报告行业投资评级 - 电气设备行业评级为“看好” [4] 报告的核心观点 - 弗迪电池发布三款工程机械电池新品，正式进入工程机械领域，产品亮点在于安全性、补能能力和极端工况应对能力 [1][2][9] - 工程机械电动化渗透率差异大，轻量级、作业场景固定的升降作业台、叉车电动化渗透率较高，高负载工况复杂的挖掘机等品类电动化渗透率不足1%，未来有提升空间 [3][11] - 国内主要锂电厂商在工程机械领域有所布局，弗迪电池与徐工集团深度合作 [3][19] 事件描述 - 2024年11月26日，弗迪电池在bauma CHINA2024上海宝马工程机械展发布三款工程机械电池新品，正式进入工程机械领域 [1] 事件点评 - 产品亮点在于安全性、补能能力和极端工况应对能力，已通过电芯28针热安全针刺试验，CTB技术下车体扭转刚度可达54000 Nm/deg，能抵御1200J冲击，抗挤压＞800kN，振动模态>80Hz [2] - 补能方面，主要通过快充技术提升补能效率，以纯超级快充版为例，可达全温域2C快充，最高耐压1500V [2] - 极限工况应对方面，弗迪工程机械刀片电池振动模态是老国标4~6倍，防腐性能高于行业2倍，可在-40~65℃、5500m最高海拔条件下工作 [2] - 产业化方面，预计后续也将供货徐工集团 [2] 工程机械电动化 - 2023年国内工程机械主要产品销量为177.4万辆，同比增速4%，其中工业车辆占比66.2% [3] - 不同种类电动化渗透率差异大，轻量级、作业场景固定的升降作业台、叉车电动化渗透率较高，高负载工况复杂的挖掘机等品类电动化渗透率不足1% [3] - 后续随着降本+电池性能提升+补能技术及配套设施的完善，工程机械电动化渗透率有进一步提升空间 [3] 国内锂电厂商布局 - 在弗迪电池此次正式进军工程机械电池领域前，比亚迪就在叉车等工程机械领域有布局，且与徐工集团深度合作 [19] - 宁德时代、中创新航、亿纬锂能等锂电企业也在工程机械领域合作及布局 [19] 产品性能与参数 - 本次主要发布三款工程机械刀片电池：超级混动版、纯电超级快充版、超级集成版 [9] - 超级混动版：4C充电倍率，120Wh/kg能量密度，单包电量17.3kWh，20%~80%SOC充电10分钟 [9] - 超级快充版（纯电）：400A充放电流，密度160Wh/kg，单包电量37.7kWh，最高电压1500V，循环寿命≥7000次；全温域2C快充 [9] - 超级集成版：采用CTB电池技术，400A充放电流，体积能量密度320Wh/L，单包电量97.7kWh [9] 产品亮点 - 安全性：热安全性方面，刀片电池采用磷酸铁锂材料+电芯叠片结构+"陶瓷电池"技术降低了热安全风险，已通过电芯28针针刺试验 [10] - 结构强度方面，刀片电芯本身既是能量体也是结构体，上下两面各加一块高强度蜂窝铝板提升了电池包整体强度，在CTB技术下，车体扭转刚度可达54000 Nm/deg，能抵御1200J冲击，抗挤压＞800kN，振动模态>80Hz，实现整车强度和刚度的提升 [10] - 补能能力：弗迪电池主要通过快充技术提升补能效率，以纯超级快充版为例，可达全温域2C快充，最高耐压1500V [10] - 工程机械极端工况应对能力：弗迪工程机械刀片电池振动模态是老国标4~6倍，防腐性能高于行业2倍，可在-40~65℃、5500m最高海拔条件下工作 [10] - 产业化方面，本次三款产品为与徐工集团的联合发布，发布即量产，预计后续也将供货徐工集团 [10]

报告行业投资评级 - 电气设备行业评级为“看好” [4] 报告的核心观点 - 弗迪电池发布三款工程机械电池新品，正式进入工程机械领域，产品亮点在于安全性、补能能力和极端工况应对能力 [1][2][9] - 工程机械电动化渗透率差异大，轻量级、作业场景固定的升降作业台、叉车电动化渗透率较高，高负载工况复杂的挖掘机等品类电动化渗透率不足1%，未来有提升空间 [3] - 国内主要锂电厂商在工程机械领域有所布局，弗迪电池与徐工集团深度合作 [3][19] 事件描述 - 2024年11月26日，弗迪电池在bauma CHINA2024上海宝马工程机械展发布三款工程机械电池新品，正式进入工程机械领域 [1] 事件点评 - 产品亮点在于安全性、补能能力和极端工况应对能力，已通过电芯28针热安全针刺试验，CTB技术下车体扭转刚度可达54000 Nm/deg，能抵御1200J冲击，抗挤压＞800kN，振动模态>80Hz [2] - 补能方面，主要通过快充技术提升补能效率，以纯超级快充版为例，可达全温域2C快充，最高耐压1500V [2] - 极限工况应对方面，弗迪工程机械刀片电池振动模态是老国标4~6倍，防腐性能高于行业2倍，可在-40~65℃、5500m最高海拔条件下工作 [2] 工程机械电动化 - 2023年国内工程机械主要产品销量为177.4万辆，同比增速4%，其中工业车辆占比66.2% [3] - 不同种类电动化渗透率差异大，轻量级、作业场景固定的升降作业台、叉车电动化渗透率较高，高负载工况复杂的挖掘机等品类电动化渗透率不足1% [3] - 后续随着降本+电池性能提升+补能技术及配套设施的完善，工程机械电动化渗透率有进一步提升空间 [3] 国内锂电厂商布局 - 在弗迪电池正式进军工程机械电池领域前，比亚迪就在叉车等工程机械领域有布局，且与徐工集团深度合作 [19] - 宁德时代、中创新航、亿纬锂能等锂电企业也在工程机械领域合作及布局 [19] 产品性能与参数 - 超级混动版：4C充电倍率，120Wh/kg能量密度，单包电量17.3kWh，20%~80%SOC充电10分钟 [9] - 超级快充版（纯电）：400A充放电流，密度160Wh/kg，单包电量37.7kWh，最高电压1500V，循环寿命≥7000次；全温域2C快充 [9] - 超级集成版：采用CTB电池技术，400A充放电流，体积能量密度320Wh/L，单包电量97.7kWh [9]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为"看好" [2] 报告的核心观点 - 地缘冲突升级导致金价反弹 [1] - 美元偏强压制铜价，但需求呈现淡季不淡 [1] - 铝高盈利有望持续，绿电铝可能分化 [1] - 铅锌价格震荡，关注冶炼减产进展 [1] - 锡价仍然承压，佤邦复产预期增强 [1] - 镍价格底部震荡，纯镍供应短期偏紧 [1] - 钨市场价格稳定上行，持货商让利意愿弱 [1] - 氧化锑出口大幅下降，政策落地后或有改善 [1] - 钼价格横盘震荡，钢招相对稳定 [1] - 四重因素看好稀土产业链价值回归 [1] - 钛材市场需求稳定，海绵钛价格小幅回升 [1] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：观点更新（2024年11月18日-11月22日） - 贵金属：地缘冲突升级，金价反弹 [14] - 工业金属： - 铜：美元偏强压制铜价，需求呈现淡季不淡 [15] - 铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化 [16][17] - 铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡 [18][19] - 锡：佤邦复产预期增强，锡价仍然承压 [20] - 镍：价格底部震荡，纯镍供应短期偏紧 [21][22] - 战略小金属： - 钨：钨市场价格稳定上行，持货商让利意愿弱 [24] - 锑：氧化锑出口大幅下降，政策落地后或有改善 [27] - 钼：价格横盘震荡，钢招相对稳定 [28] - 稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归 [29][30][31] - 钛：钛材市场需求稳定，海绵钛价格小幅回升 [33] 第二部分：宏观趋势及行业动态（2024年11月18日-11月22日） - 宏观趋势： - 全球PMI走低，美国制造业PMI为46.5，创下15个月新低 [34] - 美国和欧洲CPI指数同比分别2.6%、2%，通胀水平回归合理区间 [34] - 美国M1同比+1.16%，M2同比+3.14%，美国流动性有所回升 [34] - 中国制造业PMI为50.1，重回50枯荣线以上 [37] - 中国固定资产投资低位震荡，地产依然疲软，汽车、家电出现修复 [37] - 行业动态： - 中国铝业拟收购中国铝业集团高端制造股份有限公司部分扁锭资产 [38] - 湖南平江县万古金矿田探矿获重大突破，预测地下3000米以上远景黄金储量超1000吨 [39] 第三部分：金属价格及板块行情（2024年11月18日-11月22日） - 贵金属： - COMEX黄金上涨5.21%至2710.5美元/盎司，同比涨幅36.14% [44] - COMEX银上涨3.36%至31.26美元/盎司，同比涨幅31.54% [44] - LME铂上涨2.12%至964美元/盎司，同比涨幅6.17% [44] - LME钯上涨7.36%至1021美元/盎司，同比涨幅5.80% [44] - 工业金属： - LME铜上涨0.02%至8972.5美元/吨，同比涨幅7.12% [49] - LME铝下跌1.00%至2630美元/吨，同比涨幅18.39% [49] - LME铅上涨3.43%至2018美元/吨，同比跌幅8.96% [49] - LME锌上涨0.63%至2972美元/吨，同比涨幅18.93% [49] - LME镍上涨2.20%至15815美元/吨，同比跌幅4.18% [49] - LME锡上涨1.47%至28950美元/吨，同比涨幅17.02% [49] - 战略小金属： - 碳酸锂上涨0.46%至7.90万元/吨，同比跌幅44.31% [55] - 海绵钛下跌2.22%至44元/千克，同比跌幅20.86% [55] - 钨精矿上涨0.70%至14.45万元/吨，同比涨幅20.21% [55] - 镁锭下跌2.73%至1.82万元/吨，同比跌幅19.59% [55] - 氧化镨钕下跌2.28%至41.02万元/吨，同比下跌16.72% [58] - 氧化铽上涨1.72%至5900元/千克，同比跌幅21.96% [58] - 氧化镝上涨4.24%至1720元/千克，同比跌幅34.10% [58] - 板块行情： - 上证指数收于3330.73点，周跌幅为4.03% [59] - 有色（申万）收于4614.97点，周跌幅为6.53% [59] - 有色（申万）的PE（TTM）为19.49，本周变动为-1.21 [60] - 万得全A的PE（TTM）为18.49，本周变动为-0.66 [60] - 有色板块除黄金外整体下跌，其中非金属材料跌幅最大，跌幅为7.10% [61]

报告行业投资评级 - 休闲服务 评级：看好 日期：2024.11.26 [序号]1 报告的核心观点 - 政策红利深度释放，消费市场迎来回暖黄金期 [序号]1 - 消费增速有所回升，政策驱动效果明显 [序号]1 - 长期消费动能仍依赖于内生增长动力的持续提升 [序号]1 根据相关目录分别进行总结 月度消费宏观总结 - 10月社零同比增长4.8%，"双十一"大促再创历史新高 [序号]9 - 商品消费年内首次超越服务消费 [序号]10 - 宏观基本面的挑战依旧 [序号]11 本月行业观点 社零 - 10月社零同比增长4.8%，"双十一"大促再创历史新高 [序号]16 - "双十一"前置与电商热潮推动线上消费回升，线下表现继续强势增长 [序号]19 - 餐饮行业增速回暖，商品零售持续利好 [序号]25 - 必选品市场总体持续走强，日用品类需求强劲 [序号]29 - 可选消费品增长显著增强，"双十一"推动需求集中爆发 [序号]30 出行 - 旅客周转量持续回升，出行需求稳步增长 [序号]36 - 公路水运恢复乏力，铁路民航持续走强 [序号]37 免税 - 10月旅游购物人气回暖，人均消费增速回落 [序号]46 - 自贸港建设背景下利好频出，营商环境不断优化 [序号]48

报告行业投资评级 - 休闲服务行业评级为“看好” [序号][序号] 报告的核心观点 - 消费市场迎来回暖黄金期，政策红利深度释放 [序号] - 消费增速有所回升，政策驱动效果明显 [序号] - 长期消费动能仍依赖于内生增长动力的持续提升 [序号] 月度消费宏观总结 - 10月社零同比增长4.8%，环比增长1.6个百分点，高于市场一致预期 [序号] - 10月社零总额45396亿元，环比增长4283.7亿元 [序号] - 1-10月社零总额累计39.9万亿元，环比增长13520.3亿元 [序号] - 全国网上零售额123632亿元，同比增长8.8% [序号] - 实物商品网上零售额103330亿元，同比增长8.3%，占社零总额的25.9% [序号] 本月行业观点 社零 - 10月社零同比增长4.8%，“双十一”大促再创历史新高 [序号] - 10月社零总额45396亿元，同比+4.8% [序号] - 1-10月社零总额39.90万亿元，同比+3.5% [序号] - 10月线上零售额1.26万亿元，环比+18.9% [序号] - 1-10月线上实物商品零售总额10330亿元，同比+8.3% [序号] - “双十一”购物节期间全网销售总额14418亿元，同比+26.6% [序号] 出行 - 10月旅客周转量1303.52亿人/公里，同比+9.0%，恢复至2019年同期95% [序号] - 公路/铁路/民航/水运旅客周转量同比+3.8%/+2.8%/+19.3%/-0.8% [序号] - 铁路出行恢复度保持在100%以上，民航出行增速同比保持在17%以上 [序号] 免税 - 10月海南离岛免税购物金额21.44亿元，同比-35.40% [序号] - 购物人次38.7万人，同比-28.6% [序号] - 人均消费金额5533.28元，同比-9.5% [序号] - 预计2025年海南离岛免税消费市场规模将突破1600亿元 [序号]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为看好 [1] 报告核心观点 - 碳化硅陶瓷渣浆泵有望助力行业弯道超车目前渣浆泵材质以金属和橡胶为主市场格局分散国内企业众多碳化硅陶瓷渣浆泵的发展可为国内企业提供机遇但存在技术难点随着技术进步其抗冲击性能弱和难以大型化的弱点有望改善建议关注耐普矿机 [1] 根据相关目录总结 碳化硅陶瓷渣浆泵有望助力弯道超车 - 渣浆泵被广泛用于多个行业目前材料以金属和橡胶为主不同场景下材质选择不同市场格局分散伟尔集团市占率约40%国内企业数量众多但与海外龙头在收入体量上有差距碳化硅陶瓷物理特性优异制作的渣浆泵性能好能增加使用寿命有望为国内企业提供弯道超车机遇 [1][9][10][15][20] 碳化硅陶瓷渣浆泵的难点在哪里 - 碳化硅陶瓷渣浆泵制作工艺包括碳化硅粉末制备碳化硅陶瓷结构件烧结和渣浆泵装配制造其中碳化硅粉磨制备相对成熟后两者是制约其渗透率提升的关键 [21] 难点1：碳化硅结构件的烧结成型 - 碳化硅陶瓷一般用注浆浇筑成型后烧结目前主要烧结方式有反应烧结氮化硅结合碳化硅氧化物结合碳化硅但在烧结过程中会产生裂纹影响成品率和质量稳定性导致强度不足难以大型化目前有优化烧结工艺和优化叶轮结构设计等解决思路 [29][30][34] 难点2: 碳化硅渣浆泵的装配制造 - 碳化硅渣浆泵过流部件为渣浆泵材料其他部件为金属材质碳化硅和金属结合是难点针对此有使用树脂 - 碳化硅粘结层使用卡槽卡扣金属碳化硅橡胶复合等思路 [35][37][38] 投资建议 - 碳化硅陶瓷渣浆泵耐磨耐酸碱性能优良随着技术进步其弱点有望改善渗透率有望提升替代原有金属渣浆泵建议关注耐普矿机 [38]

分组1：投资评级 - 电气设备行业投资评级为看好[1] 分组2：核心观点 - 报告主要探讨了电气设备行业锂资源的供需情况，整体认为25年全球碳酸锂市场仍属于过剩格局，但从同比增速法的角度分析，25年需求同比增速将超过25年供给同比增速，碳酸锂价格不排除在25年存在季度级别的反弹可能性，不过仍需注意供给侧复产和库存因素对锂价反弹高度的限制，且不应再对未来数年的锂价过于悲观，同时产业自身的反身性也会影响锂价，并且对短期反弹的高度不应太过乐观[79] 分组3：供给情况 - 预计25年新增18万吨LCE，供给释放节奏呈现前低后高节奏，76%新增锂供给集中在智利、阿根廷和马里，需高度跟踪其地缘政治及运输、生产情况，市场当前对阿根廷盐湖、澳洲矿山中国宜春地区注入较低的出产预期，若25年锂价出现季度级别的反弹，谨防停产企业大规模复产[41] - 智利盐湖：24年生产情况符合预期，预计ALB智利盐湖明年满产，24年智利在产盐湖仅有SQM与ALB两家，预计ALB明年锂盐湖8.4万吨有望满产，智利盐湖整体产量约为31.4万吨，边际新增产量4万吨（SQM+2，ALB+2）[11] - 阿根廷盐湖：年内数家盐湖密集投产，爬坡速度缓慢，预计25年产量将逐步释放，25年投产三大盐湖后，碳酸锂总产能将升至25.4万吨，预计阿根廷2025年新增产量从6万吨LCE至11.84万吨LCE[16] - 西藏盐湖：25年增量主要为扎布耶盐湖二期1.2万吨碳酸锂项目，当前西藏盐湖卡点仍为审批速度较慢，考虑西藏高海拔地区天气恶劣，可施工天数短，若年内审批手续落地，明年也无法贡献供给增量[20] - 青海盐湖：青海盐湖产量相对稳定，明年重点关注两大项目，预计青海盐湖24年产量为16.9万吨，明年新增产能6万吨（盐湖股份4万吨+汇信资产管理公司2万吨），考虑盐湖股份生产工艺相对成熟，爬产速度较快，预计青海地区明年新增产量3万吨LCE[20] - 澳矿：24年新增项目爬产符合预期，但澳洲目前共计4座矿山关停，预计25年澳洲锂矿无增量，2024澳矿总体产量为345万吨，同比增11.7%，2025年澳洲新增项目仅Pilbara的P850和Greenbushes的CGP3，考虑到CGP3将于2025年Q4投产，产量贡献有限，预计25年澳矿总产量将与24年持平，资本开支减少抑制新增锂矿项目放量，成本中枢伴随着主力矿山原矿剥离量增加有进一步抬升的可能性[28][32] - 非洲锂矿：24年生产情况超预期，降本空间大，2024年前三季度津巴布韦产能利用率73%，2025年非洲新增锂项目主要为马里Goulamina与海矿Bougouni锂矿，预计2025年非洲锂精矿产量252万吨，同比2024年增加66万吨，非矿远期仍有降本空间，当前价位难以出清非洲矿山[36] 分组4：需求情况 - 需求无需悲观，分为新能源车（海外）、新能源车（中国）和储能三个方面[45][73] - 新能源车（海外）：特朗普上任和欧洲碳排放政策加大新能源车销量不确定性，24年欧洲新能源车除英国外增长受阻，美国保持微弱增长，2025年预计欧美新增车型仍然较少，仍然以政策驱动为主，美国在特朗普胜任美国大选后，政策不确定性加大，新能源汽车补贴政策可能会出现退坡的情况，美国25年新能源车销量增速难有显著提升[47] - 新能源车（中国）：以旧换新显著带动24年电车销量提升，10月我国新能源车销售同比增加超50%，后续渗透率进一步提升需要依赖PHEV+EREV，中国车企已经就消费者意愿进行了战略转型，25年预计EREV新增车型会持续增加，EREV车型的陆续发布或将进一步推动25年我国新能源车销量及碳酸锂使用量[52][57][62] - 储能：中国储能的核心卡点仍是经济性，无需对需求悲观，随着电力现货市场和电池日寿命的改善，2H储能LCOS有望达到0.44元/kwh，2024年1 - 6月招标容量62.9GWh，同增94.2%[68] 分组5：供需平衡 - 市场通常使用自上而下供需分析和同比增速法去判断年度级别碳酸锂走势，自上而下判断，25年全球碳酸锂市场仍属于过剩格局，而从同比增速法的角度分析，25年需求同比增速将超过25年供给同比增速，碳酸锂价格不排除在25年存在季度级别的反弹可能性，但仍需注意当前供给侧大规模减产，若锂价存在季度级别的反弹，供给侧大概率复产，且全产业库存仍偏高，锂价反弹高度不宜过度乐观[79] 分组6：后续需关注的问题 - 需求的拐点难以预测，但根据对供给侧的判断，不应再对未来数年的锂价过于悲观，供给侧增量释放逐渐减少更好确认，25年大概率将是锂矿供给集中释放的最后一年[86] - 供需之外，最主要是产业需要信心，当产业对远期锂价悲观时，上游企业希望在锂价反弹时充分参与套保、而下游企业又担忧需求侧砍单不愿主动补库采购碳酸锂，在市场扭转悲观预期前，锂价将长期在12 - 7万元/吨价格区间震荡，但碳酸锂产业周期各环节的补库动作，将显著放大碳酸锂的实际需求，当产业周期拐点终来临之际，碳酸锂价格弹性依然较大[87] - 对短期反弹的高度不应太过乐观，这轮周期并未实际有矿企出清，后期锂价若实现季度级别反弹，大概率停产企业将陆续复产，锂矿参与者出现显著变化，制造业与矿业头部企业占比显著提升，部分矿企破产风险低，龙头企业强劲的现金流将使得供给侧出清难度进一步加大，锂周期反转速率进一步减慢[89]

分组1：投资评级 - 电气设备行业投资评级为看好 [1] 分组2：核心观点 - 2025年全球碳酸锂市场从自上而下判断仍属于过剩格局，但从同比增速法的角度分析，25年需求同比增速将超过25年供给同比增速，碳酸锂价格不排除在25年存在季度级别的反弹可能性，不过仍需注意当前供给侧大规模减产若锂价存在季度级别的反弹供给侧大概率复产且全产业库存仍偏高锂价反弹高度不宜过度乐观 [79] - 不应再对未来数年的锂价过于悲观，因为供给侧增量释放逐渐减少更好确认随着碳酸锂价格在22年底开始快速下跌锂矿资本开支近两年来大幅缩减25年大概率将是锂矿供给集中释放的最后一年 [86] - 除供需外锂价上涨最大的压力来自于产业自身的反身性，在市场扭转悲观预期前锂价将长期在12 - 7万元/吨价格区间震荡，但当产业周期拐点终来临之际碳酸锂价格弹性依然较大 [87] - 对短期反弹的高度不应太过乐观，因为这轮周期并未实际有矿企出清且锂矿参与者出现显著变化，制造业与矿业头部企业占比显著提升部分矿企破产风险低，随着头部企业的陆续入局，龙头企业强劲的现金流将使得供给侧出清难度进一步加大，锂周期反转速率进一步减慢 [89] 分组3：供给方面 - 预计2025年新增18万吨LCE，25年全年供给释放节奏呈现前低后高节奏，考虑船期等因素，25年下半年国内将迎来碳酸锂供应冲击，76%新增锂供给集中在智利、阿根廷和马里，由于供给释放的集中性，25年需高度跟踪其地缘政治及运输、生产情况，市场当前对阿根廷盐湖、澳洲矿山中国宜春地区注入较低的出产预期，若25年锂价出现季度级别的反弹，谨防停产企业大规模复产 [41] - 智利盐湖方面，24年生产情况符合预期，预计ALB智利盐湖明年满产，24年智利在产盐湖仅有SQM与ALB两家，其均在Atacama地区开启生产，预计ALB明年锂盐湖8.4万吨有望满产，智利盐湖整体产量约为31.4万吨，边际新增产量4万吨（SQM + 2，ALB + 2） [11] - 阿根廷盐湖方面，年内数家盐湖密集投产，爬坡速度缓慢，预计25年产量将逐步释放，25年投产三大盐湖后，碳酸锂总产能将升至25.4万吨，预计阿根廷2025年新增产量从6万吨LCE至11.84万吨LCE [16] - 西藏盐湖方面，25年增量主要为扎布耶盐湖二期1.2万吨碳酸锂项目，当前西藏盐湖卡点仍为审批速度较慢，考虑西藏高海拔地区天气恶劣，可施工天数短，若年内审批手续落地，明年也无法贡献供给增量，青海盐湖方面，青海盐湖产量相对稳定，明年重点关注两大项目，预计青海盐湖24年产量为16.9万吨，明年新增产能6万吨（盐湖股份4万吨+汇信资产管理公司2万吨），预计青海地区明年新增产量3万吨LCE [20] - 澳矿方面，24年新增项目爬产符合预期，但澳洲目前共计4座矿山关停，预计25年澳洲锂矿无增量，2024澳矿总体产量为345万吨，同比增11.7%，2025年澳洲新增项目仅Pilbara的P850和Greenbushes的CGP3，考虑到CGP3将于2025年Q4投产，产量贡献有限，预计25年澳矿总产量将与24年持平，资本开支减少抑制新增锂矿项目放量，成本中枢伴随着主力矿山原矿剥离量增加有进一步抬升的可能性 [28][32] - 非洲锂矿方面，2024年前三季度津巴布韦产能利用率73%，锂价下跌并未造成矿山大规模停产，2025年非洲新增锂项目主要为马里Goulamina与海矿Bougouni锂矿，预计2025年非洲锂精矿产量252万吨，同比2024年增加66万吨，非矿远期仍有降本空间，当前价位难以出清非洲矿山 [36] 分组4：需求方面 - 需求无需悲观，新能源车（海外）方面，24年欧洲新能源车除英国外增长受阻，美国保持微弱增长，2025年预计欧美新增车型仍然较少，仍然以政策驱动为主，美国在特朗普胜任美国大选后，政策不确定性加大，新能源汽车补贴政策可能会出现退坡的情况，美国25年新能源车销量增速难有显著提升 [47] - 新能源车（中国）方面，以旧换新补贴加码后申请数量快速增长，60%新增需求为新能源车，以旧换新显著提升新能源车需求，10月份我国新能源车销售同比增加超50%，过往三年我国新能源车渗透率提升主要依靠PHEV + EREV，新销量中BEV占比仅为33%，中国车企已经就消费者意愿进行了战略转型，PHEV + EREV新车型发布占比已从21年的15%升至24年1 - 9月份的49%，25年预计EREV新增车型会持续增加，EREV车型的陆续发布或将进一步推动25年我国新能源车销量及碳酸锂使用量 [52][57][62] - 储能方面，中国储能的核心卡点仍是经济性，无需对需求悲观，卡点一为电力现货市场，未来2年中国电力现货市场有望大面积铺开，使独立储能电站“年循环次数”得到保障，随着现货市场推进和多种收益机制完善，中国储能投建持续高景气，2024年1 - 6月招标容量62.9GWh，同增94.2%，卡点二为电池日历寿命，近两年中国能量型储能实际运行寿命不足8年，远低于设计值，随着24年宁德时代、蔚来等企业纷纷推出长寿命电池产品，以及行业对储能寿命愈发重视，解决“电池日历寿命”问题并不是件遥远的事 [68]

报告行业投资评级 - 汽车行业评级为看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上 [6] 报告的核心观点 - 特朗普当选后有较大可能废除电动汽车税收抵免和充电桩补贴政策 且不会受到马斯克反对 因为马斯克支持市场主导且特斯拉有足够竞争力 而中国汽车企业赴美建厂 国内整车企业响应可能性不大 但头部上游供应商可能会有尝试意向 [2] - 美国新能源汽车2025年依然难以爆发 预期同比增长17%左右 其关键卡点在于成本和油车相比竞争力不足 充电基础设施不完善 车型供给少产品力不足尤其是续航难以满足美国市场需求等方面 [3] - 充电基础设施建设有初步成果 但在竞选结果明朗前市场已开始整体降温趋势下 预期产业整体回暖后 充电基础设施的增强才能对新车销售发挥放大效应 [4] - 2027年以前美国新能源汽车市场主要增长点仍然是特斯拉的新车型放量 传统车企产品竞争力有限且放慢车型研发节奏 新势力受困于供应链保障和降本问题 插电混动方面进一步增长空间有限 预期未来两年美国新能源汽车市场的增量将主要来自于特斯拉的新车型 [8] 根据相关目录分别进行总结 政策方面 - 特朗普可能废除电动汽车税收抵免和充电桩补贴政策 拜登政府2022年8月签署的法案对电动汽车有税收抵免支持和拨款支持充电站建设 [2] 市场主体方面 - 中国整车企业赴美建厂响应可能性不大 但头部上游供应商可能会尝试 美国传统车企未享受到产业链降本红利 新势力受困于供应链保障和降本问题 特斯拉新车型放量将成为美国新能源汽车市场主要增长点 [2][3][8] 市场发展方面 - 美国新能源汽车2025年难以爆发 同比增长17%左右 存在成本 充电基础设施 车型等方面的关键卡点 充电基础设施建设成果需产业回暖后才能对销售发挥放大效应 [3][4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [5] 报告核心观点 - 镁合金密度低比强度高在汽车轻量化领域有潜力但传统镁合金耐蚀性差导致应用有限单车用量约15kg中铝研发的新型不锈镁合金提升耐蚀性且价格回落为镁合金在汽车领域应用提供新机遇其可用于新领域潜在市场规模有望提升至目前用量10倍单车用量可能增至143 - 145kg/车整体汽车轻量化材料潜在市场规模有望达230万吨/年 [2][3][4] 各部分总结 镁合金的轻量化优势 - 镁合金比强度高更轻密度是1.74g/cm3是铝的2/3左右不到钢的1/4比强度高于常见材料易于加工冷机械加工性能良好还有良好的止振焊接和铸造性能压铸镁合金密度高性能稳定镁合金也存在耐腐蚀和延展性较差的问题 [18] 镁合金在汽车上的传统应用 - 镁合金在汽车上应用主要集中在造型复杂的结构件如方向盘转向件仪表盘支架车载显示屏支架座椅骨架中控支架等大部分在不接触腐蚀介质的干燥区域镁合金汽车座椅骨架吸振性好易于机械加工韩国现代汽车用镁合金替代钢材制作座椅骨架减重50%传统应用单车用量保守估计可达15kg左右 [19][25] 技术突破 - 新型不锈镁耐腐蚀能力和延展性大幅提高 - 传统镁合金耐蚀性和延展性差制约其在汽车行业大批量应用如AZ91D镁合金在NaCl溶液中腐蚀速度快传统镁合金常温下延伸率低成型困难新型不锈镁合金耐蚀性达到普通镁合金的10 - 50倍采用工艺成分优化成本未大幅增加新型不锈镁合金延展性优化解决了成型开裂问题 [26][30][31][35] 新型不锈镁合金潜在新应用 - 新型镁合金突破耐蚀性和成型性能问题后有望在新能源车三电系统壳体轻量化结构件冲压类车身零件等领域取得应用在电机壳体和电池包壳体方面若镁合金耐蚀性得到验证可能成为新发展方向镁合金电池&电机壳体潜在单车用量约64kg轻量化结构件若按白车身10%零部件替换为镁合金用量可达40kg冲压类车身覆盖件若50%外覆盖件替换为镁合金单车用量约20kg镁合金轮毂因镁合金原料价格回落和耐蚀性解决应用可能进一步释放 [36][39][40][42] 镁合金的潜在市场规模有望提升至目前用量的10倍 - 镁合金在汽车领域新应用方向单车可达130kg左右传统和新应用领域合并单车用量有望达145kg左右约为原来10倍根据2023年中国乘用车产量核算镁合金潜在市场规模可能达每年230万吨以上 [42]