消费股行情特征变化 - 传统白酒、免税、家电等消费板块不再是领涨板块 各类"茅指数"股表现一般 [1] - 切合大众消费特点 能够激发市场消费热情 和大众情绪形成共振的细分龙头企业受到关注 [1] - 市场对A股消费股的认可度提升不会在短期内结束 [7] 消费品企业案例表现 - 爱仕达因"锅坚强"事件引发关注 9月8日盘中摸高7%以上 全天上涨4.75% [1][3] - 蜜雪冰城上市后股价从最低256元上涨至618元以上 年内最大涨幅超过140% [3] - 蜜雪集团最新中报显示营收和利润都增长接近4成 [5] - 达美乐过去十六年在美股上涨近30倍 [7] 消费品牌传播新特征 - 网络视频触类旁通、自发制造热点的传播特征推动品牌关注度提升 [3] - 从新闻热度到消费热度 再到投资热度 最终反哺实体店铺消费的良性循环形成 [5] - 国产消费品企业质与量齐升 品牌度逐步被国民认可 市场份额逐步取代海外产品 [3] 产品定位与市场空间 - 达美乐邯郸首店开业当日销售额突破54万元 订单达6020单 打破全球门店销售纪录 [5] - 恰当的产品定位和逐步丰富的产品品类使企业获得巨大成长空间 [7] - 具备良好质量和性价比的消费品在全球市场空间巨大 [7] 国货消费发展趋势 - 国产消费品逐步迭代升级 [7] - 消费行业商业世界和投资世界形成良性互动关系 [7] - 国货消费品从"锅坚强"走向"股坚强"的发展路径将持续拓宽 [7]

核心观点 - 达美乐中国在2025年上半年实现逆势高速增长 营收同比增长27%至25.9亿元 净利润同比大幅增长504.4%至6592万元 通过门店扩张与下沉战略驱动业绩提升 [1][2][6] - 公司通过"稳新快省"战略构建竞争优势 包括产品稳定性、创新速度、配送时效和高性价比 会员数量达3010万人同比增长55.2% [7][12][14][15] - 西式快餐行业呈现平价化趋势 三线及以下城市需求增长 公司通过本土化产品创新和年轻化营销精准触达目标客群 [17][18][19] 财务表现 - 2025年上半年营收25.9亿元同比增长27% 经调整净利润9142万元同比增长79.6% 归母净利润6592万元同比增长504.4% [2] - 连续多年保持双位数增长 在去年扭亏为盈基础上盈利能见度进一步增强 [2] 门店扩张与下沉战略 - 门店数量达1198家较2024年底净增190家 已进驻48个城市 非一线市场门店占比57% [4][5] - 下沉市场表现亮眼 邯郸首店单日销售额54万元超6000单 沈阳首店曾创全球单店记录52万元 [1][4] - 中央厨房产能利用率提升构建系统性成本优势 39元9寸比萨等高性价比产品精准触达下沉市场 [5] 产品与运营策略 - 每6-8周推出新产品 包括经典大阪烧风味海陆比萨等本土化创新 通过卷边/饼底/配料组合可创造百余种定制方案 [10] - 外送30分钟必达承诺 高峰期准时送达率94% 超时送免费比萨券保障消费体验 [12] - 会员体系消费1元积1分 800积分抵扣80元 兑付比例达10% 会员收入贡献占比提升至66% [14][15] 行业趋势与市场定位 - 北京限额以上餐饮业营收530亿元同比下降2.3% 利润1.88亿元同比下降67% 行业整体承压 [2] - 西式快餐三线及以下城市门店占比持续提升 平价成为核心竞争要素 契合日常消费场景需求 [17][18][19] - 通过Hello Kitty/蛋仔派对等年轻IP联名 抖音直播等数字化营销方式保持品牌新鲜感 [19] 消费者行为分析 - 社交平台出现大量"催开店"留言 反映品牌在下沉市场存在巨大未满足需求 [5] - 比萨消费兼具社交属性与情绪价值 切片设计适合分享 产品口味普适性强 [21][22] - 高性价比策略契合当下消费心态 消费者更注重"百元吃饱吃好"而非高端食材 [18][19]

核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长27%至25.93亿元 连续多年保持双位数增长 [1] - 经调整净利润同比增长79.6%至9142万元 集团净利润同比增长504.4%至6592万元 [1] - 门店层面EBITDA同比增长27.7%至5.03亿元 经营利润同比增长28.0%至3.79亿元 [3] - 经调整净利率从2.5%升至3.5% 门店层面经营利润率从14.5%提升至14.6% [3] 门店扩张战略 - 截至2025年6月30日在中国48个城市开设1198家直营店 较三年前500家实现快速扩张 [2] - 2025年上半年净新增190家门店 全年计划开设300家门店 [3] - 截至8月15日额外净开43家门店 另有27家在建及35家已签约门店 [3] - 新进驻9个城市 未来将继续深耕现有市场并拓宽新市场 [2] 门店运营效率 - 新门店日均销售额超4万元 64家新店平均现金投资回报周期在一年以内 [6] - 沈阳首店以3100万元销售额刷新达美乐全球年度销售纪录 [1][5] - 中国区门店占据达美乐全球首30天销售额排名前50名中的48个席位 [5] - 2022年12月后新进驻市场门店日均销售额维持在1.7万元稳固水平 [6] 产品创新与本土化 - 每6-8周推出新品 2025年推出可可火山饼底等创新产品引发社交媒体打卡热潮 [7] - 推出香滋鸡满载盒 牛排系列 芝士焗烤嫩汁三文鱼等多元化特色小食 [8] - 本土化改造引发年轻消费者创作"隐藏吃法"相关内容 点击率表现火热 [8] 品牌营销与数字化 - 跨界联名腾讯《白荆回廊》 Hello Kitty 《蛋仔派对》等知名IP实现破圈传播 [8][9] - 与史努比联名推出运动小狗系列盲盒 强化趣味潮流标签 [9] - 布局抖音短视频与直播平台 推出团购及直播专享套餐提升品牌影响力 [9] - 新店开业引发百米长队排队现象 "达门打卡"成为年轻消费群体社交货币 [1][5]

财务业绩 - 上半年营收25.9亿元人民币，同比增长27% [1] - 净利润6592万元人民币，同比大幅增长504.4% [1] - 净利率同比上升200个基点至2.5% [1] - 经调整净利润9142万元人民币，同比增长79.6% [1] - 经调整净利润率同比上升100个基点至3.5% [1] - 经调整EBITDA达3.23亿元人民币，同比增长38.3% [1] - 经调整EBITDA利润率同比上升100个基点至12.4% [1] 业务规模与市场地位 - 在中国大陆48个城市运营1198家门店 [2] - 按门店数量计算，在中国大陆达美乐全球市场中排名第三 [2] - 以中国大陆比萨销售额计，已成为第二大比萨品牌 [2] 市场扩张与表现 - 中西部市场两年半时间内新开超100家门店 [2] - 沈阳首店198天销售额超3100万元人民币，创全球年度销售纪录 [2] - 邯郸首店首日销售额超54万元人民币，单日订单超6000笔，刷新达美乐全球记录 [2] 会员体系 - "达人荟"会员突破3010万人，同比增长55.2% [2] - 会员总量创历史新高 [2]

财务表现 - 2025年上半年总收入达人民币2593.4百万元 同比增长27.0% [1] - 门店层面EBITDA为人民币502.8百万元 同比增长27.7% 利润率提升至19.4% [1] - 经调整净利润同比增长79.6%至人民币91.4百万元 利润率从2.5%提升至3.5% [2] - 新增长市场收入同比大幅增长46.6%至人民币1508.7百万元 [2] 门店扩张 - 报告期内净新增190家门店 总门店数达1198家 [3] - 业务覆盖中国48个城市 期间新进驻9个城市 [3] - 非一线城市门店数量达683家 占比超过一线城市515家 [3] - 中西部地区在2.5年内实现100家门店里程碑 [3] 市场战略 - 新增长市场收入贡献从50.4%提升至58.2% [2] - 会员计划人数达30.1百万人 较去年同期19.4百万人显著增长 [3] - 过去12个月新增13.2百万名首次下单客户 [3] - 2025年计划新开300家门店 上半年已完成190家 [4] 未来展望 - 截至2025年8月15日已额外净增43家门店 另有27家在建 [4] - 坚持"走深"及"走广"扩张战略 同步渗透现有市场和开拓新城市 [4] - 通过规模效应持续提升成本效率 [4] - 35家门店已签约 全年300家开店目标有望实现 [4]

核心观点 - 公司受益于达美乐比萨全球品牌效应和心智 深耕国内市场近30年积累丰富本土化经验 管理团队具备丰富西式快餐运营经验 盈利成长性和财务改善幅度明显 [1] - 比萨行业兼具主食属性 标准化 创新程度 便利和外带属性 性价比等特征 国内比萨渗透率和消费习惯培育仍有较大空间 龙头品牌效应凸显 [1] - 公司依托极致产品和创新 运营SOP 差异化配送服务 线上会员和渠道精准运营 数字化能力 产业链全流程把控 优质组织和管理共筑高壁垒 [1][2] - 预计公司能稳定穿越国内餐饮行业供给优化周期 获得长期稳定成长 在国内比萨市场高速培育过程中具较大营收和盈利能力成长空间 [1][2] 行业分析 - 西式快餐品类在全球品类扩张中被持续验证 国内比萨赛道CAGR较快 CR5集中度较高 头部品牌心智强 [1] - 比萨赛道是兼具标准化 创新性 便利性和外带属性 性价比的优质赛道 消费习惯可培育和成长潜力较大 [1] - 公司与国内其他比萨和西式快餐龙头优势互补 预计能较稳定穿越周期 [1] 公司竞争优势 - 极致和聚焦的产品战略 成熟的研发和门店运营SOP 使产品质量 创新频次和成功率 性价比等始终处行业领先位置 [2] - 差异化配送策略 自有骑手搭配数字化精准匹配 实现配送效率和质量领先 [2] - 线上会员流量和营销渠道精准化运营能力较强 会员快速增长 线上流量快速破圈反哺线下门店拓展 [2] - 数字化订单占比较高 外送和外带拓展覆盖半径的属性 深度受益线上高效运营 [2] - 中央厨房+严选供应商+物流网络全流程监控+数字化等产业链掌控能力突出 [2] - 组织架构高效 管理架构层级合理 掌控度强 晋升机制较优 培养体系较完善 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年实现归母净利1.37亿元 2.08亿元 3.05亿元 [2] - 当前对应PE分别为74X 49X 33X [2]

公司业务与市场地位 - 公司为达美乐比萨在中国大陆、中国香港、中国澳门的独家总特许经营商 深耕本土化近30年并积累丰富经验 受益国际品牌效应 [1] - 管理团队具备丰富西式快餐运营经验 近年盈利成长性和财务改善幅度明显 [1] - 公司在优质赛道中处于龙头位置 头部品牌心智强 预计能稳定穿越国内餐饮行业供给优化周期并获得长期稳定成长 [1][2] 行业赛道特征 - 西式快餐品类在全球扩张中被持续验证 国内比萨赛道CAGR较快 CR5集中度较高 [1] - 比萨赛道兼具标准化、创新性、便利性、外带属性和性价比优势 [1] - 比萨消费习惯可培育且成长潜力较大 国内市场处于高速培育过程 [1][2] 核心竞争力与运营策略 - 极致聚焦的产品战略搭配成熟研发和门店运营SOP 使产品质量、创新频次、成功率和性价比行业领先 [2] - 差异化配送策略通过自有骑手与数字化精准匹配 实现配送效率和质量领先 [2] - 线上会员流量和营销渠道精准运营能力强 会员快速增长 线上流量破圈反哺线下门店拓展势能 [2] 数字化与产业链能力 - 数字化订单占比较高 外送和外带属性拓展覆盖半径 深度受益线上高效运营 [2] - 中央厨房、严选供应商、物流网络全流程监控及数字化能力构成突出产业链掌控力 [2] - 组织架构高效 管理层级合理且掌控度强 晋升机制与培养体系完善 [2] 财务预测与估值 - 预计2025~2027年实现归母净利润1.37亿元、2.08亿元、3.05亿元 [1] - 当前对应PE分别为74倍、49倍、33倍 [1]

品牌建设与市场认可 - 公司荣获"2025高品质消费品牌TOP100"和"年度十大高品质消费品牌"大奖，品牌形象深入人心[1] - 按2024年比萨销售额计算，达美乐比萨已跃居中国第二大比萨品牌[9] - 在达美乐全球超21,000家门店首30日销售额排行榜前50位中占据48席，运营能力卓越[9] 门店扩张战略 - 截至2025年6月30日，门店总数达1,198家，覆盖48个城市，较2024年末新增9个城市[1] - 自2022年12月起在中西部市场新开门店超百家，武汉、成都、长沙和重庆等城市表现突出[1] - 按门店数量计算，中国大陆市场已成为达美乐全球体系第三大国际市场[1] 产品创新与研发 - 推出"可可熔岩芝士流心卷边"等差异化新品，采用马来西亚可可粉与法国奶酪酱调配[2] - "榴莲比萨家族"系列拥有12款创新口味，加入迪拜巧克力、泰国红毛丹等食材[2] - 全新托斯卡纳风情芝浓三文鱼比萨获得年轻消费者青睐[2] 营销策略与用户增长 - 通过趣味"盲盒"、节日联动等创意营销方式增强用户黏性与品牌互动度[5] - 六一儿童节"芽趣萌生"套餐结合超值比萨与种植盲盒，叠加"超级周买一送一"促销[5] - 与史努比合作推出联名挂件盲盒，6款夏日运动挂件满足潮玩收集需求[5] - 截至2025年6月30日，"达人荟"会员人数突破3,010万，同比增长55.2%[8] - 过去一年新增首次消费用户达1,320万人[8] 业绩表现与市场前景 - 沈阳首店在开业198天后刷新3,100万元全球门店年度销售纪录[8] - 股价自年初至今呈现整体上行趋势，市场对公司前景持乐观预期[9] - 公司仍处于拓店红利期，未来将重点发力空白区域，门店数量和下沉市场占比有较大提升空间[9]

公司概况 - 达势股份是达美乐比萨在中国大陆、香港及澳门的独家总特许经营商 [1] - 2017年5月现任首席执行官王怡加入公司后启动内部改革，包括聘用本地高层、调整经营战略、扩张门店、布局外送、优化菜单 [1] - 截至2024年底，公司门店扩展至39个城市，总数达1008家 [1] - 2020-2024年营收CAGR高达41%，同店销售连续30个季度保持正增长 [1] 行业分析 - 2022年全球连锁比萨店市场规模538.86亿美元，中国连锁比萨店市场规模375亿元 [2] - 2016-2022年全球/中国连锁比萨店市场规模CAGR分别为6%/9%，中国增速高于世界平均水平 [2] - 达美乐全球市占率稳居第一，2024年达33% [2] - 2024年达美乐中国市占率已超越尊宝位居第二 [2] 竞争优势 - 兼具高效便捷特点与国际品牌调性，适配高线城市消费者即时需求，满足下沉市场改善需要 [2] - 具备特殊配方专用预拌粉，面饼松软有嚼劲，SKU种类丰富，产品定价合理 [2] - 外送打造差异化，自建配送网络，坚守"三十分钟必达"承诺 [2] - 2023年前外送订单占比维持在72%以上，远高于行业平均水平(49%-59%) [2] 扩张战略 - 2021-2024年净新增门店105/120/180/240家，环比逐步加速 [3] - 2025/2026年计划净开店300/350家，2027年门店数量有望达2000家，2029-2030年可达3000家 [3] - 重点发力空白区域和下沉市场，预计2027年后三线及以下城市占比提升至8-10%(2024年底不到5%) [3] 经营数据 - 2023/2024年单均销售金额同比-7%/-5%，主要系新店供不应求、业务结构调整所致 [3] - 2024年底会员数量达2450万人，同比增长68% [3] - 会员收入贡献达27.83亿元，同比增长54%，收入占比达64.5% [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.29/1.96/2.56亿元，同比增速为133%/53%/31% [4] - 对应2025-2026年PEG为0.73x、1.21x [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][100] 报告的核心观点 - 达势股份作为达美乐在中国大陆、香港及澳门的独家总特许经营商，发展历经三阶段后进入快速扩张期，2020 - 2024年营收CAGR高达41%，同店销售连续30个季度正增长 [8][25] - 国内连锁比萨业态市场空间可观，增速高于世界平均，门店数量提升空间大；达美乐全球领先，国内市占率升至第二 [41][42][50] - 公司处拓店红利期，2025 - 2026年计划净开店300/350家，发力下沉市场；单均金额短期受新店影响，中长期有望回升；会员体系成熟，会员数量和收入贡献增长显著 [8][71][88] - 预计2025 - 2027年营收同比增速为24%/25%/23%，归母净利润为1.29/1.96/2.56亿元，同比增速133%/53%/31%，当下估值具性价比 [95][97][100] 根据相关目录分别进行总结 1. 日拱一卒，功不唐捐 - 达势股份2008年成立，2010年获京津沪及江浙经营权，2017年获全域特许经营权并改革，产品矩阵丰富、性价比高 [14] - 公司发展分三阶段：1997 - 2009年初窥门径，经营权由台湾公司持有；2010 - 2017年渐入佳境但发展滞后；2018年至今千锤百炼，全国化布局突破，2024年底门店达1008家 [15][17][18] - 公司境外控股、境内运营，核心管理层具跨国餐饮经验；逆势扩张，2020 - 2024年营收CAGR 41%，同店销售连续30季度正增长；新增长市场超越北上传统市场，门店经营效率提升；特许经营费率合理，集团盈利能力增强 [20][25][33] 2. 因市而谋，比学赶超 - 全球比萨行业零售额稳健增长，中国连锁比萨店增速高于世界平均，国内比萨门店数量提升空间大 [34][42][47] - 达美乐全球市场领先，2024年市占率33%；国内市场2017年后奋起直追，2024年市占率超越尊宝位居第二 [50][53] - 公司兼具高效便捷与国际品牌调性，适配高低线城市需求；专有面饼技术，产品丰富、定价合理；外送打造差异化，坚守“三十分钟必达”承诺，外送订单占比有望修复 [56][62][66] 3. 拓店红利延续，单均金额修复在望 - 公司处拓店红利期，2021 - 2024年净新增门店加速，2025 - 2026年计划净开店300/350家，中期门店有望达2000 - 3000家；将发力下沉市场，2027年后三线及以下城市占比预计提升至8 - 10% [71][78] - 单均销售金额短期下滑因新店供不应求、业务结构调整，中长期随新店成熟、外送订单占比修复有望企稳回升 [81][84] - 达美乐会员体系成熟，分三等级，权益逐级提升；近2年每季度新增300 - 400万会员，2024年底会员2450万人，同比增68%，收入贡献27.83亿元，同比增54%，占比64.5% [88][96] 4. 盈利预测及风险提示 - 预计2025 - 2027年营收同比增速为24%/25%/23%，北上市场增速3%/3%/3%，新增长市场增速38%/35%/30%；毛利率73%/73%/73%，归母净利润1.29/1.96/2.56亿元，同比增速133%/53%/31% [95][97] - 对应2025 - 2026年PEG为0.73x、1.21x，考虑公司仍处拓店红利期，当下估值具性价比，首次覆盖给予“买入”评级 [100]