涉及的行业与公司 * 公司为AccoTest (688200.SS)，一家中国的半导体测试设备供应商[1] * 行业为半导体行业，特别是半导体测试设备以及人工智能芯片设计领域[1][2] 核心观点与论据 * 投资建议为“买入”(Buy)，目标股价为人民币276元，较当前价格存在32.5%的上涨空间[1][9][18] * 核心看涨逻辑是公司作为本土测试设备商将受益于中国AI需求的增长，特别是其高端数字/SoC测试系统STS8600的扩张[1][2] * STS8600测试系统自2023年推出，旨在满足AI芯片对更高计算能力、电源、数据通道、散热和软件的测试要求，公司正与客户进行产品验证并已获得订单[1][2] * 公司通过内部ASIC开发来支持高端测试系统，并提供全面的产品组合（模拟/数字/混合信号等），以抓住OSAT资本开支复苏的机遇[1] * 基于中国AI需求上升和本土ASIC/GPU的强劲增长，预测STS8600数字测试仪收入将更高，因此将2026/2027年盈利预测上调3%/4%[3] * 随着规模扩大效率提升，将2026/2027年运营支出比率下调0.5/0.7个百分点[3] * 目标市盈率从45.0倍上调至49.3倍，依据是更高的2026-2027年净利润同比增长预测（37% vs 此前34%）以及在中国半导体资本开支上升背景下半导体生产设备市场的重新估值[6][9] 财务预测与估值 * 2025年、2026年、2027年收入预测分别为人民币12.59亿元、17.07亿元（上调2%）、19.87亿元（上调3%）[4] * 2025年、2026年、2027年净利润预测分别为人民币4.99亿元、7.63亿元（上调3%）、9.24亿元（上调4%）[4] * 毛利率预计保持稳定，2025-2027年分别为74.2%、73.4%、73.0%[4] * 运营利润率预计持续改善，2025-2027年分别为37.9%、45.3%（上调0.5个百分点）、48.0%（上调0.7个百分点）[4] * 估值基于2026年预测市盈率，目标倍数49.3倍，该倍数处于公司自2020年以来的历史交易区间内[6][9][12] 风险因素 * 下行风险包括：SoC测试设备量产进度慢于预期；碳化硅测试仪和STS8300在本地客户中的扩张弱于预期；需求弱于预期；竞争加剧导致市场份额流失或利润率承压[16] 其他重要内容 * 公司的并购评级为3，代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[18] * 当前股价为人民币208.30元，市值约为人民币282亿元[18]

涉及的行业与公司 * 公司为百度（Baidu Inc，BIDU.O）[1] * 行业为中国互联网与其它服务（China Internet and Other Services）[7] 核心观点与论据 投资评级与目标价调整 * 摩根士丹利将百度目标价从100美元上调至140美元，但维持“持股观望”（Equal-weight, EW）评级 [1] * 目标价上调基于现金流折现模型（DCF），同时引入了分类加总估值法（SOTP）估值为220美元 [5] * 维持EW评级的原因是股价在两个月内上涨超过60%后估值已偏高，当前股价已接近目标价 [1][10][11] 核心广告业务：持续承压 * 核心广告业务预计将继续疲软，2025财年预计下降15% [2] * 传统搜索广告面临压力，AI搜索结果占比从7月的64%进一步上升，但货币化难度较大 [2] * 数字人（Digital）和智能体（agents）相关收入预计在第二季度将占广告收入的16%，部分缓解总收入压力 [2] * 2025年下半年核心广告收入预计下降近20%，且扭转为正的时间表尚不明确 [10] AI云业务：增长主要驱动力 * AI云业务是推动股价重新评级的关键因素，预计2025财年收入将增长32% [3] * 个人云约占云收入的30%，企业云订阅收入是主要驱动力（占企业云收入>50%） [3] * 近期潜在合作伙伴包括为苹果设备在中国开发Apple Intelligence [3] * 专有的昆仑芯片受到市场关注，据报道与中国移动达成10亿元人民币合作伙伴关系，并受益于政府鼓励使用国产AI芯片 [3] 自动驾驶与Robotaxi：长期价值 * Apollo Go在全球16个城市运营，拥有超过1000辆车的车队，提供超过220万次完全无人驾驶服务 [4] * 近期与Uber和Lyft建立合作伙伴关系，并计划拓展至东南亚和澳大利亚 [4] * 武汉业务已实现单位经济效益盈亏平衡，但预计短期内对财务贡献有限 [4] * 在SOTP估值中，自动驾驶业务被赋予300亿美元的估值，低于Waymo但结合了Pony/WeRide的市值 [5] 财务状况与估值 * 基于对云收入更乐观的预期，将2026-2027财年核心收入和盈利预测上调3-5% [5] * 由于管理层表示更致力于提升股东回报，降低了加权平均资本成本和对现金的折现率 [5] * SOTP估值细分：核心广告业务估值40美元/股（基于2026年预期营业利润8倍），云业务估值80美元/股（基于2027年预期企业价值/销售额4.5倍），自动驾驶业务估值30美元/股，核心净现金60美元/股，投资（爱奇艺/携程）估值10美元/股（应用30%折价） [5][13] * 当前股价对应2026年预期市盈率为17倍，与腾讯和阿里巴巴的19倍接近，但增长和盈利前景较弱 [11] 其他重要内容 风险与机遇 * 上行风险：终端消费需求复苏提振广告预算、低线城市渗透和产品组合扩张带来客户增长、Apollo和DuerOS在中期内被纳入估值、核心业务复苏推动收入增长、投资纪律和成本控制带来利润率扩张、AI和Robotaxi计划取得实质性进展 [48] * 下行风险：搜索和在线视频竞争加剧推高流量获取成本和内容投资、AI相关应用在中国未能加速增长、AI对搜索的颠覆风险 [48] 财务数据预测 * 预计2025财年总核心收入持平，核心营业利润因负经营杠杆下降50% [10] * 2025财年非GAAP摊薄后每ADS收益预计为50.8元人民币，2026财年为57.5元人民币，2027财年为65.4元人民币 [23] * 百度核心非GAAP营业利润率预计从2025财年的14.0%逐步提升至2027财年的15.3% [23]

October 2, 2025 10:43 PM GMT China Equity Strategy | Asia Pacific Positions of Active Long-only Managers in China/HK Foreign inflows into Chinese equities rebounded to US$4.6bn in September, the highest level since Nov-24, driven by US$5.2bn inflows from passive funds and US$0.6bn outflow from active funds. Global and Axj funds added while EM funds trimmed in China. Key Takeaways A-share continued to see improved retail participation and equity mutual funds AUM growth, while private funds growth and foreign ...

涉及的行业与公司 * 公司：潍柴动力（Weichai Power，A股代码：000338 SZ，H股代码：2338 HK）[1] * 行业：重型卡车（HDT）、内燃机、新能源动力系统、智能物流（通过凯傲KION）[1][15] 核心观点与论据 重型卡车周期展望：仍处于上行周期早中期 * 管理层对2025年行业销量超过100万辆表示乐观，基于前8个月行业销量已达71万辆的强劲表现，驱动因素包括经济增长、消费复苏和设备更新计划 [6] * 管理层认为当前国内市场仍处于上行周期的早中期，预计未来3-5年将继续向上趋势，年国内销量维持在60万至80万辆区间 [6] * 针对可能实施的国七排放标准，管理层预计政府将在今年底前发布草案征求意见，并预计在2027年底或更晚实施，实施后市场将进一步整合 [6] * 管理层对出口销量维持至少30万辆充满信心 [9] 电气化影响：影响可控，新能源动力系统可形成对冲 * 管理层强调潍柴动力的盈利对重型卡车市场的依赖度已降低，重型卡车发动机对净利润的贡献从过去三年的60%降至2025年上半年的约40% [9] * 投资者担忧的卡车电气化对发动机总市场的侵蚀，管理层认为电动重型卡车的应用场景仍限于中短途运输，影响主要在于替代柴油重型卡车 [9] * 公司对柴油重型卡车发动机的敞口现已有限，占重型卡车发动机销量的15%-20%，对发动机业务净利润贡献仅为10%-15%（低于公司总净利润的6%） [9] * 柴油机业务的收缩可被新能源动力系统业务的增长大幅缓冲，管理层有信心今年实现40亿元人民币的销售额（2025年上半年实现12亿元，2024年全年为15亿元） [9] * 新能源动力系统平均内容价值为20万-25万元人民币，远高于传统内燃机重型卡车的8万-10万元人民币，但毛利率相对较低，为8%-10% [9] 发动机市场份额与业务进展 * 2025年上半年市场份额下降主要因下游重型卡车主机厂产品结构变化所致，7-8月市场份额已回升至历史平均水平，得益于强劲销售和产品结构改善 [13] * 管理层承认竞争对手提供价格折扣，但潍柴动力仅对售予大客户的特定新产品提供折扣，整体平均售价和毛利率保持稳定，致力于维持发动机板块毛利率在27%左右 [13] * 大缸径发动机业务：重申全年1.2万台销量目标（其中1200台用于数据中心），销售额约50亿元人民币，长期目标全球市场份额20%-25% [13] * 大缸径发动机产能扩张预计年底完成，总产能将提升至2万台（3000台用于数据中心） [13] * 发动机出口：去年直接出口量约7万台（价值约100亿元人民币），预计2025年同比增长10% [13] 凯傲集团：2026年预期迎来好转 * 管理层强调凯傲在未来几年具有显著的好转潜力，原因包括：1）今年因效率计划产生的一次性费用（总计2.4亿-2.6亿欧元，约80%已在2025年上半年入账）造成的低基数；2）效率计划带来的成本节约效益（预计年节省1.4亿-1.6亿欧元） [18] * 当前市场对凯傲2026年盈利的共识约为5亿欧元（对比2025年约2亿欧元），这可能为潍柴动力2026年净利润带来至少10亿元人民币的上升空间 [18] 股东回报 * 管理层认为2025年派息有提升空间，并考虑将股票回购计划扩展至H股（2025年上半年已针对A股启动） [12] * 公司致力于改善投资者的总股东回报 [12] 其他重要内容 投资观点与估值 * 研究机构维持对潍柴动力A/H股的买入评级，认为市场可能低估了其发动机产品组合多元化、动力系统业务（通过大缸径发动机和PSI）的增长潜力以及凯傲的扭亏为盈 [1][16] * H股目标价21.00港元，A股目标价20.50元人民币，较当前股价有约48%和47%的上涨空间 [21] * 关键风险包括：宏观经济活动慢于预期、全球经济增长弱于预期、动力系统向更高电气化渗透转型、中国重汽发动机采购安排的不利变化、大缸径发动机业务发展慢于预期 [20] 公司业务构成 * 潍柴动力是中国最大的内燃机制造商，在中国柴油机领域拥有约18%的市场份额，业务垂直领域涵盖商用车（主要是重型卡车）、工程机械、农业装备、船舶和发电 [15] * 公司拥有多元化的业务组合，包括整车及汽车零部件（通过陕西重汽和法士特）、农业装备（通过潍柴雷沃）、智能物流（通过持股46.5%的凯傲集团，全球第二大工业车辆制造商） [15]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国房地产行业，具体包括新房市场、二手房市场及土地市场[1] * 纪要重点分析的公司为克而瑞发布的百强房企，并提及保利、绿城、中海、华润、建发、中国铁建、金茂、招商蛇口、龙湖、华发、万科、滨江、保利置业、越秀等具体房企的销售表现[3][4][5][6] 核心观点与论据 整体市场：环比改善但同比仍弱，绝对水平处于历史低位 * 2025年前三季度全国累计销售金额同比下降11.8%，但降幅较1-8月收窄1.3个百分点，显示市场降幅趋缓[2] * 9月百强房企操盘口径销售金额达2,527.8亿元，环比增长22.1%，同比增长0.4%，实现同比止跌回升，第三季度销售规模为下半年以来最好水平，但仍处于历史较低水平[3] * 9月30个重点城市新房成交面积环比上升18%，同比下降5%，前三季度累计成交8,833万平方米，同比下降3%[2][10] * 预计2025年10月新房成交量将继续保持低位，同比降幅可能扩大，主要因去年四季度高基数所致[2][19] 房企表现：头部房企韧性较强，企业间分化显著 * 9月Top3房企（如保利、绿城、中海）销售额同比增长2.6%，较8月份下降8.9%转为正增长，变化接近12个百分点[4] * 前三季度累计，21-30强和30-50强房企降幅相对较小，分别下降7.5%和9.1%[5] * 具体企业表现差异大：9月建发和金茂同比增幅接近40%，绿城和招商蛇口同比增长16%，而龙湖、华发和万科同比降幅在30%-40%左右[5] * 前三季度累计，金茂增长27.2%，建发增长12.1%，而保利、中海、华润累计同比下降约10%-15%，龙湖和万科累计降幅在30%-40%[6] 供需结构：供应放量推动环比增长，但去化压力犹存 * 9月30个重点城市新房新增供应面积环比大增55%至1,020万平方米，为年内次高水平，是房企业绩环比大增的重要因素之一[2][7] * 一线城市9月新增供应迎来爆发式增长，北上广深合计达256万平方米，占全国总量约1/4，环比上升96%，同比增长2%[8] * 尽管供应增加，9月新房市场平均去化率下降4个百分点至38%，表明整体去化压力仍然存在[2][13] * 城市间分化明显：北京、成都、厦门、长沙、杭州等地开盘去化率超60%，而广州、深圳及部分弱二线城市去化率低于20%甚至10%[13][14] 市场分化：新房与二手房趋势背离，土地市场热度集中 * 9月二手房市场环比下降1%，同比增长10%，与新房市场环比增长18%的趋势背离[2][15] * 背离原因在于新房成交主要由中高端私宅支撑，而二手房60%-70%为300万以下刚需，购房者对价格敏感，一线城市二手房价格持续下跌[23] * 9月土地市场热度集中于一線及热点二线城市：一线城市出现高溢价地块（如北京一地溢价率达39%），二线城市土地成交面积同比上升50%，而三四线城市同比下降3%[16] 未来展望：中高端项目需求面临考验，政策存调整空间 * 未来几个月，随着中高端项目集中入市，其需求热度相比去年下降，可能面临透支风险，去化压力将增加[17][18][20] * 四代宅等改善型产品因供给增多，先发优势消失，开盘去化率从80%多降至50%多[21][22] * 总价1,000万到1,500万左右的中高端改善型住房市场将面临需求后继乏力的压力，而3,000万以上的高端市场受影响较小[24] * 未来可能的政策包括继续降低贷款利率（如公积金利率降至2%）、财政贴息按揭贷款等信贷政策调整，限购政策短期内难完全放开[26][27] 其他重要内容 * 二手房价格仍处于快速下跌阶段，租金回报率达到3%可能接近底部，但受经济复苏影响大，触底时间难预测[25] * 企业推盘节奏趋向“小步快跑”，以少量推盘试探市场反应[18]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国房地产行业[1] * 报告重点跟踪了30家主要中国房地产开发商[1]，并提及了多家具体公司，包括国有企业如金茂、建发、招商蛇口、中海宏洋、华润置地、保利发展、越秀地产等，以及民营企业和混合所有制企业如雅居乐、旭辉、中南建设、金地集团、万科等[3][9][10] 核心观点与论据 9月销售表现超预期但整体疲软 * 9月份30家主要开发商的销售额同比下降10%，但降幅较8月的-18%收窄[1] * 前50大和前100大开发商的9月销售额同比分别为-3%和+3%，均优于8月的-16%和-22%[2] * 9个月累计销售额方面，30家主要开发商同比下降23%，前50大和前100大开发商均同比下降13%[2] * 销售超预期主要归因于项目推盘量增加，尤其是一线城市在政策放松背景下的推盘[2] 企业类型分化显著：国企持续跑赢 * 国有企业9月销售额实现同比正增长，例如金茂、建发、招商蛇口分别增长40%、37%和16%[3] * 相比之下，民营房企表现疲弱，雅居乐、旭辉、中南建设的销售额同比下降超过50%[3] * 部分混合所有制企业如金地集团和万科也表现不佳，销售额分别下降57%和47%[3] * 国企的优异表现得益于其拥有更多可售资源[3] 第四季度销售前景挑战加剧 * 预计第四季度开发商销售额同比降幅可能扩大，原因包括购房者情绪疲软、政策反应迟缓以及去年同期基数较高[1][4] * 高库存水平可能加剧居民对房价的谨慎看法，这从二手房挂牌价格和挂牌量的持续恶化中可见[4] * 新盘推盘量减少也可能加剧第四季度的销售同比下滑[4] 投资策略：保持防御性与选择性 * 9月销售超预期以及近期房价稳步下跌可能降低出台增量住房政策的紧迫性[5] * 市场已预期第四季度实体市场低迷，因此对近期刺激政策预期的降温所带来的潜在行业疲软，可能为具有阿尔法机会的优质国企提供良好入场点[5] * 这些优质国企有望实现销售超预期和利润率复苏[5] * 对民营房企保持谨慎，因其土地储备较旧且不断消耗，可能长期制约销售和盈利[5] 其他重要内容 具体公司观点与推荐 * 长期整合者：华润置地（业务转型、REIT分拆催化剂、商场租金潜在上涨）、建发集团（高利润率标杆项目强劲推出，提升了2024-27年超过15%的盈利复合年增长率能见度，以及高派息下的7-9%股息率）[9] * 积极战术性标的：中海宏洋、金茂、越秀地产（均在顶级城市拥有丰富的可售资源，有潜力改善利润率，且因市净率低于同行而具有高贝塔值）[9] * 消费受益者：华润万象生活（乐观的商场同店销售增长、改善的现金回收增强分红能见度，以及四中全会可能带来的支持性政策叙事）[9] 数据支持与行业视图 * 报告附有详细的月度销售数据表，展示了各开发商2024年9月至2025年9月的月度销售额及同比环比变化[10] * 行业视图为"与大市同步"[7]

涉及的行业与公司 * 公司为大族激光（股票代码：002008 SZ）[1] * 行业为工业激光设备制造，核心聚焦于印刷电路板（PCB）设备行业，并涉及3C消费电子、新能源、半导体等设备领域 [2][4][43] 核心观点与论据 投资评级与目标价上调 * 摩根士丹利将大族激光的评级从“持股观望”（Equal-weight）上调至“增持”（Overweight）[1][5] * 目标价从人民币23.50元大幅上调至人民币48.00元，隐含18%的上涨空间 [1][6][29] PCB业务强劲增长动力 * 中国PCB制造商的资本支出扩张速度快于预期，主要受AI服务器强劲需求驱动 [2] * 公司PCB新订单年内至今保持强劲势头（同比高速双位数增长）[2] * 预计2025年AI相关需求将占其PCB设备总需求的约40% [2] * 公司有望受益于：1) PCB资本支出中50-60%将投入设备，其产品矩阵覆盖其中超一半；2) 市场份额提升——2024年其在全球PCB设备市场份额约7%，在钻孔设备领域份额约20%；3) 产品组合优化推动平均售价提升，例如供给深南电路的高端机械钻孔机单价约150万元人民币，远高于传统的60-70万元人民币 [2] 激光钻孔技术迭代与机遇 * AI服务器需要的高密度互连（HDI）和多层板（>18层）推动激光钻孔设备采用加速 [3] * 主要竞争对手三菱电机在CO2激光钻孔设备供应上存在限制（年产能约500台，交付周期长）[3] * 公司推出超快激光钻孔设备，相比CO2激光具有更小的热影响区和更高精度 [3] 财务预测与估值方法变更 * 将2025/2026/2027年的净利润预测分别上调3%/11%/36% [4][28][31] * 估值方法从市盈率（P/E）改为分类加总估值法（SOTP），以更好反映PCB业务的增长潜力（其对总净利润贡献已过半）[4][29] * PCB业务使用50倍2026年预期市盈率（对应约70%的净利润增长），非PCB业务使用22倍2026年预期市盈率（与其8年历史平均远期市盈率20倍基本一致）[4][29][33] 新的增长驱动因素 * 预计3C业务将在2026年成为另一个增长驱动力，主要得益于苹果可折叠手机的推出，这一因素尚未被市场完全定价 [4][43] * 新能源业务的最坏时期已过，通用激光业务预计在当前的国内制造业投资疲软环境中保持稳定 [44] 其他重要内容 财务数据与预测 * 公司2024年营收为147.71亿元人民币，预计2025/2026/2027年营收将分别增至171.67亿/207.64亿/220.48亿元人民币 [6][31] * 预计毛利率将从2024年的31.8%逐步改善至2027年的32.5% [22][31][50] * 预计净利率将从2025年的6.1%提升至2027年的7.2% [22][31] 风险因素 * 主要风险包括：1) 二级PCB制造商资本支出低于预期；2) 新能源业务出现更多减值；3) 3C设备需求不及预期 [30][53] 市场与行业背景 * 全球PCB产业产值预计在2024-2029年实现6%的复合年增长率，服务器、汽车电子等需求强劲 [8] * 全球专业PCB设备营收预计在2024-2029年实现9%的复合年增长率 [10] * 多层板（>18层）和HDI板在2024年的产值增长表现突出（同比分别增长40.3%和18.8%）[13][14]

涉及的行业与公司 * 公司为 Piotech (拓荆科技，688072SS)，主营业务为半导体设备制造 [1] * 行业为半导体设备行业，具体涉及先进沉积设备，包括原子层沉积 (ALD)、等离子体增强化学气相沉积 (PECVD)、可流动化学气相沉积 (Flowable CVD) 等 [1][2] 核心观点与论据 **业务发展与产品扩张** * 公司正将业务扩展至面向逻辑和存储客户的先进沉积工具，其中 Flowable CVD 预计在 2025 年第一季度开始量产，并为先进制程节点扩展产品 [1] * 公司于 2025 年 9 月宣布了一项私募计划，计划投资 49 亿元人民币用于先进沉积工具的研发和生产，其中 18 亿元人民币用于产能扩张，20 亿元人民币用于研发中心，显示了公司对研发和向先进工具迁移的承诺 [1][2][4] * 该投资项目预计需要约 5 年时间才能实现半导体设备的大规模生产 [2] **财务表现与预期** * 截至 2025 年 6 月底，公司的合同负债环比增长 21%，同比增长 123%，达到 45 亿元人民币，表明在手订单强劲 [1] * 随着新产品的规模生产和交付，预计毛利率将逐步恢复 [1] * 基于先进沉积工具带来的更高收入预期，研究报告将公司 2026E/2027E 的盈利预测分别上调了 3%/4% [5][9] * 由于产品组合变化，2026E/2027E 的毛利率预测被下调 01 个百分点；由于运营效率提高，营业费用率被下调 01 个百分点 [8][9] * 公司 2024 年的研发支出为 756 亿元人民币，2025 年预计为 100 亿元人民币 [1] **估值与投资建议** * 研究报告对 Piotech 维持中性评级，12 个月目标价基于 436 倍 2026 年预期市盈率设定为 232 元人民币 [9][16] * 目标市盈率的设定基于行业市盈率与盈利增长的相关性，对应公司 2026-2027 年预期净利润增长率 31% [9] * 当前股价为 26018 元人民币，相对目标价有 108% 的下行空间 [17] 其他重要内容 **风险因素** * 主要风险包括：半导体资本支出扩张强于或弱于预期、CVD/ALD 产品升级速度快于或慢于预期、竞争环境 [16] **公司特定信息** * 公司的并购可能性评级为 3，表示成为收购目标的可能性较低 (0%-15%) [17][23]

We are optimistic about ASMPT's growth potential in TCB tools, supported by growing adoptions in HBM and logic advanced packaging. The migration from HBM3E to HBM4 will drive further applications of ASMPT's TCB tools, with higher requirements for pitch size and accuracy. ASMPT has been engaging with customers regarding TCB for HBM4 manufacturing. Meanwhile, although the company's Book-to-Bill ratio for semiconductor segments remains below 1.0, we see more positive signs, including increasing capex from Chin ...

涉及的行业与公司 * 行业为汽车与共享出行[5][69] * 公司为特斯拉[1][5][69] 核心观点与论据 **第三季度交付量超预期** * 特斯拉第三季度交付量为497千辆 超出卖方共识预期443千辆达12% 并处于买方预期范围450千辆至500千辆的高端[1][4][7] * 交付量超预期可能由电动汽车消费者税收抵免政策于9月30日到期前的需求前置所驱动[1][4] * 第三季度业绩标志着公司今年首次实现交付量同比增长[1][4] * 能源储存系统部署量同样高于预期 达到12.5吉瓦时 超出共识预期10.94吉瓦时14%[1][7] **产量与预期存在差距** * 第三季度产量为447.5千辆 较共识预期468.5千辆低4%[7] **目标价与估值方法** * 摩根斯坦利对特斯拉的股票评级为增持 目标价为410美元[5][9] * 目标价410美元基于五项业务总和 核心汽车业务76美元 网络服务159美元 特斯拉出行90美元 能源业务68美元 第三方供应商业务17美元[2][9] * 目标价对应截至2030年的预测 核心汽车业务销量为460万辆 息税折旧摊销前利润率为16.2%[2][9] * 目标价对应截至2040年的预测 网络服务附着率为65% 每用户平均收入为200美元[2][9] **盈利发布与相关报告** * 公司计划于2025年10月22日发布财报[7] * 摩根斯坦利近期发布了多份关于特斯拉及行业的相关研究报告[8] 其他重要内容 **潜在上行风险** * 服务收入披露进展 全自动驾驶套件附着率提升 新电池成本里程碑达成 新车型推出 第三方电池业务突破 地域渗透与新产能[12] **潜在下行风险** * 竞争风险 包括传统汽车制造商 中国厂商及大型科技公司 多工厂投产的执行风险 市场对Dojo驱动服务业务认可度低 附着率与每用户收入不及预期 中国市场风险 股权稀释风险 估值风险[12] **利益冲突披露** * 摩根斯坦利声明其与所覆盖公司存在业务往来 可能产生利益冲突[6] * 截至2025年8月29日 摩根斯坦利受益持有特斯拉1%或以上的普通股[18] * 在过去12个月内 摩根斯坦利为特斯拉等公司承销证券发行并提供投资银行等服务[19][20][21][22][23]