报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 俄罗斯与欧洲等重点市场持续放量，25Q1业绩同比增长162%，公司通过自主品牌推广战略、与空白地区经销商合作及提升重点市场利润率实现业绩上升，但费用增加致销售净利率下降 [2] - 国内外市场对公司产品需求增加，两轮摩托车和全地形车营收毛利率均上升，两轮摩托车业务在总营收占比增加，全地形车业务占比减少 [2] - 公司实施双品牌战略深耕细分市场，积极布局电动新能源市场，产品有优势，双品牌战略可填补市场需求，布局电动市场有望获全产业链商业机遇 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|478.80|526.99|672.45|824.30|989.34| |同比（%）|12.95|10.06|27.60|22.58|20.02| |归母净利润（百万元）|51.31|56.14|69.34|90.63|113.57| |同比（%）|(22.41)|9.43|23.51|30.71|25.31| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.91|1.00|1.24|1.62|2.02| |P/E（现价&最新摊薄）|36.31|33.19|26.87|20.56|16.41|[1] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|443|470|559|658| |非流动资产|231|263|280|300| |资产总计|674|733|839|958| |流动负债|302|332|394|448| |非流动负债|25|27|26|25| |负债合计|328|359|420|474| |归属母公司股东权益|345|372|416|481| |少数股东权益|1|2|3|4| |所有者权益合计|346|374|419|484| |负债和股东权益|674|733|839|958|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|527|672|824|989| |营业成本(含金融类)|409|521|636|761| |税金及附加|4|5|6|7| |销售费用|13|16|19|22| |管理费用|25|30|35|42| |研发费用|23|29|35|41| |财务费用|(6)|(3)|(5)|(7)| |加:其他收益|3|4|5|5| |投资净收益|1|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(1)|(1)|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|61|79|103|129| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|61|79|103|129| |减:所得税|7|9|12|15| |净利润|54|70|92|115| |减:少数股东损益|(2)|1|1|1| |归属母公司净利润|56|69|91|114| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.00|1.24|1.62|2.02| |EBIT|55|76|98|123| |EBITDA|64|85|108|133| |毛利率(%)|22.32|22.58|22.84|23.09| |归母净利率(%)|10.65|10.31|11.00|11.48| |收入增长率(%)|10.06|27.60|22.58|20.02| |归母净利润增长率(%)|9.43|23.51|30.71|25.31|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|55|80|108|147| |投资活动现金流|(26)|(41)|(27)|(30)| |筹资活动现金流|(48)|(39)|(48)|(50)| |现金净增加额|(16)|0|33|66| |折旧和摊销|9|10|10|11| |资本开支|(55)|(41)|(27)|(31)| |营运资本变动|(5)|(1)|6|21|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.15|6.63|7.42|8.57| |最新发行在外股份（百万股）|56|56|56|56| |ROIC(%)|12.01|15.82|18.74|21.02| |ROE - 摊薄(%)|16.28|18.65|21.77|23.63| |资产负债率(%)|48.64|49.01|50.07|49.44| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.19|26.87|20.56|16.41| |P/B（现价）|5.40|5.01|4.48|3.88|[9] 市场数据 - 收盘价33.22元，一年最低/最高价13.48/45.44元，市净率5.22倍，流通A股市值1057.03百万元，总市值1863.21百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产6.36元，资产负债率47.35%，总股本56.09百万股，流通A股31.82百万股 [7]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [3] - 活动时间为2025年4月29日，地点是公司会议室线上交流会 [3] - 参会单位及人员众多，包括华源证券、东吴证券等多家机构 [3] - 上市公司接待人员为董事会秘书任宇先生 [3] 公司经营业绩相关 - 国际贸易形势复杂，但公司除欧美市场外加大对其他潜力市场资源倾斜，对经营业绩影响小，还将拓展海外产能应对多变环境 [4] - 2024年整体业绩增长，2025年一季度营收及利润同比大幅增长，原因是在远东市场加大资源配置，也逐步挖掘其他有爆发潜力的市场 [5] 公司分红情况 - 自2023年8月登录北交所至今，算上本次2024年度权益分派预案，已连续4次现金分红，累计总额约1.6亿元 [6] - 管理层会综合考量战略发展规划及年度经营情况合理安排权益分派事宜 [6]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年投资控股两家子公司立足现有品类，通过收并购打开产品矩阵、丰富新能源品类增厚业绩 看好公司在远东市场营收增长可持续性，以及在欧洲、拉丁美洲等销售区域的持续宣传投入与渠道布局，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月29日收盘价34元，一年内最低/最高为13.48/45.44元，总市值19.0696亿元，流通市值9.3697亿元，总股本5609万股，资产负债率47.35%，每股净资产6.36元 [3] 投资要点 事件 - 2024年公司实现营业收入5.27亿元（yoy+10.06%）、归母净利润5614.33万元（yoy+9.43%）、扣非归母净利润5336.08万元（yoy+17.58%）；2025Q1公司实现营业收入1.78亿元（yoy+264.24%）、归母净利润1151.56万元（yoy+161.79%）、扣非归母净利润1133.73万元（yoy+179.48%） [6] - 2024年拟每10股派发现金红利5.95元（含税），共预计派发现金红利3337万元 [6] 出口与市场情况 - 2024年出口营收占比90.72%，远东市场品牌积淀转化为业绩增长 中国摩托车商会数据显示，2024年摩托车生产企业产品出口总额88.31亿美元，同比增长25.15%；整车出口量1101.63万辆，同比增长26.72%，出口金额69.81亿美元，同比增长23.8%；沙滩车出口48.73万辆，同比增长32.33%，出口金额12.08亿美元，同比增长38.66% [6] - 截至2024年末，公司产品进入五十余个国家和地区，自主品牌KAYO在多地成为青少年越野摩托车优势品牌 2024年公司总出口额达4.78亿元，同比增长9.07%，占总营收的90.72%；内销营收0.49亿元，同比增长20.81%，占比9.28% [6] - 公司在全球有近百个经销客户、覆盖千余个终端销售网点，产品进入欧美专业门店，KAYO成动力运动装备领域国际知名中国品牌 [6] - 公司重视远东市场，抓住契机填补俄罗斯市场空白，形成领先优势 主销市场分散布局，可平抑特殊情况价格波动对业绩的影响 [6] - 华洋赛车队参赛增多且成绩好，利于提高品牌知名度和美誉度 [6] 战略业务与技术研发 - 2024年2季度成立华锐动能科技（丽水）有限公司，3季度控股重庆峻驰摩托车有限公司 华锐动能服务于母公司油改电战略业务，峻驰摩托采用双品牌战略填补市场需求，开拓主营市场新空间，借助供应商协同优势缩短新品研发周期 [6] - 公司与浙江科技大学合作开发竞赛级场地越野摩托车强度及动态仿真模型；华洋赛车博士后科研工作站中期报告会完成，整车动力学等关键技术研发获实质进展 [6] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.72/0.91/1.13亿元，对应EPS分别为1.28/1.62/2.02元/股，当前股价对应的PE分别为26.5/21.0/16.9倍 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|479|527|749|924|1118| |同比增长率（%）|12.95%|10.06%|42.16%|23.35%|20.98%| |归母净利润（百万元）|51|56|72|91|113| |同比增长率（%）|-22.41%|9.43%|27.99%|26.37%|24.56%| |每股收益（元/股）|0.91|1.00|1.28|1.62|2.02| |ROE（%）|14.33%|16.28%|18.35%|20.11%|21.46%| |市盈率（P/E）|37.17|33.97|26.54|21.00|16.86%| [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|151|156|212|303| |应收票据及账款|106|144|165|184| |预付账款|5|4|5|6| |其他应收款|4|2|3|3| |存货|172|211|230|241| |其他流动资产|5|7|9|11| |流动资产总计|443|524|624|748| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|88|138|194|189| |在建工程|101|61|1|1| |无形资产|37|39|42|43| |长期待摊费用|0|1|1|1| |其他非流动资产|5|8|7|8| |非流动资产合计|231|247|245|243| |资产总计|674|771|868|991| |短期借款|47|57|59|65| |应付票据及账款|209|240|269|300| |其他流动负债|46|59|67|82| |流动负债合计|302|355|395|446| |长期借款|12|12|12|12| |其他非流动负债|13|14|15|15| |非流动负债合计|25|26|27|27| |负债合计|328|381|422|473| |股本|56|56|56|56| |资本公积|199|199|200|202| |留存收益|90|137|196|269| |归属母公司权益|345|392|452|527| |少数股东权益|1|-2|-5|-10| |股东权益合计|346|390|446|518| |负债和股东权益合计|674|771|868|991| [9] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|527|749|924|1118| |营业成本|409|593|730|879| |税金及附加|4|4|5|6| |销售费用|13|17|20|25| |管理费用|25|31|37|46| |研发费用|23|28|35|41| |财务费用|-6|0|0|0| |资产减值损失|-2|-1|-1|-1| |信用减值损失|0|0|-3|-2| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|1|1|1|1| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |其他收益|3|3|5|4| |营业利润|61|78|98|123| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|61|78|99|123| |所得税|7|9|11|14| |净利润|54|69|87|109| |少数股东损益|-2|-3|-3|-4| |归属母公司股东净利润|56|72|91|113| |EPS(元)|1.00|1.28|1.62|2.02| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|54|65|82|104| |折旧与摊销|9|12|17|18| |财务费用|-6|0|0|0| |投资损失|-1|-1|-1|-1| |营运资金变动|-5|-33|-5|12| |其他经营现金流|4|4|6|5| |经营性现金净流量|55|48|99|139| |投资性现金净流量|-26|-27|-13|-14| |筹资性现金净流量|-48|-16|-30|-34| |现金流量净额|-16|5|56|91| [9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|10.06%|42.16%|23.35%|20.98%| |营业利润增长率|6.04%|27.86%|26.43%|24.64%| |归母净利润增长率|9.43%|27.99%|26.37%|24.56%| |经营现金流增长率|1901.54%|-12.73%|106.61%|40.27%| |盈利能力| | | | | |毛利率|22.32%|20.78%|20.96%|21.34%| |净利率|10.23%|9.22%|9.45%|9.73%| |ROE|16.28%|18.35%|20.11%|21.46%| |ROA|8.34%|9.32%|10.46%|11.42%| |ROIC|24.96%|27.03%|28.72%|35.45%| |估值倍数| | | | | |P/E|33.97|26.54|21.00|16.86| |P/S|3.62|2.55|2.06|1.71| |P/B|5.53|4.87|4.22|3.62| |股息率|1.05%|1.32%|1.67%|2.08%| |EV/EBITDA|21|20|15|12| [9]

市场表现 - 上证综指收于3297.29点，涨幅0.03%，位于五日均线之上 [1] - A股总成交额达11389.19亿元 [1] - 271只A股价格突破五日均线，其中乖离率最高个股为金凯生科（13.09%）、路斯股份（8.64%）、科拓生物（8.31%） [1] 个股乖离率排名 - **金凯生科**：涨幅20.02%，换手率23.43%，最新价31.48元，乖离率13.09% [1] - **路斯股份**：涨幅14.74%，换手率15.79%，最新价23.51元，乖离率8.64% [1] - **科拓生物**：涨幅11.58%，换手率13.57%，最新价16.00元，乖离率8.31% [1] - **菲林格尔**：涨幅10.00%，换手率2.49%，最新价6.82元，乖离率7.91% [1] - **拾比佰**：涨幅10.35%，换手率25.37%，最新价10.98元，乖离率7.84% [1] - **中裕科技**：涨幅9.59%，换手率16.07%，最新价18.63元，乖离率7.24% [1] - **罗欣药业**：涨幅10.02%，换手率5.38%，最新价4.72元，乖离率7.22% [1] - **华银电力**：涨幅10.00%，换手率3.80%，最新价3.85元，乖离率6.77% [1] - **灵康药业**：涨幅10.00%，换手率2.81%，最新价4.62元，乖离率6.60% [1] - **好想你**：涨幅9.99%，换手率19.38%，最新价12.00元，乖离率6.53% [1] - **南风股份**：涨幅9.76%，换手率15.52%，最新价7.87元，乖离率6.29% [1] - **广西能源**：涨幅9.98%，换手率14.22%，最新价5.07元，乖离率6.11% [1] - **宁波能源**：涨幅7.19%，换手率9.76%，最新价4.92元，乖离率5.85% [1] - **天沃科技**：涨幅9.92%，换手率16.75%，最新价5.65元，乖离率5.69% [1] - **宿迁联盛**：涨幅6.94%，换手率10.09%，最新价7.86元，乖离率5.53% [1] - **百合股份**：涨幅6.63%，换手率10.88%，最新价42.28元，乖离率5.44% [1] - **郴电国际**：涨幅9.95%，换手率11.30%，最新价8.07元，乖离率5.38% [1] - **华洋赛车**：涨幅5.64%，换手率7.55%，最新价36.90元，乖离率5.06% [2] - **韶能股份**：涨幅9.93%，换手率14.38%，最新价6.31元，乖离率4.89% [2] - **茂业商业**：涨幅10.03%，换手率1.04%，最新价3.95元，乖离率4.83% [2]

文章核心观点 介绍钱江摩托等多家上市公司及浙江华洋赛车股份有限公司2024年12月和1-12月摩托车产销量、出口量、车型销量等情况 [1][2] 上市公司 - 涉及上市公司包括钱江摩托、信隆健康、征和工业等多家公司 [1] 华洋赛车产销情况 - 2024年12月产量4905辆，同比增长29.69%，销量3719辆，同比下降70.21%，产销率75.82%，积压1186辆 [1] - 2024年1-12月产量79798辆，累计同比增长34.62%，销量68469辆，累计同比增长9.84% [1] - 2024年1-12月出口量63088辆，内销量占比7.86% [1] 华洋赛车车型情况 - 2024年12月只生产二轮摩托车，二轮销量3719辆，占全国二轮销量比重0.24%，旗下二轮 - 跨骑式销量占比最大 [2] - 销量前9车型中，二轮 - 跨骑式：200ml＜排量≤250ml销量最好，达1322辆 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 华洋赛车2024全年预计营收5.20亿元同比增长8.63%，归母净利润5554.94万元同比增长8.27%，小幅下调2024并维持2025 - 2026盈利预测，考虑到完成子公司收购、布局一带一路市场及有望在新能源科技领域取得成果，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价31.83元，一年最高最低45.44/13.00元，总市值17.85亿元，流通市值8.77亿元，总股本0.56亿股，流通股本0.28亿股，近3个月换手率402.86% [1] 财务情况 - 预计2024 - 2026年归母净利润0.56/0.82/1.02亿元（原值0.66/0.82/1.02），对应EPS为0.99/1.46/1.82元，当前股价对应PE为33.0/22.5/18.0X [3] - 2022 - 2026年预计营业收入分别为4.24/4.79/5.20/7.68/10.00亿元，同比增速分别为 - 40.4%/13.0%/8.6%/47.6%/30.2%；归母净利润分别为0.66/0.51/0.56/0.82/1.02亿元，同比增速分别为 - 26.4%/ - 22.4%/8.6%/46.9%/24.9% [7] 业务拓展 - 2024Q2控股成立华锐动能科技（丽水）有限公司，进入新能源产品领域；2024Q3控股重庆峻驰摩托车有限公司，实施双品牌战略，整合摩托车制造资源 [4] 市场潜力 - 截至2023年底获专利82项，掌握多项核心技术，积极建设培训基地、组建车队、参与赛事；以俄罗斯为主的远东市场订单量快速增长，2025年有望延续，后期将集中资源挖掘当地市场潜力 [5]

财务数据关键指标变化 - 2024年公司营业收入为520,094,807.37元，同比增长8.63%[4] - 2024年利润总额为60,511,619.97元，同比增长5.11%[4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为55,549,370.50元，同比增长8.27%[4] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为52,919,839.70元，同比增长16.60%[4] - 2024年末公司总资产为673,861,915.53元，较期初增长18.05%[4] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益为344,251,163.23元，较期初下降3.84%[4] - 2024年末归属于上市公司股东的每股净资产为6.14元/股，较期初下降3.95%[5] 财务数据关键指标变化原因 - 营业收入增长主要因国际政治经济环境及收购子公司[7] - 利润增长主要因生产成本降低、毛利率升高、营收规模增加及汇兑收益增加[7] - 所有者权益和每股净资产下降主要系公司分派现金股利[7]

股份限售情况 - 本次股票解除限售数量总额为13,550,031股，占总股本24.16%，2025年2月21日可交易[2] - 戴继刚等股东本次解除限售股数及占比、未解除限售股数明确[3] - 无限售条件股份27,557,923股，占比49.13%；有限售条件股份28,529,127股，占比50.87%[6] 其他规则 - 董事等按所持股份25%比例解除限售[5] - 申请解除限售股东无尚未履约承诺[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华洋赛车，给予“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为0.60、0.79和1.00亿元，对应PE为26.8、20.6、16.2倍，同业可比公司2024PE均值为27.1X [4] - 公司产品聚焦小排量非道路越野车，业务赛道有差异化，募投项目达产后产能有望提升 [4][9] - 2024年投资控股两家子公司，可打开产品矩阵、丰富新能源品类、增厚业绩 [4][9] - 2024年前三季度公司在俄罗斯市场开拓顺利，远东市场增长可持续，且在其他区域布局使海外出口版图扩大，业绩上升有望持续 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 摩托车产业行业趋势和空间？出口端预期如何？ - 2024年1 - 11月我国产销摩托车1815.49万辆和1816.45万辆，产量同比降0.9%，销量同比增1.25%，9 - 11月连续三个月产销同比正增长 [20][22] - 两轮摩托是大众类别，全地形车中UTV产品呈稳定增长态势，2023年全球全地形车（ATV）市场规模为57.6亿美元，预计2024 - 2032年复合年增长率为5.7% [17][27] - 2024年11月我国摩托车出口293.00万辆（yoy + 38.70%），出口金额为115781.1万美元（yoy + 28.30%），2023年以来出海景气度提升，受俄乌冲突影响，2024年1 - 7月我国向俄罗斯出口yoy + 56% [34][40] 公司产品差异化如何体现？怎样看待竞争优势？ - 专注越野摩托车和全地形车，2024H1前者创收占比73%，产品形成五大系列，多年被指定为全国摩托车越野锦标赛指定竞赛用车 [43][51] - 开展自有品牌、主攻外销市场，2024Q1 - Q3营收yoy + 41%，2021 - 2023年前五大客户合计销售金额占比超60%，KAYO成国际知名品牌，2020年以来外销比例超90% [54][57] - 高效供应链支撑品牌推广与渠道布局，激励人才显露底蕴，截至2023年末获专利85项，掌握多项核心技术，构建越野摩托车文化生态，进入五十余个国家和地区，与供应商合作稳定，实施2024年股权激励计划，2023年股利支付率达206.55% [62][77] - 涛涛车业侧重电动自行车，华洋赛车与春风动力可比性高，2021年华洋赛车全球非道路两轮摩托车市占率达8.5%，全球全地形车ATV市占率17.6%，业务、商业模式、销售区域、盈利能力方面与春风动力有相似处 [80][81] 2024年投资控股两家子公司，远期发展怎么看？ - 控股重庆峻驰，实施双品牌战略填补覆盖海内外空白市场，投资312.2449万元取得51%股权，未来有望扩张海外布局 [93] - 控股成立华锐动能，有望快速进入新能源产品领域，2025年获“电动两轮越野摩托车”专利授权，电动摩托车市场发展好，2024H1市场规模同比增20.73% [95][107] - “运动摩托车智能制造项目”达产预计新增40万辆产能，上市募投项目投资总额48082.32万元，达产后合计产能将达每年60万辆 [107][108] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为0.60、0.79和1.00亿元，对应PE为26.8、20.6、16.2倍，首次覆盖给予“增持”评级 [4][7]

舆情制度 - 2024年12月24日通过《关于制定<舆情管理制度>的议案》[3] - 舆情分重大和一般两类，涵盖多种负面信息[5][6][7] 舆情应对 - 成立舆情工作组，董事长任组长[8] - 采集官网等载体信息，按紧急程度分级[10][12] - 一般舆情董秘办处置，重大舆情工作组决策[13]