股份数据 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股份数目为50,000,000,000股，面值0.000001美元，法定/注册股本为50,000美元[1] - 截至2025年8月底，已发行股份（不包括库存股份）数目为4,581,998,323股，库存股份数目为0股，已发行股份总数为4,581,998,323股[2] - 2025年8月公司相关股份数目均无变动[1][2]

投资评级与估值 - 报告给予中粮家佳康"买入"评级 目标价2.4港元/股 较现价1.86港元有29%上涨空间 [1][3][16] - 总市值85.2亿港元 总股本45.8亿股 每股净资产2.12元 [2] - 估值对应2025年20倍PE 预测2025-2027年生物资产调整前归母净利润分别为5.02/7.47/9.56亿元 [16] 财务表现与盈利能力 - 2025上半年营业收入89.63亿元 同比增长19.8% 生物资产公允价值调整前公司拥有人应占溢利1.98亿元 同比扭亏为盈（去年同期亏损3.22亿元） [4][8] - 毛利率同比上升7.2个百分点至8.2% 净利率转正至2.27% 销售费用率和管理费用率分别下降1.05和0.92个百分点 [8] - 分业务收入：生猪养殖26.57亿元（+116.58%） 生猪鲜肉24.91亿元（+20.74%） 肉类进口10.43亿元（+15.35%） 肉制品3.79亿元（+0.53%） 饲料23.93亿元（-17.8%） [4][8] 养殖业务运营效率 - 生猪出栏量289.8万头 同比增长83.0% 商品大猪销售均价14.59元/公斤 同比减少4.5% [4][9] - 养殖成本降至接近13元/公斤水平 优质种猪占比达88% 通过人效提升和智能化设备应用持续优化成本 [4][9] - 与农户合作养殖模式进一步优化效率指标 未来仍有降本空间 [9] 品牌业务发展 - 生鲜猪肉销量15万吨 同比增长25.1% 品牌盒装猪肉销量2779.2万盒 同比增长46.5% 亚麻籽猪肉销量同比增长123% [6][13] - 生鲜猪肉业务中品牌收入占比提升至31.2% 较去年同期增加4.5个百分点 [6][13] - 亚麻籽业务和品牌业务带动生鲜业务盈利同比增加2334万元 [6][13] - 产品以亚麻籽无抗猪肉为核心差异化卖点 渠道重点开发胖东来、山姆等知名商超 [13] 行业比较与定位 - 在同业中显示较高增长潜力 2025年预计归母净利润增速82.4% 高于万洲国际、温氏股份等同行 [17] - 当前估值水平较同业具备吸引力 2025年预测PE为15.5倍 [17]

公司业绩表现 - 上半年扭亏为盈但表现逊于预期 [1] - 生猪价格下降及饲料业务利润率承压导致业绩不及预期 [1] 经营策略与成本控制 - 下半年将通过降本增效支持利润率扩张 [1] - 产量保持稳健扩张态势 [1] - 利润率呈现逐季度改善趋势 [1] 盈利预测调整 - 2025年盈利预测下调25% [1] - 2026年盈利预测下调6% [1] - 下调主因生猪价格持续疲弱 [1] 投资评级与估值 - 维持买入评级 [1] - 目标价从1.89港元上调至2.28港元 [1] - 上调基于长期利润率展望改善 [1]

公司业绩表现 - 上半年扭亏为盈但表现逊于预期 [1] - 生猪价格下降及饲料业务利润率承压导致业绩不及预期 [1] 盈利预测调整 - 2025年盈利预测下调25% [1] - 2026年盈利预测下调6% [1] 经营策略与展望 - 下半年将通过降本增效支持利润率扩张 [1] - 产量稳健扩张且利润率呈现逐季改善趋势 [1] 投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 [1] - 目标价由1.89港元上调至2.28港元 [1] - 长期利润率展望上调支撑目标价提升 [1]

财务表现 - 中粮家佳康上半年扭亏为盈但表现逊于预期 [1] - 生猪价格下降及饲料业务利润率承压导致业绩不及预期 [1] 经营策略 - 公司下半年将进一步降本增效以支持利润率扩张 [1] - 产量稳健扩张及利润率逐季改善 [1] 盈利预测调整 - 星展将2025年盈利预测下调25% [1] - 星展将2026年盈利预测下调6% [1] 投资评级与目标价 - 星展维持"买入"评级 [1] - 目标价由1.89港元上调至2.28港元 [1] - 目标价上调基于长期利润率展望被上调 [1]

1H25业绩表现 - 营收同比增长19.8%至89.63亿元 生物资产公允价值调整前/后净利润分别为1.98亿元/3.17亿元 同比增加5.20亿元/0.01亿元 [1] - 生猪养殖收入同比增长68.7%至44.94亿元 主因出栏量同比增长83%至289.9万头 [1] - 生鲜猪肉收入同比增长21%至25.4亿元 同比减亏2334万元 [2] - 饲料业务收入同比下降3.7%至31.27亿元 销量同比增长1.6%至95.8万吨 [2] 业务板块发展 - 生猪养殖出栏量通过"公司+农户"模式扩张 商品猪销售均价同比下降4.5%至14.59元/公斤 [1] - 生鲜业务品牌收入占比提升4.5个百分点至31.2% 品牌盒装猪肉销量增长47%至2779万盒 亚麻籽猪肉销量增长123% [2] - 肉制品收入持平于3.8亿元 肉类进口收入同比增长16.4%至12.2亿元 [2] 成本与资金状况 - 2Q25完全成本降至13.0-13.5元/千克 通过高效种猪繁殖体系和养殖模式优化实现 [2] - 1H25末资产负债率较2024年末上升0.3个百分点至53.2% 因收购中粮嘉华对价款导致净债务增加 [3] - 流动性生物资产较2024年末增长16.9%至27.9亿元 支撑出栏弹性 [3] 战略与展望 - 轻资产养殖模式提升出栏量弹性 2025年目标出栏量500-600万头 [3] - 生鲜业务通过品质提升、渠道拓展（头部超市/电商）和精准传播驱动品牌战略 [3] - 维持2025/26年净利润预测7.6亿元/11.5亿元 对应市盈率10倍/7倍 [3]

股价表现 - 中粮家佳康股价上涨4.79%至1.97港元 成交额8603.99万港元 [1] 中期业绩表现 - 营业收入89.63亿元人民币 同比增长19.77% [1] - 生物资产公允价值调整后公司拥有人应占溢利3.17亿元人民币 同比增长0.2% [1] - 调整前公司拥有人应占溢利1.98亿元人民币 同比扭亏为盈 [1] 业务改善驱动因素 - 生猪养殖业务通过稳定生产节奏和成本改善实现盈利 [1] - 生鲜猪肉业务大幅减亏 [1] - 生物资产公允价值根据2025年6月底生猪价格进行调整 [1] 经营效率提升 - 公司推动全要素、全环节、全员参与降本 建立专项提升任务 [1] - 成本竞争力可能增强 [1] - 1H25末流动性生物资产27.9亿元人民币 较2024年末增长16.9% [1] 产能扩张战略 - 加大轻资产养殖模式探索力度 [1] - 预计2025年出栏量达500-600万头 [1] 生鲜业务发展 - 着力提升生鲜产品品质 [1] - 拓展头部超市、胖改系超市及头部电商等销售渠道 [1] - 实施消费者群体精准传播策略 [1] - 生鲜业务利润贡献有望逐步提升 [1]

股价表现 - 中粮家佳康股价上涨4.79%至1.97港元 成交额8603.99万港元 [1] 财务业绩 - 营业收入89.63亿元人民币 同比增长19.77% [1] - 公司拥有人应占溢利3.17亿元 同比增长0.2% [1] - 生物资产公允价值调整前溢利1.98亿元 同比扭亏为盈 [1] 业务改善 - 生猪养殖业务稳定生产节奏且成本改善 [1] - 生鲜业务大幅减亏 [1] - 生物资产公允价值根据2025年6月底生猪价格调整 [1] 经营策略 - 推动全要素、全环节、全员参与降本 [2] - 建立专项提升任务增强成本竞争力 [2] - 流动性生物资产27.9亿元 较2024年末增长16.9% [2] 产能规划 - 探索轻资产养殖模式 [2] - 预计2025年出栏量500-600万头 [2] 生鲜业务发展 - 提升生鲜产品品质 [2] - 拓展头部超市、胖改系超市及头部电商渠道 [2] - 进行消费者群体精准传播 [2] - 利润贡献有望逐步提升 [2]

核心财务预测与估值 - 中金维持公司2025/26年净利润预测7.6/11.5亿元 对应市盈率10/7倍 [1] - 目标价上调39%至2.5港币 对应2025/26年14/9倍市盈率 隐含33%上行空间 [1] - 上半年营收同比增长19.8%至89.63亿元 生物资产公允价值调整前/后净利润1.98/3.17亿元 [1] 生猪养殖业务表现 - 生猪养殖收入同比大幅增长68.7%至44.94亿元 主因出栏量同比增长83%至289.9万头 [2] - 商品猪销售均价同比下降4.5%至14.59元/公斤 [2] - 公司拓展"公司+农户"模式 新模式贡献出栏量成长 [2] 生鲜猪肉业务突破 - 生鲜猪肉收入同比增长21%至25.4亿元 品牌收入占比提升4.5个百分点至31.2% [2] - 品牌盒装猪肉销量增长47%至2779万盒 亚麻籽猪肉销量同比大幅增长123% [2] - 生鲜板块同比减亏2334万元 [2] 其他业务板块表现 - 饲料业务收入同比下降3.7%至31.27亿元 销量同比增长1.6%至95.8万吨 [2] - 肉制品收入基本持平于3.8亿元 肉类进口收入同比增长16.4%至12.2亿元 [2] 成本控制与运营效率 - 二季度完全成本降至13.0-13.5元/千克 预计下半年成本有望进一步优化 [3] - 成本下降得益于高效种猪繁殖体系落地和"公司+农户"模式占比提升 [3] - 公司推动全要素、全环节降本专项任务 成本竞争力持续增强 [4] 资金状况与资产结构 - 上半年末资产负债率较2024年末微升0.3个百分点至53.2% 仍处同业偏低水平 [3] - 净债务同比小幅增加主因支付收购中粮嘉华对价款 [3] - 期末流动性生物资产27.9亿元 较2024年末增长16.9% [4] 未来发展策略 - 轻资产养殖模式有望支撑2025年出栏量达到500-600万头 [4] - 生鲜业务着力提升产品品质 拓展头部超市及电商渠道 进行精准消费者传播 [4] - 品牌战略成效显现 预计利润贡献将逐步提升 [4]

核心观点 - 中金维持中粮家佳康2025/26年净利润7.6/11.5亿元预测 上调目标价39%至2.5港币 对应33%上行空间 因流动性改善提振港股生猪板块估值及公司业务表现稳健 [1] - 公司1H25营收同比增长19.8%至89.63亿元 生物资产公允价值调整前/后净利润分别为1.98/3.17亿元 同比增长5.20/0.01亿元 盈利增长得益于生猪养殖稳定生产节奏、成本改善及生鲜业务大幅减亏 [1] 财务预测与估值 - 当前股价对应2025/26年10/7倍P/E 目标价对应2025/26年14/9倍P/E [1] - 维持跑赢行业评级 [1] 业务表现 生猪养殖 - 1H25收入同比增长68.7%至44.94亿元 因出栏量同比增长83%至289.9万头 [2] - 商品猪销售均价同比下降4.5%至14.59元/公斤 [2] - 拓展"公司+农户"模式 新模式贡献出栏量成长 [2] - 2Q25完全成本13.0-13.5元/千克 预计2H25成本进一步优化 因高效种猪繁殖体系落地、"公司+农户"模式占比提升及养殖效率指标优化 [3] - 1H25末流动性生物资产27.9亿元 较2024年末增长16.9% [4] - 轻资产养殖模式有望支撑2025年出栏量500-600万头 [4] 生鲜猪肉 - 1H25收入同比增长21%至25.4亿元 品牌收入占比提升4.5个百分点至31.2% [2] - 品牌盒装猪肉销量增长47%至2779万盒 亚麻籽猪肉销量同比增长123% [2] - 1H25同比减亏2334万元 [2] - 公司着力提升产品品质 拓展头部超市、电商等渠道 进行精准消费者传播 利润贡献有望逐步提升 [4] 其他业务 - 饲料业务1H25收入同比下降3.7%至31.27亿元 销量同比增长1.6%至95.8万吨 [2] - 肉制品收入基本持平于3.8亿元 [2] - 肉类进口收入同比增长16.4%至12.2亿元 [2] 资金状况 - 1H25末资产负债率较2024年末上升0.3个百分点至53.2% 因支付收购中粮嘉华对价款导致净债务同比小幅增加 [3] - 杠杆率处于同业偏低水平 资产负债表稳健 [3]