报告行业投资评级 报告给予先进制造行业"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1. 三中全会强调改革与发展,制造业重点关注新质生产力、自主可控、出口等方向。[12][13][14] 2. 新质生产力为制造业提供增长新动能,包括传统制造业向高端化、智能化、绿色化转型升级,以及培育人形机器人、低空经济、氢能等新兴及未来产业。[15][16][17][18][19] 3. 自主可控是制造业中长期发展的重点,重点推荐工业母机等高端制造"卡脖子"环节。[21][22][23] 4. 出口型企业受益海外需求提升,重点关注叉车、电动工具及工业阀门等细分赛道。[25][26][27] 重点跟踪行业 1. 光伏设备:N型电池片扩产推动设备需求,同时光伏产业链价格调整将刺激下游需求。[29] 2. 锂电设备:关注新技术带来的需求、主业拓展的平台型公司、出口链的机会。[30] 3. 储能:发电侧和用户侧均迎来政策利好,推动储能全面发展。[31] 4. 氢能源:绿氢符合碳中和要求,光伏和风电快速发展为制氢奠定基础。[31] 5. 激光设备:关注在锂电、光伏等高景气行业的大规模应用。[32] 6. 工程机械:关注行业龙头。[32] 7. 半导体设备:国产替代是长期趋势,关注平台型公司和国产替代有望快速突破的环节。[33] 8. 自动化:关注受益于集中度提高和进口替代的行业龙头。[34] 9. 碳中和:关注移动换电及碳交易受益标的。[35]

报告行业投资评级 报告给予军工行业"增持"评级。[6] 报告的核心观点 1) 我国持续加大国防和军队建设支持力度。[45][46][47] 2) 国防和军队改革将持续深化,支持军工行业中长期健康持续性发展。[51][52] 3) 2027年建军百年目标明确,军工行业需求无忧。[53][54] 4) 武器装备将更加体系化、智能化、信息化。[57][61][62] 行业概况分析 1) 2024年军工行业半年报业绩预告显示,整体来看业绩预减,但2024Q2单季度数据环比有所改善。[63][64] 2) 军工板块估值处于历史较低水平,融资余额有所下降。[72][81][82][83] 3) 军工行业可分为三大赛道:军工主赛道、大军工赛道、新域新质赛道,各细分领域发展逻辑和节奏不同。[84][85][86][87][88][89] 重点关注领域及个股 1) 航空、导弹及智能弹药、军用船舶等军工主赛道细分领域。[87] 2) 军贸、民机、低空经济等大军工赛道细分领域。[88] 3) 无人装备、卫星互联网、电子对抗等新域新质赛道细分领域。[89][93][94] 4) 具体个股包括航发动力、应流股份、航天电子、北方导航、中国卫通、海格通信、中国船舶等。[101][102]

全球军贸:变局之下,暗流涌动 2023年SIPRI全球军贸指标有所下降,但实际热度不减 [30][31][32][33][34][35][36][37] - 2023年SIPRI全球军贸指标有所下降,但实际热度仍然不减。SIPRI统计的全球军贸活动中,武器装备的交付在种类上发生了结构性变化,但军贸指标的五年均值仍然保持稳定增长。[30][31][32] - SIPRI统计军贸范围中包含军事援助,而军援的相关武器装备在被核算为军贸指标时多被折价。这种"间接军贸"的资金最终流向美国本土军工企业,但未完整地被纳入SIPRI军贸数据统计之中。[40][41][42][43][44] - 俄乌冲突影响下,俄罗斯的军贸出口大幅下降,但其军贸进口额的提升也会刺激全球军贸热度。[45][46][47][48] 多国军贸指标呈现不同变化 [49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106] - 美国以"军布军工"的思路,通过小国际工贸品采购和可持续的防务量升作为全球军贸"龙头"。[65][66][67] - 法国以军贸创收入,跻身全球第二大军贸出口国。[74][75][76][77][78][79] - 俄罗斯由于陷入俄乌冲突,军贸出口指标大幅下降。[81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91] - 印度以军贸补短板,成为全球最大军火采购国。[92][93][94][95][96][97] - 乌克兰依靠军贸作战,一度成为全球前列的军火采购国。[99][100][101][102][103][104][105][106] "三航"装备依旧受青睐 [107][108][109][110][111][112][113][114][115] - 飞机(含无人机)、导弹、舰船等"三航"装备的军贸指标终保持稳定增长。这些高精尖装备在国际军贸市场上的竞争力明显增强。[109][110][111][112][113][114] 中国军贸:独立自主,优势显现 中国军贸处于"自研装备为主"的发展阶段 [116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131] - 改革开放以来,中国军贸经历了从"军事援助主导"到"苏式装备替代"再到"自研装备为主"的发展历程。[116][117][118][119][120] - 中国军贸的特点包括:不附加政治条件、交易方式灵活、维护国家利益等。[123][124][125][126] - 中国军贸的项目流程及参与主体包括军工企业、军贸企业和中间商等。[127][128][129][130][131] 中国军贸已进入下一个贸易顺差期 [132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151] - 近年来,中国军贸出口指标持续增长,已进入新的贸易顺差期。[132][133][134][135][136][137][138][139] - 中国军贸出口以飞机(含无人机)、导弹、装甲车等装备为主,出口市场集中在中东、东南亚、非洲等地区。[147][148][149] - 同时,中国军贸进口指标显著减少,主要集中在发动机、飞机等领域。[143][144][145][146] 影响中国军贸的主要因素 [154][155][156][157] - 政治环境、经济状况、法规政策、科研经费、管理风险、知识产权等因素都会对中国军贸产生影响。[154][155][156][157] 对未来军贸变化的判断 全球军贸有望迎来快速修复 [158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][177][178][179][180][181] - 多国加大军费投入,预示全球军贸有望迅速修复。[163][164][165][166][167] - 俄乌冲突等地缘政治事件频发,将刺激全球军贸活动。[171][172][173][174] - "代理人战争"模式兴起,也将推动全球军贸需求。[177][178][179][180] 中国军贸将进入内生式高速增长期 [182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199] - 中国军贸将依托自身产品竞争优势和产能优势,实现内生式高速增长。[189][190][191][192][193][194][195][196][197] - 部分国家军贸出口萎缩,也将为中国军贸带来新的市场机遇。[198][199] 装备的高精尖与低成本化并行发展 [200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220] - 战争形态的演变将推动武器装备向高精尖和低成本化并行发展。[200][201][202][203][204][205][206] - 中国军工企业的装备技术水平不断提升,在国际军贸市场上的竞争力也在不断增强。[213][214][215][216][217][218][219][220] "军贸之变"对军工产业发展的影响 增收、增利、提质增效 [221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239] - 军贸可以提高企业营收规模,降低业务波动性风险。[225][226][227][228] - 军贸产品的溢价属性可以显著提升企业盈利空间。[229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239] - 军贸可以促进武器

特朗普政策主张分析 - 特朗普主张更大范围、更大程度地提高关税,对中国商品加征高达60%以上的关税[24][25] - 特朗普更倾向于干预美联储货币政策的独立性,可能加速美联储降息[26] - 特朗普更注重传统制造业和能源行业的振兴,相关行业价格或将承压[27] - 特朗普主张"美国利益至上"、恢复欧洲和中东和平,有助于改善中国与其他国家的关系[28] 特朗普交易对A股和港股的影响 - 大盘指数方面,若经济转好且市场对贸易摩擦定价较充分,A股表现或好于港股[55] - 自主可控和内需消费概念有望实现超额收益,相关行业如计算机、军工、食品饮料等[56] - 受出口限制影响的行业如汽车、轻工制造、纺织服装等或将持续承压[56] 关注重点时间节点 - 两党全国代表大会:关注两党纲领中涉华内容[31] - 第二轮候选人辩论:关注涉华议题讨论[32] - 总统大选日:正式投票[32] 风险提示 - 国内政策推行不及预期[56] - 地缘政治事件超预期[56] - 海外流动性收紧超预期[56]

报告的核心观点 1. 内需乏力下,食品价格继续回落,拖累 CPI 同比增速放缓,低基数使得 PPI 降幅持续收窄 [22][23][24][25][26][27] 2. 内需疲软和融资需求不足导致金融数据继续低预期,但企业短贷等也出现结构改善 [28][29][30][31] 3. 外需仍具韧性,叠加同期基数走低,出口增速继续加快,进口不及预期 [32] 根据目录分别进行总结 宏观经济分析 1. CPI 和 PPI 数据分析 [22][23][24][25][26][27] - 6 月 CPI 同比上涨 0.2%,回落 0.1 个百分点,主要是食品价格下降拖累 - 6 月 PPI 同比降幅收窄 0.6 个百分点至 0.8%,受大宗商品价格波动等因素影响 - 在房地产行业低迷继续打击消费者信心和支出的情况下,预计今年通胀将保持低位 2. 金融数据分析 [28][29][30][31] - 6 月新增人民币贷款和社会融资增量均低于市场预期,反映需求疲软 - 但企业短期贷款有所改善,受监管影响和外汇存款转换的影响 - M1 同比降幅创新低,反映融资需求不足 3. 进出口数据分析 [32] - 6 月出口同比增长 8.6%,较 5 月高出 1 个百分点,外需仍具韧性 - 6 月进口同比转为下降 2.3%,内需疲软 固定收益市场分析 1. 资金面分析 [35][36][37][38][39][40] - 央行公开市场投放回笼完全对冲,资金面维持平衡 - 下周税期来临,需关注央行操作对资金面的影响 2. 利率债走势分析 [44][45][46][47][48][49][50] - 本周央行逆回购完全对冲,经济弱复苏态势不改 - 央行拟进行正回购操作,引导市场情绪 3. 信用债分析 [51][52][53][54][55][56][57][58] - 存单、信用债融资额环比均回落 - 信用债收益率多数下行,利差有所收窄 权益市场分析 1. 市场走势回顾 [60][61] - 本周市场整体下跌,消费风格表现较强 - 市场活跃度有所下降,北向资金呈净流出 2. 市场展望 [62][63][64] - 三中全会临近,成长风格有望占优 - 关注财税改革、科技创新、能源改革等领域的投资机会 - 推荐央企高股息板块和新质生产力概念 美元指数分析 [66][67][68][69] - 美国 6 月 CPI 数据超预期下行,美元指数本周持续回落 - 英国经济复苏超预期,也对美元造成一定下行压力

经济增长放缓 - 2024年Q2GDP同比增长4.7%,低于市场预期的5.1%[2] - 第二产业和第三产业GDP增速分别为5.6%和4.2%,第二产业增速明显高于GDP总体[2] - 房地产业、建筑业和金融业增加值增速低于GDP总体[2] 内需修复关键 - 消费增速较5月有所下滑,主要受到"618"购物活动提前影响和居民收入增速放缓的影响[4][6] - 制造业投资保持韧性,全年预计增速8.5%左右,受益于设备更新改造政策和产业升级[42][43][44] - 房地产投资仍然下滑,全年预计降9%左右,去库存压力较大[45][46] - 基建投资有所发力,全年预计增7%以上,但上半年财政发力进度落后于去年[47] 通胀压力有所缓解 - 二季度GDP名义增速4.1%,低于实际增速,对企业投资和居民消费形成抑制[2][3] - 预计三季度通胀回升,有利于消费和投资修复[3]

报告行业投资评级 报告给予电子行业"增持"评级,认为未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。[53] 报告的核心观点 1. Robotaxi萝卜快跑在武汉地区订单高速增长,商业化加速落地。[4] 2. 百度发布全球首个支持L4级自动驾驶的大模型Apollo ADFM,实现城市级无人驾驶的核心技术基础。[5] 3. 第六代无人车颐驰06整车成本降低60%,运营成本降低30%,服务成本降低80%,智能化水平大幅提升。[8][13] 4. 多项政策支持自动驾驶领域技术创新,法律与政策框架日渐清晰。[9][14] 5. 我国智能网联汽车产业链健全,核心零部件生产和智能化算法供给具备较强竞争力,政府大力支持相关领域技术创新。[10][15] 行业投资机会分析 1. 随着特斯拉Robotaxi的推出,自动驾驶技术发展和商业化落地有望进一步加速,建议关注中科创达、德赛西威、万集科技等相关标的。[10][15] 2. 本周电子行业涨幅靠前,各子行业均有上涨,印制电路板、光学元件、集成电路封测等涨幅靠前。重点关注宝明科技、扬杰科技、水晶光电等标的。[25][26]

报告行业投资评级 报告给予行业"增持"评级。[5] 报告的核心观点 航天发射 1. 短期内民营火箭发射及研制节奏或出现波动性影响,但中长期有利于行业健康发展。[4][5][6] 2. 2024年上半年我国航天发射次数再创新高,达到30次,高于去年同期的25次。[12] 3. 我国民营火箭公司实现发射零失败。[12] 4. 发射场建设持续推进,保障航天发射数量快速增长需求。[13][92][95] 5. 我国有望成为全球第二个拥有轨道级可复用运载火箭的国家。[102] 卫星应用 1. 传统通信运营商持续加大卫星通信产业布局,有望加速卫星通信市场的短期扩容。[105][106][107][108][109] 2. 民营火箭企业布局卫星星座,我国低轨卫星互联网正式建设进程有望迎来提速。[110][111][112] 投融资 2024年上半年,我国商业航天一级市场备受关注,多个公司完成过亿规模融资。[113][114][115][116] 行业各细分领域投资机会 航天防务 1. 短期内导弹与智能弹药行业有望迎来恢复性快速增长,中长期看行业高景气周期有望维持到2027年。[130][131] 2. 建议关注低成本化优势、数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套以及高价值分系统四个维度。[134][135][136][137] 航天发射 1. 建议关注已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业。[143][144] 2. 建议关注参与火箭核心环节配套或在火箭制造领域拥有新兴技术应用的企业。[145][146] 3. 建议关注火箭发射测运控领域中具有技术或渠道优势、或具有相对完善的地面基础设施的企业。[150][151] 卫星制造 1. 建议关注通信及遥感小卫星制造产业链上具有批产能力的配套企业或总装企业。[155] 2. 建议关注通信及涵感小卫星在有效载荷、控制系统、电源系统以及测控系统环节上具有低成本及产业化能力的企业,或具有较高技术水平(毛利率较高)、正处于产业化过程中的企业。[156][157][158] 3. 建议关注小卫星星座组网趋势下,在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业。[160] 卫星通信 1. 建议关注国内各低轨卫星互联网星座正式建设的时间节奏。[170] 2. 建议关注卫星通信地面终端领域中具有产业化能力和低成本优势的企业,或在部分领域具有高技术壁垒,通过扩产加强产业化能力的企业。[174] 3. 建议关注手机直连卫星对传统卫星通信应用市场渗透率的加速作用。[176] 4. 建议关注6G建设进展对卫星通信产业带来的需求空间影响。[177] 卫星导航 1. 建议关注北斗应用产业中上游领域具有明确市场布局或已经拥有较大市占率的企业。[182] 2. 建议关注"高精度北斗导航"以及在卫星导遥融合领域布局的企业。[183] 卫星遥感 1. 建议关注客户多元化、收入结构均衡的企业。[187] 2. 建议关注拥有具有稀缺属性的遥感数据源的企业。[188][189]

报告的核心观点 - 6月CPI同比略微走弱,PPI降幅继续缩窄 [2][3] - 6月社融和信贷数据延续弱势,反映出当前我国经济运行面临的核心挑战仍是有效需求不足问题 [11][12][13][14] - 未来在货币政策不存在大的宽松预期的基础上,财政政策以及其他相关稳增长的产业政策值得期待 [11] 报告内容总结 通胀情况 - 6月CPI同比录得+0.2%,较5月-0.1PCTS,低于市场预期的+0.41%,主要因为食品价格同比跌幅较上月扩大 [2] - 6月核心CPI同比+0.6%,与5月持平,显示消费意愿不足仍然制约CPI向上 [2] - 预计后续CPI同比仍有继续上行的空间,但陡峭上行的可能性相对较小 [3] 生产者价格情况 - 6月PPI同比-0.8%,较5月+0.6PCTS,PPIRM同比-0.5%,较5月+1.2PCTS [4] - 从工业子行业角度,6月30个子行业中,有9个子行业PPI环比为正,较5月的11个行业数量上略微减少 [4] - 基数角度,今年下半年PPI翘尾因素总体较上半年有所抬升,PPI同比降幅继续缩窄有一定基础 [5] 社融和信贷情况 - 6月社融新增3.30万亿元,同比少增9283亿元,反映出居民和企业融资需求仍然有待进一步恢复 [11] - 6月居民信贷和企业信贷同比均有所走弱,分别同比少增3930亿元和6503亿元 [11] - 6月政府债新增8387亿元,同比多增3116亿元,但上半年财政发力进度仍明显落后于去年 [13] - 6月M1增速录得-5.0%,较5月下滑0.8PCTS,显示实体经济活力有待进一步修复 [14]

报告的核心观点 - 三中全会改革涉及的产业有望获得持续的政策支持,后续会有相关配套政策将逐步落地。[4] - 三中全会改革从中长期维度提升权益市场的风险偏好。[17][25][26][27] - 短期纬度,近四次三中全会对A股整体影响有限,但会对市场风格产生显著影响,会议后3个月市场明显倾向于成长风格。[27][28][29][31][32] 报告内容总结 三中全会改革对行业的影响 - 2003年十六届三中全会后,银行行业持续跑赢大盘。[34][35] - 2008年十七届三中全会后,农业机械等农业领域相关行业持续创造超额收益。[36][37][38] - 2013年十八届三中全会后,民营经济、公用事业市场化转型等相关行业持续跑赢大盘。[39][40][41][42][43][44][45] - 2019年十九届四中全会后,科技创新和新能源领域配套政策逐步推出,相关行业持续创造超额收益。[46][47][48][49] 本次二十届三中全会的预期 - 预计将讨论财税改革、科技创新、能源改革等,相关行业有望迎来中长期的投资机会。[50] - 财税改革方面,关注财税数字化领域和消费税改革后免税行业。[50] - 科技创新方面,人工智能相关领域可能成为新的投资重点。[50] - 能源改革方面,电力市场改革有望进一步推进。[50] 军工材料行业的投资机会 - 民机、低空经济等军民结合领域打开军工行业天花板,带动对高性能材料的旺盛需求。[51] - 民机进程加速,国产替代带来广阔空间。[51] - 增材制造应用发展加速。[51]