公司业务与市场地位 - 公司为达美乐比萨在中国大陆、中国香港、中国澳门的独家总特许经营商 深耕本土化近30年并积累丰富经验 受益国际品牌效应 [1] - 管理团队具备丰富西式快餐运营经验 近年盈利成长性和财务改善幅度明显 [1] - 公司在优质赛道中处于龙头位置 头部品牌心智强 预计能稳定穿越国内餐饮行业供给优化周期并获得长期稳定成长 [1][2] 行业赛道特征 - 西式快餐品类在全球扩张中被持续验证 国内比萨赛道CAGR较快 CR5集中度较高 [1] - 比萨赛道兼具标准化、创新性、便利性、外带属性和性价比优势 [1] - 比萨消费习惯可培育且成长潜力较大 国内市场处于高速培育过程 [1][2] 核心竞争力与运营策略 - 极致聚焦的产品战略搭配成熟研发和门店运营SOP 使产品质量、创新频次、成功率和性价比行业领先 [2] - 差异化配送策略通过自有骑手与数字化精准匹配 实现配送效率和质量领先 [2] - 线上会员流量和营销渠道精准运营能力强 会员快速增长 线上流量破圈反哺线下门店拓展势能 [2] 数字化与产业链能力 - 数字化订单占比较高 外送和外带属性拓展覆盖半径 深度受益线上高效运营 [2] - 中央厨房、严选供应商、物流网络全流程监控及数字化能力构成突出产业链掌控力 [2] - 组织架构高效 管理层级合理且掌控度强 晋升机制与培养体系完善 [2] 财务预测与估值 - 预计2025~2027年实现归母净利润1.37亿元、2.08亿元、3.05亿元 [1] - 当前对应PE分别为74倍、49倍、33倍 [1]

港股新消费概念股表现 - 港股新消费概念股集体走高 上美股份领涨7.73%至81.500港元 老铺黄金涨6.01%至731.500港元 泡泡玛特涨2.80%至250.000港元 巨子生物涨2.97%至57.200港元 古茗涨2.92%至23.620港元 卫龙美味涨1.50%至12.160港元 毛戈平涨0.80%至100.400港元 蜜雪集团涨0.22%至464.000港元 名创优品涨0.35%至37.180港元 [1] - 零跑汽车涨4.88%至61.250港元 小米集团-W涨2.06%至54.500港元 小鹏汽车-W涨1.47%至72.350港元 达势股份涨1.31%至85.250港元 蔚来-SW涨0.32%至37.920港元 [1] 资金配置动向 - 基金二季度聚焦消费结构亮点 宠物 玩具 情绪消费等细分赛道受益于单身经济与年轻人需求变化 成为港股重仓配置重要方向 [1] - 中泰证券研报显示 在二季度行业轮动背景下 基金对行业龙头的配置呈现鲜明结构变化 [1] 行业景气度与风险 - 华泰证券指出港股新消费景气度仍高 [1] - 需关注估值相对高位下的三季度解禁压力 [1]

报告行业投资评级 - 酒类、饮料、食品无评级 [3] - 推荐公司及评级：贵州茅台、泸州老窖、东鹏饮料、有友食品、立高食品、农夫山泉、达势股份、安琪酵母为买入评级；山西汾酒、今世缘、古茗为增持评级 [3] 报告的核心观点 - 本周食品饮料板块企稳回升，软饮料、白酒、乳品涨幅居前，SW食品饮料板块上涨0.97%，在31个申万子行业中排第14 [4][13] - 白酒板块本周反弹，7月周线“三连阳”，情绪企稳估值修复，当前处于筑底阶段，二季度报表期待降低，三季度关注旺季需求与政策催化，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘 [5][17] - 大众品受外部事件影响短期表现分化，近期关注中报业绩确定性，中长期看好势能向上个股回调机会，推荐有友食品、东鹏饮料、达势股份、立高食品、安琪酵母、农夫山泉、古茗 [6][20] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 本周SW软饮料、SW白酒、SW乳品领涨，涨幅分别为2.12%、1.32%、1.01%；SW烘焙食品、SW预食品加工、SW零食跌幅最多，分别下跌1.42%、1.58%、2.55% [4][13] - 食品饮料板块涨幅前五个股为皇氏集团（+15.53%）、百合股份（+5.73%）、煌上煌（+5.12%）、泸州老窖（+4.79%）、庄园牧场(+4.74%)；跌幅前五个股为立高食品（-5.20%）、欢乐家（-6.12%）、甘源食品（-6.43%）、万辰集团（-6.95%）、交大昂立(-12.93%) [4][13] 行业观点及投资建议 白酒板块 - 本周SW白酒指数上涨0.88%，7月周线“三连阳”，板块情绪企稳估值修复，基本面处于筑底阶段，二季度报表期待降低，三季度关注中秋国庆旺季需求与政策催化 [5][17] - 飞天茅台（散瓶）批价1890元，环比上周+10元，普五批价870元，环比上周持平 [5][17] - 茅台省级联谊会牵头成立联营公司，可加强价格管控与开发文创酒，减轻普茅市场压力、平稳市价 [5][17] - 7月19日酒鬼酒与胖东来联名产品“酒鬼·自由爱”上市，售价200元，综合成本168.26元，需关注后续销售情况 [5][17] - 当前板块估值处历史10年6.1%分位数，建议把握低估值修复窗口，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘 [5][17] 大众品板块 - 山姆舆情发酵使部分山姆渠道占比大的个股回调，如甘源食品、立高食品本周分别回调6.4%、5.2%，目前山姆已下架相关产品，影响有限 [6][18] - 娃哈哈舆论使竞品受关注，农夫山泉本周上涨10.0%，华润饮料上涨6.6%，农夫山泉红瓶水市占率恢复明显，娃哈哈面临经营阵痛，预计加大费投稳份额 [6][20] - 长期包装水行业竞争激烈，农夫山泉有望在竞品舆论反噬窗口期抢回份额 [6][20] - 中报窗口期关注业绩，推荐有友食品、东鹏饮料、达势股份、立高食品、安琪酵母、市占率恢复的农夫山泉、古茗 [6][20]

品牌建设与市场认可 - 公司荣获"2025高品质消费品牌TOP100"和"年度十大高品质消费品牌"大奖，品牌形象深入人心[1] - 按2024年比萨销售额计算，达美乐比萨已跃居中国第二大比萨品牌[9] - 在达美乐全球超21,000家门店首30日销售额排行榜前50位中占据48席，运营能力卓越[9] 门店扩张战略 - 截至2025年6月30日，门店总数达1,198家，覆盖48个城市，较2024年末新增9个城市[1] - 自2022年12月起在中西部市场新开门店超百家，武汉、成都、长沙和重庆等城市表现突出[1] - 按门店数量计算，中国大陆市场已成为达美乐全球体系第三大国际市场[1] 产品创新与研发 - 推出"可可熔岩芝士流心卷边"等差异化新品，采用马来西亚可可粉与法国奶酪酱调配[2] - "榴莲比萨家族"系列拥有12款创新口味，加入迪拜巧克力、泰国红毛丹等食材[2] - 全新托斯卡纳风情芝浓三文鱼比萨获得年轻消费者青睐[2] 营销策略与用户增长 - 通过趣味"盲盒"、节日联动等创意营销方式增强用户黏性与品牌互动度[5] - 六一儿童节"芽趣萌生"套餐结合超值比萨与种植盲盒，叠加"超级周买一送一"促销[5] - 与史努比合作推出联名挂件盲盒，6款夏日运动挂件满足潮玩收集需求[5] - 截至2025年6月30日，"达人荟"会员人数突破3,010万，同比增长55.2%[8] - 过去一年新增首次消费用户达1,320万人[8] 业绩表现与市场前景 - 沈阳首店在开业198天后刷新3,100万元全球门店年度销售纪录[8] - 股价自年初至今呈现整体上行趋势，市场对公司前景持乐观预期[9] - 公司仍处于拓店红利期，未来将重点发力空白区域，门店数量和下沉市场占比有较大提升空间[9]

报告行业投资评级 - 酒类、饮料、食品无评级 [3] - 推荐公司及评级：泸州老窖买入，山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古茗增持，东鹏饮料、有友食品、农夫山泉、达势股份买入 [3] 报告的核心观点 - 业绩窗口期震荡回调，低估值板块补涨，关注回调及低估值个股机会 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 本周SW食品饮料板块上涨0.8%，在31个申万子行业中排第26 [4][11] - SW白酒、SW保健品、SW啤酒领涨，涨幅分别为1.41%、1.37%、1.21%；SW软饮料、SW乳品跌幅最多，分别下跌4.05%、0.37% [4][11] - 食品饮料板块涨幅前五：良品铺子（+13.1%）、皇台酒业（+11.9%）、海融科技（+9.9%）、交大昂立（+9.6%）、煌上煌(+8.0%)；跌幅前五：骑士乳业（-14.1%）、新乳业（-6.6%）、东鹏饮料（-6.3%）、ST加加（-5.6%）、金达威(-5.2%) [4][11] - 港股食品饮料涨幅前三：优然牧业（+34.6%）、现代牧业（+15.7%）、中粮家佳康（+10.8%）；跌幅前三：中国飞鹤（-20.0%）、卫龙美味（-11.4%）、周黑鸭（-7.0%） [4][11] 行业观点及投资建议 白酒板块 - 本周SW白酒指数涨1.41%，7月周线“二连阳”，前期过度悲观预期修复，板块筑底，二季度报表期待降低，三季度关注中秋国庆旺季需求与政策催化 [4][20] - 飞天茅台（箱）批价1880元环比持平，普五批价870元环比+5元，7月批价企稳 [4][20] - 茅台与系列酒完成上半年经营任务，将全力完成年度目标 [4][20] - 板块估值处历史10年5.5%分位数，建议把握低估值修复窗口，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘 [4][20] 大众品板块 - 业绩窗口期部分板块受龙头半年报业绩预期下修影响股价回调，如软饮料、零食 [5][21] - 零食龙头产品创新强，新品反馈好，有友、卫龙、甘源均有新品推出，大单品公司有望抓住新渠道风口 [5][21] - 即饮类饮料旺季，现制茶饮开店加速，竞争加剧，功能性、健康天然品类受影响小，看好细分赛道需求 [5][21] - 外卖补贴升级催化，咖啡茶饮订单预计大增，蜜雪、古茗等同店表现预计亮眼 [5][21] - 持续推荐零食、饮料板块，推荐有友食品、东鹏饮料、达势股份、农夫山泉、古茗、西麦食品，关注康比特、百龙创园 [21] 本周板块&个股更新 - 东鹏饮料Q2冰柜投放加快，业绩符合预期，预计2025H1收入106.3 - 108.4亿元，同比+35.0% - +37.7%，归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33.5% - +41.6% [6][22] - 25Q2单季度预计收入57.8 - 59.9亿元，同比+31.7% - +36.5%，归母净利13.3 - 14.7亿元，同比+24.6% - +37.8% [6][22] - 特饮单品稳增，补水啦电解质水翻倍增长，果之茶推广反馈良好 [6][22]

连锁餐厅上市表现 - 2023年以来三家连锁餐厅完成港股上市，包括达势股份（01405 HK）、小菜园（00999 HK）和绿茶集团（06831 HK）[2] - 达势股份现价99 70港元较IPO发售价46 00港元上涨116 74%，市值131亿港元[2][3] - 小菜园现价10 68港元较IPO发售价8 50港元上涨25 65%，市值126亿港元[2][3] - 绿茶集团现价9 46港元较IPO发售价7 19港元上涨31 57%，市值64亿港元[2][3] 老乡鸡业务概况 - 老乡鸡创立于2003年，最初以直营模式为主，2020年开始探索"直营+加盟"模式[3] - 截至2025年4月30日，公司在中国58个城市拥有1,564家门店，其中直营店911家、加盟店653家[4] - 加盟店扩张速度快于直营店：2022年末加盟店118家增至2025年4月末653家，同期直营店从1,007家降至911家[5] - 2024年直营店净减少59家（新开138家但146家转加盟+51家关店），加盟店净增339家（新开210家+自营转加盟146家-关店17家）[5] 财务与运营数据 - 2024年老乡鸡营收62 88亿元人民币，经调整净利润4 39亿元，净利润率6 99%[7][8] - 净利润率低于绿茶（9 40%）和小菜园（11 25%），但高于达势股份（3 04%）[7][8] - 2024年直营店翻座率4 8次/日，加盟店3 6次/日，高于小菜园整体翻台率3 0次/日和绿茶3 0次/日[7] - 2024年同店销售增长率2 6%，优于达势股份（2 5%），显著高于绿茶（-10 3%）和小菜园（-12 23%）[7] 供应链与区域分布 - 公司建立一体化供应链，包括3个养鸡场、2个中央厨房和8个配送中心[7] - 业务高度集中于华东地区，2025年4月末华东门店占比86%，其中安徽门店750家（占总数48%）[9] 财务状况与融资计划 - 2025年4月末流动比率0 74倍，现金及银行存款5 72亿元，应付账款6 55亿元，一年内到期贷款1 06亿元[9] - 计划通过港股上市募资用于供应链建设、门店扩张、IT系统升级和品牌推广[9] 行业竞争环境 - 外卖平台补贴战影响线下餐厅业务，可能加剧行业价格竞争[9] - 港股IPO市场活跃，但公司缺乏独特概念或突出基本面优势[10]

奖项与ESG实践 - 达势股份(1405 HK)旗下达美乐中国荣获2025格隆汇金格奖"ESG创新实践卓越企业"奖项 该奖项表彰以技术与模式创新推动ESG理念落地并转化为商业价值的企业 [1] - ESG投资有效性逐步提升 成为企业核心价值逻辑之一 技术与模式创新为ESG开辟更广阔空间 形成社会价值与经济价值统一的增长模式 [1] - 达美乐中国将ESG实践深度融入业务 体现高质量ESG实践和长期投资价值 [1][3] 科技创新与业务模式 - 公司开发专有商业模式 通过科技创新为在线渠道消费者提供外送比萨 同步创造社会和经济价值 [1] - 产品方面实现100%门店覆盖的内部品质保证(QA)审核 2024年推出火山饼底 意大利雪球芝士多肉多芝比萨等新产品 [2] - 采用中央厨房和供应链数智化改造 包括运输管理系统(TMS)优化物流路线 向无纸化过渡 [2] 骑手安全与配送体系 - 构建全方位骑手安全与效率保障体系 包括技术手段防止不必要配送或超速 智能配送系统优化任务分配 [2] - 使用社区GPS引导路线 建立极端天气应急机制 暂停配送保障安全 提供符合中国强制性认证的电动自行车 [2] 供应链与环保措施 - 供应商关系管理系统促进采购标准化 2024年不可生物降解塑料包装占比降至4% 较2020年16%显著下降 [4] - 优先选择邻近中央厨房的供应商 降低运输成本和环境影响 [4] - 实施"智能控损+循环利用"策略 中央厨房废料损耗率目标不超过0 1% 使用可重复使用容器和可回收周转箱 [5] 全价值链赋能 - ESG实践延伸至采购 运输 加工 处置 门店运营等全价值链 推动效能最大化 [4] - 引入低碳设备和技术至中央厨房和门店 形成独特可持续发展范式 具有行业标杆意义 [5]

全球经济与地缘格局 - 全球经济进入结构性复苏新纪元，产业链在东西半球重构价值坐标 [1] - 技术革命加速推进，算法重新定义金融疆界，资本流动重塑全球版图 [1] - 地缘政治格局变化成为文明迭代的关键变量 [1] 格隆汇中期策略峰会2025 - 峰会于2025年7月4日-5日在深圳举办，涵盖策略会、思享会、ESG榜单发布及上市公司路演 [4] - 汇聚顶级经济学家、投资机构及上市公司，聚焦中国资本市场变革与发展 [4] - 发布"格隆汇金格奖"ESG卓越榜单，覆盖港股、美股、A股上市公司及优质项目 [4] ESG卓越企业榜单 - **可持续发展类**：第四范式、晋景新能、通威股份等12家企业入选 [4] - **环境友好类**：TCL电子、贝壳-W、蓝月亮集团等12家企业获奖 [5] - **社会责任类**：联想集团、中国平安、中国飞鹤等12家企业上榜 [6] - **公司治理类**：龙湖集团、招商局商业房托、卓越商企服务等12家企业入选 [7] - **创新实践类**：波司登、携程集团-S、信达生物等12家企业获奖 [8] - **信息披露类**：TCL科技、伊利股份、众安在线等12家企业上榜 [9] ESG卓越项目与团队 - **卓越项目**：比亚迪超级e平台、宁德时代骐骥换电解决方案等5个项目入选 [10] - **卓越IR团队**：百奥家庭互动、国泰君安国际、首程控股等10家团队获奖 [10] - **卓越PR团队**：比亚迪、理想汽车-W、优必选等10家团队上榜 [11] - **卓越领袖**：大众公用杨国平、招金矿业李艳等4位高管获评 [12]

公司概况 - 达势股份是达美乐比萨在中国大陆、香港及澳门的独家总特许经营商 [1] - 2017年5月现任首席执行官王怡加入公司后启动内部改革，包括聘用本地高层、调整经营战略、扩张门店、布局外送、优化菜单 [1] - 截至2024年底，公司门店扩展至39个城市，总数达1008家 [1] - 2020-2024年营收CAGR高达41%，同店销售连续30个季度保持正增长 [1] 行业分析 - 2022年全球连锁比萨店市场规模538.86亿美元，中国连锁比萨店市场规模375亿元 [2] - 2016-2022年全球/中国连锁比萨店市场规模CAGR分别为6%/9%，中国增速高于世界平均水平 [2] - 达美乐全球市占率稳居第一，2024年达33% [2] - 2024年达美乐中国市占率已超越尊宝位居第二 [2] 竞争优势 - 兼具高效便捷特点与国际品牌调性，适配高线城市消费者即时需求，满足下沉市场改善需要 [2] - 具备特殊配方专用预拌粉，面饼松软有嚼劲，SKU种类丰富，产品定价合理 [2] - 外送打造差异化，自建配送网络，坚守"三十分钟必达"承诺 [2] - 2023年前外送订单占比维持在72%以上，远高于行业平均水平(49%-59%) [2] 扩张战略 - 2021-2024年净新增门店105/120/180/240家，环比逐步加速 [3] - 2025/2026年计划净开店300/350家，2027年门店数量有望达2000家，2029-2030年可达3000家 [3] - 重点发力空白区域和下沉市场，预计2027年后三线及以下城市占比提升至8-10%(2024年底不到5%) [3] 经营数据 - 2023/2024年单均销售金额同比-7%/-5%，主要系新店供不应求、业务结构调整所致 [3] - 2024年底会员数量达2450万人，同比增长68% [3] - 会员收入贡献达27.83亿元，同比增长54%，收入占比达64.5% [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.29/1.96/2.56亿元，同比增速为133%/53%/31% [4] - 对应2025-2026年PEG为0.73x、1.21x [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][100] 报告的核心观点 - 达势股份作为达美乐在中国大陆、香港及澳门的独家总特许经营商，发展历经三阶段后进入快速扩张期，2020 - 2024年营收CAGR高达41%，同店销售连续30个季度正增长 [8][25] - 国内连锁比萨业态市场空间可观，增速高于世界平均，门店数量提升空间大；达美乐全球领先，国内市占率升至第二 [41][42][50] - 公司处拓店红利期，2025 - 2026年计划净开店300/350家，发力下沉市场；单均金额短期受新店影响，中长期有望回升；会员体系成熟，会员数量和收入贡献增长显著 [8][71][88] - 预计2025 - 2027年营收同比增速为24%/25%/23%，归母净利润为1.29/1.96/2.56亿元，同比增速133%/53%/31%，当下估值具性价比 [95][97][100] 根据相关目录分别进行总结 1. 日拱一卒，功不唐捐 - 达势股份2008年成立，2010年获京津沪及江浙经营权，2017年获全域特许经营权并改革，产品矩阵丰富、性价比高 [14] - 公司发展分三阶段：1997 - 2009年初窥门径，经营权由台湾公司持有；2010 - 2017年渐入佳境但发展滞后；2018年至今千锤百炼，全国化布局突破，2024年底门店达1008家 [15][17][18] - 公司境外控股、境内运营，核心管理层具跨国餐饮经验；逆势扩张，2020 - 2024年营收CAGR 41%，同店销售连续30季度正增长；新增长市场超越北上传统市场，门店经营效率提升；特许经营费率合理，集团盈利能力增强 [20][25][33] 2. 因市而谋，比学赶超 - 全球比萨行业零售额稳健增长，中国连锁比萨店增速高于世界平均，国内比萨门店数量提升空间大 [34][42][47] - 达美乐全球市场领先，2024年市占率33%；国内市场2017年后奋起直追，2024年市占率超越尊宝位居第二 [50][53] - 公司兼具高效便捷与国际品牌调性，适配高低线城市需求；专有面饼技术，产品丰富、定价合理；外送打造差异化，坚守“三十分钟必达”承诺，外送订单占比有望修复 [56][62][66] 3. 拓店红利延续，单均金额修复在望 - 公司处拓店红利期，2021 - 2024年净新增门店加速，2025 - 2026年计划净开店300/350家，中期门店有望达2000 - 3000家；将发力下沉市场，2027年后三线及以下城市占比预计提升至8 - 10% [71][78] - 单均销售金额短期下滑因新店供不应求、业务结构调整，中长期随新店成熟、外送订单占比修复有望企稳回升 [81][84] - 达美乐会员体系成熟，分三等级，权益逐级提升；近2年每季度新增300 - 400万会员，2024年底会员2450万人，同比增68%，收入贡献27.83亿元，同比增54%，占比64.5% [88][96] 4. 盈利预测及风险提示 - 预计2025 - 2027年营收同比增速为24%/25%/23%，北上市场增速3%/3%/3%，新增长市场增速38%/35%/30%；毛利率73%/73%/73%，归母净利润1.29/1.96/2.56亿元，同比增速133%/53%/31% [95][97] - 对应2025 - 2026年PEG为0.73x、1.21x，考虑公司仍处拓店红利期，当下估值具性价比，首次覆盖给予“买入”评级 [100]