政策背景 - 2024年7月起国家安排约3000亿元超长期特别国债资金推动“两新”工作[2] - 2025年将加力扩围实施“两新”政策，推动以旧换新取得更大成效[6] 政策成效 - 2024年以旧换新政策带动相关产品销售额超1.3万亿元，拉升全年社零增速1个百分点[8] - 2024年社会消费品零售总额4月约35699亿元增长至12月约45172亿元，同比增速从6月约2.0%提升至12月约3.7%[8] - 2024年商品零售同比增速自8月约1.9%提升至12月约3.9%，提高2.0个百分点[8] - 2024年全国汽车以旧换新超680万辆，8大类家电以旧换新产品销售超6276万台，家装厨卫“焕新”补贴产品约6000万件，电动自行车以旧换新超138万辆[8] - 2024年家用电器和音像器材类商品零售额从7月同比下降2.4%回升至12月同比增长39.3%，12月增速为42个月最高[8] - 2024年11月家具类商品零售额同比增长10.5%，为37个月最高[8] - 全国家电“以旧换新”销售额突破1000亿元用时79天，从1000亿元到2000亿元仅用40天[8] - 截至2024年12月6日，云南省发放补贴近28亿元带动商品消费超200亿元[8] 风险提示 - 政策变动风险；经济波动超预期风险[2][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩符合预期，Q4利润高增长，归母净利润中枢为6.55亿元，Q4为2.17亿元，同比+281.82%，环比+18.58%，受益于下游优质客户持续放量和规模效应下利润率提升[5] - 短期客户结构持续改善，中长期产业链延伸叠加出口，营收、利润将持续增长，24年拓展新客户并提高在现有优质客户中的份额，未来将拓展连接器等产品提升单车ASP，加快欧洲市场布局打开海外新增量[5] - 公司是国内线束龙头，随着电动化、智能化发展，线束ASP持续提升并逐步国产替代，规模化效应下盈利能力进一步提升，维持2024 - 2026年盈利预测，分别为6.56亿元、9.07亿元、11.62亿元净利润，以2025年1月22日收盘价计算，当前市值为156.93亿元，对应2024 - 2026年PE分别为23.91X、17.31X、13.50X，维持“买入”评级[5] 相关目录总结 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,278|4,003|7,573|9,686|11,632| |增长率yoy%|34%|22%|89%|28%|20%| |归母净利润（百万元）|41|54|656|907|1,162| |增长率yoy%|3,988%|32%|1,113%|38%|28%| |每股收益（元）|0.09|0.12|1.50|2.08|2.66| |每股现金流量|-0.54|0.65|0.20|1.82|2.54| |净资产收益率|5%|4%|31%|31%|29%| |P/E|382.1|290.1|23.9|17.3|13.5| |P/B|10.6|10.2|7.4|5.4|3.9|[2] 业绩预告 - 2024年预计实现归母净利润6.00 - 7.10亿元，同比+1009.12% - 1212.46%；实现扣非归母净利润5.84 - 6.94亿元，同比+1362.38% - 1637.83%[4] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|353|2,272|2,906|3,490| |应收票据|186|352|450|540| |应收账款|1,853|3,445|4,329|5,164| |预付账款|14|26|32|39| |存货|721|1,304|1,639|1,955| |流动资产合计|3,369|7,855|9,941|11,889| |固定资产|1,492|1,731|2,003|2,303| |在建工程|260|360|360|260| |无形资产|164|157|150|144| |非流动资产合计|2,230|2,559|2,824|3,018| |资产合计|5,599|10,414|12,764|14,907| |短期借款|765|3,181|3,598|3,626| |应付票据|570|1,031|1,297|1,547| |应付账款|1,462|2,644|3,324|3,964| |流动负债合计|3,322|7,469|8,895|9,858| |长期借款|588|692|797|902| |非流动负债合计|733|838|942|1,047| |负债合计|4,055|8,306|9,837|10,905| |归属母公司所有者权益|1,544|2,108|2,927|4,002| |所有者权益合计|1,544|2,108|2,927|4,002| |负债和股东权益|5,599|10,414|12,764|14,907|[6] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4,003|7,573|9,686|11,632| |营业成本|3,487|6,304|7,927|9,454| |税金及附加|18|23|29|35| |销售费用|19|23|34|35| |管理费用|146|212|271|302| |研发费用|209|326|436|523| |财务费用|58|85|116|132| |营业利润|68|713|985|1,263| |利润总额|69|713|985|1,263| |所得税|15|57|78|101| |净利润|54|656|907|1,162| |归属母公司净利润|54|656|907|1,162| |NOPLAT|99|735|1,013|1,284| |EPS（摊薄）|0.12|1.50|2.08|2.66|[6] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|285|89|796|1,109| |现金收益|289|932|1,239|1,541| |存货影响|28|-583|-336|-316| |经营性应收影响|-727|-1,817|-1,036|-979| |经营性应付影响|534|1,642|946|890| |其他影响|160|-86|-18|-28| |投资活动现金流|-395|-519|-479|-439| |资本支出|-496|-522|-482|-441| |融资活动现金流|134|2,349|317|-86| |借款增加|395|2,522|521|133| |股利及利息支付|-56|-1,177|-1,644|-2,072|[6] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|22.1%|89.2%|27.9%|20.1%| |成长能力：EBIT增长率|9.2%|530.3%|37.9%|26.7%| |成长能力：归母公司净利润增长率|31.7%|1,113.3%|38.1%|28.2%| |获利能力：毛利率|12.9%|16.8%|18.2%|18.7%| |获利能力：净利率|1.4%|8.7%|9.4%|10.0%| |获利能力：ROE|3.5%|31.1%|31.0%|29.0%| |获利能力：ROIC|4.1%|12.9%|14.6%|16.0%| |偿债能力：资产负债率|72.4%|79.8%|77.1%|73.2%| |偿债能力：债务权益比|120.5%|207.9%|167.5%|125.8%| |偿债能力：流动比率|1.0|1.1|1.1|1.2| |偿债能力：速动比率|0.8|0.9|0.9|1.0| |营运能力：总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8| |营运能力：应收账款周转天数|138|126|144|147| |营运能力：应付账款周转天数|122|117|136|139| |营运能力：存货周转天数|76|58|67|68| |每股指标（元）：每股收益|0.12|1.50|2.08|2.66| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.65|0.20|1.82|2.54| |每股指标（元）：每股净资产|3.53|4.83|6.70|9.16| |估值比率：P/E|290|24|17|14| |估值比率：P/B|10|7|5|4| |估值比率：EV/EBITDA|552|170|127|102|[6]

公司基本信息 - 总股本为41942百万股，流通股本为28308百万股 [1] - 市价为2255元，市值为945785百万元，流通市值为638353百万元 [1] 投资评级 - 报告对博俊科技的投资评级为“买入”（维持） [2] 核心观点 - 博俊科技2024年业绩预告显示，归母净利润预计为586亿元至679亿元，同比增长90%至120% [3] - 24Q4利润中枢约为26亿元，同比增长108%，环比增长94%，创单季度历史新高 [4] - 2024年营业收入预计为4315百万元，同比增长66%，归母净利润预计为628百万元，同比增长104% [2] - 2025年营业收入预计为5866百万元，同比增长36%，归母净利润预计为854百万元，同比增长36% [2] - 2026年营业收入预计为7394百万元，同比增长26%，归母净利润预计为1081百万元，同比增长27% [2] 业绩驱动因素 - 24Q4业绩超预期主要得益于小鹏MONA等增量订单释放收入规模向上，以及规模效益带来的边际盈利能力提升 [4] - 2025年大客户赛力斯、吉利进入新能源强产品周期，增量客户小鹏新车进一步放量，预计收入规模继续向上 [4] 客户结构 - 博俊科技深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20% [4] - 公司同时是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下业绩有望持续高成长 [4] 技术优势 - 车身工艺覆盖全且水平领先同行，覆盖冲压、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺 [4] - 具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势 [4] 产能布局 - 上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局 [4] - 重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务 [4] - 24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础 [4] 财务预测 - 2024年营业收入预计为4315百万元，同比增长66%，归母净利润预计为628百万元，同比增长104% [2] - 2025年营业收入预计为5866百万元，同比增长36%，归母净利润预计为854百万元，同比增长36% [2] - 2026年营业收入预计为7394百万元，同比增长26%，归母净利润预计为1081百万元，同比增长27% [2] - 2024年每股收益预计为150元，2025年为204元，2026年为258元 [2] - 2024年净资产收益率预计为27%，2025年为27%，2026年为26% [2] 估值指标 - 2024年P/E为151，2025年为111，2026年为87 [2] - 2024年P/B为41，2025年为30，2026年为23 [2]

投资评级 - 招商银行（600036.SH）的投资评级为“增持”（维持）[3] 核心观点 - 招商银行2024年累积营收同比-0.5%，净利息和净非息收入回暖共同支撑，净利润同比+1.2% [5][9] - 净利息收入环比+2.1%，贷款环比增速提升，息差基本维持稳定 [11] - 资产总额突破12万亿，贷款和资产增速回升，预计Q4零售投放回暖带动 [17] - 存款实现高增，全年新增存款9411亿，较2023年多增3215亿，为开门红打好基础 [17] - 资产质量整体稳定，2024年末不良率0.95%，拨备覆盖率411.98% [18] 营收与利润 - 2024年累积营收同比-0.5%，净利息收入同比-1.6%，净非息收入同比+1.5% [5][9] - 2024年净利润同比+1.2%，归母净利润预计为1483亿、1506亿、1530亿 [5][20] 资产负债情况 - 总资产同比增10.2%，总贷款同比增5.8%，贷款增速和资产增速边际回升 [17] - 总负债同比增9.8%，总存款同比增11.5%，全年新增存款9411亿 [17] 资产质量 - 2024年末不良率0.95%，较三季度环比提升1bp，基本稳定 [18] - 拨备覆盖率411.98%，环比下降20.2%，拨备仍维持高位 [18] 盈利预测 - 2024E-2026E归母净利润预计为1483亿、1506亿、1530亿 [20] - 2024E-2026E PB分别为0.99X、0.86X、0.79X，PE分别为6.85X、6.74X、6.64X [20] 投资建议 - 招商银行在零售和财富管理赛道积累的商业模式护城河、企业文化及团队人员优势未变，维持“增持”评级 [20]

投资评级 - 报告对广大特材的投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 公司连续回购股份，彰显对未来发展的信心[4] - 风电齿轮箱需求有望快速放量，公司齿轮箱零部件产能逐步释放，客户导入加快，有望充分受益[5] - 风电大兆瓦铸件产能处于行业第一梯队，风电主轴业务逐步开展，有望实现较快增长[5] - 铸钢件等业务加快拓展，进一步贡献业绩增量[5] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.2/3.0/3.9亿元，同比增长7%/154%/30%[5] - 2024-2026年每股收益分别为0.55/1.39/1.81元[2] - 2024-2026年P/E分别为29/11/9倍[2] 财务数据 - 2023年营业收入37.88亿元，预计2024-2026年分别为40.10/52.31/58.77亿元[2] - 2023年毛利率14.7%，预计2024-2026年分别为16.2%/18.3%/18.8%[7] - 2023年ROE为2.8%，预计2024-2026年分别为3.0%/6.9%/8.2%[7] 公司动态 - 2024年员工持股计划已完成，累计买入公司股票521.5万股，占总股本2.43%[5] - 拟回购资金总额2-4亿元，回购价格不超过26.22元/股，回购股份占总股本3.56%-7.12%[5]

行业或公司 * 中概股 * 硬科技 * 国央企 * 银行 * 券商 * 军工 * 大疆无人机 * 机器人产业 * 商业航天 * 汽车行业 * 比亚迪 * 中兴通讯 * 中华高科 * 煤炭行业 * 煤炭价格 * 焦炭行业 * 焦炭价格 * 华夏航空 * 食品饮料行业 * 能量饮料 * 天路科技 * 招商创新 核心观点和论据 * **市场方向**： 从防风险和国家安全相关项目为主，而非大规模刺激消费。 * **中美关系**： 美国政府强硬，中国反制坚定，中美关系紧张。 * **市场调整**： 12月中旬中央金融会议后市场调整接近尾声，春节前后为重要窗口期。 * **配置方向**： 硬科技+国央企，中概股风险关注。 * **行业分析**： * **汽车行业**： 政策支持，自主品牌替代合资品牌，出海确定性强。 * **通信行业**： 中兴通讯估值低，业务稳定，AI应用前景广阔。 * **军工行业**： 中华高科业绩稳定，新机型放量，产业链整合预期。 * **煤炭行业**： 煤炭价格稳定，中国神华配置价值强。 * **航空行业**： 华夏航空春运盈利预期高，国际复苏，竞争格局改善。 * **食品饮料行业**： 能量饮料需求增长，天路科技产能释放，招商创新AI存储布局。 * **先进产业**： 天路科技LCD面板产业链国产化，Techmore项目有望实现国产替代。 其他重要内容 * **金融监管**： 金融监管强化，但政府呵护市场，影响更多是结构性。 * **经济预期**： 国内政策预期下降，海外不确定性上升，关注具有独立增长逻辑的行业。 * **政策预期**： 春节前后关注政策预期，两会后关注内政和外部压力。 * **估值水平**： 关注低估值、高股息率的资产，如中国神华、华夏航空等。 * **风险提示**： 中美关系、政策变化、行业周期等。

行业或公司 1. 上市公司 2. 行业：消费、科技、轻工纺服、机械、建材及化工、传媒 核心观点和论据 1. **中央经济工作会议影响**：会议积极，驱动市场带来新行情，消费股有主题性机会，债市收益率走低，中小市值活跃，符合预期。[1] 2. **财政政策及消费刺激**：提高赤字率，增加超长期特别国债，增加地方政府专项债的使用，赤字率会上调且可能给出区间，特别国债规模可能在今年基础上翻倍。[1] 3. **科技产业安全重点方向**：关注AR、AI和无人驾驶等应用；建议关注既属政策重点支持，又相对位置较低或估值匹配度更高的方向，如建筑、银行、红利、军工、粮食安全等板块。[1] 4. **市场风格及整体方向**：科技是中期方向，但考虑当前位置和部分短期收益率兑现要求，目前到12月底，红利、国央企方向可能更好；春节前、两会前整体大方向依然向上。[1] 5. **内需扩大及相关板块**：重视2025年内需，相关标的包括制定促进生育政策、就业支持计划等；推荐内需相关的酒店板块、餐饮板块，就业相关的人力资源板块，以及生育方向。[1] 6. **上海消费券特点及影响**：上海消费券发放精准，对线下实体和服务类消费有直接推进作用，若作为风向标向其他城市推广，对旅游、餐饮、内需发券的精准性和效果性有积极影响。[1] 7. **关注造纸行业**：行业景气度有望筑底，竞争合理化，盈利能力有望修复，相关公司估值低，建议关注。[1] 8. **家居板块**：房地产成交数据回暖，24年可能是家居长维度业绩最差、股价最低的一年，反转才刚刚开始，相关公司估值不高，建议积极布局。[1] 9. **AI在工业中的应用**：看好AI在工业中的应用，其对工业生产的各个环节都有赋能作用。[1] 10. **AI检测的实际案例及受益标的**：建议关注国内机器视觉部件龙头奥特，其有望实现对海外相关公司的替代。[1] 11. **顺周期方向**：包括一些龙头白马，有经济修复预期，估值相对偏低，涉及万华化学、宝丰、卫星、华鲁等。[1] 12. **逆周期方向**：主要推进冀东水泥、新疆板块等水泥相关的逆周期板块，水泥行业基本面呈现底部明确、进入右侧的状态。[1] 13. **新材料方向**：推荐联润新材，其作为AI散热环节的龙头企业，业绩表现好，新产品628铝有市场空间扩大的预期。[1] 14. **影视消费方面**：看好电影院线渠道方万达、幸福蓝海、横店影视，以及电影内容制作方光线传媒和博纳影业。[2] 15. **广告营销方面**：看好头部营销公司分众。[2] 16. **科技创新方向**：看好明年AI加应用赛道，在教育、陪伴、影视、营销、游戏工具等方面的应用。[2] 17. **国企改革方向**：看好国有文化企业未来资源整合式发展趋势，建议关注上海电影、唐德影视、浙文互联、全通教育等公司。[2] 其他重要内容 1. **酒店板块**：RevPAR明年有望持平或微正增长，开店项目可能加速，PE相对不贵。[1] 2. **人力资源板块**：受政策支持，相关企业估值有上升空间。[1] 3. **餐饮板块**：头部企业估值相比正常水平有上浮空间，客单价可能上涨，开店有望持续兑现。[1] 4. **玻纤行业**：年内有两轮提价，反映出玻纤行业仍处在周期底部区间，行业格局和协同性发生深刻变化。[1] 5. **电子气体、OLED材料、电子级树脂、膜材料等**：作为消费电子类细分赛道的相关龙头标的，值得关注。[1]

一、涉及公司 中泰公司[1] 二、核心观点及论据 （一）财报情况 1. **利润下滑** - 三季度报利润有下滑，成长板块受价格机制和坏账影响，利润影响达六七千万以上，整体利润下滑幅度超百分之三十[1]。 2. **毛利情况** - 三季度设备板块毛利相较于半年度提高了一点一个多点，成长板块毛利比半年度下滑了一个多点[3]。 - 设备板块三季度利润基本恢复到往年正常水平，成长板块到三季度利润不到一千万，以往平均每月有一千多万利润[3]。 （二）订单情况 1. **在手订单** - 截止到三季度9月底，在手订单约24.76亿，出口订单占比超46%[3]。 - 四季度前期未落地订单集中落地，全年24年设备板块销售目标是20 - 22亿新订单，目前销售反馈若无意外能完成目标[4]。 - 海外订单持续有新单落地，国内市场在调整毛利水平后订单也开始落地，对25 - 26年业绩，在手订单有很好保证[4]。 2. **不同板块订单占比** - 煤化工（梅花工）在在手订单中占比约百分之三十到四十，新签订单中占比百分之二十多不到三十[6]。 - 石化订单在目前订单中占比超50%[16]。 - 22年订单12亿左右，其中海外订单1亿多，占比约百分之十多；23年海外订单占比百分之三十[24]。 （三）业务相关 1. **设备应用环节及投资占比** - 设备主要用于煤化工的合成胺、醋酸、乙二醇、焦炉气、煤的组体、煤气液化、尾气回收等环节[6]。 - 不同项目设备投资占比不同，从几千万到上亿不等，深冷环节在煤化工设备投资里占比可能不止百分之十，空分加上净化占比十几到二十不到[7]。 2. **市场占比及预测** - 在国内煤化工市场市占率第一，在新疆煤化工项目中，根据公司目前准备订单和市占率，至少一半以上订单能拿到，但在订单未落地未拿到预付款前不能非常乐观[8]。 - 在国内一些项目中，与海洋是仅有的两家能做很多环节的公司，每个项目都会跟踪[10]。 3. **海外业务** - 海外毛利半年度时基本超百分之四十，国内毛利不到百分之三十[16]。 - 海外业务主要出口冷箱和化缘器，属于小众产品，不受目前海外关税影响[17]。 - 海外订单俄语区因有大订单目前占比30%多，其他地区如欧洲、中东、中亚、韩国等各占十几到二十几[18]。 4. **电子器业务** - 电子器业务中氦气国内做得较好，唐山的暖气装置规模最大、成本理论上最低，但下游价格低迷，目前国内电子器在极冷气体中未看到反转迹象，希望在海外，韩国项目有合作机会[19]。 5. **产能情况** - 目前产能每年三千多吨，设备到后能做到四千多吨，产能利用率约百分之六十，规划产能四千到六千吨[23]。 （四）其他情况 1. **分红规划** - 前几年因大额资本开支分红率较低，未来若没有大额资本开支会考虑适当提高分红率，但难以达到很高股息率，要保留安全现金流[11]。 2. **订单确认周期** - 订单确认周期基本在14 - 16个月之间[12]。 3. **政府相关影响** - 燃气业务受政府物价纪律未放开影响，采购价格提高但下游顺价未实现，影响利润四五千万，还有政府的分分通项目有坏账，总体影响七千万利润[13]。 - 政府化债目前已到50%计值，还有一点七八个亿左右[23]。 4. **招投标情况** - 国内外业务基本上都要招投标，国内竞争不激烈但有友商卷价格，国际上竞争相对舒服，相比全球排名前三的公司有价格、交货期和品质优势[20][21]。 5. **毛利率预期** - 去除海外因素，国内毛利相较于平均值在下滑，23 - 24年前订单国内毛利率不太好，24年新签国内订单毛利率大概二十多一点[24][25]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 设备板块收入下滑是因为发货节点问题，合同大执行周期长，目前车间生产要在25年左右发货，但合同已录入，25 - 26年利润会逐步放出[2]。 2. 公司在电子器业务中，氦气在BOG体号、天然气气源体号、海的液化和应用方面在国内较靠前[19]。 3. 在一些业务领域产能利用率不同，如在个别领域像进化链方面产能利用率要50% - 60%以上，在合成安领域市占率百分之六七十甚至八十以上，石化类市占率百分之五十以上[23]。

报告核心观点 - 证监会发布市值管理指引后看好国有文化企业资源整合投资机会建议关注账上现金较充足资源禀赋优势明显的国有文化公司和已披露外延并购动作的民营传媒公司 [3] 事件相关 - 证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》引导上市公司依法依规运用各类方式提升自身投资价值 [3] 指引要求相关 - 明确上市公司提升经营效率要求鼓励运用并购重组现金分红等方式促进投资价值要求上市公司应聚焦主业提升经营效率和盈利能力并结合自身情况综合运用并购重组股权激励员工持股计划现金分红股份回购等合法合规方式促进公司投资价值同时鼓励上市公司董事会根据公司发展阶段和经营情况制定并披露中长期分红规划增加分红频次优化分红节奏合理提高分红率主要指数成份股公司和长期破净公司需制订市值管理及估值提升规划 [3] 国有文化企业相关 - 国有文化企业资金资源优势凸显看好整合资源提升自身竞争力证监会国资委等部门相继推进市值管理要求稳定市场估值国有文化企业账上现金较为充足拥有国有背书其充足资源禀赋的优势在政策支持下更加凸显后续有望受益于政策催化通过资源整合并购重组等方式加快资源整合节奏吸纳优质资源补强夯实产业链布局助力现有业务转型升级提升自身竞争力 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 中药行业业绩阶段性承压，但经营质量稳中向好，2025年起成本端压力有望缓解，收入端有望回暖，建议关注相关方向的个股[6] 根据相关目录分别进行总结 业绩阶段性承压，经营质量稳中向好 - 剔除ST和业绩异常波动的公司后，63家中药企业2024Q3业绩显示，前三季度总营收2608亿元、同比 -3.25%；扣非净利润276亿元、同比 -8.59%；经营性现金流194.3亿元、同比 -17.59%，整体三季度收入增速环比大致持平，利润端下滑幅度扩大，主要受成本压力影响[5][12] - 2024前三季度中药板块期间费用率中位数为44.4%，较23年下降1.8pp；销售费用率中位数为31.9%，较23年下降1.5pp，不少中药企业在营销推广上探索新模式，实现销售费用率优化[25] - 以应收账款、存货周转效率和经营性净现金流等为衡量指标，应收账款+应收票据/总收入、存货/总资产、经营性净现金流/营业收入自2019年起显著改善，截止2024Q3，应收账款+应收票据/总收入、存货/总资产分别为32.8%、13.0%，应收账款占总营收比重有所提升但较24H1占比略有回落，合同负债+收入增速自24H1转负，24Q3降幅收窄[27] 终端需求小幅回暖，静待行业拐点 - 2024年1 - 9月中国实体药店零售规模（药品+非药）为3848亿元，同比下降2.2%，预计是政策监管、消费降级、用药需求变化等因素所致，7 - 9月全国零售药店市场回温，规模连续三个月同环比增长，其中9月份同比小幅提升0.9%[33] - 截至2024年9月，零售药店药品市场规模占比82.7%，规模同比增长0.6%，其中中成药规模同比回落，主要受阿胶、蓝岑等产品需求减少影响[36]