报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 报告核心观点 - 网宿科技24Q1 - Q3公司实现营收36.10亿元（同比+2.64%），归母净利润4.29亿元（同比+0.79%），扣非归母净利润3.04亿元（同比+3.24%），毛利率30.45%（同比-0.22pct），净利率11.89%（同比-0.22pct）；24Q3公司实现营收13.10亿元（同比+9.99%，环比+10.97%），归母净利润1.32亿元（同比-21.30%，环比-16.94%），扣非归母净利润9030万元（同比-16.53%，环比-21.47%），毛利率28.21%（同比-4.19pct，环比-2.02pct），净利率10.07%（同比-4.00pct，环比-3.38pct）[5] - 强化费用管控，三费率/额持续下降，汇兑影响当期利润。公司24Q1 - Q3销售、管理、研发费用率分别为7.66%、5.72%、9.27%，同比分别-1.08pct、-1.04pct、-0.70pct，销售、管理、研发费用的绝对值同比分别-10.01%、-13.09%、-4.54%。受汇兑损失影响，24Q1 - Q3累计汇兑损失为2922万，上年同期为汇兑收益5309万元，其中，24Q3产生汇兑损失4161万。剔除汇兑因素影响，Q1 - Q3净利润4.58亿，同口径下同比+22.99%，Q3净利润1.74亿，同口径下同比+15.31%[6] - 持续技术创新，实现行业引领。荣获"2024年全国民营企业科技创新产业创新典型案例"，连续11年上榜"中国互联网企业百强"，入选IDC MarketScape：中国零信任网络访问市场领导者；网宿安全三大案例入选"中国20大杰出安全项目（CSO20）"，公司基于Serverless架构的电商边缘定制解决方案入选信通院Serverless应用实践十大代表案例[6] - 盈利预测方面，预计公司2024 - 2026年收入分别为48.52亿元、51.07亿元、53.92亿元，归母净利润分别为6.27亿元、7.20亿元、8.11亿元，EPS为0.26元、0.30元、0.33元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年动态PE区间35 - 38X，对应合理价值区间10.33 - 11.21元[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2022 - 2026E的营业收入（百万元）分别为5084、4705、4852、5107、5392（+/-）YoY（%）分别为11.1%、-7.4%、3.1%、5.3%、5.6%；净利润（百万元）分别为191、613、627、720、811（+/-）YoY（%）分别为15.3%、221.7%、2.3%、14.9%、12.6%；全面摊薄EPS（元）分别为0.08、0.25、0.26、0.30、0.33；毛利率（%）分别为26.2%、32.2%、32.3%、32.8%、33.2%；净资产收益率（%）分别为2.1%、6.4%、6.4%、7.2%、7.9%[8] - 分业务来看，如IDC及液冷、CDN及边缘计算、商品销售等业务在2023 - 2026E的营收、YOY、毛利率等数据均有呈现[9] - 主要财务指标在2023 - 2026E的数值，如每股指标、价值评估（倍）、盈利能力指标（%）、盈利增长（%）、偿债能力指标等多方面数据[11] - 2023 - 2026E的速动比率、现金比率、经营效率指标、现金流量表（百万元）等相关数据[12] 市场表现相关 - 11月05日收盘价（元）为9.52，52周股价波动（元）为6.37 - 11.54，总股本/流通A股（百万股）为2441/2283，总市值/流通市值（百万元）为23238/21736[2] - 2023/11 - 2024/8期间网宿科技与海通综指的市场表现数据如-14.18%、-0.18%、13.82%、27.82%、41.82%、55.82%[3] - 与沪深300对比的绝对涨幅（%）和相对涨幅（%）在1M、2M、3M的数据[4] 可比公司相关 - 给出了奥飞数据、深信服、飞荣达、光环新网等可比公司的总市值（亿元）、2023 - 2025E的EPS（元）、2023 - 2025E的PE（倍）等数据[10]

报告投资评级 - 合合信息投资评级为优于大市[1] 报告核心观点 - 合合信息是从智能文字识别到商业大数据全球领先的AI和数据公司，2024年前三季度收入稳定增长，销售费用增幅较大导致利润增速略低于收入增速，公司制定市场拓展战略使销售费用大增，虽影响利润但有望转化用户带来收入增长且长期影响有望下降[4] - 公司底层技术实力强劲，在多个核心技术领域处于行业领先地位，且参与多项标准制定和评估并获佳绩[6] - 公司产品覆盖全球用户，C端产品覆盖百余个国家和地区亿级用户，B端服务近30个行业企业客户，C端产品下载量和月活量高，B端业务覆盖众多头部客户[8] - 智能文字识别业务是基石业务，C端的扫描全能王22年收入占比超60%，该业务包括C端和B端业务，C端功能多样，B端满足多种行业客户数字化转型需求[9] - 商业大数据业务在数据要素时代有新机，分为C端和B端业务，C端的启信宝功能丰富，B端业务按需求分多种服务，公司积累数据量大价值挖掘潜力大[10] - 公司收入利润持续增长，经营稳健，毛利率高，各业务毛利率在2021 - 2023年保持稳定[11] - 公司深耕大数据与AI行业，C端以扫描全能王拓展人群挖掘需求，B端大数据业务有望在数据要素时代发展，预计2024 - 2026年智能识别业务和大数据类业务收入增长，假设经营平稳各业务毛利率稳定，给出盈利预测并给予优于大市评级[12] 相关目录总结 财务数据相关 - 2024年前三季度，合合信息取得收入10.49亿元，同比+21%；归母净利润3.07亿元，同比+11%；扣非后归母净利润2.79亿元，同比+8%；单Q3，收入3.61亿元，同比+19%；归母净利润0.86亿元，同比-3.84%；前三季度销售费用3.04亿元，同比+35%；单Q3销售费用1.21亿元，同比+48%[4] - 2022 - 2026E合合信息营业收入分别为988、1187、1445、1777、2184百万元，净利润分别为284、323、422、560、752百万元，全面摊薄EPS分别为2.84、3.23、4.22、5.60、7.52元，毛利率分别为83.7%、84.3%、84.1%、84.1%、84.0%，净资产收益率分别为42.0%、32.4%、15.1%、16.7%、18.3%[7] - 2021 - 2023年合合信息分别取得收入8.06亿元、9.88亿元和11.87亿元，同比增长39%、23%和20%；归母净利润1.44亿元、2.84亿元和3.23亿元，同比增长12%、96%和14%，综合毛利率分别为83%、84%和84%；智能识别系统毛利率为86%、87%和86%；大数据类毛利率为68%、68%和68%[11] - 合合信息2023 - 2026E各业务营收、同比、毛利率等数据，如智能识别系统2023 - 2026E营收分别为900.73、1125.91、1396.13、1717.24百万元，同比分别为24%、25%、24%、23%，毛利率分别为86.4%、86%、86%、86%等[14] - 合合信息2023 - 2026E主要财务指标如每股收益、每股净资产、毛利率、每股经营现金流等数据[15] - 合合信息2023 - 2026E速动比率、现金比率、经营效率指标、资产负债表、现金流量表等相关数据[16] 业务相关 - 合合信息业务分为B端和C端，C端有扫描全能王、名片全能王、启信宝3款核心APP产品，B端为企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的服务形成业务矩阵满足多元需求[5] - 合合信息智能文字识别业务中C端APP扫描全能王和名片全能王功能特点，B端业务满足下游行业客户多种需求，2022年扫描全能王收入占比64%，B端服务占比7%，名片全能王占比2%[9] - 合合信息商业大数据业务C端启信宝功能、数据特征标签、服务内容，B端业务分为基础数据服务、标准化服务和场景化解决方案及对应的客户[10] 市场表现相关 - 合合信息11月04日收盘价202.30元，52周股价波动88.93 - 507.00元，总股本/流通A股为100/19百万股，总市值/流通市值为20230/3802百万元，与海通综指的市场表现对比[1] - 合合信息与沪深300对比，2023/11 - 2024/8绝对涨幅和相对涨幅数据[2]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告的核心观点 - 3Q金价急涨影响终端需求但看好报告研究的具体公司长期投资价值报告研究的具体公司主动给予加盟商帮扶行业金饰消费量降幅相较于2Q有所收窄但受金价急涨终端动销仍有压力需静待拐点出现报告研究的具体公司毛利率降低主因主动给予加盟商帮扶&产品结构变化[4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1 - 3Q24实现收入525.82亿元同比减少15.28%归母净利17.76亿元同比减少9.60%扣非归母净利润16.98亿元同比减少14.20%3Q收入126.23亿元同比减少 - 41.89%归母净利润3.72亿元同比减少46.20%扣非归母净利润2.39亿元同比减少65.25%[4] - 1 - 3Q24公司收入完成董事会全年预定目标750.07亿元的70%归母净利润完成董事会全年预定目标23.04亿元的77%[6] - 3Q23公司毛利率6.52%同比降低1pct 3Q24期间费用率同比增长1.04pct至2.62%3Q24销售费用率同比增长0.27pct至1.16%管理费用率同比增长0.60pct至1.08%研发费用率同比增长0.03pct至0.07%财务费用率同比增长0.14pct至0.30%[6] - 3Q24归母净利同比降46%扣非归母净利同比降65%3Q24公司投资净收益同比增934万元至1977万元公允价值变动净收益同比增1321万元至667万元信用减值亏损6917万元其他收益同比增加19081万元至19332万元[7] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润各19.0/19.9/21.0亿元[9] 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为63010、71436、61943、65103、69616百万元(+/-)YoY分别为7.4%、13.4%、- 13.3%、5.1%、6.9%净利润分别为1700、2214、1897、1991、2098百万元(+/-)YoY分别为- 9.4%、30.2%、- 14.3%、5.0%、5.4%全面摊薄EPS分别为3.25、4.23、3.63、3.81、4.01元毛利率分别为7.6%、8.3%、8.2%、8.1%、8.1%净资产收益率分别为17.6%、20.4%、15.7%、15.2%、16.0%[8] - 2023 - 2026年营业总收入分别为71436、61943、65103、69616百万元每股收益分别为4.23、3.63、3.81、4.01元营业成本分别为65505、56843、59798、63998百万元每股净资产分别为22.13、24.02、26.00、28.08元毛利率分别为8.3%、8.2%、8.1%、8.1%每股经营现金流分别为13.79、3.49、3.21、7.27元每股股利分别为1.95、1.74、1.83、1.93元[11] - 2023 - 2026年资产负债率分别为43.6%、42.7%、41.7%、40.3%流动比率分别为2.29、2.35、2.41、2.50速动比率分别为0.99、1.04、1.04、1.23现金比率分别为0.92、0.96、0.97、1.14应收账款周转天数分别为1.91、1.93、1.93、1.93存货周转天数分别为80.04、82.00、87.00、85.00总资产周转率分别为2.84、2.42、2.32、2.29固定资产周转率分别为207.30、178.87、197.75、223.02[12] 估值情况 - 参照可比公司以及考虑报告研究的具体公司作为龙头溢价给予2024年报告研究的具体公司估值14 - 16倍PE对应合理市值区间266 - 303亿元对应合理价值区间50.76 - 58.02元对应0.43 - 0.49倍PS[9] - 可比公司2024年PE平均为12.1倍PS平均为0.6倍[10] 公司优势 - 报告研究的具体公司核心壁垒体现在强品牌力驱动下依托批发(加盟)模式的持续稳定扩张以及高资产周转率带来的较高ROE(2010 - 21年、2023年加权ROE高于20%)[9]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 报告的核心观点 - 报告对迈瑞医疗进行了分析，包括其营收、利润、市场表现等方面，认为公司国际市场增长较好，国内市场承压，参考可比公司估值等因素后给予“优于大市”评级[5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间迈瑞医疗与海通综指相比有不同幅度的涨跌情况[3] 财务数据 - 2024年第三季度营业收入89.54亿元（同比增长1.43%），归母净利润30.76亿元（同比下降9.31%），扣非归母净利润30.57亿元（同比下降8.62%）2024年前三季度营收294.85亿元（同比增长7.99%），归母净利润106.37亿元（同比增长8.16%），扣非归母净利润104.37亿元（同比增长7.75%）[5] - 2024第三季度销售毛利率61.69%（同比下降5.52 pp），销售净利率34.92%（同比下降3.51 pp），销售、管理、研发、财务费用率分别为8.15%（同比下降4.93 pp）、3.31%（同比下降0.32 pp）、9.12%（同比增长1.67 pp）、1.23%（同比增长1.61 pp）[5] - 国际市场前三季度同比增长18.3%，第三季度同比增长18.6%，欧洲市场第三季度同比增长近30%，发展中国家市场前三季度增长19%，第三季度增长超过20%，亚太区增长达32%，拉美区同比增长约25%，国内市场前三季度同比增长1.9%，第三季度同比下滑9.7%[6] - 预计24 - 26年EPS分别为10.87、13.00、15.59元，归母净利润增速为13.8%、19.6%、19.9%[6] - 给出2024 - 2026年的营业收入、净利润、全面摊薄EPS、毛利率、净资产收益率等财务指标的预测数据[8] - 对迈瑞医疗的收入进行拆分并给出2023 - 2026年的预测数据[9] - 列出可比公司的估值表包括收盘价、每股收益、市盈率等信息[10] - 给出2023 - 2026年主要财务指标如每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等[11][12]

报告投资评级 - 优于大市 维持[1] 报告核心观点 - 骆驼股份2024Q1 - 3实现营收113.3亿元同比+10% 归母净利润4.9亿元同比+22% 24Q3营收38.1亿元同比+1%环比-7% 归母净利润1.7亿元同比+44%环比+10% 24Q3毛利率13.4%同比-1.2pct环比-1.1pct 净利率4.8%同比+1.6pct环比+0.6pct[4] - 主营产品汽车铅酸电池销量稳步提升低压锂电类产品出货量快速放量推动收入增长骆驼股份是循环经济重要参与者建有较完善铅酸电池循环产业链[4] - 海外业务有序开展国际化发展战略是近年来战略重点之一积极跟随汽车产业链出海布局脚步快速推进海外产销协同不断完善业务组织架构与资源配置加大市场拓展力度产品销量快速提升海外销售工作正按既定任务目标有序开展[5] - 预计骆驼股份2024/25/26年取得营收153/160/168亿元归母净利润7.2/8.1/9.0亿元EPS为0.61/0.69/0.77元2024年11月5日收盘价对应14/13/11x PE参考可比公司给予2024年17 - 19x PE对应合理价值区间为10.42 - 11.65元[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2022 - 2026E营业收入分别为13425、14079、15288、16036、16822百万元对应的YoY分别为8.2%、4.9%、8.6%、4.9%、4.9% 净利润分别为470、572、719、805、898百万元对应的YoY分别为-43.5%、21.8%、25.7%、11.9%、11.5%[6] - 2023 - 2026E主要财务指标如每股收益分别为0.49、0.61、0.69、0.77元毛利率分别为15.1%、15.5%、15.5%、15.5%等[8] - 2023 - 2026E速动比率分别为1.05、1.17、1.34、1.50现金比率分别为0.38、0.26、0.44、0.56等[9] 市场表现相关 - 2023/11 - 2024/8期间骆驼股份市场表现分别为-24.64%、-16.64%、-8.64%、-0.64%、7.36%、15.36%与海通综指对比[2] - 与沪深300对比1M、2M、3M的绝对涨幅和相对涨幅[3]

证券研究报告 （优于大市，维持） 剩者为王，印尼镍项目知多少 陈先龙（有色金属行业首席分析师） SAC号码：S0850522120002 甘嘉尧（有色金属高级分析师） SAC号码：S0850520010002 张恒浩（有色金属分析师） SAC号码：S0850524070008 联系人：梁琳、谭伊珊 2024年11月5日 投资要点 i | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市[1] 报告核心观点 - 24Q3有色金属行业能源金属持仓市值回升铜铝持续获增持应关注铜铝龙头及能源金属反转[13] 根据目录总结 1. 有色行业：能源金属持仓市值回升，铜铝持续获增持 - 24Q3有色金属跑输大盘6.9pct[2] - 截至24Q3末基金资产净值为31.3万亿元其中股票持仓市值为7.0万亿元占比22%环比Q2提升3.6pct自23Q1后首次回升基金A股重仓市值为2.9万亿元占A股持仓总市值的41%重仓占比持续下滑[4] - 有色行业重仓占比约4.8%环比下滑0.62pct[5] - 工业金属重仓市值环增8%能源金属重仓市值环增24%贵金属基金重仓规模环比 - 3%小金属金属新材料重仓规模季度环比涨跌幅分别为 - 3% - 10%[6][7] - 锂钴重仓市值止跌回升分别环增12%52%铜铝稀土重仓市值已经实现连续季度环比上升[10] 2. 重点个股：关注铜铝龙头，关注能源金属反转 - 24Q3紫金矿业为有色行业第一大重仓个股重仓市值占比达45%[13] - 紫金矿业获增仓56.1亿元市值[15] - 报告给出了24Q3基金增仓前10名和减仓前10名个股的相关数据包括增仓减仓市值重仓总市值季度持股总量变动幅度季度股价涨跌幅等[16][17]

行业投资评级和核心观点 - 报告行业投资评级为"优于大市" [1] - 光伏行业 24 年前三季度业绩承压,主材环节底部回升 [2][3] - 24Q3 单季度光伏板块合计实现营业收入 2437.96 亿元,同比下降 23.11%;合计归母净利润 6.69 亿元 [14] - 24Q3 单季度仅电站毛利率同比增长 3.14 个百分点,其余环节毛利率均同比下降 [14] - 24Q3 光伏设备、逆变器归母净利润分别环比提升 3.50%、0.35%,主材环节减亏 [15] 光伏板块经营质量分析 - 24Q3 光伏板块经营性现金流净额 272.49 亿元,环比上升 224.2% [34] - 24Q3 光伏板块合计货币资金为 2992.59 亿元,环比持续小幅下行 [35] - 24Q3 末光伏板块的存货周转天数、应收账款周转天数分别为 107.50 天、74.44 天,相较 24Q2 末有所下降 [42][43] - 24Q3 末主材环节短期借款同比增长 30.6%,长期借款同比增长 71.8% [46][47] - 24Q3 末主材环节经营性现金流出同比下降 5.5% [48] 投资策略 - 国内光伏新增装机量预计 2024-26 年将达到 250、262、275GW [50][51] - 海外新兴市场需求正逐步起量,全球光伏装机需求预计 2024-26 年将达到 500、545、592GW [52] - 光伏产业链价格已基本趋于平稳,主材经营压力开始释放 [57] - 建议关注硅料、组件一体化、逆变器、新技术、专业化龙头、辅材等细分领域 [58] 风险提示 - 行业政策波动风险 - 竞争加剧风险 - 新技术替代风险 - 产品价格波动风险 [59]

投资评级及核心观点 - 报告给予友邦保险"优于大市"投资评级 [6][8][11] - 公司较同业享有估值溢价,参考可比公司估值区间及公司历史估值区间,给予公司1.5x 2024E PEV,对应合理价值75.45-88.35港元 [8][10][11] - 综合绝对估值法和参考可比公司估值,认为公司合理价值区间为75.45-88.35港元 [8][10][11] 业务表现 - 前三季度NBV同比增长22%,Q3单季NBV同比增长16% [6][7] - 所有报告分部均取得正增长,其中友邦中国、友邦香港、东盟地区表现亮眼 [7] - 友邦中国代理人渠道"最优秀代理人"策略和银保渠道表现良好 [7] - 友邦香港本地客群及中国内地访客NBV均取得两位数增长 [7] 财务数据 - 2023-2026年保险收益、净利润、EPS等主要财务指标保持稳健增长 [16] - 2023-2026年新业务价值、内含价值等核心价值指标持续提升 [16] - 2023-2026年盈利能力指标如净投资收益率、净资产收益率等均有所改善 [16] 风险提示 - 无

报告公司投资评级 - 报告给予鹏鼎控股"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 公司业务概况 - 鹏鼎控股是PCB行业龙头,产品涵盖FPC、SLP、HDI、Mini LED、RPCB等,下游应用包括通讯用板、消费电子用板、汽车/服务器及其他用板 [4] - 2023年公司实现营收320.66亿元,同比下降11.45%;归母净利润32.87亿元,同比下降34.41% [4] - 2024年前三季度公司实现营收234.87亿元,同比增长14.82%;归母净利润19.74亿元,同比增长7.05% [5] 业绩表现 - 2023年Q3单季度公司营收103.60亿元,同比增长16.14%,环比增长60.89%;归母净利润11.90亿元,同比增长15.26%,环比增长314.66% [5] - 2023年Q3毛利率为23.62%,同比提升0.87个百分点,主要受益于进入传统旺季以及客户新品推出 [5] - 公司预计2023年Q4经营业绩有望同比平稳 [5] 产能扩张 - 公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP产能扩产,以及泰国园区建设,以满足AI产品带来的高阶PCB需求 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为347.65亿元/406.13亿元/446.75亿元,归母净利润分别为35.50亿元/44.71亿元/54.30亿元 [6] - 给予公司2025年25倍PE估值区间,对应合理价值区间38.60-48.25元 [6] 风险提示 - 下游需求波动风险 - 技术迭代不及预期风险 [7]