报告行业投资评级 - 重申对Salesforce的买入评级和340美元的目标价 [11][12][30] - 调升XYZ评级为跑赢大盘 [36] - 下调CRWV评级为持平 [36] 报告的核心观点 - 期货全线坚挺，美国国债反弹，因日本暗示调整债券发行计划及特朗普推迟欧盟关税，科技媒体电信领域有重要收购新闻，本周多家公司将公布财报 [1][2] - 市场关注Salesforce收购Informatica、拼多多业绩、英伟达为中国推新芯片、WiseTech收购E2open等事件 [4][7][8][10] - 预计Salesforce 2026财年第一季度业绩符合预期，其有能力实现稳健增长和较高运营利润率，风险回报有吸引力 [11][12][30] - 上周纳斯达克100指数下跌，周期股再次下跌，投资者倾向服务业优于商品的框架 [13][14] - 美国股市本周收跌，核能等主题涨幅大，可再生能源等表现差，美国股票净买入略增，铂金期货表现优，市场关注英伟达财报和新兴市场衍生品机会 [19][20][24] - 美洲新兴软件一季度业绩和指引好于预期，未来估计修正将驱动股价，推荐买入OS、VERX、WAY [32][34][35] 根据相关目录分别进行总结 市场洞察 - 期货全线坚挺，纳斯达克指数涨150个基点、标普500指数涨140个基点、罗素2000指数涨160个基点，美国国债反弹，10年期利率低于4.50%、30年期利率低于5% [1][2] - 特朗普将50%欧盟关税从6月1日推迟至7月9日 [1][2][15] - 《华尔街日报》报道Salesforce将以约80亿美元收购Informatica [1][2][4] - 拼多多因第一季度营收和盈利不及预期下跌17%，易图通被Wisetech以21亿美元收购股价涨27% [1][2][7] - 本周关注OKTA、NVDA、CRM、DELL、MRVL等公司财报 [1][2] 盘前涨跌情况 - 盘前涨幅居前的有ETWO涨26.1%、ASPN涨5.9%、INFA涨5.8%等 [3] - 盘前跌幅居前的有PDD跌17.0%、XREV跌3.3%、NIO跌2.6%等 [3] TMT新闻 - Salesforce预计以每股25美元收购Informatica，交易预计周二晚宣布，去年曾讨论以约100亿美元收购但谈判失败 [4][6] - 拼多多第一季度收入956.7亿元人民币未达预期，调整后每股收益11.41元人民币，财务副总裁称增长放缓受业务规模和外部环境影响 [7] - 路透社报道英伟达因美国出口限制将为中国推出更廉价的Blackwell人工智能芯片，预计6月量产，售价6500 - 8000美元 [8][9] - 澳大利亚WiseTech以每股3.30美元现金收购E2open，预计2026年上半年完成交易 [10] 宏观 - E - mini涨1.5%，纳斯达克期货涨1.6%，美国10年期国债收益率降至4.46%，30年期收益率低于5% [15][17] - 俄罗斯周末对乌克兰发动大规模无人机和导弹袭击，泽连斯基呼吁西方制裁 [15][17] - 隔夜市场表现不一，日本债市成焦点，欧洲市场上涨，科技股表现优异 [15][16][17] - 美国今日将公布耐用品订单等数据，本周主要事件是英伟达财报和个人消费支出及密歇根大学消费者信心指数 [18] 交易 - 美国股市本周收跌，标普500指数跌2.6%、纳斯达克100指数跌2.4%、罗素2000指数跌3.5% [19][20] - 核能、全球铜和全球稀土本周涨幅大，可再生能源、非盈利科技和房地产相关主题表现差 [19][20] - 美国股票净买入略有增加，美国上市ETF空头本周减少6.8%，7个行业净买入，消费者板块净卖出 [20][21] - 大型机构投资者净卖出20亿美元左右，对冲基金持平，大型科技股相对非盈利科技股表现更佳 [21][22] - 美元走弱，铂金期货表现优于彭博商品指数，整体未平仓合约增加5.1亿美元，期权市场显示对上涨的追求，但关税是担忧因素 [23][24] - 市场关注英伟达财报，看好纳斯达克100指数看涨期权，新兴市场提供有吸引力入场点，看好巴西ETF三个月25 Delta认购期权 [25][26] 高盛研究 - 预计Salesforce 2026财年第一季度收入增长7%、合同剩余绩效义务增长10%、非GAAP运营利润率33%、非GAAP每股收益2.56美元 [11][12][30] - 认为当前指引和股价表现已反映公共部门压力、中小企业执行韧性和高管交接等因素 [11][12][30] - 认为Salesforce有望获得更大市场份额，前台应用可提升企业生产力，第一财季cRPO增长不是重要前瞻指标，不预计上调2026财年收入 [11][12][30] - 美洲新兴软件中，覆盖的中⼩型软件公司中位股今年迄今下跌约15%，第一季度业绩和指引好于预期，未来估计修正将驱动股价，推荐买入OS、VERX、WAY [32][34][35] 日程安排 - 5月27日盘前AutoZone、快⼿、拼多多、⼩⽶公布财报，盘后BOX、OKTA、SMTC公布财报，高盛主办GLBE等会议 [36] - 5月28日公布联邦公开市场委员会会议纪要，盘前KC、PLAB、VNET公布财报，盘后AI、CRM、NVDA等公布财报，高盛主持BE半导体 + RDDT [37] - 5月29日公布国内生产总值第二次修正值，有全球科技硬件圆桌会议等多个会议 [37] - 5月30日公布个人消费支出与密歇根大学消费者信心指数，盘后AMBA、Costco、DELL等公布财报，高盛主办OKTA（回访系列）+ Xero等会议 [38][39]

报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 临近端午节白酒消费旺季，多数白酒公司零售需求仍低迷，渠道库存较高，预付款进度滞后，仅茅台预付款进度略快于去年同期 [1] - 过去一周，多款白酒批发价有不同程度下降，如原箱飞天茅台、散装飞天茅台、国窖1573等 [2][22] - 多家白酒公司在业绩说明会或股东大会上呈现出注重稳定而非短期增长、聚焦婚宴市场、瞄准年轻一代、探索全球化机遇等趋势 [3] 根据相关目录分别进行总结 渠道情况 - 2025年端午节前渠道检查显示，茅台预付款进度50%-55%，5月部分配额已发货，经销商库存不足0.5个月；五粮液一季度预付款40%-50%，5月未支付，部分地区4月配额有发货，经销商库存1 - 2个月；国窖1573预付款40%-45%，节前暂停发货，经销商库存2 - 3个月等 [6] 公司动态 - 古井贡酒坚持全国扩张和次高端聚焦战略，销售网络覆盖超70%全国区域，安徽销售占比40% [7][8] - 汾酒2025年聚焦四大核心产品系列，拓展华南县级市场，已在一带一路11国建立POS覆盖 [13] - 洋河2025年二季度将在江苏推出7代海之蓝，积极清理6代库存，M6+渠道库存符合预期，婚宴市场同比增长但开瓶数低于订单数，目标将江苏的良好表现复制到周边地区 [13] - 迎驾贡酒2025年目标总销售额76亿元（同比+3.5%），净利润26.2亿元（同比+1%） [11] - 茅台1935针对婚宴市场推出新促销政策，5月22日推出1.935升装产品 [13][14] 批发价格 - 5月18 - 25日，原箱飞天茅台批发价从2165元降至2125元，散装从2080元降至2060元；普五批发价维持950元；国窖1573从860元降至855元 [2][22] - 过去一周，茅台非标产品如彩釉珍品、茅台15年、生肖（蛇年）、精品茅台批发价分别下降35/30/15/10元/瓶，1升装飞天茅台下降5元/瓶 [25] 股价表现 - 上周，金种子酒（+1%）、口子窖（+0%）在中国白酒股中股价表现相对较好 [34] 估值情况 - 报告给出多家白酒公司的估值方法，如贵州茅台基于26.5倍2026年预期市盈率折现，五粮液基于19.5倍2026年预期市盈率折现等 [41]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 第21周中国房地产交易和市场情绪总体稳定，出口导向型城市表现更优，一级市场中出口依赖度高的城市成交量周环比增长9%，二级市场访客流量周环比下降4%，挂牌供应周环比收紧7% [1] - 多部门出台推进城市更新计划，包括加速老旧小区改造、增加财政支持和税收优惠、安排中央预算、制定贷款管理规则等 [2] 根据相关目录分别进行总结 中央政策 - 住建部强调加速老旧城区改造，优先升级老旧管道、完善配套设施、进行节能改造和安装电梯 [2] - 财政部承诺增加财政支持和延长税收优惠，包括企业所得税和城镇土地使用税减免 [2] - 发改委宣布2025年中央城市更新预算，项目评审进行中，预计6月底前完成资金分配 [2] - 国家金融监督管理总局起草城市更新项目贷款管理规则，简化融资程序并确保资金充足 [2] 关键数据 新房销售 - 新房销售周环比平均下降1%，同比增长3%，一线城市和中西部地区表现较好 [5] - 5月累计，一级市场成交建筑面积中位数环比增长3%，同比下降6%，其中一线城市、二线城市、三线城市环比分别增长5%、3%、3%，同比分别增长21%、 - 8%、 - 4% [6] - 年初至今，一级市场成交建筑面积城市平均同比增长1%，总量同比增长5% [8] 二手房交易 - 二手房交易周环比平均增长3%，同比增长4%，经纪人和房主对价格上涨预期基本持平 [5] - 5月累计，二级市场成交建筑面积中位数环比下降17%，同比持平，其中一线城市、二线城市、三线城市环比分别下降19%、20%、17%，同比分别增长14%、1%、 - 4% [6] - 年初至今，二级市场成交建筑面积城市平均同比增长9%，总量同比增长25% [8] 库存情况 - 库存周环比下降0.1%，较2024年末下降2.6%，库存月数为26.1个月（4月平均为25.9个月） [8] 开发商表现 - 约75个城市数据显示，百强开发商5月预售额可能同比下降11%（4月为 - 7%） [8] 竣工情况 - 5月GSPC跟踪指标显示竣工面积同比呈高个位数下降（4月国家统计局和GS数据分别为 - 28%、高个位数至两位数下降，1 - 4月同比下降17%），GS预计2025财年同比下降10% [8] 新开工情况 - 根据300个城市土地销售趋势和全国水泥发货率（周环比下降3个百分点至46%），预计5月累计新开工面积同比下降约20%（4月国家统计局和GS数据分别为 - 22%、高个位数至两位数下降） [8] 家电销售 - 根据约20个城市二手房销售趋势，5月累计家电销售整体可能同比下降 [8] 贝壳GTV - 4月 - 5月累计，贝壳新房和二手房总交易额可能同比增长4%（新房 - 3%，二手房 + 8%） [8] 关税影响 一级市场成交量 - 第21周，出口依赖度最高的城市一级市场成交量周环比增长9%，同比增长3%；出口暴露度最低的城市周环比增长4%，同比增长5%；其他城市周环比增长4%，同比下降31% [9] 二级市场成交量 - 第21周，出口依赖度最高的城市二级市场成交量周环比增长3%，同比增长13%；出口暴露度最低的城市周环比下降3%，同比增长7%；其他城市周环比增长7%，同比增长22% [13] 新房搜索活动 - 最新新房搜索需求热度指数周环比提高0.5%，自关税出台以来，周平均水平较2025年第一季度和2024年9月后宽松政策时期分别低1%、3% [18] 二级市场访客流量和挂牌量 - 出口依赖度最高的城市二级市场挂牌供应周环比下降7%，自互惠关税宣布以来较2025年第一季度增长1%；访客流量周环比下降4%，自关税宣布以来较2025年第一季度增长19% [22] 各区域市场表现 一级市场周度表现 - 一线城市成交量周环比平均增长6%，同比增长13% [26] - 二线城市成交量周环比平均下降3%，同比下降5% [30] - 三线城市成交量周环比平均下降2%，同比增长8% [34] - 珠三角城市成交量周环比平均下降8%，同比增长33% [28] - 长三角城市成交量周环比平均增长2%，同比增长1% [32] - 中西部城市成交量周环比平均增长4%，同比增长1% [36] 一级市场年初至今表现 - 约75个城市一级市场成交建筑面积年初至今平均同比增长1%，较2023年和2022年水平分别下降28%、9% [41] 二级市场表现 - 第21周，约20个城市二级市场成交建筑面积周环比增长3%，同比增长4% [43] - 年初至今，约20个城市二级市场成交建筑面积同比增长9%，较2023年和2022年分别下降5%、增长55% [45] 市场情绪指标 - 5个城市的中原地产销售人员指数（CSI）周环比持平，同比提高0.6个百分点 [47] - 6个城市的中原地产卖家报价指数（CAI）周环比提高0.2个百分点，同比下降0.9个百分点 [50] 估值情况 - 第21周，海外覆盖开发商股价周环比平均下跌3%（MSCI中国指数上涨1%），华润置地（1109.HK，买入）表现较好，周环比上涨1%；内地覆盖开发商股价周环比平均下跌4%（沪深300指数持平），无显著表现突出者 [8][65] - 海外覆盖开发商目前平均较2025年末预期净资产价值（NAV）折让41%，2025年预期市净率（P/B）为0.5倍；内地覆盖开发商平均较2025年末预期NAV折让23%，2025年预期P/B为0.5倍 [8][65]

报告行业投资评级 - 对YJ Semitech的评级为卖出 [9] 报告的核心观点 - YJ Semitech在开发连续波（CW）激光器和100G电吸收调制激光器（EML）产品方面领先于本地同行，有望受益于400G/800G光收发器的强劲需求以及CW激光器/EML的整体供应紧张，但估值要求较高，交易价格高于同行平均水平 [9] 根据相关目录分别进行总结 CW激光业务 - 管理层对未来几个季度CW激光出货量增长持积极态度，受益于关键客户对硅光子收发器的强劲需求，且CW激光和EML激光供应紧张，公司通过增加设备和提高良率来扩大产能，目标是到2026年达到每年数千万台的产量，产能扩张不仅能抓住硅光子收发器的短期机会，还能为未来CPO趋势做好准备 [2] 竞争壁垒 - 关键壁垒不仅在于产品性能，客户会从整体角度评估供应商，包括产品质量/性能、可靠性、交付能力和一致性以及产能规模，一旦供应商建立良好记录，客户通常不会轻易更换 [3] 利润率和定价 - CW激光价格略低于全球同行，2024年数据通信部门毛利率为71%，主要由定制产品驱动，当前阶段CW激光毛利率低于部门综合毛利率 [4] 100G EML业务 - 100G EML产品已通过客户认证，但尚未大规模生产，原因是关键客户希望公司优先将当前产能用于CW激光生产，随着产能增加，EML生产可能有更多空间，有助于其业务推进 [7] 财务数据 - 报告展示了YJ Semitech从2019年到2027E的损益表，包括收入、毛利、营业费用、营业利润、税前利润、净利润、每股收益等指标，以及各指标的季度环比和同比变化情况 [8] 投资论点和价格目标 - 基于30倍的2026E市盈率，给出12个月目标价为人民币100元，当前股价为人民币128.04元，有21.9%的下行空间 [9][10][12] 潜在上行风险 - 100G EML/CW激光芯片更快量产；公司主要业务电信需求更强恢复；更快渗透到海外终端客户 [10]

报告行业投资评级 - 比亚迪A股和H股评级为买入 [1][12] 报告的核心观点 - 比亚迪“618”促销影响可能小于担忧 ，因降价包含已有的政府和OEM以旧换新补贴 [2] - 长期来看 ，比亚迪垂直整合商业模式带来强大竞争优势 ，有望成为全球顶级汽车制造商之一 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 5月25日 ，比亚迪宣布对王朝和海洋系列22款车型（主要价格低于20万人民币）进行“618”促销 ，限时至6月底 ，周一比亚迪H股和A股分别下跌8.6%和5.9% [1] 对比亚迪的潜在影响 - 排除已有补贴后 ，12款平均含税均价11.4万人民币的车型平均降价1万人民币（即9%折扣） ，这些车型在2025年第一季度和4月分别占销量的45%/34%、收入的30%/23%、毛利的29%/22% [3] - 考虑5月25日至6月30日这12款车型额外9%的降价 ，预计对比亚迪营收影响26亿人民币 ，相当于2025年预期净利润的5% [3] - 若其他OEM跟进降价并贯穿2025年 ，潜在影响可能达124亿人民币 [4] 对其他OEM的潜在影响 - 根据2024年国内销量 ，主要传统OEM在20万人民币以下细分市场的新能源汽车销量占比超50% [5] 预测调整 - 基于促销活动 ，将2025 - 2027年净利润预测下调3% - 5% ，12个月基于DCF的目标价下调3%至424人民币/416港元 [6] 价格目标和相关数据 - A股12个月目标价424人民币 ，当前价格381人民币 ，潜在涨幅11.3% ；H股12个月目标价416港元 ，当前价格425.2港元 ，潜在跌幅2.2% [11] 比亚迪降价详情 - 报告展示了比亚迪各车型的折扣价格、厂商建议零售价、总折扣、现金折扣、以旧换新补贴及折扣比例等信息 [9] 主要OEM 2024年销售价格区间分布 - 报告列出了主要OEM在不同价格区间的销售占比情况 ，如上汽通用五菱、一汽奔腾等在20万人民币以下细分市场占比达100% [10]

报告行业投资评级 - 对阿里巴巴健康（0241.HK）评级为“中性”，12个月目标价为每股4.1港元 [2] 报告的核心观点 - 管理层有信心实现或超越2026财年指引，即营收同比增长5%-10%，调整后净利润同比增长10%-20% [1][3] - 母公司资产注入的首要考虑是是否有业务协同和更好的运营结果，潜在方向包括天猫国际的药品和营养产品业务以及饿了么的线下药房O2O业务 [1][7] - 阿里健康仍在监测是否加强O2O业务，取决于母公司对即时配送计划的投资节奏 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 指导与最新更新 - 管理层有信心实现或超越2026财年营收同比增长5%-10%、调整后净利润同比增长10%-20%的指引结果 [3] GMV结构 - 1P业务占总GMV的20%，3P业务约占80%，1P业务因战略调整显著超过3P业务 [6] - 1P业务目标是实现可持续增长的利润，通过拓展医疗器械、营养产品等品类推动了收入和利润增长，在2025财年实现净利润盈利，预计2026财年提高盈利能力和利润率 [6] 品类情况 - 1P业务中营养产品同比增长最快，其次是医疗器械，然后是药品 [10] - 原研药在处方药中受益于医院外流实现快速增长 [10] 母公司资产注入 - 潜在资产注入的首要考虑是业务协同和运营结果，潜在方向为天猫国际的药品和营养产品业务以及饿了么的线下药房O2O业务 [7] O2O业务看法 - 阿里健康仍在监测是否加强O2O业务，取决于母公司对即时配送计划的投资节奏 [8] - O2O业务的三个关键因素为线下药房和前置仓、骑手团队、即时配送的用户心智，认为淘宝闪购计划将增强用户心智 [8] 财务数据 |指标|详情| | ---- | ---- | |市值|724亿港元/92亿美元 [9]| |企业价值|585亿港元/75亿美元 [9]| |3个月平均每日交易量|6.791亿港元/8730万美元 [9]| |营收（人民币百万元）|2024年3月为27026.6，2025年3月预期为30064.2，2026年3月预期为33164.4，2027年3月预期为36715.8 [9]| |EBITDA（人民币百万元）|2024年3月为891.4，2025年3月预期为1976.8，2026年3月预期为2298.9，2027年3月预期为2677.2 [9]| |每股收益（人民币）|2024年3月为0.10，2025年3月预期为0.13，2026年3月预期为0.16，2027年3月预期为0.18 [9]| |市盈率（倍）|2024年3月为40.2，2025年3月预期为31.2，2026年3月预期为25.7，2027年3月预期为22.6 [9]| |市净率（倍）|2024年3月为4.6，2025年3月预期为4.1，2026年3月预期为3.7，2027年3月预期为3.3 [9]| |股息收益率（%）|均为0.0 [9]| |净债务/EBITDA（不含租赁，倍）|2024年3月为 -9.8，2025年3月预期为 -5.9，2026年3月预期为 -5.9，2027年3月预期为 -5.8 [9]| |CROCI（%）|2024年3月为24.8，2025年3月预期为43.1，2026年3月预期为41.1，2027年3月预期为38.2 [9]| |自由现金流收益率（%）|2024年3月为1.4，2025年3月预期为3.4，2026年3月预期为4.2，2027年3月预期为4.7 [9]|

报告行业投资评级 - 报告对美团（3690.HK）的投资评级为“买入”[1][8][13] 报告的核心观点 - 美团一季度利润超预期，但二季度外卖竞争加剧，补贴增加影响短期利润；公司积极捍卫外卖领导地位，策略有助于维持市场份额；新业务进展符合预期，但海外扩张可能带来更高损失；预计2025 - 2027年外卖GTV利润率目标降低；考虑行业竞争格局变化，下调营收和净利润预测，但基于公司利润复苏潜力和综合优势，维持“买入”评级，下调12个月目标价至172港元[1][7][15][22] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 美团市值7813亿港元（998亿美元），企业价值5507亿港元（703亿美元），3个月平均每日交易金额75亿港元（9.62亿美元），并购排名为3 [3] - 预计2024 - 2027年营收分别为3375.918亿、3825.133亿、4389.453亿、4853.514亿元人民币；EBITDA分别为491.196亿、399.092亿、634.412亿、845.079亿元人民币；EPS分别为7.03、5.47、9.10、12.10元人民币 [3] 业务表现与展望 - **核心本地商业**：一季度营收符合预期，调整后EBIT超预期，但下调2025年二至四季度预测；预计2025年核心本地商业营收同比增长11%（此前为17%），调整后EBIT为447亿元人民币（此前为615亿元人民币），同比下降15% [18][20] - **外卖业务**：一季度订单量同比增长约9%，预计二季度和全年订单量分别增长9%和8%；但预计2025年外卖EBIT下降33%，因补贴增加以捍卫市场份额 [18] - **闪购业务**：一季度日均订单量同比增长约30%，非食品类别同比增长超60%；预计二季度订单量增长27%，有小幅运营亏损；预计2025年订单量增长26%，EBIT同比下降52% [17][18][19] - **到店、酒店和旅游业务**：2025年一季度GTV/营收增长30%+/20%，酒店和旅游子板块增长慢于整体；预计二季度营收增长18%（此前为22%），利润率环比下降；预计2025年营收增长18%，调整后EBIT增长19% [21] - **新业务**：一季度EBIT亏损扩大至23亿元人民币，美团优选亏损环比收窄；预计2025年新业务亏损104亿元人民币（此前为97亿元人民币）；计划未来五年投资10亿美元进入巴西市场 [21] 战略举措 - **AI战略**：公司重申三层AI战略，包括升级内部大语言模型LongCat、增加无代码平台应用和集成AI编码能力、计划6月推出AI商业决策助手Kangaroo Advice；预计2025 - 2026年资本支出分别为140亿、150亿元人民币（此前为190亿、190亿元人民币） [21] - **资本分配策略**：公司承诺以股份回购作为主要方式提供股东回报，以抵消员工持股计划的摊薄影响 [21] 估值与评级 - 基于2025年SOTP估值，目标价为172港元（此前为200港元）；考虑行业竞争格局变化，下调营收和净利润预测，但基于公司利润复苏潜力和综合优势，维持“买入”评级 [22] 行业相关数据 - 2020 - 2027年美团到店、酒店和旅游业务GTV分别为2290亿、3830亿、3460亿、7040亿、9390亿、11720亿、13590亿、15600亿元人民币；抖音到店酒店及旅游业务GTV分别为10亿、100亿、80亿、3020亿、6530亿、7630亿、9700亿、11410亿元人民币 [36] - 2025年4月，美团外卖和饿了么月活跃用户数同比分别增长12%和7%；抖音来客和美团商家月活跃用户数分别增长15%和39% [40][45]

报告行业投资评级 - CCJ/CCO.TO评级为买入 [1] - SMR评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 5月23日周五特朗普签署行政命令加速美国核能应用 有望推动大型核反应堆建设和小型模块化反应堆（SMR）技术发展 [1][2] - 行政命令旨在使美国重回核能全球领先地位 促进三代和四代反应堆技术、模块化反应堆和微型反应堆部署 [3] - 预计CCJ/CCO.TO和SMR将受益于行政命令带来的行业发展 [1] 各部分内容总结 行政命令内容 - 加强国内燃料循环 [1][2] - 为核电站重启、完工、升级和建设提供资金 [1][2] - 改革国家实验室反应堆测试流程 [1][2] - 简化环境审查 [1][2] - 改革美国核管理委员会（NRC）文化、结构并更新法规 [1][2] - 在军事和能源部设施部署和使用先进核反应堆技术 [1][2] 政策目标 - 到2050年将美国核能发电规模从约100MW扩大到约400MW [3] - 到2030年完成现有核反应堆5GW功率升级 并开工建设10座新的大型反应堆 [4] 国家安全相关措施 - 能源部长需在命令发布90天内确定库存中可回收或加工成美国反应堆燃料的可用铀 [7] - 能源部长需为在能源部拥有或控制场地获得建设和运营授权的私营项目释放不少于20公吨高丰度低浓铀（HALEU，约5200万磅）用于为人工智能或其他基础设施供电 [7] 股票影响 - CCJ/CCO.TO作为铀生产商将受益于核能发电容量增加带来的铀和转化服务需求增长 其持有49%股权的西屋电气可能更直接受益于新反应堆建设 [8] - 若SMR公司设计通过NRC流程并被能源部选中用于支持人工智能基础设施 该公司将受益 [9] 估值情况 - CCJ/CCO.TO 12个月目标价为65美元/89加元 基于对铀、燃料服务和西屋电气不同的EV/EBITDA倍数进行分部加总分析得出 [10] - SMR 12个月目标价为24美元 基于DCF和EV/Sales估计各占50%权重得出 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 - 2026年非欧佩克（除页岩油）供应强劲，油价较低；长期供应趋紧，油价较高 [1][2][3] - 支持布伦特/西德克萨斯中质原油（WTI）油价预测，2025年剩余时间为60/56美元，2026年为56/52美元，长期对油价有积极影响 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 2025 - 2026年：非欧佩克（除页岩油）供应强劲，油价较低 - 非欧佩克（除俄罗斯和页岩油）顶级项目的年生产增长预计在2025 - 2026年加速至100万桶/日，巴西和圭亚那占非欧佩克（除页岩油）顶级项目石油生产增长的50% [11] - 前15个增长的非页岩顶级项目预计在2025 - 2026年为全球平均年供应增长贡献120万桶/日，巴西和美国深水项目推动近一半的增长 [14] - 顶级项目的石油成本曲线较2024年下降，累计峰值产量增加6%，平均盈亏平衡价格降至59美元/桶 [18] - 沙特阿拉伯和卡塔尔即将开展的大型天然气项目可能会提高欧佩克相关液体产量，增加2026年油价下行风险 [23] - 美国页岩凝析油产量在本十年剩余时间可能以15万桶/日的年平均速度增长，到本十年末，凝析油可能推动超过一半的石油液体生产增长 [28] 长期：供应趋紧，油价较高 - 2025 - 2026年的低油价可能导致美国页岩油产量提前且较低达到峰值，预计到2026年底美国下48州产量较当前水平下降超20万桶/日 [30] - 石油顶级项目的储备寿命从2012年的55年降至20年，顶级项目（不包括页岩油）的总石油资本支出自2022年达到峰值后以10%的年平均速度下降，长期价格可能需要上涨以激励更多勘探和生产 [32] - 由于缺乏新项目、美国页岩油成熟和下降率正常化，2029 - 2030年非欧佩克供应可能大致持平，加上需求正增长，可能为欧佩克在本十年末重新获得市场份额提供机会 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计关税将带来一次性价格水平提升，使核心PCE通胀率在今年晚些时候反弹至3.6%，明年回落，但有人担心通胀反弹可能更持久 [3] - 不太担心通胀持续的主要原因是预计今年经济疲软，GDP仅增长1%，失业率升至4.5%，且此次通胀反弹不如2021 - 2022年极端，劳动力市场更平衡，家庭消费能力未因财政转移而提高 [3][9] - 除关税外，近期其他通胀消息偏软，预计FOMC在关税影响消退、通胀放缓后会进行最终的正常化降息，首次降息预计在12月 [3][15][16] - 若特定国家关税回升至过高水平导致短缺，或关税升级持续到2026年，将更担心关税驱动的通胀反弹持续更久 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 关税对通胀的影响 - 预计未来一年半关税将使消费者价格上涨约2%，推动同比核心PCE通胀率加速约1个百分点，在12月达到3.6%的峰值，2026年回落 [5] 与2022年通胀情况对比 - 2021 - 2022年短期通胀预期大幅上升，企业习惯高通胀环境，但长期预期稳定，供应冲击结束后通胀和通胀预期逐渐正常化 [5] - 目前有人担心价格和工资设定规范对2%目标的锚定变弱，密歇根通胀预期超2022年且长期预期大幅上升，但技术因素夸大了密歇根调查的涨幅，其他调查和市场隐含通胀补偿在明年后涨幅不大 [6] - 与2022年相比，当前经济疲软，GDP增长仅为潜在水平的一半，失业率上升，通胀反弹可能不那么极端，劳动力市场更平衡，工资增长指标下降，消费者消费能力未因财政转移而提高 [9][10][13] 其他通胀消息 - 除关税外，近期通胀消息偏软，潜在通胀趋势指标持续下降，新租户租金替代领先指标去年仅上涨1.4%，指向最大且最具周期性的类别进一步减速，可能与低于目标的通胀率一致 [15] FOMC政策预期 - 预计FOMC在关税影响消退、通胀放缓后会进行最终的正常化降息，首次降息预计在12月，但不确定美联储官员在恢复降息前需要看到多少关税影响消退的证据 [16] 通胀反弹更危险的情况 - 若特定国家关税回升至过高水平导致短缺，或关税升级持续到2026年，将更担心高通胀持续更久 [19]