报告行业投资评级 - 行业评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 服务器出货量趋势向好 - Trendforce 集邦咨询预计第三季度服务器出货量增幅为4-5% [2] - 二季度出货增长主要由Enterprise OEMs出货拉动以及AI所需存储服务器需求助力 [2] - 预计第三季度服务器增长趋势将延续 [2] 国产服务器采购比例提升 - 中国电信2024-2025年服务器国产化采购比例首次过半,达67.5% [2] - 服务器领域国产替代进程加快,国产服务器厂商迎来机遇 [2] 智算服务市场快速增长 - 2023下半年中国智算服务市场规模同比增长129.4% [2] - 智算服务包括智算集成服务和AI IaaS两种模式 [2] 大模型应用进入爆发期 - 百度表示大模型应用进入爆发期,底层算力持续吃紧 [2] - 大模型落地呈现行业差异,需要具备行业增强能力 [2] 投资建议 - 建议关注国产服务器公司紫光股份、浪潮信息、中科曙光 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性(首次) [2] 报告的核心观点 - 国有六大行集体下调人民币存款利率,有助于稳定银行负债成本 [2] - 存款利率下调可以扩大银行存贷款利差,进一步稳定银行净息差,有利于银行维持利润增速,改善盈利状况,提升经营稳定性,增强银行对于风险的抵御能力 [2] - 存款利率下调可能引导资金往短期、活期存款流入,有利于缓解存款长期化问题,优化银行负债结构 [2] - 存款利率下调有助于降低实体经济获取资金成本,推动实体经济发展,优化资源配置效率,进而提升银行资产质量 [2] - 存款利率下降可以有效缓解银行负债成本压力,稳定净息差,提升盈利空间 [2] 报告分类总结 负债端 - 存款利率下调有助于稳定银行负债成本 [2] - 存款利率下降可能引导资金往短期、活期存款流入,有利于缓解存款长期化问题,优化银行负债结构 [2] 资产端 - 存款利率下调有助于降低实体经济获取资金成本,推动实体经济发展,优化资源配置效率,进而提升银行资产质量 [2] 盈利状况 - 存款利率下降可以有效缓解银行负债成本压力,稳定净息差,提升盈利空间 [2] 投资建议 - 建议关注业绩稳定、股息率较高的大中型银行或者区域性银行:工商银行、邮储银行、浙商银行、江苏银行等 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持），相对收益与沪深 300 相比 [2] 报告的核心观点 - 国内 6 月风电装机数据回暖，预计三季度进入海风交付旺季；全球海上风电装机预计高增，关注风电出海产业链机会；建议关注海缆、塔筒/管桩/主轴、整机等环节相关企业 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月行业相对收益 1 个月为 -0.72%、3 个月为 -6.86%、12 个月为 -28.95%；绝对收益 1 个月为 -1.79%、3 个月为 -9.18%、12 个月为 -38.55%，数据截止 2024 年 7 月 23 日 [1] 相关研究报告 - 涉及江海证券多份风电设备行业点评报告，如 20240315 关于亨通光电中标海缆项目、20231106 上海广东海风建设进展等报告 [1] 行业动态 - 上海市深远海风电规划总规模 2930 万千瓦，全部建成后每年可提供约 1000 亿千瓦时绿电；广西北海海上风电竞争性配置拟开展，N 场址规划容量 570 万千瓦，P 场址规划容量 80 万千瓦 [1] 投资要点 - 2024 年 1 - 6 月新增风电装机 25.84GW，同比增长 12.40%，6 月国内新增风电装机 6.08GW，环比增长 108.22%；中广核阳江海上风电基础开启招标，计划工期 2024 年 6 月 30 日至 2025 年 7 月 30 日 [1] - 2023 年全球海上风电新增容量达 10.8GW，同比增长 24%，累计装机容量达到 75.2GW，同比增长约 17.2%，占全球风电累计装机容量的 7.3%；2023 年中国海上风电新增并网装机容量 6.3GW，同比增长 25%，占全球 58%；GWEC 预测未来十年全球将新增 410GW 海上风电装机容量；东方电缆中标约 20 亿海外海缆订单 [1] 投资建议 - 建议关注受益深远海风电加速的海缆环节企业东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆；受益风机大型化的塔筒/管桩/主轴环节企业天顺风能、海力风电、大金重工、泰胜风能、金雷股份；整机环节企业三一重能、金风科技、运达股份、明阳智能 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性(维持) [3] 报告的核心观点 - 两大飞机制造巨头波音和空客均上调了未来20年新飞机交付量预测,表明对航空业未来20年发展持乐观态度 [4] - C919交付步伐稳健,产能提升全力推进中,C929也进入了设计和研发的关键阶段,将为中国空产业链带来发展机遇 [4] - 上海发布支持大飞机产业链发展的相关政策措施,促进产业集群建设,目标到2026年大飞机产业规模达到800亿元左右 [4] 行业投资机会 - 在航空业发展前景乐观,C919稳健交付且产能进一步提升,C929顺利研发推入市场,以及更多支持大飞机产业链发展的政策落地,相关企业将充分受益 [4] - 建议关注中航西飞、中航沈飞、中航电测、中航重机、三角防务、航发动力、航亚科技、中航高科、润贝航科、科德数控等企业 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 政策鼓励数据中心往高效率、绿色节能方向发展，液冷替代风冷已成趋势，建议重点关注英维克、申菱环境、曙光数创[1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年7月23日，国家多部门印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，推动数据中心绿色低碳发展，加快节能降碳改造和用能设备更新，支撑完成“十四五”能耗强度降低约束性指标[1] 投资要点 - 到2025年底全国数据中心整体上架率不低于60%，平均电能利用效率降至1.5以下；到2030年底，全国数据中心平均电能利用效率、单位算力能效和碳效达到国际先进水平，可再生能源利用率进一步提升，北方采暖地区新建大型及以上数据中心余热利用率明显提升[1] - 强化“东数西算”规划布局刚性约束，鼓励数据中心向集约化、高效率转变，到2025年底国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力的60%以上，国家枢纽节点算力资源使用率显著超过全国平均水平[1] - 到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2；到2025年底，算力电力双向协同机制初步形成，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%[1] - 鼓励发展液冷、蒸发冷却、热管、氟泵等高效制冷散热技术，提高自然冷源利用率；强化人工智能节能技术应用，结合智能运维平台，实现数据中心算存运及基础设施资源的高效协同联动[1]

一、涉及公司与行业 - 公司为江海股份[2]。 - 行业为电子行业中的被动元器件领域，特别是铝电解电容、薄膜电容和超级电容相关行业[2][3][7]。 二、核心观点与论据 （一）公司在固收加逻辑框架下的推荐原因 - **龙头企业优势** - 被动元器件行业增速与下游应用领域景气度相关，龙头企业随着规模化优势增强，绑定细分赛道龙头客户，盈利能力进一步加强[3][4]。 - 江海股份作为铝电解电容龙头，在行业增速平稳情况下，其规模化效应和成本优势将进一步加强[6]。 - **分红意愿与潜力** - 江海股份目前分红比例在电子行业不算高，但未来有更大分红意愿，23年三季度现金资产和总资产比例为12.9%，自由现金流和营业收入比例为4.4%[5]。 - **业务布局与成长曲线** - 在主业铝电解电容优势基础上，布局薄膜电容和超级电容业务板块，薄膜电容可能提供中长期增长，超级电容作为长期储备，应用场景拓展后可快速放量[7]。 （二）公司经营情况分析 - **营收与业绩贡献** - 目前主要收入贡献在于铝电解电容，占比超过80%，薄膜电容不到10%，超级电容不到5%[9]。 - 营收增速近年相对平稳，23 - 24年一季度受下游光伏产业降本和价格压力影响，业绩增速收窄[10]。 - **市场格局与应对策略** - 公司产品应用领域结构均衡分散，涵盖消费电子、工控、家电、新能源电子等，部分需求收窄时其他业务可补充业绩[11][12]。 - 毛利水平受光伏降价影响有所调整，去年1 - 3季度略有下滑，下半年到今年一季度下降较多，但目前铝电解电容价格再降空间不大，且4月下旬需求端有回暖迹象[13][14]。 - 公司通过产线向低电价地域转移和控制费用做成本控制，预计毛利率能保持平稳[14]。 （三）行业情况与公司发展趋势 - **行业增速与国产化率** - 铝电解电容行业呈个位数增长，主要增长来自新能源、数据中心等领域，行业处于动能切换阶段，传统领域增速低，新兴领域如电动汽车在数量增长和单机用量上有提升[18][19]。 - 该赛道国产化率较低但有提升空间，国内厂商受益于国内新能源产业增长，长期受益国产替代，虽然验证周期和替代速度不快[20]。 - **公司不同业务发展前景** - **铝电解电容业务**：行业稳定增长且国产化率有提升空间，公司在该业务收入结构中，工控占40%左右，风光储30%以上，消费类20%左右，汽车和充电桩增速快但占比不到10%，且公司在小尺寸电容布局上有进展，绑定下游客户可减少与海外龙头产品差距，有望放量[21][23][24]。 - **薄膜电容业务**：是公司第二成长曲线，在新能源汽车中的应用契合需求，用量将提升，主要龙头是法拉电子，公司基于原有优势拓展客户，目前主要客户在风光储占40%左右，消费类占20%左右，通过价格优势和产品服务改进争取更多份额，尽管去年受降价和大客户提货节奏影响仍保持高增速[25][26][30][32]。 - **超级电容业务**：布局较早，主要应用于风电、电网等场景，是未来趋势但应用场景相对有限，短期受风电等行业周期下行影响，中长期看一旦下游应用场景打开可快速放量[36][37][38]。 - **盈利预测与估值** - 预计24 - 26年分别实现规模净利润8.84、9.92和10.73亿元，对应PE水平为17.13、15.13和12倍，估值较低[40]。 - 市场担忧价格是否进一步下降和需求恢复是补库需求还是景气度改善，解释为目前价格再降空间不大，需求改善既有补库需求也有新兴市场的增量需求[40][41][42]。 三、其他重要内容 - 本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，内容仅供交流研究观点，不构成投资建议，未经许可严禁对外公布等[1]。

公司概况 - 公司历经百年，拥有深厚历史底蕴，目前股价为35.29元，目标价格为41.85元，市场总股本为770.16百万股[1] - 公司实施“三核九翼”战略，以速效救心丸为核心，二线品种增长前景可期，A股流通比例为99.25%，12个月最高/最低股价为56.26/23.40元[2] 业绩展望 - 公司速效救心丸销售额成功突破20亿元，同比增长14.16%，其他二线产品也有望加速放量，公司有望获得基药目录调整的增量空间[3] - 公司预计2024-2026年收入和利润保持增长，给予目标价41.85元，首次覆盖，买入评级[8] 产品和研发 - 公司拥有丰富的产品线，涵盖22种剂型，共计599个药品批准文号，其中包括速效救心丸、京万红软膏等国家机密和独家品种[34] - 公司在产品研发方面重点推进速效救心丸等重点品种的二次开发工作，以提升产品的市场占有率和品牌影响力[54] 市场表现 - 公司营业收入稳健增长，2023年达到82.22亿元，同比增长稳定[26] - 公司净利润持续增长，2023年达到9.87亿元，同比增长14.53%[26] 品牌和战略 - 公司历经百年，品牌承载深厚历史底蕴，展现强劲增长动力[10] - 公司落实“三核九翼”战略，以速效救心丸为核心，推动业务稳步增长[10]

公司业绩 - 公司自有品牌对公司利润贡献占比超过六成，其中伊菲丹和御泥坊是主要贡献利润的品牌[1] - 公司毛利率持续提升，2023年公司毛利率达到58.44%，净利率也逐步提升至6.65%[3] - 公司预计2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长，市值对应2024-2026年PE分别为19/16/14倍，给予“买入”评级[5] 品牌和产品 - 公司旗下品牌包括御泥坊、大水滴、小迷糊等知名品牌，推出数字化国际美妆平台水羊国际[10] - 面膜品类营收占比逐年下滑，2023年整体毛利率达69.0%，水乳膏霜品类成为主要收入来源[10] - 公司已开发超过8000个自有配方，申请国家专利数量超过400项，拥有智能制造工厂[18] 渠道和市场 - 自营渠道占比持续提升，2023年达70.1%，主要平台包括天猫、淘宝、抖音、京东[14] - 抖音渠道营收持续增长，2023年达11.34亿元，占比由15%提升至25%[15] - 淘系平台营收逐年下滑，2023年同比下降26.7%，预计抖音平台收入将超过淘系平台[16] 研发和创新 - 公司自研项目与产学研合作取得显著进展，成功备案两款创新原料，包括黑参提取物[18] - 公司研发费用首次出现近年下滑，主要集中在黑参提取物和其他新技术原料的研发[18] - 公司研发人员数量同比下滑15.0%至295人，但研发人员占比提升至13.3%[19]

投资评级 - 报告对英杰电气的投资评级为“买入（维持）”[1] 报告的核心观点 - 英杰电气2023年及2024年一季度业绩维持高增长，主要得益于半导体射频电源的快速放量[1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2023年公司实现营业收入17.70亿元，同比增长37.99%；归属于母公司的净利润4.31亿元，同比增长27.23%。其中，光伏行业的销售收入为9.74亿元，同比增长58.77%，占营业收入的比重为55.03%；半导体等电子材料行业的销售收入为3.29亿元，同比增长69.35%，占营业收入的比重为18.62%；充电桩的销售收入为0.97亿元，同比增长12.51%，占营业收入的比重为5.48%。2024年一季度实现营业收入3.75亿元，同比增长61.02%；归属于母公司的净利润为0.80亿元，同比增长44.73%[1] 订单情况 - 公司在手订单充足，新签订单展望积极。截止2023年底，公司在手订单30亿元，同比增长15.96%；公司新签订单26亿元，同比增长8.33%。其中，在手订单中超过70%是待结算的已发出商品，正常情况下会在2024年和2025年确认为销售收入，同时2024年上半年的较短确认周期的订单也可能在本年度内确认销售收入。2024年一季度新签订单同比略有下降，但是月均订单同比增长，主要原因是海外占比提升[2] 行业拓展 - 光伏硅料硅片电源承压，积极拓展电池片电源。2023年来自光伏行业的订单整体高于2022年，其中硅料电源订单同比下降，硅片电源同比增长，电池片电源首次获得批量订单。预计今年来自国内的硅料电源和硅片电源的订单承压，但是公司应用于TOPCON的中频溅射电源2023年四季度开始已经有稳定的客户和订单，今年的订单有望实现增长，同时，公司也在进行HJT的射频电源研发，储备多种技术路线[3] - 半导体领域订单增长明显，充电桩布局海外开拓新增长极。2023年全年来自半导体领域的订单约3.7亿元，相较2022年的2.5亿元增长明显，增长主要来自于半导体设备端的射频电源和半导体材料端的碳化硅行业。中微公司参股公司专门负责射频电源业务的子公司——成都英杰晨晖科技有限公司，持股20%，有助于加强和下游客户的绑定。公司通过外贸子公司——英杰寰宇开展海外销售，公司的直流充电桩在2023年取得北美的认证和国际专利，2024年开始在海外进行销售，近期签订了体量较大的订单[4] 估值和投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为25.34/30.46/36.29亿元，同比增速分别为43.17%、20.22%、19.13%，归母净利润分别为5.84/7.06/8.60亿元，同比增速分别为35.32%、20.85%、21.84%，对应的EPS分别为2.65/3.20/3.90元，对应当前股价（2024年5月8日）的PE分别为17.69X/14.64X/12.02X。结合对标公司的估值以及对英杰电气业务的分析，可以给予公司一定估值溢价，给予公司2024年25倍PE，对应目标价66.25元，维持“买入”评级[5]

公司概况 - 公司是国内FA自动化零部件龙头企业，拥有上百万个SKU产品体系，截至2023年末已成功开发180余万个SKU的产品体系[1] - 公司成立于2010年，专注于自动化零部件研发、生产和销售，提供FA工厂自动化零部件一站式供应[13] - 公司股权结构稳定且相对集中，实际控制人持股40.26%，核心团队经验丰富[14] 业绩展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为31.84/36.55/42.23亿元，同比增长分别为10.50%/14.80%/15.53%；归属母公司净利润分别为6.14/7.37/8.24亿元，同比增长分别为12.58%/19.93%/11.83%[6] - 公司预计到2028年FA工厂自动化零部件市场规模约为1,490亿元，预测公司市场占有率为4.84%[5] 产品和市场 - 公司产品矩阵丰富，已形成较高品牌知名度，拥有881名产品中心人员和研发人员[17] - 公司已开发并涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系[20] - 公司在新能源锂电、3C、汽车、光伏、半导体行业收入占比分别为30.89%、20.58%、6.71%、14.66%和4.28%[23] - 公司五大行业客户的销售合计占比为77.12%，光伏行业收入占比提升明显[24] 市场趋势 - 制造业PMI数据回升至扩张区间，生产指数和新订单指数环比上升，制造业景气面明显扩大[36] - 我国规模以上工业增加值同比增长6.1%，制造业同比增长6.7%，工业生产形势向好[39] - 全球智能手机出货量同比+7.8%，全球PC市场出货量同比增长1.5%，PC市场有望恢复正增长[42] - AR/VR设备全球出货量预计激增44.2%，AR市场规模预计五年CAGR为87.1%[44] 行业展望 - 3C市场的复苏和新产品推出将推动企业对自动化生产设备的需求增加，对公司业绩产生积极影响[46] - 2024年中国新能源汽车销量预计达1150万，销量同比+21.1%，新能源汽车市场需求持续增长[46] - 全球锂离子电池出货量预计2023年达到1202.6GWh，同比增长25.6%[48] - 2023年全球光伏新增装机超过390GW，其中中国国内新增装机达216.88GW，同比增加148.1%[49]