公司概况 - 小菜园是国内快速发展的大众便民中式餐饮领导者，于2024年末在港交所成功上市 [1] - 公司自2013年成立，以母亲的味道和亲民价格为理念，提供绿色健康菜肴 [1] - 公司股权绑定核心员工，管理层经验丰富，内部培养体系成熟 [1] 行业分析 - 中国餐饮市场总收入从2018年的42716亿元增长至2023年的52890亿元，复合年增长率为4.4% [2] - 中餐市场2023年占中国餐饮总市场的77.1% [2] - 大众便民中式餐饮市场（客单价低于100元）2023年占中餐市场比重达88.7%，是主要构成部分 [2] - 2018-2023年大众便民中式餐饮市场复合年增长率为3.8%，预计2023年至2028年复合增速将提升至9.1%，快于中餐市场整体8.7%的增速 [2] - 2023年连锁餐厅在中国餐饮市场的渗透率为21.5%，远低于美国的60.1%和日本的52.4% [2] - 大众便民中式餐饮市场中，连锁餐厅占比仅为19.2%，预计到2028年将提升至25.5% [2] 品牌与市场地位 - 小菜园主打新徽菜，坚持现场烹制，提供健康新鲜菜品 [3] - 菜单按季节设计定制，涵盖多道广受欢迎的中式家常菜，并定期更新 [3] - 2025年上半年门店堂食顾客人均消费额为57.1元 [3] - 2023年小菜园在大众便民中式餐饮市场（客单价50-100元）中市场份额达0.2%，位列第一 [3] 渠道与门店运营 - 截至2025年上半年，公司拥有672家直营小菜园门店，主要集中在长三角地区 [4] - 截至2025年上半年，堂食业务收入占比61%，外卖业务占比39%，自2021年以来外卖收入占比逐步提升，成为拉动收入增长的主要来源 [4] - 根据窄门餐眼9月数据，小菜园总门店数共699家，其中江苏省门店数264家，为分布最多的省份 [4] - 以2024年末江苏省常住人口计算，小菜园在江苏省开店密度为3.1家/百万人，不及麦当劳在江苏省密度（7.13家/百万人）的一半 [4] - 麦当劳在中国内地的开店密度为5.36家/百万人，假设远期小菜园开店密度为麦当劳的一半，则开店数可达3769家，中长期开店空间可观 [4] - 小菜园首次收支平衡期通常约为1-2个月，截至2024年8月底，门店平均投资回收期约为13.8个月 [4] - 2021-2024年8月底，大众便民中式餐饮门店平均投资回收期通常超过18个月，小菜园门店表现较同业优异 [4] - 测算预计小菜园单店平均年收入达800万元以上，整体经营利润率有望接近20% [4] 供应链与数字化 - 小菜园已建立全面的供应链体系，下设中央厨房及仓库，并拥有一支由200多架车辆组成的自建运输车队 [5] - 自建供应链体系赋能公司以有利价格采购优质物品，有效实施成本控制，支持平价策略 [5] - 随着公司规模持续扩张，议价能力有望持续体现 [5] - 公司积极打造以数据资产为核心的IT体系，以提升运营效率 [5] 人才管理 - 小菜园门店营运由店长、副店长、厨师长及副厨师长等关键员工共同管理，每家门店一般共有约28名员工 [5] - 根据公司招股书，现有股东中有90.4%乃从门店基层员工成长而来 [5] - 所有区域经理均为内部培养提拔而来，几乎所有店长及厨师长为内部培养提拔而来 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现营收55.57亿元、65.14亿元、74.45亿元，同比增速分别为6.66%、17.22%、14.31% [6] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润7.49亿元、8.92亿元、10.11亿元，同比增速分别为29.02%、19.01%、13.43% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为14倍、11倍、10倍 [6] - 选取百胜中国、海底捞、达势股份作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2025年市盈率均值为32.60倍 [6]