行业发展成就 - "十四五"以来山东省黄金行业主要指标增长显著 整体呈现稳中有进 进中向优 优中提质良好态势 [1] - 行业发展为全省工业经济稳定运行作出贡献 [1] 公司未来规划 - 山东黄金集团将站上新起点 以全面提质效 努力创一流为目标加快建设世界一流企业 [1] - 公司计划实现更高质量 更可持续的发展 [1] - 山东黄金集团规划彰显本土龙头企业迈向全球一流的决心与信心 [1] 行业地位 - 山东省是中国重要的黄金生产基地 [1] - 山东省黄金行业发展动向对全国黄金产业具有风向标意义 [1]

有色金属板块市场表现 - 有色金属板块涨幅居前 申万一级行业指数上涨207% 主力资金净流入4478亿元 居31个申万一级行业首位 [1][2][5] - 个股表现突出 中国稀土涨停 江西铜业涨超7% 盛和资源涨逾6% 北方铜业和中金黄金涨超4% [1] - 有色龙头ETF(159876)场内涨幅盘中大涨近3% 现涨23% 获资金实时净申购660万份 [1] 稀土行业动态 - 稀土行业供给端调控升级 三部门发布稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法 推动稀土价格上涨 [2] - 北方稀土上半年归属于上市公司股东的净利润同比大增195152% [2] - 稀土板块存在继续上涨动力 因供改政策清晰 监管严格 轻稀土价格持续上涨 战略价值重估 [3] 黄金行业表现 - 山东黄金上半年净利润2808亿元 同比增长10298% 西部黄金净利润154亿元 同比激增13194% [3] - 黄金板块受益于全球市场向好及经营优化 地缘政治缓和 美联储货币政策预期趋松支持金价表现 [3] 板块后市展望 - 美联储处于降息通道带来货币宽松 国内"反内卷"政策优化生产要素 提升盈利能力 改善市场预期 [4] - 工业金属板块估值处于偏低水平 有向上修复空间 EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [9] 行业指数配置 - 中证有色金属指数中铜行业权重占比245% 铝153% 黄金144% 稀土115% 锂82% 能分散风险 [6]

股价表现 - 8月29日盘中上涨2.00%至33.65元/股 成交额3.56亿元 换手率0.30% 总市值1505.31亿元 [1] - 今年以来股价上涨49.68% 近5日涨9.50% 近20日涨14.11% 近60日涨11.42% [1] - 主力资金净流入86.21万元 特大单买入3716.26万元(占比10.43%) 卖出4119.52万元(占比11.56%) [1] 资金流向 - 大单买入9098.40万元(占比25.53%) 卖出8608.93万元(占比24.16%) [1] - 香港中央结算有限公司新进成为第二大流通股东 持股9.84亿股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持261.18万股至3222.78万股 易方达沪深300ETF新进持股2295.47万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-6月营业收入567.66亿元 同比增长24.01% [2] - 同期归母净利润28.08亿元 同比增长102.98% [2] - 主营业务收入构成：外购金50.14% 自产金29.96% 贸易收入9.75% 小金条7.65% 其他2.50% [1] 股东结构 - 截至6月30日股东户数9.14万户 较上期减少27.62% [2] - A股上市后累计派现48.73亿元 近三年累计派现19.59亿元 [3] - 公司属于有色金属-贵金属-黄金行业 概念板块包括黄金股、智慧矿山、稀缺资源等 [2]

有色金属行业表现 - 有色龙头ETF（159876）场内价格盘中涨超2% 现涨1.49% 上探阶段高点[1] - 中证有色指数（930708）当日涨幅为1.59%[3] - 成份股中中国稀土涨停 江西铜业涨4.72% 盛和资源涨4.54% 博威合金跌2.89% 南山铝业跌2.85% 西部超导跌2.18%[1] 指数权重股表现 - 前十大权重股包括北方稀土（权重8.6% 涨3.76% 市值2105亿）、洛阳钼业（权重5.38% 涨1.52% 市值2575亿）、中国铝业（权重4.03% 涨2.28% 市值1384亿）等[3][4] - 其他重要权重股：山东黄金（权重3.69% 涨1.3% 市值1495亿）、华友钴业（权重3.16% 涨0.11% 市值793亿）、中金黄金（权重2.77% 涨4.26% 市值771亿）[4] - 西部超导（权重2.64% 跌2.18% 市值388亿）和赣锋锂业（权重2.63% 涨1.17% 市值783亿）表现分化[4] 行业基本面与市场观点 - 紫金矿业上半年营收1677亿元（同比增11.5%） 归母净利润233亿元（同比增54.4%）[5] - 鲍威尔言论强化降息预期 贵金属价格有望上行[5] - 铝棒库存连续下降显示消费回暖 "金九银十"旺季临近 宏观向好及电解铝供给潜在风险支撑铝价[5] - 氧化铝价格下行带动电解铝板块利润修复[5] - 铜价震荡走势 国内外库存变化不大 美联储释放鸽派信号 市场对9月降息预期回暖[5] - 国内地产、基建进入季节性旺季 传统铜需求有望筑底回暖 新能源车、光伏、AI等新领域用铜量持续增加[5] - 铝价小幅震荡 氧化铝价格在3200元/吨附近震荡 供需仍供过于求 预计延续区间震荡[5] - 电解铝社会库存累库放缓 需求端有望逐步回暖 宏观政策落地支撑下游需求 吨铝毛利润保持较高水平[5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][3][24] 核心观点 - 二季度黄金量价齐增推升业绩 沪金25Q2均价环比增长约15%至773元/克 带动归母净利润环比增长73.64%至17.82亿元 [1][8] - 矿产金产量稳中有升 25Q2产量环比增长8.17%至12.84吨 销量环比增长14.74%至12.61吨 [1][13] - 多项扩能改造工程有序推进 未来黄金产量有望持续提升 [2][13][17] - 分红比例较高 拟每10股派发现金红利1.80元 总计约8.05亿元 占半年度净利润31.45% [2][19] 财务表现 - 上半年营收567.66亿元 同比增长24.01% 归母净利润28.08亿元 同比增长102.98% [1][8] - 25Q2营收308.30亿元 环比增长18.87% 归母净利润17.82亿元 环比增长73.64% [1][8] - 上调盈利预测 预计2025年营收1094亿元(原预测891亿元) 归母净利润69.59亿元(原预测57.44亿元) [3][24] - 2025-2027年预测EPS分别为1.56/1.83/2.08元 对应PE为21/18/16倍 [3][24] 运营数据 - 上半年矿产金产量24.71吨 同比增长0.77% [1][13] - 采掘总量同比增长29.36% 选矿处理量同比增长23.36% [1][13] - 2025年生产经营计划黄金产量不低于50吨 [1][13] - 三山岛金矿副井工程刷新国内深井记录 焦家金矿和新城金矿整合项目进展顺利 [2][17] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营收增速32.5%/5.9%/5.2% 净利润增速135.8%/17.9%/13.1% [3][24] - EBIT Margin预计从2024年10.3%提升至2027年18.0% [4] - ROE预计从2024年7.8%提升至2026年17.0% [4] - 毛利率预计从2024年17%提升至2027年24% [25]

财务表现 - 2025年中报营业总收入567.66亿元，同比增长24.01%，归母净利润28.08亿元，同比增长102.98% [1] - 第二季度营业总收入308.3亿元，同比增长14.97%，归母净利润17.82亿元，同比增长160.68% [1] - 毛利率17.46%，同比增长23.32%，净利率6.82%，同比增长44.46% [1] - 每股收益0.57元，同比增长119.23%，每股经营性现金流2.35元，同比增长81.72% [1] - 三费占营收比4.7%，同比下降6.87%，货币资金125.23亿元，同比增长30.43% [1] 资本结构与效率 - 有息负债654.34亿元，同比增长11.05%，有息资产负债率达38.51% [1][3] - 货币资金/流动负债比例为28.25%，近3年经营性现金流均值/流动负债为14.1% [3] - 2024年ROIC为5.53%，近10年中位数ROIC为5.13%，2021年最低为0.83% [3] 机构持仓与预期 - 大成基金韩创持有公司股票，其管理规模161.21亿元，擅长成长股挖掘 [4] - 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF持有1629.64万股，基金规模47.5亿元，近一年上涨39.52% [5] - 证券研究员普遍预期2025年业绩68.82亿元，每股收益均值1.54元 [3] 业务模式与历史表现 - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [3] - 上市以来发布21份年报，亏损年份1次，需分析特殊原因 [3]

大宗交易情况 - 8月28日大宗交易成交12.04万股，金额381.19万元，成交价31.66元，较当日收盘价折价4.03% [2] - 买方为申港证券山东分公司，卖方为招商证券济南经十路证券营业部 [2] 股价及资金表现 - 当日收盘价32.99元，上涨2.64%，日换手率1.39%，成交额16.60亿元 [2] - 主力资金净流入7495.97万元，近5日累计上涨8.02%，但资金合计净流出5965.68万元 [2] 融资数据 - 最新融资余额15.01亿元，近5日增加655.38万元，增幅0.44% [2]

财务表现 - 25H1营收567.66亿元，同比增长24.0%，归母净利润28.08亿元，同比增长103.0% [1] - Q2营收308.30亿元，同比增长15.0%，环比增长18.9%，归母净利润17.82亿元，同比增长160.7%，环比增长73.6% [1] 金价影响 - 25Q2黄金现货收盘价770.2元/克，同比增长39.4%，环比增长14.8%，显著推动公司净利润增长 [2] - 去美元化及地缘政治博弈驱动金价上涨，多国央行增加黄金储备，黄金开启新一轮上涨周期 [2] - 鲍威尔释放降息信号，9月降息预期提升，对金价构成向上驱动 [2] 运营与产能 - 25H1采掘总量同比增长29.36%，选矿处理量同比增长23.36%，生产系统持续优化 [3] - 截至24年底公司保有黄金储量2058.46吨（权益比例计算，23年为1282.96吨） [3] - 加纳卡帝诺金矿24年11月投产，预计年产量8.5吨，25年有望贡献业绩增长 [3] - 胶东地区主力矿山整合及玲珑金矿复产推进，矿产金产量有望进一步增长 [3] 产量目标 - 公司计划2025年黄金产量不低于50吨 [3] - 25H1矿产金产量24.71吨，自产金销量23.60吨 [3] 盈利预测 - 预测公司25-27年归母净利润分别为69.26亿元、85.34亿元、96.78亿元 [3] - 对应PB分别为3.3倍、2.8倍、2.4倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 金价上行显著推动业绩增长 25Q2黄金现货收盘价7702元/克 同比+394% 环比+148% [1] - 管理优化成效显著 25H1采掘总量同比+2936% 选矿处理量同比+2336% [2] - 增储扩产持续推进 截至24年底保有黄金储量205846吨（权益比例）较23年128296吨大幅提升 [2] - 海外项目贡献增量 加纳卡帝诺金矿24年11月投产 预计年产量85吨 [2] - 25年计划黄金产量不低于50吨 25H1已实现矿产金产量2471吨 自产金销量2360吨 [2] 财务表现 25H1业绩 - 营收56766亿元 同比+240% [1][5] - 归母净利2808亿元 同比+1030% [1][5] - Q2单季营收30830亿元 同比+150% 环比+189% [1][5] - Q2单季归母净利1782亿元 同比+1607% 环比+736% [1][5] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利分别为6926/8534/9678亿元 [3] - 对应增长率1347%/232%/134% [4] - 预计25-27年EPS分别为155/191/216元 [3][4] - 对应P/E分别为208/168/149倍 [3][4] 运营指标 - 预计25-27年营收114309/122658/129255百万元 [4] - 对应增长率385%/73%/54% [4] - 预计毛利率从220%提升至250% [9] - ROE从169%提升至171% [9] 行业与价格驱动 - 逆全球化背景下看好黄金长牛趋势 [1] - 多国央行增加黄金储备支撑金价 [1] - 鲍威尔释放降息信号 9月降息预期提升 [1] - 去美元化+地缘政治博弈构成金价上涨核心逻辑 [1] 产能规划 - 胶东地区主力矿山矿权整合持续推进 [2] - 焦家金矿 新城金矿 玲珑金矿复产达产 [2] - 机械化 信息化 自动化 智能化四化建设加速 [2]

公司高层人事调整 - 李航不再担任公司法定代表人和董事长职务 韩耀东接任法定代表人及董事长职务 [1] - 刘钦当选为副董事长 多位高管亦有所调整 [1] - 第七届董事会选举完成 新领导团队将开启新发展阶段 [1] 公司基本信息 - 公司成立于2000年1月31日 注册资本为447342.9525万人民币 [1][3] - 公司专注于黄金开采、选冶及相关专用设备、建筑装饰材料的生产和销售 [1] - 公司由山东黄金集团有限公司、山东招金集团有限公司、山东莱州黄金（集团）有限公司等多家实体共同持股 [1] 公司经营与结构 - 公司登记状态为正常 企业类型为股份有限公司 行业属于有色金属矿采选业 [3] - 参保人数为2745人 分支机构参保人数为2435人 [3] - 注册地址位于济南市历城区经十路2503号 [3] 行业与战略展望 - 黄金行业面临国内外多重因素挑战 市场竞争激烈 [2] - 新管理层或将带来新的战略视角和经营思路 以应对复杂多变的市场环境 [2] - 公司有望通过技术创新、管理优化和市场拓展巩固行业领先地位 [3]