行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好” [4] 核心观点 - 中国央行时隔半年再度增加黄金储备，2024年11月末黄金储备为7296万盎司，较10月末增加16万盎司（约合4.54吨）[1] - 2025年中国人民银行将实施适度宽松的货币政策，推动黄金作为避险资产的需求上升[1] - 新兴市场央行多元化外汇储备的必要性提升，黄金作为避险资产具有较高投资价值，2025年部分央行仍有较强的购金意愿[2] - 全球央行连续15年净购金，2022-2023年全球央行购金量连续两年突破1000吨[15] 主要金属品种观点更新 贵金属 - 降息预期降温，金价短期宽幅震荡，中长期仍具备配置价值[30] 工业金属 - 铜：静待需求拐点到来，中长期看好铜价[31] - 铝：铝价中枢长期抬升，2024年Q4电解铝行业平均亏损超过700元/吨[32] - 铅锌：矿锭矛盾延续，加工费持续低位，2024年1-10月国内精炼锌产量516.5万吨，同比下滑5%[34] - 锡：国内外再度去库，锡价震荡回升，2024年11月国内锡矿进口量1.2万吨，环比下降19.18%[35] - 镍：供应充足，成本支撑线附近震荡，LME纯镍库存增加2550吨至16.4万吨[36] 战略小金属 - 钨：市场价格横盘僵持，65%黑钨精矿市场报价14.3万元/吨[37] - 锑：国内大厂减产，锑价短期获支撑，1锑锭出厂价格14.1-14.4万元/吨[40] - 钼：年末钢招需求稳定，钼价平稳运行，2024年11月全国钼精矿总产量27236吨，环比增长3.3%[41] - 稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归，2024年前两批稀土开采总量控制指标为27万吨，同比增长6%[42] - 钛：钛材跟随海绵钛涨价调整，0级海绵钛成交价4.65万元/吨[47] 宏观趋势及行业动态 - 全球宏观趋势：12月美国制造业PMI为49.3，韩国为49，日本为49.6[48] - 中国宏观趋势：12月制造业PMI为50.1，11月固定资产投资低位震荡，地产依旧疲软[52] - 行业动态：北方稀土拟投1.53亿与金龙稀土设立合资公司，建设5000吨氧化稀土分离生产线项目[56] - 六部门提出到2027年赤泥综合利用率达到15%[57] - 墨西哥终止对华铝箔反倾销措施[58] 金属价格及板块行情 贵金属 - 截至2025年1月3日，COMEX金上涨1.0%至2642.9美元/盎司，同比涨幅28.9%[59] 工业金属 - 截至2025年1月3日，LME铜下跌1.0%至8984美元/吨，同比涨幅4.4%[62] 战略小金属 - 截至2025年1月3日，碳酸锂下跌0.9%至74840元/吨，同比跌幅22.7%[69] - 氧化镨钕397780元/吨，同比跌幅8.0%[70] 指数及估值变化 - 截至2025年1月3日，上证指数收于3211点，周跌幅5.5%[71] - 有色（申万）的PE（TTM）为18.27，本周变动为-0.54[72]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 贵金属：降息预期降温，金价短期宽幅震荡，中长期仍具备配置价值 [11] - 铜：静待需求拐点到来，中长期铜价受泛新能源、AI等需求拉动，矿端供应偏紧 [12] - 铝：铝价中枢长期抬升，碳中和背景下电解铝产能天花板可控，绿电铝与火电铝价格分化 [13] - 铅锌：铅锌价格震荡，矿锭矛盾延续，加工费持续低位 [14] - 锡：需求表现一般，锡价低位震荡，中长期供给偏紧，AI和半导体需求拉动长期看好 [17][18] - 镍：需求刺激不足，成本支撑线附近震荡，供需过剩局面难以改善 [19][20] - 钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价 [21] - 锑：国内大厂减产，锑价短期获支撑，中长期受逆全球化影响较大 [24] - 钼：年末钢招需求继续增加，钼价保持稳定，长期需求维持高景气 [25] - 稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归，包括总量控制、政策落地、进口扰动和海外产业链建立 [26][27][28] - 钛：海绵钛价格低位反弹，钛材跟随涨价调整 [31] 金属价格及板块行情 - 贵金属：COMEX 黄金下跌0.5%至2616.4美元/盎司，COMEX 银下跌0.3%至29.7美元/盎司 [39] - 工业金属：LME 铜上涨0.4%至8982美元/吨，LME 铝上涨0.6%至2557美元/吨，LME 锌上涨2.3%至3040美元/吨 [41] - 战略小金属：碳酸锂下跌0.1%至75530元/吨，钨精矿上涨0.4%至14.3万元/吨，氧化镨钕上涨1.4%至397780元/吨 [45][50] 宏观趋势及行业动态 - 全球宏观趋势：美国制造业PMI为48.4，低于荣枯线，通胀水平回归合理区间 [32] - 中国宏观趋势：11月制造业PMI为50.3，重回荣枯线以上，固定资产投资低位震荡，地产依旧疲软 [34] - 行业动态：锡业股份与克什克腾旗政府签署锡产业合作协议，共同打造“北方锡都” [35][37] - 墨西哥对华铝制高压锅启动反倾销日落复审调查 [38]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 人形机器人产业链加速前行，产业资本涌入热情不减，产业化继续向前推进，正逐步迈向小规模量产，被认为是AI领域的重要应用和链接物理世界与数字世界的桥梁 [9] - 2024年11月挖机销量同比增长17.9%，叉车销量同比增长5.1%，海外需求保持韧性，预计2025年海外需求仍能保持稳健增长，叠加国内政策托底和行业格局优化，工程机械板块仍有望实现超额收益 [9] - 全球矿山机械需求边际减弱，企业业绩分化波动，部分厂商如小松表现亮眼，而卡特彼勒等公司收入出现下降 [10] 板块观点 - 人形机器人产业动态：魔法原子的人形机器人进入追觅工厂学习，OpenAI重启了已解散4年的机器人开发团队 [9]；众掣机器人发布第三款新品并以8.8万元价格发售 [9]；上海智元宣布通用机器人量产，年度计划产量达962台 [9] - 工程机械销售数据：2024年11月挖机销量1.76万台，同比+17.9%，其中国内销量0.90万台，同比+20.5%，海外销量0.86万台，同比+15.2% [9]；11月叉车销量10.49万台，同比+5.07%，其中出口4.42万台，同比+16.65% [9] - 海外宏观环境：2024年11月美国CPI和PPI保持反弹，制造业PMI反弹至48.4，美国10年期国债收益率上涨至4.62% [9] - 矿山机械业绩：小松矿山装备收入实现21%的增长，美卓Q3订单同比增长3%结束连续下滑，但卡特彼勒资源业务收入下降10%，FLS和伟尔集团也出现明显下降 [10] 行情回顾 - 指数表现（截至2024年12月31日）：通用设备指数12月下跌2.47%，2024年累计下跌3.30% [14]；专用设备指数12月下跌2.69%，2024年累计上涨1.64% [14]；轨交设备II指数12月上涨1.21%，2024年累计上涨23.57% [14]；工程机械指数12月下跌2.03%，2024年累计上涨20.04% [14]；自动化设备指数12月下跌1.49%，2024年累计上涨5.48% [14]；沪深300指数12月上涨0.47%，2024年累计上涨14.68% [14] - 相对表现：通用设备指数12月相对沪深300指数下跌2.94%，2024年相对下跌17.99% [14]；专用设备指数12月相对沪深300指数下跌3.15%，2024年相对下跌13.04% [14]；轨交设备II指数12月相对沪深300指数上涨0.75%，2024年相对上涨8.89% [14]；工程机械指数12月相对沪深300指数下跌2.50%，2024年相对上涨5.36% [14]；自动化设备指数12月相对沪深300指数下跌1.96%，2024年相对下跌9.21% [14] 数据跟踪 宏观数据 - 中国工业企业利润：2024年1~11月，中国工业企业利润总额累计同比增速为-4.7% [34]；利润增速排名前五的行业为化学纤维制造业（33.6%）、金属制品、机械和设备修理业（30%）、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（29.5%）、有色金属冶炼和压延加工业（20.2%）、有色金属矿采选业（19.8%）[31] - 中国工业企业存货与应收：2024年11月中国工业企业产成品存货同比增速3.3%，应收账款同比增速8.5% [34] - 货币与融资：2024年11月中国M1同比增速-3.7% [36]；11月社会融资规模当月值为23262亿元 [36] - 制造业PMI：2024年11月中国制造业PMI为50.30 [39] - 价格指数：2024年11月中国核心CPI为0.3%，PPI为-2.5% [43]；1-11月设备工器具投资累计同比增速为15.8% [43]；11月社会消费品零售总额当月同比增速为3.0% [43] - 美国经济数据：2024年11月美国制造业PMI为48.4 [47]；美国10年期国债收益率上涨至4.62% [9]；11月美国失业率为4.2% [47] 工控自动化 - 产量与收入：2024年11月中国工业机器人产量5.35万台，同比增长29.3% [50]；11月台达电收入81.65亿元，同比增长8.91% [50]；11月上银科技收入4.77亿元，同比增长11.93% [50] 叉车 - 销量与出口：2024年11月叉车销量10.49万台，同比+5.07%；出口4.42万台，同比+16.65%；内销6.07万台，同比-2.0% [59]；根据海关数据，11月叉车（8427类目）出口金额6.85亿美元，同比+7.51% [59] - 主要企业业绩：丰田工业叉车订单5.9万台，同比-3.3%，环比-11.9% [59]；凯傲新增订单5.17万台，同比-2.5%，环比-19.1% [59]；海斯特耶鲁叉车收入9.67亿美元，同比+1.6%，环比-13.5% [59]；永恒力新增订单12.66亿欧元，同比+6.5%，环比-2.8% [59] 工程机械 - 出口金额：2024年11月中国工程机械出口金额44.85亿美元，同比+16.3% [65] - 其他设备销量：2024年11月装载机销量同比-0.01%，压路机销量同比+19.4%，起重机销量同比-15.9% [65] 矿山机械 - 企业业绩：美卓Q3水泥骨料订单-4%，采矿业订单+5% [76]；伟尔集团Q3订单-7%，其中采矿板块订单-8% [76]；小松Q3矿山设备板块收入+21% [76]；卡特彼勒资源板块收入-10% [76] - 行业指数：Parker Bay露天矿山设备指数2024年第三季度为96，连续2个季度下滑 [76] 其他数据 - 产量数据：2024年11月金属切削机床产量同比+0.5% [86]；11月空调产量同比+27.0% [86] - 燃料电池汽车：2024年11月燃料电池汽车销量381辆，同比-41% [86] - 新造船价格：2024年11月新造船价格指数1129，环比-0.1%，同比+6.3% [86] - 能源价格：截至2024年12月26日，LNG到岸价格14.46美元/百万英热单位，秦皇岛动力煤价格758元/吨，布伦特原油价格73.26美元/桶 [86] 行业新闻&公告 工控自动化&机器人 - 融资与团队：魔法原子完成1.5亿元天使轮融资 [101]；OpenAI重启已解散四年的内部机器人开发团队 [102] - 产品发布与上市：众擎机器人发布新品PM01，以8.8万元价格发售 [102]；星动纪元发布端到端原生机器人大模型ERA-42 [102]；上海智元宣布通用机器人量产，年度计划产量962台 [103]；越疆机器人在香港交易所主板挂牌上市 [104] 工程机械&矿山设备 - 产品下线与项目：三一首台400吨矿用正铲液压挖掘机SY4000H下线 [107]；潍柴弗迪新能源动力产业园项目总投资560亿元，占地约1700亩，计划2030年达产后年销售收入1000亿元 [107]；卡特彼勒在采石场首次亮相搭载Command自动运输系统的最新车型 [107] - 行业数据：2024年1-11月，中国共销售各类装载机98799台，其中电动装载机10366台 [108]；2024年1月1日-11月30日，全国共有18597个重大/重点项目开工，累计总投资达14.5万亿元，其中7-11月开工项目7477个，总投资超4.4万亿元 [108] 能源装备&其他 - 氢能项目与交付：30台搭载国氢科技“氢腾”燃料电池系统的牵引车在河北辛集交付 [111]；国家能源局批准《输氢管道工程设计规范》等能源行业标准 [111]；双良新能源中标印度ACME集团在阿曼的绿氢绿氨项目 [112]；隆基氢能与HydrogenPro签署投资协议，投资约1.4亿挪威克朗 [112]；康保至曹妃甸氢气管道工程预计2026年底投运 [112]；隆基氢能与某欧洲客户签订电解槽系统采购订单，为挪威绿氢项目提供设备 [113]

报告行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为“看好” [15] 报告核心观点 - 电池厂进入招标期，铁锂材料或有较强涨价动力 [15] - 2025年电动化竞争加剧，智能化将迎来爆发式发展 [50] - 光伏产业链价格预计年后进入涨价通道，但对短期涨幅不宜过度乐观 [51] - 储能行业有望响应“综合整治内卷式竞争”号召，推动产业高质量发展，对头部企业有利 [53] - 2025年是风电并网大年，陆风招标奠定并网基础，海风拐点出现贡献增量装机 [30] 新能源产业趋势点评 能源金属 - **锂**：12月下旬锂价低位震荡，上游锂盐厂库存水平相对低位，且处于明年长协谈单节点，挺价情绪坚挺；考虑明年1月春节检修计划，供应量级减少，未来半月锂价支撑力度较强 [20] - **钴**：12月下旬，钴盐冶炼厂开工率维持较低水平，市场仅维持刚需采购，对高价钴盐接受度差，钴盐价格难有涨幅 [20] - **镍**：12月下旬，上游矿企待假氛围浓厚，出货量少，报价维持高位；精炼镍开工维持高位，全球纯镍供应仍过剩，库存持续累库，中期过剩趋势难以扭转，预计镍价继续低位震荡 [20] 新能源汽车 - 2025年行业格局将处于震荡中，随着中国车企产能出海，全球范围内竞争加剧 [50] - 智能化方面，2025年特斯拉FSD入华、比亚迪智驾系统大规模上车，头部车企将推动智能化迎来爆发式发展 [50] 光伏/风电 - **光伏**：多晶硅期货上市，通威、大全相继公布减产控产计划，预计年后产业链价格会进入涨价通道，到2025年下半年恢复到相对合理水平，对短期涨价幅度不宜过度乐观 [51] - **风电**：2025年是风电并网大年，陆风招标奠定并网基础，海风拐点出现贡献增量装机，整机零部件价格有所回升，中长期依然以深远海海风成长及风电出海为主要增长点 [30] 储能/电网 - **储能**：近期CNESA组织召开储能防内卷闭门研讨会，释放信号表明储能行业有望响应“综合整治内卷式竞争”号召，在项目招标标准、企业融资条件等方面有所调整，推动产业高质量发展，这对头部企业有利 [53] - **电网**：特高压项目稳步推进，有望25H1利润释放；近期，陇东-山东、哈密-重庆两条直流特高压重点线路实现全线贯通，预计将于25年上半年投运，相关设备商有望迎来利润释放周期；此外，藏东南-粤港澳直流特高压启动前期技术服务招标，更多直流线路有望启动 [33] 电力（新能源/传统能源） - 各省25年长协电价普遍降低，例如广东25年长协电价成交均价为0.3919元/kwh，较标杆电价下浮13.5%；长协电价下降原因：一是煤电容量电价拆分独立计算；二是电力供需紧张态势有所缓解；三是预期25年煤炭价格将维持低位 [33] 产业动态与数据跟踪 能源金属 - **锂行业数据**： - 2024年11月中国锂矿进口量环比减少4.33%至48万吨 [49] - 2024年11月中国锂盐产量9.4万吨，环比增加4% [66] - 2024年11月中国碳酸锂和氢氧化锂进口量总计2万吨 [68] - 2024年11月锂盐库存环比下降4.3%至12.26万吨 [93] - 2024年12月下旬碳酸锂价格下跌，外购锂辉石生产碳酸锂成本为7.85万元/吨 [72] - **公司动态**： - 12月16日，力拓批准出资25亿美元扩建位于阿根廷的Rincon锂项目，年产能为6万吨电池级碳酸锂 [57] - 12月23日，海南矿业Bougouni Lithium提前完成2024年采剥计划目标，采剥总量累计完成147.5万方，原矿产量完成21.5万吨 [58] - 大众集团电池部门PowerCo向加拿大Patriot Battery Metals投资6,900加元并获得其9.9%股份，后者承诺在10年内向PowerCo提供10万吨富锂铝辉石精矿 [37] - 久吾高科中标五矿盐湖锂项目工艺提升技改三期项目，总中标金额1.25亿元，拟签订合同金额9399.48万元 [38] 电池及材料 - **行业数据**： - 11月，我国动力和其他电池销量为118.3GWh，环比增长7.2%，同比增长40.1%；其中动力电池销量为87.8GWh，占总销量74.2%，环比增长10.9%，同比增长29.7% [25][94] - 2024年11月国内动力电池装车量同比增速约+50% [97] - 2024年1-11月国内动力电池出口累计约115.8GWh [78] - 电池及材料板块指数年初至今上涨18.31% [27] - **价格数据**： - 三元电池和正极材料价格2024年以来持续下滑 [79] - 近期主流材料价格保持平稳 [80] - **公司动态**： - 宁德时代拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 [95] - 宁德时代首推20、25两种标准化换电电池，并与近百家合作伙伴启动巧克力换电生态 [74] - 亿纬锂能及孙公司与美洲某集团客户签署合作协议，为其提供电芯 [75] 新能源汽车 - **行业数据**： - 11月中国新能源车销量高速增长，插混出口占比提升 [139] - 11月国内新能源汽车零售127万辆，渗透率达52% [141][167] - 11月国内新能源汽车零售同比增速为51% [120] - 11月中国新能源汽车月度出口达12万辆 [119] - **政策与事件**： - 工信部发布《新能源汽车废旧动力电池综合利用行业规范条件（2024年本）》，对企业注册资本、产能等提出具体要求，推动产业向规模化、集聚化发展 [108] - **公司动态**： - 阿维塔完成C轮融资，募集资金超110亿元 [134] - 阿维塔与宁德时代签约达成战略合作升级，宁德时代磐石底盘将率先应用于阿维塔产品 [113] - 智己汽车完成94亿元B轮融资，用于数字智能底盘、线控转向、智能驾驶等核心技术研发 [136] - 北汽蓝谷子公司北汽新能源引入11家战略投资者，合计获得增资81.5亿元 [114] - 小米SU7 1.4.5 OTA开启推送，正式接入VLM视觉语言大模型 [135] - 本田、日产、三菱签署合作谅解备忘录，探讨业务整合可能性 [109] - 广汽集团推出飞行汽车品牌GOVY高域及首款飞行汽车GOVY AirJet [110] - 大众汽车与工会达成协议，将在2030年前以有社会责任感的方式在德国工厂裁员3.5万人，削减产能73.4万辆，中期每年将节约150亿欧元成本 [132] 光伏/风电 - **行业数据与事件**： - 国家能源局：11月光伏装机新增25GW，1-11月光伏累计新增装机206.3GW；截至11月底，全国太阳能发电装机容量约8.2亿千瓦，同比增长46.7%；风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长19.2% [171] - 国家能源局提出2025年风光装机目标为新增2亿千瓦（200GW）左右 [227] - 三部委明确新增海上风电项目应在离岸30千米以外或水深大于30米的海域布局 [157] - 证监会同意多晶硅期货和期权注册，多晶硅期货于2024年12月26日在广州期货交易所上市交易 [151] - **价格数据**： - 光伏产业链价格近期持平：硅料价格持平，硅片价格微降，电池片价格持平，组件价格持平 [160][161][206][208] - **公司动态**： - 晶澳科技公告投资建设阿曼年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目，测算投资总额39.57亿元 [152] - 德业股份拟在马来西亚设立全资子公司，对外投资总金额不超过1.5亿美元 [173] - 亚玛顿与上海云天合资设立亚玛顿（鄂尔多斯）新材料有限公司，注册资本2000万元，亚玛顿出资1400万元，占70% [155] - 起帆电缆与上海康益海洋工程有限公司组成的联合体中标中广核阳江帆石一海上风电场项目66kV海底电缆及敷设项目，中标金额约4.15亿元，其中公司海缆产品及配套附件金额约3.38亿元 [176] - 宝胜股份中标新加坡电力局电力电缆项目，中标金额约6.1亿元 [158] 储能/电网 - **行业数据与事件**： - 2024年11月中国储能招标保持高位 [186] - 中广核新能源2025年度储能系统框架采购开标：构网型储能系统平均报价0.607元/Wh，跟网型储能系统平均报价0.489元/Wh [183] - 藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程（滇桂粤段）启动前期技术服务招标，最高投标限价9.49亿元 [184] - 两条直流特高压重点线路（陇东—山东、哈密-重庆）实现全线贯通 [213] - **价格数据**： - 2024年11月，中国锂离子2h储能系统中标均价为0.62元/Wh [216] - 2024年12月23日，磷酸铁锂储能电池价格为0.300元/Wh [216] - **海外市场**： - 2024年1-11月，美国电化学储能累计新增7.9GW，同比增长60% [194] - 2024年1-11月，德国储能累计新增3.79GWh，同比减少9.3% [218] - **电网投资与设备**： - 2024年1-11月，电网基本建设投资累计完成额5290亿元，同比增长18.7% [219] - 2024年1-11月，中国变压器出口累计金额432.3亿元，同比增长32.5% [198] - 2024年1-11月，中国高压开关出口累计金额267.9亿元，同比增长27.0% [221] 电力（新能源/传统能源） - **行业事件**： - 华能新能源获5家股东（中国国新、中国邮政、中国太平、国家绿色发展基金、南方电网）增资150亿元，为华能历史上规模最大的一次权益融资，也是今年资本市场上新能源行业最大的一单私募股权融资 [226] - **运营数据**： - 水电运营板块指数年初至今上涨19.27%，PE(TTM)为21.15，近10年历史分位65.08% [7] - 火电运营板块指数年初至今上涨15.23%，PE(TTM)为14.72 [7] - 绿电运营板块指数年初至今上涨9.53%，PE(TTM)为21.56 [7] - **煤炭库存**： - 12月27日，秦皇岛港煤炭库存为657万吨，为历年较高水平 [231] - 12月19日，重点电厂库存为13043万吨，为历年较高水平 [231]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好” [84] 核心观点 - 镍行业已进入周期底部的产能出清阶段，预计2026年将迎来复苏 [85] - 2023年全球主要镍矿停产产能达到30万金属吨，影响产量占全球原生镍供给的5.8% [85] - 当前镍价处于底部，1.4万美元/吨或为镍价绝对成本支撑 [85] 行业现状与趋势 - 2023年全球镍消费增速领先基本金属，2013-2023年复合增长率达到6.1% [91] - 镍行业已完成一轮周期（2009-2015年），新一轮周期从2016年开始，预计2026年将迎来复苏 [96] - 2023年全球镍矿停产产能达到30万金属吨，影响产量20万吨，占全球原生镍供给的5.8% [142] 镍矿停产与产能出清 - 新喀里多尼亚的Glencore和Eramet宣布停产 [1] - IGO公司因运营和资本成本上升，决定在2024年5月底将Cosmos镍矿转入维护阶段 [3] - 2023年全球镍矿停产产能达到30万金属吨，影响产量20万吨 [142] 印尼NPI产能增长 - 印尼NPI产能大幅增长，2024年预计产量达到135万吨 [55] - 印尼NPI生产成本中枢在1.1-1.2万美元/吨，成本随镍矿价格波动 [85] - 印尼RKEF工艺成熟，设备简单易控，万吨投资成本不到1亿美元 [55] 湿法冶炼项目 - 印尼湿法项目投产高峰已过，2024年新投产产能达到29.5万吨 [52] - 湿法项目成本优势明显，2024H1销售成本降至1.1万美元/吨 [54] - 华友钴业和格林美的湿法项目成本逐渐趋同，2024H1销售成本分别为1.13万美元/吨和1.1万美元/吨 [48] 硫化镍矿 - 硫化镍矿成本差异较大，低成本是镍供应基石 [105] - 中国硫化镍矿成本低于1万美元/吨，新疆新鑫矿业销售成本在0.9-1.1万美元/吨 [80] - 全球硫化镍矿产能维持在60万吨左右，主要生产商包括淡水河谷、俄镍、嘉能可等 [145] 镍价成本支撑 - 当前镍价处于底部，1.4万美元/吨或为镍价绝对成本支撑 [85] - 印尼NPI生产成本中枢在1.1-1.2万美元/吨，成本随镍矿价格波动 [85] - 湿法项目成本下降依赖于副产品钴价格上升，未来湿法项目中枢成本为1.1万美元/吨 [54] 印尼政策风险 - 印尼政策风险包括征收碳税、出口关税等，可能导致成本上升 [30] - 印尼计划在15年内淘汰所有燃煤发电厂，可能对镍矿生产产生影响 [180]

行业或公司 * **公司**：五矿 核心观点和论据 1. **障碍解除**：五矿成功克服了生产、资金和税务方面的障碍，包括生产障碍解除、资金障碍解除和税务障碍解除。[1] 2. **高成长性**：五矿预计产量将显著增长，成本下降，财务费用节约，展现出高成长性。[2] 3. **低估值**：五矿的动态估值和相对同业估值均较低，具有投资价值。[3] 其他重要内容 * **产量增长**：预计2024年铜产量将达到49-54万吨，较2023年增长40%-56%。[2] * **成本下降**：预计2024年上半年拉斯邦巴斯矿山成本将下降至行业平均水平以下。[2] * **财务费用节约**：预计明年财务费用节约约1亿，节约比例达30%。[2] * **动态估值**：预计明年PE估值在七八倍左右，2026年预测PE估值在5-6倍之间。[3]

行业投资评级 - 休闲服务行业评级为看好 [19] 核心观点 - 11月社会消费品零售总额为43763亿元，同比+3.0%，显示出消费市场逐步恢复 [29] - 公路出行恢复度为63%，为本年度最高值，但短途旅游仍较低迷 [1][3] - 海南离岛免税购物金额为18.72亿元，同比-22.41%，但降幅较上月有所好转 [5][6] - 消费券政策对餐饮和线下消费有明显拉动作用，多地消费券发放后迅速售罄 [11] - 家电和家具类消费同比分别增长22.2%和10.5%，主要得益于以旧换新政策 [19] - 新能源汽车销量持续增长，11月新能源零售环比+5.9%，渗透率连续5个月突破50% [12] 行业表现 消费市场 - 11月社零同比增长+3.0%，政策补贴带来消费粘性，家电和家具类消费表现突出 [19][29] - 餐饮收入达到5802亿元，同比+4.0%，为本年度自3月份以来最高值 [33] - 线上零售额1.47万亿元，同比+0%，线下零售额2.91万亿元，同比+4.7% [42] - 必选消费品如粮油食品和日用品类同比分别增长10.1%和1.3%，烟酒和饮料类同比分别下降3.1%和4.3% [50] - 可选消费品中，家电和家具类同比分别增长22.2%和10.5%，汽车类同比增长6.6% [51] 出行市场 - 11月旅客周转量较2019年恢复度为93%，同比+9.5%，长途旅行热度不减 [65] - 公路出行恢复度为63%，铁路和民航分别恢复至101%和108%，水运恢复度为57% [65] - 民航旅客周转量同比+20.6%，为本年度下半年新高 [65] 免税购物 - 11月海南离岛免税购物金额为18.72亿元，同比-22.41%，购物人次为36.48万人，同比-15.98% [5][6] - 免税购物金额、人次和人均消费金额同比降幅均有所收窄，显示出平稳回升趋势 [6][19] 政策影响 - 消费券政策对餐饮和线下消费有明显拉动作用，多地消费券发放后迅速售罄 [11] - 以旧换新政策推动家电和家具类消费增长，家电类同比+22.2%，家具类同比+10.5% [19][51] - 新能源汽车销量持续增长，11月新能源零售环比+5.9%，渗透率连续5个月突破50% [12] 其他行业动态 - 六大商业银行调整房贷利率定价机制，降低存量房贷利率，促进购房需求回暖 [13][35] - 11月全国乘用车市场零售242.3万辆，同比+16.5%，新能源汽车销量环比+5.9% [12] - 新一轮消费券发放落地，涵盖餐饮、文旅、住宿、体育等多个消费领域，激发乘数效应 [11]

行业投资评级 - 看好 [11] 报告的核心观点 - 在当前全球经济格局和能源结构转型的大背景下，矿业并购正面临前所未有的机遇与挑战。我国矿业企业走出去是大势所趋，并购则是最快最有效的路径。矿业并购实践中，有股权收购和项目收购两种交易模式 [15] 专题探讨：矿业并购时代，交易方式如何选择？ - 矿业并购有股权收购和项目收购两种方式。股权收购可以快速获得目标公司的全部资产和业务，包括其矿产资源、市场份额和管理团队，但缺点明显，股权收购方将承担目标公司的所有债务和潜在责任，未知风险较大。项目收购可以精确获取目标公司的特定资源，风险相对较低，可以避免承担目标公司的债务和潜在的法律问题，但项目收购交易成本较高 [14][46] - 全球铜矿和锂矿并购历史中以项目收购为主。2019年以前每年全球铜矿并购事件保持在200个以上，2021年全球铜矿并购事件数量有所反弹，之后全球铜矿并购事件每年逐步减少，从并购方式来看，全球铜矿并购以项目并购为主，每年数量占比均超过70%。从全球锂矿并购历史来看，并购数量受锂价影响呈现明显周期性波动，2023年全球共发生373个并购事件，创历史最高，2024年大幅回落，从并购方式来看，全球锂矿并购也以项目并购为主，每年数量占比均超过80% [48] - 国内外矿业巨头均有标志性并购事件，国外以公司收购为主，国内多项目收购。历数国内外矿业公司发展，真正实现跨越式发展几乎都源于矿业并购，并购行为发生的越早，公司的成长周期越短，海外矿业公司多公司收购，例如必和必拓真正完成蜕变源于2001年BHP与Billiton两大矿业巨头合并，合并后的必和必拓牢牢占据了全球矿业的头把交椅。最近十几年，我国大型矿业公司开始在全球矿业并购市场中取得突破，中国五矿、中铝集团、紫金矿业、洛阳铝业等大型矿业公司通过矿业并购，逐渐走上跨国矿业公司的道路，国内矿业公司则以项目收购为主 [52] 贵金属 - 降息预期降温，金价周内整体承压。COMEX黄金周内下跌0.7%，COMEX银下跌2.0%，LME铂上涨0.3%，LME钯下跌3.5% [10] 工业金属 - 铜：静待需求拐点到来。中长期来看，在泛新能源、AI等需求拉动下、矿端供应偏紧预期不变，铜基本面对价格形成较强支撑，看好中长期铜价不变 [56] - 铝：氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，铝价中枢长期抬升。氧化铝价格延续涨势超过5700元/吨，电解铝库存维持高位，年初至今增幅超过120%。铝价中枢有望提升至2万元/吨以上水平，行业平均亏损超过700元/吨 [57] - 铅锌：铅锌价格震荡，矿锭矛盾延续，加工费持续低位。美联储降息落地小幅超预期带来锌价企稳反弹，2024年主要增量之一的俄罗斯锌工厂Ozernoye已经于周三开始生产锌精矿，该项目预期2025年达到满负荷生产时锌精矿产量将高达60万吨。供给增量开始进入市场，国内加工费小幅修复，进口加工费仍在负数，行业亏损带来减产逐步落地，矿锭矛盾仍在延续 [59] - 锡：供给继续恢复需求不及预期，锡价继续承压。缅甸佤邦工矿局通知办理探矿、采矿许可证，复产时间临近，随着印尼RKAB审批结束PT Timah产量超预期，印尼出口持续恢复，非洲阿尔法明新增产能持续释放。2024年11月，我国精炼锡产量环比微增1.1%，同比上升9.1%。需求方面，国内消费补贴刺激下消费电子需求表现较好，光伏需求偏弱。SHFE锡价收于24.26万元/吨，环比下跌2.52%，LME锡收于28660美元/吨，环比-1.26% [60] - 镍：镍价创2021年以来新低，阶段性底部或已现。镍矿方面，2025年1月印尼内贸红土镍矿月度基准价格继续小幅下滑，环比12月下滑约1.03%，周内镍矿升水维持15-16美元/湿吨。镍铁方面，NPI成交价格继续下降至943.4元/镍，较电镍贴水收缩至298元/镍，不锈钢消费偏弱，镍铁价格难挺，国内冶炼厂持续亏损，镍铁维持供需双弱局面 [90] 战略小金属 - 钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价。截至12月20日，65%黑钨精矿市场报价14.25万元/吨，65%白钨精矿14.05万元/吨，钨精矿价格横盘，受需求偏弱及市场获利了结影响，让利意愿仍低 [62] - 锑：欧盟RoHS放弃限制四溴双酚A，利好锑消费。短期，氧化锑出口恢复，但锑品整体仍表现供需双弱局面，内外价差仍是原料进口商和冶炼厂主要关注的问题，高成本原料预计对锑价拥有成本支撑。中长期，锑受逆全球化影响较大，区域性价格错配或导致海外冶炼厂产能增加，原料流向变化并不影响全球供需，关注矿端增量，继续看好长期战略金属锑价格 [65] - 钼：年末钢招需求小幅走强，钼价保持稳定。供给方面，国内供给保持稳定，2024年11月全国钼精矿总产量27236吨，环比增长3.3%，同比增长9.3%；2024年1-11月全国钼精矿累计产量283473吨，同比增长8.8%。需求方面，钢招需求继续释放，目前宝钢、太钢正在招标中，截至12月20日，钼铁钢招量9500余吨，整月有望突破万吨 [183] - 稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归。总量控制增速温和，结构集中：2024年前两批合计稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为270000吨（YOY+6%）、254000吨（YOY+4%），在未有第三批配额的情况下，供给增速大幅回落。从总量来看，中国稀土集团、北方稀土集团分别占30%，70%。从结构来看，中国稀土集团延续获得100%中重稀土配额，而北方稀土集团占比轻稀土达到76% [66][96] - 钛：钛材市场需求稳定，海绵钛利润仍然承压。2024年5月以来海绵钛价格持续下跌，部分企业去库操作使得市场供应量有减少，为价格提供了支撑作用，但企业利润空间仍然承压。11月海绵钛产量2.09吨，同比+22%，环比-2.7%。截至12月20日，0级海绵钛成交价4.65万元，1级海绵钛成交价4.55元/吨，价格月环比上涨约7% [71] 金属价格涨跌 - 工业金属周度涨跌幅：LME铜下跌1.2%，LME铝下跌2.8%，LME铅下跌1.6%，LME锌下跌3.8%，LME镍下跌3.2%，LME锡下跌1.3% [119] - 战略小金属周度涨跌幅：碳酸锂下跌1.0%，钨精矿保持稳定，钴下跌1%，锑价格稳定，氧化镨钕下跌2.8%，氧化钇价格稳定，氧化铽下跌2.3%，氧化镝下跌6.8% [147]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [4] 报告的核心观点 - 全球主要固体矿产勘查投入回落，进入下行周期，2023年全球勘查投入同比下滑1.46%至129.09亿美元 [1][20] - 大型矿业公司主导融资市场，中小型矿企多赴加拿大和澳大利亚融资 [2][42] - 中资矿企在海外并购初级矿业公司面临挑战，需优化投资策略和风险管理 [2][101] - 中国地勘基金在找矿增储方面发挥关键作用，但商业化矿产勘查市场仍有待建设 [13][80] 根据相关目录分别进行总结 全球矿产勘查投入回落，进入下行周期 - 2023年全球勘查投入同比下滑1.46%至129.09亿美元，主要目的地为拉丁美洲、加拿大和澳大利亚 [1][20] - 拉丁美洲勘查投入为33.78亿美元，占全球总投入的26.17%，加拿大和澳大利亚分别为25.05亿美元和22.01亿美元，占比19.41%和17.05% [1][9] - 草根勘查投入占比由2000年的47.96%下滑至2023年的23.38%，新矿发现量下滑，2023年全球新大型铜矿、金矿发现数量为0 [1][26] - 大型矿业公司占据主导地位，2023年全球勘查投入前十的公司均为大型矿业公司，力拓、巴里克黄金、淡水河谷位列前三 [1][34] 加拿大、澳大利亚矿业市场 - 加拿大和澳大利亚是全球重要的初级矿业资本市场所在地，2023年TSX和ASX融资额约占全球中小型矿业公司融资总额的75% [2][42] - 多伦多证券交易所（TSX）和澳大利亚证券交易所（ASX）上市门槛较低，适合有融资需求的中小型矿业公司 [2][43] - 中资企业并购海外初级矿业公司受限，加、澳两国对外国投资者政策收紧 [2][101] 发展建议 - 对外投资建议：将投资区域集中在一带一路沿线及非洲国家，国家层面合作联动下游提高资源附加值，做好风险识别、分析和应对，积极维护自身权益 [3][106] - 对内建议：优化地勘基金资金配置，加强各级地勘基金的统筹部署及规划指导，促进市场协同，提高社会资本介入度，加快权益变现进程 [3][80] 大型矿企主导融资市场 - 大型矿业公司在全球矿业融资市场中占据主导地位，2023年全球固体矿产融资额约为398.02亿美元，其中大型矿业公司融资额达191.59亿美元，占总额的48.14% [65] - 初级矿业公司融资额为113.45亿美元，占融资总额的28.50% [65] - 大型矿业公司更倾向于通过并购扩充资源量，2023年全球前十大矿企勘查投入占比全球总投入的11.69% [61] 中国地勘基金的作用 - 截至2023年底，中央和省级地勘基金累计实施矿产勘查项目10576个，提交矿产地2280个，找矿成功率达21.6% [13][80] - 地勘基金累计处置项目成果673宗，探矿权出让收益1776.58亿元，相较总投入813.28亿元，投资盈余大幅增长 [80] - 地勘基金在发展过程中仍存在不足，整体资金规模仍有待提高，且各省级地勘基金缺乏统一的标准 [83][130] 风险勘查路在何方 - 中资矿企需将投资区域更多集中在一带一路沿线及非洲国家，通过国家层面合作联动下游提高资源附加值 [3][106] - 对外投资时需做好风险识别、分析和应对，积极维护自身权益，强化国际规则与标准运用 [3][109] - 对内需优化地勘基金资金配置，加强统筹部署及规划指导，促进市场协同，提高社会资本介入度，加快权益变现进程 [3][80]

行业投资评级 - 看好[2] 报告的核心观点 - 贵金属：降息预期+"特朗普交易"仍需关注[3] - 稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观趋势 - 美国11月CPI数据符合预期，12月份美联储大概率降息，市场预期1月暂停降息；中国中央政治局会议和中央经济工作会议陆续召开，2025年定调"更加积极"的财政政策和"适度宽松"的货币政策[53] - 全球宏观趋势方面，11月美国制造业PMI为48.4，较上月环比增长，但仍低于50荣枯线；韩国11月制造业PMI为50.6，较上月恢复明显，日本11月制造业PMI为49，连续4个月低于景气荣枯点50[63] - 中国宏观趋势方面，11月制造业PMI为50.3，重回50枯荣线以上，反弹超预期；11月固定资产投资低位震荡；地产依然疲软，房地产开发投资、新开工施工面积、销售面积和竣工面积的累计同比表现不佳；汽车继续保持回暖态势，家电略有回落[81] 工业金属 - 铜：国内宏观预期好转，静待拐点到来[4] - 铝：氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，铝价中枢长期抬升[4] - 铅锌：加工费仍在亏损，锌锭产量持续下行，锌价震荡修复[4] - 锡：非洲锡矿产量增加，锡价继续承压[5] - 镍：镍矿溢价回落，镍价表现弱势[6] - 钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价[6] - 锑：内外价差有所修复，光伏需求或触底[6] - 钛：钛材市场需求稳定，海绵钛利润仍然承压[6] - 钼：钼价处于僵持状态，年末钢招需求稳定[7] 战略小金属 - 稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归[1] - 钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价[6] - 锑：海外价格继续上行，国内维持供需双弱[6] - 钼：钼价处于僵持状态，年末钢招需求稳定[7] - 钛：钛材市场需求稳定，海绵钛利润仍然承压[6] 金属价格涨跌 - 贵金属周度涨跌幅：COMEX黄金（-2.3%），COMEX银（-2.0%），LME铂（-2.6%），LME钯（-3.7%）[2] - 工业金属周度涨跌幅：LME铜（-0.4%），LME铝（0.3%），LME铅（-2.6%），LME锌（+0.6%），LME镍（-0.9%），LME锡（-0.2%）[7] - 战略小金属周度涨跌幅：碳酸锂（-3.9%），钨精矿（-4.1%），钴（-3%），锑（+0%），氧化镨钕（-1.1%），氧化钇（-5.6%），氧化铽（-0.5%），氧化镝（1.9%）[7] - 稀土价格及涨跌幅：氧化镨钕下跌1.1%至407300元/吨，同比跌幅9.1%；氧化钇价格稳定，同比跌幅5.6%；氧化铽下跌0.5%至5640元/千克，同比跌幅29.0%；氧化镝上涨1.9%至1620元/千克，同比跌幅39.8%；氧化铕价格稳定，同比无变化[101] 行业动态 - 力拓2025年将加大铜业务投资，并提高铜产量预期[82] - 全球矿业公司初级阶段勘查投资占比正持续回落，2024年全球初级阶段勘查投资预算为27.9亿美元，较上年下降8%，占比仅为22%[67] 估值变化 - 估值变化方面，有色（申万）的PE（TTM）为19.49，本周变动为-0.1；万得全A的PE（TTM）为18.9，本周变动为-0.03[102] 指数变化 - 指数变化方面，截至2024年12月13日，上证指数收于3391.88点，周涨幅为0.68%；有色（申万）收于4597.29点，周涨幅为0.29%[114]