年(2024-2026年)透過股份回購及股息方式回報額外現金予股東，每年高達6,000萬美元[3] - 公司宣布派發每股普通股0.65港元的中期股息[22] - 公司期內支付股息63,415千美元[30] 企业管治及可持续发展 - 最近獲MSCI ESG Research評級上調至「A」級，提高業務透明度及可持續性[4] - 公司積極培養關愛、分享和學習的企業文化，並通過有效的學習和晋升計劃建立強大的管理團隊[21] - 公司與主要客戶和供應商保持長期戰略合作關係，持續提升供應鏈競爭力[20] - 本中期報告於受持續管理之森林及受監管之來源所製造之環保紙張印刷[152] 股权激励计划 - 公司設有長期激勵計劃，向董事及合資格員工授出購股權[61] - 根據二零一七年計劃授出合共2,700,000份、17,163,000份、19,695,000份、19,740,000份及19,760,000份購股權[67] - 於二零二四年六月三十日尚未行使的購股權共1,350,000份[68] - 公司于二零二一年三月授予购股权，总计17,010,000份[74] - 截至二零二四年六月三十日，尚未行使的购股权总数为12,056,500份[74] - 公司于二零二二年一月授予购股权[76] - 公司二零二三年三月授出19,760,000份购股权，每份行权价为7.65港元[82] - 公司二零二四年六月三十日尚未行使的购股权为49,360,000份[85] - 二零二四年計劃已由本公司股東於二零二四年五月九日通過普通決議案批准，自採納日期起計為期十年[135] 关联交易 - 公司二零二四年上半年向联营公司销售860,000美元鞋类产品[89] - 公司二零二四年上半年向合营企业采购47,249,000美元产品[89] 其他 - 公司未來暫無重大投資或收購資本資產的計劃[20] - 公司中期財務報告經審閱並無重大問題[23,24] - 本集團主要管理人員的報酬總額為871千美元，其中短期員工福利為735千美元，以權益結算的購股權開支為136千美元[92] - 本集團金融資產總計為682,272千美元，其中按公平值計入損益的金融資產為2,105千美元，按攤余成本計量的金融資產為680,167千美元[94] - 本集團金融負債總計為156,400千美元，其中應付貿易賬款為94,059千美元，其他應付款項及應計款項為46,168千美元，租賃負債為7,673千美元，計息銀行借貸為8,500千美元[95]

公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 - 产品组合优化和产能利用率提升带来66%净利增长 [15] - 运动和时尚收入分别增长13%和10%,获得新时尚和奢侈品客户 [3] - 计划在2024年将中国和越南以外的产能提升至25% [4] - 未来3年内计划通过特别股息或回购方式向股东额外回报1.8亿美元,总回报率达13.7% [5] - 9月9日起纳入港股通,有助提升股票流动性 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年净利润预计分别为1.66/1.86/2.05亿美元,同比增长17.4%/12.1%/10.2% [7] - 2024年预计毛利率和EBIT利润率创10年新高 [7] - 2023年毛利率24.6%,2024-2026年预计分别为25.3%/25.7%/25.9% [9] - 2023-2026年净资产收益率预计分别为13.4%/15.0%/16.0%/16.8% [9]

报告公司投资评级 - 报告给予九兴控股(1836)股票"优于大市"的投资评级 [7] 报告的核心观点 产品组合优化和运动产能利用率提升带动业绩增长 - 24H1公司收入同比增7.5%至7.7亿美元,毛利率增2.7pct至25.8%,净利润增65.8%至9150万,净利率增4.2pct至11.9% [7] - 出货量增长主因部分订单提前发货+运动客户补库,ASP下降主因ASP较低的运动订单比例提升,盈利水平提升受惠产品组合优化+产效提升+运动工厂利用率提升 [7] 时尚和奢华品类获新客户带动收入增长 - 24H1制造业务时尚/奢华品类收入分别增长9.9%/1.8%,获得新客户Stuart Weitzman和Miu Miu [7] 产能布局持续优化 - 24H1中国/越南/亚洲其他地区(孟加拉、印尼、菲律宾)贡献制造收入28%/51%/21%,公司计划24全年达25%/50%/25% [7] - 22年投产的印尼梭罗工厂产能爬坡,与主要客户打造印尼专属运动鞋厂,孟加拉产能提升 [7] 未来三年回馈股东超18亿港元 - 公司宣布在维持70%派息率基础上,2024-2026三年通过特别股息或回购形式每年向股东额外回报最高现金6000万美元,共1.8亿美元 [7] - 以8月21日收盘价计,过去12个月股息率9.4%,额外现金回报率4.3%,总回报率达13.7% [7] 纳入港股通有助提升流动性 - 公司将于9月6日纳入恒生综合指数及港股通,9月9日起生效并可通过港股通交易,判断将提升股票关注度及流动性 [7] 财务数据和预测 - 公司2024-2026年净利润预计为1.66/1.86/2.05亿美元,同比增长17.4%/12.1%/10.2% [7][8] - 给予2024年PE估值10-11X,对应合理价值区间15.90-17.49港元/股 [7] - 假设2024分红比例维持2023年的70%水平,股息率有望达7.6% [7]

财务表现 - 收入增长7.5%至770,000,000美元[2] - 毛利率增长2.7个百分点至25.8%[2] - 呈报经营利润率由去年同期的9.0%增加至12.9%[2] - 经调整纯利增加54.1%至92,900,000美元[2,5] - 公司上半年经营利润率达12.9%，较上年全年10.7%有所提升[127] - 公司的毛利率持续提升，经营利润率也有所提升[145,152,153,154] 现金流与资产负债 - 净现金状况强健，金额达326,100,000美元[3] - 应收账款增加至304,419,000美元，存货也增加至201,980,000美元[25] - 於二零二四年六月三十日維持淨現金狀況326,100,000美元[180] - 於二零二四年六月三十日的流動比率為3.2,顯示公司的高度流動性及穩健財務狀況[178] 股东回报 - 宣派中期股息每股65港仙，根据经调整纯利计算，派息率约为71.5%[3] - 董事会决议未来三年通过股份回购及特别股息向股东返还最高180,000,000美元[4] - 董事會議決就截至二零二四年六月三十日止六個月宣派中期股息每股普通股65港仙[194] - 董事會決議於未來三年向股東回報額外現金每年最多60,000,000美元[173] 业务表现 - 出货量增长12.3%，主要由运动鞋履产品带动[2] - 公司客户要求提前出货以把握夏季旅游旺季，导致上半年收入及出货量增长高于预期[128] - 公司的收入和出货量均有同比增长,主要由運動鞋類訂單及提前出貨所推動[145] - 預計出貨量與二零二三年相比將有溫和增長,其中運動鞋類增幅最大[167] 可持续发展与企业管治 - 公司获MSCI ESG Research评级上调至"A"级，体现其可持續發展努力[133] - 本公司主張企業管治與業務管治結合的管治模式，力求為本集團創造長遠利益[196] - 本公司已應用香港聯合交易所有限公司證券上市規則的企業管治守則的原則，並已遵守所有守則條文[195] - 所有董事均確認於截至二零二四年六月三十日止六個月內一直遵守董事進行證券交易的標準守則[197] - 本公司或其任何附屬公司於截至二零二四年六月三十日止六個月內概無買賣或贖回本公司任何上市證券[198] 业务发展策略 - 公司將逐步擴大高利潤率產品的產能，計劃將部分時尚類別產品轉移至印尼新工廠[129] - 公司運動鞋履工廠的使用率及經營槓桿效益有望持續回升[130] - 公司將提升在印尼和孟加拉的產能,以穩定成本基礎[142] - 公司將優化管理效益及效率,包括重組組織架構和調整激勵計劃[143] - 公司將繼續推進在孟加拉擴建生產設施的計劃[169] - 將新的手袋及配飾製造業務打造成為另一個增長支柱[170] 品牌合作与市场拓展 - 公司將進一步深化與全球主要運動品牌的合作關係,並與其他奢華及高端時尚品牌合作[140,141] - 產品開發的專長及製造能力令公司能從若干專注於主要供應商的品牌客戶取得更大訂單份額[166] - 生產基地多元化的努力,讓公司能迅速在生產上重新調配,應對孟加拉最近發生的動亂及未來對中國出口產品徵加關稅[166] 公司发展规划 - 公司啟動了2023-2025年三年規劃,重點放在業務增長及利潤率提升[139] - 公司的經營利潤率目標為10%,除稅後利潤複合年增長率達低十數百分比[144] - 預計將維持或擴大與二零二三年同樣強勁的經營利潤率水平[165]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [10] 报告的核心观点 - 24H1 运动订单恢复+提前发货拉动出货量，净利润预增 63% [10] - 判断 24 运动订单增速上下半年前高后低 [10] - 公司 23 年毛利率、EBIT Margin 创十年以来新高，24 年盈利水平将进一步提升 [13] - 给予公司 2024 年 PE 估值 10-11X，合理价值区间 15.94-17.53 港元/股 [13] 财务数据分析 - 2024-2026 年净利润预计为 1.66/1.84/2.03 亿美元，同比增长 17.7%/11%/10% [13] - 2024 年毛利率预计为 24.77%，净资产收益率预计为 15.07% [19] - 2024 年营业收入预计为 15.67 亿美元，同比增长 4.97% [19] - 2024 年 EBIT 预计为 2.02 亿美元，同比增长 13.71% [19] - 2024 年每股收益预计为 0.20 美元 [19]

报告公司投资评级 九兴控股(01836.HK)为港股高分红概念股,公司在过去一年内逆势上涨,市值突破百亿。[1] 报告的核心观点 公司通过工厂迁址反转经营困境 1) 公司主要从事鞋履产品的设计、开发、制造和销售,业务覆盖欧美为主的全球多个市场[2][3] 2) 过去十年公司营收基本持平,但在2020年疫情期间出现大幅下滑,扣非归母净利润同比下滑98.2%[5] 3) 公司在疫情期间将大部分中国工厂永久关闭,并将产能迅速转移至东南亚,利用当地更低的劳动力成本提高盈利能力[5] 4) 公司在2021-2023年间获得了较高采购价格的订单,如奢侈品类和高端品类的女鞋和运动鞋等,提高了公司的盈利能力[5] 代工模式的兴衰:从中国到东南亚 1) 中国台湾企业在20世纪80年代抓住了西方发达国家向发展中国家转移劳动密集型产业的机遇,发展了出口导向型经济[6] 2) 九兴控股成立于1982年,正好赶上了台湾代工订单的腾飞时期,并很快在中国大陆建立工厂[7] 3) 2007-2008年金融危机后,奢侈品牌纷纷在中国设厂,导致当时代工厂的盈利能力达到顶点[7][8] 4) 随后劳动力成本和原材料价格不断上涨,代工厂的利润空间被压缩,公司盈利能力逐步下滑[8] 5) 2020年疫情成为最后的稻草,公司再度加大在中国的关厂力度,开始将产能外迁至东南亚[8] 股东回报慷慨 1) 公司只用一年时间就逆转了2020年的低迷,在2021-2023年把净利润拉回到历史平均水平[10] 2) 公司上市以来的平均分红率为75.6%,高于港股鞋类板块30%-60%的平均水平[11][12] 3) 公司对资本开支较为谨慎,几乎每年一半以上的经营现金流净额都能转化为自由现金流[16]