**行业与公司** * 纪要涉及中国重型卡车（HDT）行业及关键参与者 包括潍柴动力（Weichai Power）、中国重汽济南卡车（Sinotruk Jinan Truck 000951 SZ）和中国重汽香港（Sinotruk H）[1] * 核心讨论主题包括国内HDT周期前景、出口趋势、动力总成结构变化（电动化）、市场份额变动以及潜在政策影响（国七排放标准和GB 1589修订）[1] **国内HDT周期：2025年超预期 2026年存不确定性** * 行业参与者持续上调2025年全年销量预期 预计国内HDT销量达70万-80万辆（高盛预测75 7万辆） 主要因设备更新计划的影响强于预期[4] * 2025年第三季度订单动能非常强劲 9月零售销量同比翻倍（+约20%环比） CVWorld预计9月零售销量达7 5万-8万辆（同比增80%+） 批发销量超10万辆（同比增70%+）[6] * 2025年全年国内销量预期一致为70万-75万辆（仅国内） CVWorld更乐观预计75万-80万辆 设备更新计划今年带来15万-20万辆替换需求（高于年初预期的13万-15万辆）[6][7] * 2026年展望：尽管设备更新计划可能延续 但行业担忧其影响减弱 因大部分提前替换需求已在2025年反映 多数预期2026年国内销量同比持平或下降[7] **出口：2025年第三季度强于预期** * 中国重汽指出2025年第三季度出口量超预期 月均约1 3万辆（此前约1万辆） 主要受非洲和东南亚驱动[8] * CVWorld预计8月批发出口量2 73万辆（同比+15%）的势头将在9月持续（预计2 6万-2 7万辆 同比+5-10%）[8] * 全年行业HDT出口量预期30万-31万辆（高盛预测30 5万辆 2024年为29万辆） 中国重汽重申全年出口目标15万辆（高盛预测14 3万辆）[10] * 非洲（尼日利亚需求翻倍、坦桑尼亚、埃塞俄比亚）和东南亚（越南需求翻倍）是增长关键驱动 建筑和采矿需求为主[10] **动力总成结构变化：LNG回弹 电动化加速** * LNG HDT在2025年第三季度强劲回弹 9月上半月零售销量同比+110% 预计月销量超2万辆（2024年9月为9400辆）[9][11] * 积极因素包括LNG/柴油价差转有利（LNG价格下跌 vs 柴油价格上涨）以及北方设备更新计划的延迟影响 消极因素为冬季季节性LNG价格波动[11] * 电动化（eHDT）预计进一步加速 以利用当前替换方案中更高的补贴（比内燃机HDT多3万元人民币）并预期2026年eHDT购置税部分恢复（至5% 目前0%）[11] * 2025年全年eHDT渗透率预计25-26% 第四季度月销量可能续创新高 但若无技术、商业模式突破或政策支持 电动化可能上限低于40%（目前中长途场景渗透率<1%）[11] **竞争格局恶化** * 尽管需求超预期 但竞争加剧（国内和海外） 价格持续下降 市场份额变动主要反映定价策略差异[12] * HDT市场：福田和东风整体份额增益 以一汽和中国重汽份额损失为代价（主要在LNG领域） eHDT定价环境恶化 主流车型价格从50万元降至45万元[12] * 传统内燃机生产商（一汽、东风、陕重汽、福田）在eHDT领域份额回弹 跨界新进入者（三一、徐工）份额损失 中国重汽香港提到eHDT每单位净亏损1 6万-1 7万元（去年为2万+元）[12] * 发动机：潍柴发动机市场份额损失 主因动力总成结构变化不利（LNG占比减少 潍柴份额更高）、卡车类型变化（牵引车减少 潍柴份额更高）以及关键客户（如中国重汽和一汽）在LNG HDT领域份额损失[13] **待出台行业政策/法规** * 国七排放标准：草案预计2025年底或2026年上半年公布 正式实施可能为2028年下半年或2029年上半年 潜在影响包括2028-29年可能提前购买 以及国五存量车（CVWorld估计500万辆+）逐步淘汰（最早2026年下半年开始）[14] * GB 1589修订：可能提高eHDT重量限制至53吨（目前所有动力总成类型均为49吨） 以补偿电池额外重量 CVWorld认为额外4吨载重可增强eHDT经济回报 促进中短期渗透率提升 细节预计2025年底或2026年上半年公布[14] **其他重要内容** * 渠道库存健康 sell-in和sell-through趋势一致[6] * 中国重汽和福田是今年出口市场份额增益者[33] * 潍柴2025年第三季度HDT发动机安装量改善 受LNG发动机复苏推动[48]

报告行业投资评级 - 沃尔沃集团评级为买入，目标价263.10瑞典克朗 [27] 报告的核心观点 - 国内需求方面，卡车和工程机械出现分化，卡车需求加速而工程机械需求放缓，工程机械增长可能在2025年第一季度见顶 [2][3] - 出口方面，东南亚和非洲需求较强，中国仍将是重要出口枢纽，但中国OEM库存水平较高 [9] - 技术方面，电气化成为关注焦点，有望助力中国OEM进入欧洲市场 [14] - 竞争格局方面，定价压力重现，行业整合困难 [17] 各目录总结 国内需求 - 卡车和工程机械需求分化，卡车因置换政策、季节性和比较基数等因素加速，工程机械则放缓 [2] - 2025年第一季度挖掘机同比增长38%符合季节性，后续增长可能已见顶 [3] - 5月三一重工机械车队运营率和平均利用小时同比下降，水利和农村项目集中释放后需求放缓 [6] - 小/迷你/轮式挖掘机在产品组合中的贡献上升，大型机械需求疲软，与采矿需求下降有关 [6][7] - 重型卡车需求在地方置换政策推动下加速，预计后续仍有增长空间 [8] - 三一重工预计2025年挖掘机国内需求同比增长20%，2029 - 2030年周期峰值约20万台 [10] - 潍柴动力预计2025年国内需求65万台，若6月数据持续向好有上调潜力；中国重汽预计2025年行业总销量90 - 95万台，国内需求60 - 65万台，乐观情景下可达100万台以上 [11] - 中国重汽预计卡车周期温和复苏，年增长率为个位数，市场仍存在供需不平衡 [11] 出口情况 - 出口主要关注需求趋势和生产本地化，东南亚和非洲需求强于独联体地区 [9] - 5M25三一重工挖掘机出口量同比增长16%，亚洲和非洲表现强劲，中东、独联体、欧洲和美国较弱；中国重汽出口销量同比下降5%，独联体地区下降30%，其他地区增长20 - 30% [12] - 中国OEM继续关注新兴市场，三一重工认为欧洲有机会，但经销商网络是障碍；中国重汽认为中国重型卡车OEM可触达市场规模为60万台，当前出口规模30万台，有5 - 10%增长潜力 [13] 技术发展 - 中国重型卡车和工程机械电气化加速，电池成本下降、竞争加剧和零排放车队推动是主要因素 [14][16] - 重型卡车电气化渗透率超过20%，潍柴动力和中国重汽认为上限为25 - 30%；工程机械中，轮式装载机、矿用卡车和混凝土机械电气化较快 [16] - 沃尔沃CE设定2030年电气化销售目标为35%，已在中国生产电动轮式装载机 [18] - 挖掘机电气化进展较慢，但采矿领域对电气化需求较高，三一重工估计欧洲部分地区电气化渗透率可达10%，其在欧洲电动挖掘机市场份额为25% [18] 竞争格局 - 2025年第二季度各公司均面临定价压力，大型机械和电动重型卡车尤为明显 [18] - 经销商资产负债表和盈利能力恶化，部分经销商破产，二级中国企业经销商问题更大 [18][19] - 三一重工优先考虑盈利市场份额，目标2025年国内挖掘机市场份额保持在29%，较2024年下降约1个百分点 [20] - 沃尔沃CE在中国的目标市场主要是采矿、采石、骨料和重型基础设施 [20] - 福田汽车在各动力系统市场份额均有所增长；中国重汽对电动重型卡车当前10%的市场份额满意，因该业务亏损，不急于扩大份额 [20] - 由于行业产能过剩，整合面临挑战 [20]