财务表现 - 2025年中报营业总收入4.64亿元，同比增长59.46%，归母净利润2.08亿元，同比增长99.15% [1] - 第二季度单季度营业总收入2.25亿元，同比增长55.96%，归母净利润9513.78万元，同比增长109.41% [1] - 毛利率提升至63.86%，同比增长5.32个百分点，净利率提升至44.91%，同比增长24.84个百分点 [1] - 三费占营收比为3.46%，同比下降8.96%，每股收益0.47元，同比增长95.83% [1] - 扣非净利润1.986亿元，同比增长112.42%，每股经营性现金流1.04元，同比增长228.23% [1][3] 资产负债与现金流 - 应收账款同比上升39.82%至7.76亿元，应收账款/利润比率达218.02% [1][4] - 货币资金7.17亿元，同比下降9.36%，有息负债448.09万元 [1] - 经营活动现金流大幅改善因加大应收账款回收力度，投资活动现金流下降452.64%因现金管理及项目支出增加 [3] - 筹资活动现金流下降222.81%因现金分红增加及股票回购，现金及等价物净增加额下降50.62% [3] 业务驱动与成本结构 - 营业收入增长主要受客户需求增加带动产品销售数量上升，营业成本增长46.4%但幅度低于收入增长因规模效应 [3] - 销售费用增长155.27%因强化营销队伍建设，财务费用增长51.65%因利息收入减少 [3] - 研发投入下降31.72%因产线优先保障生产任务导致研发节奏放缓 [3] - 所得税费用增长207.4%因前期税收优惠结束 [3] 投资回报与资本效率 - 2024年ROIC为8.21%，净利率43.83%显示产品附加值极高，历史中位数ROIC为15.08% [4] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [4] - 上市以来5份年报中亏损1次，需研究特殊原因 [4] 机构预期与持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩4.73亿元，每股收益均值1.08元 [5] - 长信国防军工量化混合A持有282.45万股并增仓，该基金规模7.57亿元，近一年上涨78.1% [6] - 华安系多只基金持仓未变，格林高股息优选混合A及华安大安全主题混合A出现增仓 [6] 客户与产品动态 - 与大客户合同正在积极洽谈，具体落地时间及期限取决于谈判进展，ZT9H产品贡献已在去年年报体现 [7] - 客户对ZT9H产品需求急迫，公司处于敞开供应状态，四期项目建设旨在保障现有需求并开拓新应用场景 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.64亿元 同比增长59.46% 归母净利润2.08亿元 同比增长99.15% [1] - 第二季度营收2.25亿元 同比增长55.96% 环比下降5.93% 净利润0.95亿元 同比增长109.41% 环比下降16.05% [1] - 毛利率提升至63.86% 同比上升3.22个百分点 规模效应显著 [1] 业务分部表现 - 碳纤维业务收入3.46亿元 同比增长76.5% 毛利率64.65% 同比提升2.54个百分点 [1] - 碳纤维织物收入1.18亿元 同比增长24.78% 毛利率61.53% 同比提升3.54个百分点 [1] 费用与现金流 - 期间费用率11.85% 同比下降11.6个百分点 管理费用率因规模效应减少2.0个百分点 [2] - 研发费用率8.4% 同比下降11.2个百分点 因保供任务优先生产导致研发节奏放缓 [2] - 经营活动现金流净额4.59亿元 同比增长228.23% 因销售规模提升及应收账款回款力度加大 [2] 产能与项目进展 - 三期项目投资进度达96.85% 部分产线已达预定可使用状态 本年实现效益0.80亿元 [3] - ZT9H碳纤维已稳定批量供货 为国内唯一工程化应用的第三代碳纤维产品 [2][3] 行业发展机遇 - 低空经济市场规模预计2035年达3.5万亿元 碳纤维复合材料在eVTOL等低空飞行器中具有性能优势 [3] - 公司作为航空航天高端碳纤维核心供应商 有望受益于低空经济发展 [3] 公司治理举措 - 累计回购234.44万股 占总股本0.53% 金额约8000万元 用于股权激励 [3] - 股权激励计划旨在完善长效激励机制 激发员工积极性 [3]

投资者交流基本信息 - 活动类别为特定对象调研，参与单位众多，包括多家证券、资产公司及2位个人投资者，时间为2025年7月1日、2日 [1] - 公司接待人员为董事会秘书、副总经理李剑锋，活动包括讲解公司情况、参观三期项目、观摩四期项目进展 [1] 合同与产品情况 - 与大客户合同正在积极洽谈，具体落地和覆盖时间取决于谈判，ZT9H在去年年报已有贡献，公司对其多领域应用前景有信心，目前客户对ZT9H需求急迫，公司敞开供应 [1] 产能与市场策略 - 航空航天用户需求长期较均衡，现有产能及在建四期项目符合现阶段需求，公司坚持“技术引领、需求驱动”战略，未来将稳健延伸产业链、开拓ZT9H等产品应用领域 [2][3] 行业竞争与发展理念 - 认为良性竞争促进行业繁荣，公司聚焦客户需求，坚守发展初心，从结构向结构功能一体化产业升级，秉持“大中简”理念，不与现有客户竞争，积极开拓新领域 [3][4] 认证与公司设立目的 - 公司秉持“大中简”理念，常宏及新材料子公司成立是发展思路实践，子公司正对标国外数据测试完善产品指标，为进入商飞预浸料供应做准备 [4] 业绩情况 - 二季度具体业绩以公告为准，管理层对全年公司发展有信心 [5] 创始人问题与公司使命 - 两个创始人问题可参阅去年回复监管机构关注函及定期报告，公司以保供、长远发展、投资者利益为核心考量，服务国家战略，满足客户需求，提升核心竞争力 [6] 股权激励 - 公司新领导班子重视员工激励，结合新一代人才发展观点，注重激励个性化与实际效果结合，驱动公司战略实现 [6] 商飞项目 - 2025年成立江苏常宏功能材料子公司服务商飞领域，公司做好长期陪伴准备，将按规定披露进展信息 [6]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内航空航天高端碳纤维龙头，产能瓶颈突破，高附加值产品放量，基本面改善明显，需求端军品和民品需求旺盛，增长迎来新拐点，调整 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司披露 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年营业收入 8.12 亿元，同比增长 45.39%，归母净利润 3.56 亿元，同比增长 23.16%；25Q1 营业收入 2.39 亿元，同比增长 62.89%；归母净利润 1.13 亿元，同比增长 91.29% [2] 分析判断 - 连续三季度业绩高增，25Q1 盈利能力回升明显，自 24 年下半年以来连续三季度业绩大幅增长，预计全年净利有望突破 5 亿元 [3] - 25Q1 公司经营活动现金流 1.76 亿元，为 23Q2 以来最好单季，回款加速；截止 25Q1 存货达 1 亿元为近年高点，前期产能瓶颈基本解决；毛利率回升，研发费率降低，净利率回升 [4] - 军机产业链需求爆发，短期补偿式增长确定，中长期我军新一代机型将跟上，下一代战机价值量提升，无人装备快速放量，ZT9H 需求量预计显著提升，此次订单规模有望超前次 [4][7] - 成飞产业链需求爆发，4 月中航重机、三角防务分别公告 17.07 亿元和 8.75 亿元锻件订单，预计新订单已开始加速交付生产 [5] - 商飞交付提速，C919 产能目标提升，未来 20 年全球新机交付量大，C929 已在详细设计阶段，C939 正进行预研，C919 首次使用 T800 级高强碳纤维，C929 复材用量超 50% [8] - 公司积极与商飞对接，发力 T800 及以上纤维预浸料，成立子公司专项推进碳纤维预浸料研发生 产，未来有望深度受益 [9] - 引进中石化，中石化资本以 6.5 亿元受让公司 5%股份，承诺推动公司产品在商用大飞机等领域市场开拓，合作战略协同价值突出 [10] 投资建议 - 调整公司 2025 - 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 10.72/13.72/16.59 亿元，归母净利 5.01/6.57/7.94 亿元，EPS 1.14/1.49/1.81 元，对应 2025 年 4 月 25 日 34.98 元/股收盘价，PE 分别为 31/23/19 倍，维持“买入”评级 [11] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|559|812|1,072|1,372|1,659| |YoY（%）|-29.9%|45.4%|31.9%|28.0%|21.0%| |归母净利润(百万元)|289|356|501|657|794| |YoY（%）|-51.4%|23.2%|40.7%|31.1%|21.0%| |毛利率（%）|67.7%|63.1%|64.4%|64.7%|64.7%| |每股收益（元）|0.66|0.81|1.14|1.49|1.81| |ROE|7.1%|8.2%|10.4%|12.0%|12.7%| |市盈率|53.00|43.19|30.70|23.43|19.37|[14] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了 2024A - 2027E 各年的财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等主要财务指标 [18]