行业与公司 * 行业为中国电力行业 公司涉及发电企业如龙源电力 福建海风（中闽能源） 福能股份 华能 华电 长江电力 中核 广核等[3][20][21] 核心观点与论据 电力市场改革进展 * 上网侧市场化改革取得显著进展 火电竞价全面入市 核电竞价入市比例达50% 2025年新能源项目将全面入市[1][4] * 工商业用电已全面实现入市 中国85%的发电已脱离政府定价 通过市场竞争定价[1][4][13] * 电力改革历程可追溯至2002年 2015年9号文确立"管住中间 放开两端"原则 2022年1439号文推动火电竞争完全市场化[8][9][11] 电价机制与价值体现 * 电价旨在反映能量价值 绿色价值 输配电费和系统运行费用等各环节真实价值[1][7] * 容量电价政策明确新型储能等领域合理回报 如煤电容量电价确立为每千瓦每年330元 即使不发电 容量价值也能得到补偿[1][13] * 当前电价机制下 各环节损益通过明确公式确定 输配电费体现中游输配电网资产合理回报[7][10][13] 能源结构变化 * 至2025年 火力发电占比约65%（较五年前下降约5个百分点） 新能源占比近20% 水力发电占比约13%-15% 核力发电占比约5%[1][11][13] * 新能源装机容量高速增长带来消纳风险 系统向清洁化 低碳化发展导致总体系统成本持续提升[2][5] 未来改革方向与挑战 * 未来电改方向在于反映各环节真实价值 通过科学定价机制确保每个环节合理回报 促进新型高效清洁能源体系发展[1][6] * 居民 农业及公益事业用电（占总用电量约20%）仍由政府定价 未来有望逐步引入竞争机制[14] * 挑战包括不同类型发电资源成本差异显著 电网配套设施需求增加 调节能力有限等[2][5][14] 投资机会与公司展望 各类发电企业前景 * 绿电公司（如龙源电力 福建海风 福能股份）拥有优质风光资源 在136号文政策下趋向高质量发展 是未来最重要供电主体[3][18][20] * 火电企业（如华能 华电）受益于2025年煤价下行 容量电费比例提升预期 2026年有望通过低煤价 转型公用事业公司实现业绩提升[3][18][20][23] * 水电（如长江电力）成本竞争力强 核电（如中核 广核）虽有成本压力但仍有配置价值 两者均以稳定分红吸引投资者[3][21][22][24] 市场环境与价格预期 * 2025年因煤价下行 电力供需宽松 电价可能下跌20% 但预计2026年后可能见底反转[18] * 南方区域已实现现货正式运行 全国统一市场建设是未来发展重要方向[17] * 水电因成本低 国家层面入市不急 核电在东部沿海地区（如两广）竞争压力较大[16]

行业投资评级 - 投资评级为看好 并维持该评级 [11] 核心观点 - 报告核心观点为火电经营持续改善 清洁能源延续分化 [1][2][6] - 火电方面 虽然电价及电量同比回落 但煤价显著下降驱动经营改善 尤其北方及部分华东 华中电厂业绩积极 [2][6] - 水电方面 7-8月主汛期电量明显偏弱限制主要水电公司三季度业绩表现 [2][7] - 核电方面 电量稳健增长但受市场化电价影响 中国核电与中国广核业绩预计分化 [2][7] - 绿电方面 全国利用小时数回落且电价偏弱致业绩整体承压 但福建 广东等东部沿海省份利用小时修复 区域性运营商表现优异 [2][8] 火电经营持续改善 - 影响火电盈利的三大核心因素是煤价 电价和电量 [6][17] - 电价维度：三季度各地区代理购电电价普遍同比回落 青海 广西 重庆表现相对强势 例如青海同比上涨0.0401元/千瓦时至0.2626元/千瓦时 [6][17][18] - 煤价维度：三季度秦港Q5500大卡煤价中枢为672.46元/吨 同比降低175.63元/吨 年度长协煤价均值同比下降29.33元/吨 按长协与现货煤各占一半假设 燃料成本同比下降约0.035元/千瓦时 [6][20] - 电量维度：7-8月火电发电量同比增长2.96% 较二季度0.02%的增速环比改善2.94个百分点 但各省利用小时分化明显 湖北 河南等华中地区表现较好 [6][23][30] - 综合来看 煤炭价格显著回落是主导因素 预计火电经营业绩维持同比改善 [6][32] 水电业绩受电量偏弱限制 - 7-8月我国水电发电量同比下降9.95% 主因去年同期基数偏高及降雨分布不均 [7][35] - 9月来水显著改善 三峡入库和出库流量均值同比分别增长93.73%和142.58% 但7-8月主汛期电量偏弱仍将限制主要水电公司三季度业绩 [7][35] 核电业绩预计分化 - 7-8月核电发电量同比增长7.09% 利用小时数为1395小时 同比提升17小时 [7][36] - 中国核电受市场化电价影响较小 但新能源板块承压 预计三季度整体业绩增长有限 [7][36] - 中国广核受市场化电价冲击面偏大且无新增机组 三季度业绩或将延续承压 [7][36] 绿电表现偏弱且区域分化 - 装机增长：1-8月风电及光伏新增装机分别为5784万千瓦和23061万千瓦 同比分别增长72.1%和64.7% [43] - 电量增长：7-8月风电和光伏发电量分别同比增长11.85%和22.09% [8][43] - 利用小时：7-8月全国风电和光伏利用小时分别为261小时和225小时 同比分别下降12小时和11小时 [8][43] - 区域分化：福建 上海 广东 江苏等东部沿海省份及宁夏 青海等西北地区风电利用小时明显提升 例如福建风电利用小时同比提升36.59%至405小时 而湖南 湖北 四川等华中及西南地区则明显回落 [8][43][52] - 整体业绩受新增装机带来的折旧成本增长及电价偏弱影响预计承压 但东部沿海如中闽能源 福能股份等运营商因区域来风改善有望实现优异表现 [8][43] 投资建议 - 火电板块推荐关注华能国际 大唐发电 国电电力 华电国际 中国电力 华润电力 福能股份及部分广东地区火电运营商 [9][54] - 水电板块推荐长江电力 国投电力和华能水电 [9][54] - 新能源板块推荐龙源电力H 新天绿色能源H 中国核电和中闽能源 [9][54] - 报告提供了部分主要电力公司三季度业绩前瞻 例如华能国际乐观情景下三季度归母净利润预计为43.31亿元 同比增长46.35% [55]

沽空比率排行 - 新鸿基地产-R 华润啤酒-R 联想集团-R 上一交易日沽空比率均达100% 位列前三 [1] - 京东集团-SWR 长城汽车-R 腾讯控股-R 沽空比率分别为93.08% 92.15% 91.69% [2] - 中国海洋石油-R 中银香港-R 中国移动-R 友邦保险-R 沽空比率分别为84.22% 82.87% 76.68% 75.82% [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW 快手-W 百度集团-SW 沽空金额最高 分别为18.70亿元 11.02亿元 10.65亿元 [1] - 腾讯控股 美团-W 比亚迪股份 沽空金额分别为8.78亿元 8.71亿元 6.35亿元 [2] - 泡泡玛特 华虹半导体 小米集团-W 紫金矿业 沽空金额分别为4.98亿元 4.51亿元 3.65亿元 3.04亿元 [2] 沽空偏离值排行 - 蒙牛乳业 华电国际电力股份 京东集团-SWR 偏离值位居前三 分别为48.45% 47.19% 45.55% [1] - 中国海洋石油-R 腾讯控股-R 联想集团-R 偏离值分别为45.37% 44.88% 42.38% [2] - 德翔海运 同仁堂国药 中教控股 偏离值分别为41.88% 39.52% 38.01% [2]

股份数据 - 截至2025年9月30日，H股法定/注册股份1,717,233,600股，股本1,717,233,600元[1] - 截至2025年9月30日，A股法定/注册股份8,510,327,533股，股本8,510,327,533元[1] - 2025年9月，H股和A股法定/注册股份无增减，股本总额10,227,561,133元[1] - 截至2025年9月30日，H股已发行股份1,717,233,600股，库存股0[2] - 截至2025年9月30日，A股已发行股份9,894,540,584股，库存股0[2] - 2025年9月，H股和A股已发行股份及库存股数目无增减[2]

人事变动 - 赵伟辞任华电国际电力股份非执行董事及董事会战略委员会委员职务 [1] - 辞任因个人工作原因 自辞职函提交董事会之日起生效 [1] - 辞任后不再担任公司任何职务 [1]

公司人事变动 - 赵伟辞任第十届董事会非执行董事及董事会战略委员会委员职务 因个人工作原因 [1] - 辞任自辞职函提交董事会之日起生效 辞任后不再担任公司任何职务 [1]

公司基本信息 - 公司为华电国际电力股份有限公司，股份代码为1071[2] 公司人员信息 - 执行董事有刘雷、李泉城、李国明[3] - 非执行董事有朱鹏、曾庆华、曹敏、王晓渤[3] - 独立非执行董事有丰镇平、黄克孟、王跃生、沈翎[3] - 刘雷为董事长，李泉城和朱鹏为副董事长[4] 董事会委员会信息 - 董事会设审计、薪酬与考核、战略、提名四个委员会[5] - 刘雷任审计委员会主席[5] - 丰镇平任薪酬与考核委员会主席[5] - 王跃生任战略委员会主席[5] - 沈翎任提名委员会主席[5]

人事变动 - 华电国际非执行董事赵伟因个人工作辞任[3] - 辞任自辞职函提交董事会生效后不再任职[3] 董事会情况 - 公告日期董事会由刘雷等11位董事组成[4]

人员变动 - 2025年9月28日董事赵伟因个人工作辞职[3] - 赵伟原定任期到2026年5月31日[4] - 赵伟离任不影响公司运营，将补选董事[5]

公司人事变动 - 公司董事赵伟因个人工作原因辞去第十届董事会董事及董事会战略委员会委员职务 辞职生效后不再担任公司任何职务 [1] 公司财务结构 - 2024年营业收入构成中售电行业占比83.85% 供热占比8.62% 售煤占比7.0% 其他业务占比0.53% [1] 公司市场表现 - 公司当前收盘价为5.07元 总市值为589亿元 [1]