行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 核心观点 - 2024年政策主线为全面推动REITs常态化发行，明确REITs权益属性，并积极引入增量资金 [6] - C-REITs市场已从试点阶段进入提质扩面的常态化发行阶段 [14] - 2024年C-REITs市场行情扭亏为盈，综合收益涨幅为11.44%，较2023年（下跌17.35%）明显改善 [6] - 保租房REITs以30.09%的涨幅排名第一，新能源板块上涨21.40%，水电公用REITs涨幅20.55% [6] 政策梳理 - 2024年7月26日，发改委发布《关于全面推动REITs常态化发行的通知》（1014号文），简化申报流程，不再要求监管参与项目前期辅导 [6][14] - 2024年2月，证监会明确REITs权益属性，弱化二级市场波动对持有者利润的影响 [6][18] - 2024年9月，财政部、国家税务总局发布公告，减免REITs发行过程中资产重组及股权转让阶段的印花税，最高减免资产交易价格的0.2% [18][45] 市场规模 - 2024年C-REITs市场总市值从823.34亿元上升至1,563.99亿元，增长89.96% [51] - 新上市REITs在2024年12月末总市值为713.16亿元，占总市值比例为45.60%，对总市值增长额的贡献率为96.29% [51] 财务表现 - C-REITs最近四个季度（23Q4-24Q3）整体业绩下降，20单可比项目的收入、EBITDA和可分配金额分别下降5.31%、6.05%和7.90% [6] - 高速板块业绩改善，收入和EBITDA分别上升2.38%和1.32%，可分配金额下降2.78% [6] - 保租房REIT收入和EBITDA分别上升0.89%和1.45%，可分配金额下降3.85% [6] 市场行情 - 2024年C-REITs综合收益涨幅为11.44%，介于股债之间，全年总交易量为265.63亿份，同比+54.70%，总交易额为1,022.21亿元，同比+34.03% [6] - 重要政策能够触发行情修复，2024年2月证监会明确REITs权益属性后，行情出现最大幅度上涨（涨幅13.01%） [6] - 全球股市波动期间，C-REITs作为稳健收益资产受到避险资金关注，两周内上涨4.11% [6]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 台积电24Q4业绩强劲，收入达8,685亿新台币（YoY+38.8%），折合268.8亿美元（YoY+37.0%），净利润115.9亿美元（YoY+51.0%）[4][10] - AI需求强劲，7nm及以下制程占比升至74%，HPC收入占比53%，智能手机占比35%[4][18] - 25年指引延续高增，预计25Q1收入250亿~258亿美元，同比+34.6%，2025年营收增长近25%，AI加速器收入预计翻倍增长[4][38][39] - 未来五年（25~29年）收入CAGR近20%，AI加速器业务收入CAGR预计约45%[39] 24Q4业绩总结 - 24Q4台积电实现营业收入8,685亿新台币（YoY+38.8%，QoQ+14.3%），折合268.8亿美元（YoY+37.0%）[10] - 经营利润4,257亿新台币（折合131.8亿美元，YoY+63.6%），净利润3,745亿新台币（折合115.9亿美元，YoY+51.0%）[10] - 毛利率升至59.0%（YoY+6.0pct，QoQ+1.2pct），净利润率43.1%（YoY+5.0pct，QoQ+0.3pct）[10][11] AI需求与先进制程 - 24Q4 HPC收入占比53%，智能手机占比35%，IoT、汽车、DCE、其他分别占比5%、4%、1%、2%[18] - 7nm及以下制程收入占比74%，N3/N5分别贡献26%/34%[4][27] - N2预计25H2量产，N2P和A16预计26H2量产，N2工艺芯片密度增长超15%，性能提升10-15%或功耗降低25-30%[33] 25年及未来展望 - 预计25Q1收入250亿~258亿美元，同比+34.6%，毛利率57.0%~59.0%[38] - 2025年营收增长近25%，AI加速器收入预计翻倍增长，未来五年收入CAGR近20%，AI加速器业务收入CAGR预计约45%[39] - 2025年资本支出指引为380亿~450亿美元，70%用于先进工艺技术，10%~20%用于特殊技术，10%-20%用于先进封装等[40] 业绩一致预期与估值 - 彭博一致预期2025年收入1118.91亿美元（YoY+24.2%），2026年收入1329.20亿美元（YoY+18.8%）[42] - 2025年预测净利润472.02亿美元（YoY+29.2%），2026年预测净利润563.45亿美元（YoY+19.4%）[42] - 截至2025年1月20日收盘价对应2025及2026年PE分别为23.24倍及19.47倍[42] 海外扩张与先进封装 - 美国一厂提前量产，日本一厂良率良好，德国工厂推进顺利，预计未来几年毛利率稀释2-3pct[34] - 先进封装24年收入占8%，预计25年收入占10%，毛利率有提升但仍低于整体毛利率，CoWoS供不应求，将继续扩产[37]

公司投资评级 - 公司评级为"买入"，当前价格为38.35元，合理价值为45.52元 [4] 核心观点 - 立高食品业绩持续改善，势能可期，2024年预计实现营收37.7-39.3亿元，同比+7.7%至12.3%，归母净利润为2.65至2.85亿元，同比+262.9%至290.3% [2][10] - 控费增效成果显著，2024Q4单季度公司实现收入11.3亿元，同比+23.6%，归母/扣非归母净利润分别为0.72/0.69亿元，同比扭亏为盈 [10] - 展望2025年，冷冻烘焙业务有望改善，餐饮及流通饼房渠道有望随餐饮业景气向上加成，净利率有望持续上行 [10] 盈利预测 - 2024-2026年预计公司实现营业收入38.5/42.2/45.9亿元，同比+10.0%/9.5%/8.8%，归母净利润为2.8/3.2/3.6亿元，同比+276.2%/16.9%/11.4% [10] - 2024年预计EBITDA为514百万元，2025年为579百万元，2026年为630百万元 [9] - 2024年预计EPS为1.62元/股，2025年为1.90元/股，2026年为2.11元/股 [9] 财务表现 - 2024年预计营业收入为3850百万元，同比增长10.0%，归母净利润为275百万元，同比增长276.2% [9] - 2024年预计ROE为10.1%，2025年为10.7%，2026年为10.6% [9] - 2024年预计EV/EBITDA为12.19，2025年为10.59，2026年为9.36 [9] 资产负债表 - 2024年预计流动资产为2395百万元，非流动资产为2020百万元，资产总计为4414百万元 [11] - 2024年预计流动负债为798百万元，非流动负债为877百万元，负债合计为1676百万元 [11] - 2024年预计归属母公司股东权益为2724百万元，少数股东权益为15百万元 [11] 现金流量表 - 2024年预计经营活动现金流为506百万元，投资活动现金流为-321百万元，筹资活动现金流为-9百万元 [11] - 2024年预计现金净增加额为177百万元，期末现金余额为1232百万元 [11] 利润表 - 2024年预计营业收入为3850百万元，营业成本为2605百万元，营业利润为346百万元 [12] - 2024年预计净利润为274百万元，归属母公司净利润为275百万元 [12] - 2024年预计毛利率为32.3%，净利率为7.1% [12] 估值比率 - 2024年预计P/E为23.64，2025年为20.22，2026年为18.14 [12] - 2024年预计P/B为2.62，2025年为2.35，2026年为2.08 [12]

公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为18.45元，合理价值为20.9元 [5] 核心观点 - 广电计量2024年业绩超预期，预计全年收入31-33亿元，同比增长7.3%-14.2%，归母净利润3.0-3.6亿元，同比增长50.5%-80.6% [9] - 公司通过精细化管理，毛利率和净利率双升，2024年Q3销售毛利率和净利率分别同比提升2.06和2.23个百分点 [9] - 公司瞄准半导体和低空经济等新质检测领域，有望推动收入持续较快增长 [9] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为32.00亿元、36.87亿元、42.05亿元，增长率分别为10.8%、15.2%、14.0% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.30亿元、4.06亿元、4.96亿元，增长率分别为65.6%、22.8%、22.2% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为0.57元、0.70元、0.85元，市盈率分别为32.58倍、26.53倍、21.71倍 [4] 财务表现 - 2024年Q4预计收入10.4亿元，同比增长12.4%，归母净利润1.4亿元，同比增长112.0% [9] - 2024年Q2-Q4单季度归母净利率分别为10.3%、13.4%、13.7%，盈利能力持续提升 [9] - 2024年毛利率和净利率预计分别为43.4%和10.6%，ROE预计为9.6% [4][10] 业务发展 - 公司在特殊行业、汽车、集成电路、数据科学、航空等重点领域的订单实现稳定较快增长 [9] - 公司收缩食品检测、生态环境检测等薄弱业务亏损实验室，推动食品、环境和化学分析实验室深度融合管理 [9] - 成都广电计量入选工业和信息化部第六批产业技术基础公共服务平台（低空经济领域），并在半导体全产业链综合技术解决方案领域取得进展 [9] 财务比率 - 2024年预计资产负债率为41.2%，流动比率和速动比率分别为2.10和1.90 [10] - 2024年预计总资产周转率为0.53，应收账款周转率为2.65，存货周转率为89.86 [10] - 2024年预计每股经营现金流为1.74元，每股净资产为5.93元 [10]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为61.72元，合理价值为71.30元 [3] 核心观点 - 报告核心观点为欧派家居Q4利润改善，期待以旧换新政策的效果 [1] 盈利预测 - 2024年预计营业收入为197.83亿元，同比下降13.2%，2025年预计增长5.9%至209.45亿元 [2] - 2024年预计归母净利润为27.42亿元，同比下降10%，2025年预计增长6%至28.95亿元 [2] - 2024年预计EPS为4.50元/股，2025年预计增长至4.75元/股 [2] 财务表现 - 2024年预计毛利率为35.2%，净利率为13.8%，ROE为14.0% [2] - 2024年预计经营活动现金流为32.34亿元，同比下降33.7% [9] - 2024年预计资本支出为9.63亿元，同比下降54.1% [9] 公司战略 - 公司坚定实施"大家居战略"，力求整装拓展与零售齐头并进 [7] - 公司积极推动品类、渠道的扩张，借助自身规模优势，进一步提高市场占有率 [7] 市场环境 - 受地产和内需消费低迷影响，家居产品总体需求萎缩 [7] - 随着2025年一系列消费促进政策和新一轮国补陆续落地，家居消费市场有望回暖 [7] 盈利能力 - 24Q1-3公司毛利率为35.54%，同比上升约1.6pct，净利率为14.63%，同比上升约0.7pct [7] - 公司全员费用考核机制有效贯彻，带动公司盈利能力进一步提高 [7] 估值 - 参照可比公司估值，给予公司25年合理估值15xPE，对应合理价值71.30元/股 [7]

投资评级 - 报告对同庆楼的投资评级为“买入”，当前价格为23.09元，合理价值为26.98元 [2] 核心观点 - 同庆楼Q4业绩触底，预计后续业绩弹性将逐步释放 [1] - 2024年业绩下滑主要受新店开办费用增加、财务费用上升及递延所得税费用影响，预计2025年婚宴需求复苏及新店贡献将带来业绩弹性 [6] - 宴会赛道壁垒高，公司深耕区域市场，未来门店成熟后有望释放可观业绩弹性 [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为25.8亿元、33.1亿元、40.2亿元，同比增速分别为7.5%、28.3%、21.2% [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.8亿元、2.5亿元、4.0亿元，同比增速分别为-74.5%、+222.9%、+58.4% [9] - 2024-2026年餐饮及住宿收入预计分别为20.8亿元、26.4亿元、32.4亿元，同比增速分别为6.1%、27.3%、22.5% [7] - 食品业务预计2024-2026年收入分别为2.7亿元、4.1亿元、4.9亿元，同比增速分别为62%、50%、20% [8] 业务拆分 - 2024-2026年传统餐饮收入预计分别为15.0亿元、18.3亿元、21.2亿元，同比增速分别为-0.7%、+21.7%、+16.2% [11] - 2024-2026年富茂收入预计分别为5.8亿元、8.2亿元、11.2亿元，同比增速分别为29.2%、41.8%、36.7% [11] - 2024-2026年食品业务毛利率预计分别为35.8%、36.0%、36.2% [8] 费用预测 - 2024-2026年销售费用率预计分别为6.7%、5.0%、4.8% [9] - 2024-2026年管理费用率预计分别为5.4%、5.0%、4.9% [9] - 2024-2026年财务费用率预计分别为2.5%、2.0%、1.6% [12] 可比公司估值 - 可比公司2025年PE估值：海底捞13倍、百胜中国15倍、九毛九22倍、广州酒家18倍 [15] - 同庆楼2025年PE估值为28倍，高于可比公司平均水平 [14] 资产负债表与现金流 - 2024-2026年预计经营活动现金流分别为5.37亿元、6.51亿元、7.98亿元 [21] - 2024-2026年预计投资活动现金流分别为-10.64亿元、-5.70亿元、-4.70亿元 [21] - 2024-2026年预计期末现金余额分别为1.42亿元、2.78亿元、4.88亿元 [21]

公司投资评级 - 报告给予完美世界（002624 SZ）"买入"评级 当前股价为9 70元 合理价值为11 09元 [2] 核心观点 - 完美世界2024年业绩承压 主要由于游戏和影视业务的多项减值 但新游《诛仙世界》表现优异 上线30天流水超4亿元 有望改善公司业绩 [9] - 公司通过组织优化和降本增效 预计2025年费用支出将明显降低 同时新品《异环》有望在2025年上线 提振业绩预期 [9] 游戏市场表现 - 2024年中国移动游戏市场实际销售收入达到2382 17亿元 同比增长5 01% 客户端游戏市场实际销售收入679 81亿元 同比增长2 56% [14] - 《诛仙世界》上线表现稳健 公测首30天流水超4亿元 用户主要为20-39岁男性 预计将成为公司基石产品 [19] 组织优化与降本增效 - 完美世界2024年大幅缩减人员规模 2023年研发及管理费用合计达到29亿元 预计2024年费用端将逐步下降 [25][27] - 公司2024年出售乘风工作室 预计实现1 2亿元归属母公司股东净利润 进一步收缩研发规模 [33] 新品《异环》预期 - 《异环》首测广受好评 哔哩哔哩首曝PV播放量达967万 用户关注度高于前作《幻塔》 预计上线后流水表现优异 [36] - 二次元开放世界产品市场表现良好 米哈游旗下《原神》、《崩坏·星穹铁道》等产品成功 后发产品《幻塔》、《鸣潮》也有出色商业化表现 [36] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为55 13、69 16、88 31亿元 归母净利润分别为-12 31、8 07、15 36亿元 [44] - 2024-2026年毛利率预计分别为57 8%、63 5%、62 0% 主要受《诛仙世界》和《异环》上线影响 [42]

投资评级 - 公司评级为"买入"，当前价格为246.79元，合理价值为302.98元 [4] 核心观点 - 2024年公司预计营收同比增长40~43%至157.2~161.0亿元，归母净利润同比增长54%~69%至31.5~34.5亿元，扣非归母净利润同比增长64~80%至30.7~33.7亿元 [9] - 2024年全年销售收现超200亿元，同比增长44%以上，快于营收增速 [9] - 2024年前三季度东鹏特饮营收同比增长41.7%至107.3亿元，广东区域营收同比增长19.7%至34.3亿元，补水啦同比增长292.1%至12.1亿元 [9] - 2025年净利率有望在规模效应的影响下持续上行 [9] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为15908百万元，同比增长41.2%，归母净利润预计为3263百万元，同比增长60.0% [3] - 2025E营业收入预计为20367百万元，同比增长28.0%，归母净利润预计为4502百万元，同比增长38.0% [3] - 2026E营业收入预计为24809百万元，同比增长21.8%，归母净利润预计为5644百万元，同比增长25.4% [3] - 2024E-2026E EPS预计分别为6.27元、8.66元、10.85元 [3] 财务表现 - 2024E EBITDA预计为4498百万元，同比增长67.2% [3] - 2024E ROE预计为41.0%，2025E ROE预计为44.1% [3] - 2024E EV/EBITDA预计为27.76倍，2025E EV/EBITDA预计为20.19倍 [3] 市场表现 - 东鹏饮料相对沪深300的市场表现在2024年1月至2025年1月期间表现出色，涨幅显著 [6] 相关研究 - 2024年10月31日发布的报告指出公司新品高增，全国化加速 [8] - 2024年10月10日发布的报告指出公司业绩表现亮眼，增长超预期 [8] - 2024年9月20日发布的报告探讨了公司高成长性和高估值的原因 [8]

公司投资评级 - 报告给予中望软件（688083 SH）"买入"评级 当前股价为81 20元 合理价值为108 07元 [3] 核心观点 - 中望软件在3D CAD领域的产品性能提升和下游客户突破 叠加国产化 正版化和出海趋势 有望驱动其估值向达索看齐 [8] - 预计未来五年中望软件营收将维持20%的增长中枢 是达索过去几年稳态增速的两倍 [109] 行业格局 - 国内CAD市场国产化率持续提升 2023年国产厂商市占率提升约5% 达25%左右 [12] - 在3D CAD领域 中望软件 新迪数字 华天软件等国产厂商与达索 西门子等海外厂商竞争 [15] 技术壁垒 - 几何建模引擎和约束求解引擎是3D CAD的两大核心组件 技术壁垒高 研发周期长 [40] - 中望软件拥有自主可控的Overdrive几何建模引擎和ZGS几何约束求解引擎 成功构建了较高技术壁垒 [74] 产品与客户 - 中望3D 2025版本在大规模重复特征 万级大装配 大模型投影等方面实现显著性能提升 [82][84] - 中望3D CAD产品在通用机械 高科技电子 模具设计 家电等领域竞争力持续增强 并逐步向汽车 船舶等中高端制造业拓展 [100][103] 财务预测 - 预计2024-2026年中望软件营收分别为9 18亿元 10 92亿元 13 43亿元 同比增速分别为10 9% 19 1% 22 9% [115] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0 83亿元 1 22亿元 1 90亿元 [115]

公司投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"，当前价格为23.00元，合理价值为28.76元 [5] 核心观点 - 公司2024年Q4业绩创单季度新高，预计实现归母净利润11.7亿元到14亿元，同比增加50.10%到79.61% [5] - 公司柴油机板块子公司2024年销售规模持续快速增长，订单大幅增加，双燃料主机渗透率持续提升 [5] - 公司拟向中船工业集团购买其持有的中船柴油机16.5136%股权，进一步提升对中船柴油机的控股比例 [5] - 公司拟尽快补足低速机产业链在研发和营销售后等方面短板，中船柴油机将凭借市场龙头的行业地位由"制造"向"制造+服务"模式转变 [5] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为513.38亿元，同比增长13.8% [2] - 2024E归母净利润预计为12.88亿元，同比增长65.2% [2] - 2024E EPS预计为0.57元/股，市盈率为40.23倍 [2] - 2024E ROE预计为3.4%，EV/EBITDA为8.84倍 [2] 财务数据 - 2024E流动资产预计为761.22亿元，货币资金为277.38亿元 [7] - 2024E经营活动现金流预计为21.02亿元，净利润为19.82亿元 [7] - 2024E资产负债率预计为51.3%，流动比率为1.97 [8] - 2024E毛利率预计为15.1%，净利率为3.9% [8] 行业表现 - 船舶行业持续保持增长势头，公司柴油机板块主要产品船用低速发动机价格有所增长，毛利率进一步提升 [5] - 公司船用机械销售规模扩大，毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升 [5]