公司核心业务与近期动态 - Nebius集团已迅速成为AI云和基础设施市场的主要参与者，由对GPU算力的空前需求以及与大型科技公司的长期合同驱动[1] - 公司在2025年第三季度财报电话会上强调，已签署两项变革性超大合同：一份与微软的合同价值在174亿美元至194亿美元之间，另一份与Meta的新协议在未来五年内价值约30亿美元[1] - 公司强调需求持续超过供应，每个季度所有可用产能均已售罄，新产能一旦上线即被客户吸收[2] - 这些协议为公司提供了长期的收入和利用率可见性，公司正加速扩张，目标到2026年底实现2.5吉瓦的合同电力容量和高达1吉瓦的已连接容量[2] - 公司预计这些交易将助力其实现到2026年底达到70亿至90亿美元年化运行率收入的目标，且该目标已有一半以上被预订[2] 公司财务表现与指引 - 公司收紧了全年集团收入展望，从先前指导的4.5亿至6.3亿美元调整至5亿至5.5亿美元，预计将落在区间中段而非高端，主要与产能上线时间有关[3] - 公司预计到2025年底集团层面的调整后EBITDA将略微转正，但全年仍将为负值[3] - 公司将2025年的资本支出指引从约20亿美元大幅上调至约50亿美元[4] - 过去一年，Nebius股价上涨了212.3%，而互联网-软件和服务行业的增长为30.7%[9] - 在估值方面，Nebius似乎被高估，其价值评分为F，市净率为4.68倍，高于互联网软件服务行业的3.83倍[10] - 过去60天内，市场对Nebius 2025年收益的共识预期已被下调[11] - 公司目前获得的Zacks评级为4（卖出）[12] 行业竞争格局 - 竞争对手CoreWeave第三季度收入积压大幅增长至556亿美元，同比增长271%，环比增长近一倍，增长由与OpenAI、Meta等主要客户的大型长期协议推动[6] - CoreWeave的势头也得到了与英伟达价值数十亿美元合作伙伴关系的支持，包括行业首发的GB300 NVL72系统和RTX PRO 6000 Blackwell服务器版实例，使其在尖端AI和实时工作负载方面具有早期优势[6] - CoreWeave正通过收购进行扩张，继早前收购OpenPipe和Weights & Biases后，于10月收购了Marimo[6] - 谷歌母公司Alphabet在基础设施、安全、数据管理、分析和AI方面的投资正在增长，其战略合作伙伴关系、收购以及不断增加的数据中心正帮助谷歌在全球扩展其云业务[7] - Alphabet正受益于与英伟达在云端的合作，谷歌云是首家提供英伟达B200和GB200 Blackwell GPU的云提供商，并将提供其下一代Vera Rubin GPU[7] - 谷歌云的2.5闪存、Imagen 3和Veo 2的推出是值得注意的进展，近期，谷歌云与NextEra Energy宣布扩大合作伙伴关系，以开发多个新的吉瓦规模数据中心园区及配套发电和容量[7]

AI基础设施投资格局 - AI革命的核心投资战场正从应用和模型转向底层基础设施，包括算力、GPU集群和超大规模云平台[1] - AI基础设施支出预计到2029年将超过7580亿美元，为相关公司提供巨大增长机会[2] - 行业呈现两种差异化竞争路径：Nebius作为从头构建AI优先基础设施的纯玩家，Alphabet则利用其规模和自研芯片主导云AI市场[1] Nebius Group (NBIS) 业务进展 - 公司在供应受限的AI基础设施市场中快速扩张，目标到2026年将合同电力从早期预测的1吉瓦提升至2.5吉瓦[3] - 2025年底预计实现800兆瓦至1吉瓦的完全连接容量，并与Meta签订30亿美元五年期合同，与微软签订174-194亿美元协议[3] - 通过推出Aether 3.0云平台和Nebius Token Factory推理解决方案增强企业服务能力[4] - 计划2026年继续扩大在英国、以色列和新泽西的数据中心，并在欧美新增设施，目标2026年年度经常性收入达到70-90亿美元[4] Nebius Group (NBIS) 财务与运营挑战 - 销售和管理费用在2025年第三季度同比激增87%，2025年资本支出预期从约20亿美元上调至约50亿美元[5] - 面临结构性挑战包括电力供应不足、供应链限制和数据中心建设物理限制[6] - 将全年收入指引收紧至5-5.5亿美元，预计调整后EBITDA在2025年底集团层面将略微转正，但全年仍为负值[6] Alphabet Inc. (GOOGL) 竞争优势 - 公司通过定制硬件、云规模数据中心和企业云服务重新定位为顶级AI基础设施提供商[7] - 2025年第三季度谷歌云收入同比增长33.5%，在基础设施、安全、数据管理、分析和AI领域投资持续增加[7] - 与英伟达深度合作，率先提供B200和GB200 Blackwell GPU，并将推出下一代Vera Rubin GPU[9] - 生成式AI技术聚焦Gemini模型，通过Gemini 2.5增强搜索主导地位，Circle to Search功能在年轻用户中日益流行[10] Alphabet Inc. (GOOGL) 资本支出与竞争 - 2025年资本支出预期从850亿美元上调至910-930亿美元，预计2026年将显著增加[12] - 面临来自Azure和AWS的激烈竞争，高昂的资本支出若AI回报未达预期可能挤压利润率[12] 市场表现与估值比较 - NBIS股价过去一个月下跌24.3%，而GOOGL股价上涨16.6%[13] - NBIS的市销率为65.15，高于GOOGL的10.15，估值层面Nebius显得高估而Alphabet显得低估[14][15] - 分析师对NBIS当前财年盈利预期显著下调，60天内一季度共识预期从-0.38下调至-0.54，下调幅度达42.11%[19] - GOOGL获得显著上调的盈利预期修正，目前Zacks排名为第3级（持有），优于NBIS的第4级（卖出）[20]

合作扩展与协议支持 - Klarna宣布扩大与谷歌的合作 支持全新的Agent Payments Protocol开放标准 旨在实现安全的AI驱动支付[1] - 此次合作基于Klarna与谷歌现有的集成 反映了双方在智能商务和自动化领域保持一致努力[1] - AP2协议为AI代理如何安全地代表用户发起和完成交易建立了一个共享框架 定义了授权、身份验证和跟踪功能[3] AP2协议的技术细节与行业意义 - 谷歌将AP2开发为一项更广泛努力的一部分 旨在实现AI驱动商务 使自主代理不仅能推荐产品 还能在明确的用户定义权限下完成购买[4] - AP2被设计为一个开放的、跨行业的协议 支持多种支付方式和提供商 Klarna正在帮助在真实环境中测试和操作该标准 将代理发起的支付请求转化为经过验证的结账流程[4] - 行业内的其他支付提供商也在采取类似行动 Affirm已加入AP2框架 将BNPL功能嵌入代理商务流程 而PayOS和万事达卡最近完成了首笔使用连接钱包和代币化网络集成的AI发起支付[9][10] 谷歌云AI工具的应用与成效 - 合作扩展了Klarna对谷歌云AI工具的使用 用于个性化购物、自动化营销内容和加强欺诈检测[5] - Klarna试点使用了谷歌的生成式AI模型 包括Veo 2和Gemini 2.5 Flash Image 来自动生成视觉效果和推荐 早期试点导致应用参与度增加15% 订单量增加50%[5] - Klarna还在谷歌云上训练基于图的机器学习模型 以分析用户、设备和交易之间的联系 这些模型有助于更快检测异常 减少欺诈活动 同时不为合法用户增加不必要的摩擦[6] Klarna的规模与基础设施目标 - Klarna每天在超过79万家商户处理近300万笔交易 其规模使其能够测试AI发起的支付如何在结账时被验证和执行[7] - 公司在支付层的位置使其能够作为发起交易的AI系统与结算交易的网络之间的桥梁[7] - 结合AP2和谷歌云技术 旨在推进Klarna成为AI驱动商务核心基础设施提供商的目标 为代理主导的交易建立安全、可扩展的基础 并内置同意、认证和结算标准[8]

合作核心内容 - Klarna与谷歌云建立合作伙伴关系 旨在将人工智能技术扩展应用于其应用程序和运营中 [1] - 合作目标包括提升为全球1.14亿用户提供的个性化服务、创意内容以及欺诈预防能力 [1] 技术应用与初步成效 - Klarna将利用谷歌云的AI系统和模型设计新的应用内体验和营销工具 [3] - 早期试点项目使用谷歌的Veo 2和Gemini 2.5 Flash Image技术 使Klarna应用的用户使用时间增加了15% 订单量提升了50% [3] 合作第一阶段重点 - 第一阶段合作聚焦于两个领域：创意生产与个性化 [4] - 创意生产方面 公司将使用谷歌的图像和视频生成工具构建数字画册和活动视觉效果 [4] - 个性化方面 将应用AI模型优化其超过2亿张产品图片库 使视觉效果更清晰且更符合个人偏好 [4] 风险控制与运营支持 - Klarna将利用谷歌云的计算能力加强欺诈预防 通过训练基于图的机器学习模型分析用户、交易和设备间的关联以更高效识别可疑活动 [5] - 此次合作建立在公司整合自动化与人工服务的基础上 强调AI与人工服务互补 自动化改善个性化与风险管理 人工处理直接协助 [6] 行业趋势与背景 - 行业趋势显示 利用AI辅助人类专业知识的公司在满意度、用户留存和参与度方面取得了可衡量的收益 [7] - 金融科技公司正普遍采用基于云的AI技术实现个性化和运营规模化 例如Revolut近期也扩大了与谷歌云的合作以增强数据驱动的个性化 [7] - 这些举措表明金融科技和零售公司正利用AI基础设施提供更个性化的数字体验 减少欺诈并支持全球扩张 [8]

产品核心能力 - 谷歌DeepMind发布新一代通用世界模型Genie 3，能模拟出史无前例的丰富交互环境 [1] - Genie 3能以每秒20-24帧速度实时生成720p画面，并能持续数分钟保持内容一致性 [2] - 该模型是谷歌DeepMind首个支持实时交互的世界模型，交互延迟为实时，交互时长可达数分钟 [10] - 模型具备模拟物理世界的能力，可生成水流、光照等自然现象并与复杂环境交互 [15] - 模型能生成充满生命力的自然系统，包括错综复杂的森林、花草等植物以及各种生物 [21] - 模型可创造奇幻场景和富有表现力的动画角色，如彩虹桥上的卡通狐狸、森林中的萤火虫 [26] - 模型能探索地点与历史场景，重现古代文明辉煌，实现跨越时空的体验 [31] 技术实现与突破 - 为实现实时交互与长时程一致性，模型需在自回归生成每一帧时考虑不断延长的先前轨迹，例如在一分钟后重访地点时需调取一分钟前的信息 [36] - 模型生成的环境能在数分钟内基本保持一致，视觉记忆最远可追溯到一分钟前，这是一种涌现能力 [38][46] - 相较于依赖显式3D表征的NeRFs和高斯溅射等技术，Genie 3生成的世界更为动态和丰富，是逐帧创造出来的 [46] - 除了导航输入，模型还支持由提示词驱动的世界事件，可通过一句话生成世界，例如改变天气、引入新物体或角色 [47] 行业应用与影响 - 世界模型被业界视为通往AGI道路上的关键基石，能让AI智能体在无限丰富的模拟环境中接受训练 [7] - Genie 3为新版SIMA智能体生成多个世界以验证其兼容性，智能体可通过发送导航指令完成任务，模型的一致性支持执行更长的动作序列以实现更复杂目标 [52][56] - 该模型能为教育和培训创造新机遇，帮助学生学习、助力专家积累经验，并为机器人和自主系统等AI智能体提供广阔的训练空间 [64] - 英伟达Jim Fan评价其为游戏引擎2.0时代，并认为未来UE5所有复杂功能都能被数据驱动的注意力权重吸纳 [4] - 谷歌DeepMind研究员Ali Eslami称Genie 3是自ChatGPT以来最令人印象深刻的演示 [13]

全球AI投资与市场趋势 - 2024年全球私人AI投资达到创纪录的2523亿美元，同比增长26%，其中私人投资增长44.5%，并购活动增长12.1%，过去十年总投资增长超过13倍[75] - 生成式AI的私人投资在2024年达到339亿美元，同比增长18.7%，是2022年的8.5倍以上，占所有AI相关私人投资的20%以上[76] - 美国在全球AI私人投资中继续领先，2024年达到1091亿美元，是中国93亿美元的近12倍，是英国45亿美元的24倍[77] - 2024年全球对AI产品和服务持乐观态度的比例在中国为83%，印尼为80%，而美国仅为39%，加拿大为40%[18] - 全球对AI产品和服务的乐观态度从2022年的52%增至2024年的55%，其中加拿大和德国的乐观比例分别增长17%和15%[106][107] AI技术与硬件发展 - 2024年AI硬件性能以每年43%的速度增长，价格性能每年下降30%，能源效率每年提升40%[53][128] - GPT-3.5级别系统的推理成本从2022年11月的每百万tokens 20美元降至2024年10月的0.07美元，成本降低超过280倍[51][126] - AI模型的训练计算需求每五个月翻倍，数据集规模每八个月翻倍，训练所需功率每年翻倍[50][125] - 2022年11月至2024年10月，GPT-3.5级别系统的推理成本下降了280倍，硬件成本每年下降30%，能源效率每年提高40%[19] - AI模型训练的碳排放量显著增加，从AlexNet（2012年）的0.01吨增长至GPT-4（2023年）的5184吨和Llama 3.1 405B（2024年）的8930吨[54][129] AI研究与专利 - 2024年AI专利数量达到122,511项，比2023年增长29.6%，其中中国占全球AI专利总量的69.7%[52][127] - 2023年全球AI专利数量达到122,511项，比上一年增长29.6%[188][190] - 2013年至2023年间，AI相关论文总量从约102,000篇增长至超过242,000篇，增幅超过两倍，2023年同比增长19.7%，AI在计算机科学论文中的占比从21.6%提升至41.8%[123][137][138] - 2023年，中国的AI论文引用占全球总量的22.6%，欧洲为20.9%，美国为13.0%[159][160] - 2023年，美国在全球前100篇被引用最多的AI论文中占50篇，中国占34篇，排名第二[175][176] AI应用与行业发展 - 2024年78%的企业报告使用AI，比2023年的55%显著增长[15] - 使用生成式AI的组织比例从2023年的33%翻倍至2024年的71%[78] - Waymo每周提供超过15万次自动驾驶汽车服务，百度的Apollo Go机器人出租车已在中国多个城市运营[14] - 2023年FDA批准了223种AI驱动的医疗设备，而2015年仅为6种[14] - 中国在工业机器人安装量上继续领先，2023年安装了276,300台，是日本的6倍，美国的7.3倍，占全球安装量的51.1%[81] AI模型与性能提升 - 2024年行业开发的显著AI模型占比达到近90%，相比2023年的60%显著增长[121] - 美国在2024年开发了40个显著AI模型，远超中国的15个和欧洲的3个[124] - 2024年AI模型在新基准测试（如MMMU和GPQA）上的表现显著提升，分别提高了18.8和48.9个百分点[55] - 2024年AI生成视频技术取得重大进展，推出了如OpenAI的SORA和Meta的Movie Gen等高质量视频生成模型[61] - 先进的LLM（如GPT-4和Claude 3 Sonnet）尽管采取了减少显性偏见的措施，但仍表现出隐性偏见，例如将负面词汇与黑人联系、将女性与人文学科联系而非STEM领域[73] AI政策与法规 - 2024年全球AI立法提及率同比增长21.3%，覆盖75个国家，自2016年以来增长了9倍[20] - 美国在2024年引入了59项与AI相关的联邦法规，比2023年的25项增长超过一倍，涉及42个不同机构[99] - 2024年RAI（负责任AI）相关论文在顶级AI会议上的接受数量达到1,278篇，比2023年的992篇增长28.8%，自2019年以来持续上升[74]

DeepSeek R2分析 - 采用1.2万亿参数和混合专家架构（MoE），活跃参数达780亿，显著降低运行成本 [1] - 使用华为Ascend 910B芯片训练，增强多语言覆盖和多模态能力（文本、图像、语音、视频） [1] - 成本效益突出：输入成本降至0.07美元/百万代币（R1为0.15-0.16美元），输出成本0.27美元/百万代币（R1为2.19美元） [1] 2025年AI六大趋势 AI持续进步 - OpenAI的o4-mini和o3、Google的Gemini 2.5 Pro、xAI的Grok 3引领智能前沿，开源模型（如DeepSeek R1）性能接近专有模型 [3] - Google通过TPU加速器至Gemini模型的垂直整合占据优势，大型科技公司覆盖全模态，中小型玩家专注特定领域 [3] 中国AI崛起 - DeepSeek和阿里巴巴等中国实验室开源模型智能水平媲美美国，缩小全球竞争差距 [4] 推理模型 - 推理模型通过生成中间token提升准确性，Google Gemini 2.5 Pro在MMLU-Pro等评估中表现优于非推理模型（如GPT-40） [5] - 非推理模型在速度和成本敏感任务中仍具优势 [5] AI代理 - 多LLM串联实现端到端任务自主处理，提升复杂工作流程效率 [6] 效率与MoE - 小型模型智能提升和硬件进步推动推理成本下降，MoE架构通过部分参数激活提高效率 [7] 多模态AI - **图像生成**：GPT-40设视觉质量新标杆，Google Veo 2超越Sora [8] - **语音处理**：OpenAI和ElevenLabs在语音转文本领先，MiniMax Speech-02-HD接近人类对话水平 [9] 竞争格局与基准测试 - OpenAI的o4-mini和Gemini 2.5 Pro仍领先，但开源模型（DeepSeek R1、Llama 3.1）差距缩小 [14] - 美国实验室（OpenAI、Google等）与中国（DeepSeek、阿里巴巴）、欧洲（Mistral）竞争激烈 [14] - 基准测试基于MMLU-Pro等七项评估，推理模型在智能指数中表现更优 [19][24] 成本与性能 - 高性能模型（智能指数≥50）推理成本为64美元/百万代币，低成本模型（如DeepSeek R1）仅0.125美元/百万代币 [29] - 推理模型输出token消耗显著高于非推理模型，但准确性更高 [27] 多模态厂商分布 - 通用实验室（OpenAI、Google）覆盖全模态，专注型厂商（Midjourney、Runway）主攻媒体生成 [34]

DeepSeek R2分析 - 采用1.2万亿参数混合专家架构（MoE），活跃参数达780亿，显著降低运行成本[1] - 使用华为Ascend 910B芯片训练，非NVIDIA方案[1] - 多语言处理能力增强，支持文本、图像、语音和视频多模态功能[1] - 推理成本优化：输入成本降至每百万代币0.07美元（R1为0.15-0.16美元），输出成本0.27美元（R1为2.19美元）[1] 2025年AI六大趋势 1 AI持续进步 - OpenAI的o4-mini和o3、Google Gemini 2.5 Pro、xAI Grok 3领跑智能水平，开源模型如DeepSeek R1接近专有模型性能[3] - Google通过TPU加速器至Gemini模型的垂直整合形成优势[3] 2 中国AI崛起 - DeepSeek、阿里巴巴等中国实验室开源模型智能水平媲美美国，缩小全球竞争差距[4] 3 推理模型 - 通过生成中间token提升逻辑性，Gemini 2.5 Pro可解决复杂问题如蒙提霍尔问题，非推理模型GPT-40因简化处理而错误[5] 4 AI代理 - 多LLM串联实现端到端任务自主处理，减少人工干预[6] 5 效率与MoE架构 - 小模型智能提升+硬件迭代推动推理成本下降，MoE架构通过部分参数激活提高效率[7] 6 多模态AI - **图像生成**：GPT-40设视觉质量标杆，Google Veo 2超越OpenAI Sora[8] - **语音处理**：OpenAI和ElevenLabs领跑语音转文本，MiniMax Speech-02-HD接近人类对话水平[9] 竞争格局与基准 - 开源模型（DeepSeek R1、Meta Llama 3.1）与专有模型（o4-mini、Gemini 2.5 Pro）智能差距缩小[14] - 美国与中国实验室竞争加剧，模型发布周期缩短至3个月[14] - 推理模型在Artificial Analysis智能指数（MMLU-Pro等7项评估）中表现更优，但消耗更多token[21][31] 成本与架构 - 高性能模型推理价格持续下降，DeepSeek R1成本显著低于前代[34] - MoE架构模型（如DeepSeek R1）在效率与性能平衡上优于密集架构[36] 产业链关键玩家 - **基础模型**：OpenAI、Google、DeepSeek、阿里巴巴[16] - **多模态领域**：OpenAI（语言/图像）、ElevenLabs（语音）、Midjourney（图像）[18] - **硬件**：NVIDIA主导，华为Ascend 910B等挑战者涌现[37]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - AI推动云厂商业绩亮眼，大厂AI云业务盈利能力强且Capex持续高增，行业需求增长可期 [1][2] - 微软AI云营收贡献度加速提升，智能体生态有望引领生产力革命 [3] - 谷歌Gemini大模型升级，Agent生态加速构建，云业务成长迅速 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 1 AI推动云厂商业绩亮眼，Capex投入及行业需求值得期待 1.1 海外大厂云业务规模保持快速增长，盈利能力及客户规模持续提升 - 2025Q1亚马逊AWS、谷歌GCP、微软智能云业务合计营收682.78亿美元，同比增20.4%，AI赋能下云业务增长良好 [1][14] - 2025Q1三家厂商经营性利润率分别为39.45%/17.76%/41.48%，同比分别提升1.83pct、提升8.33pct、下降1.50pct [1] - 2024Q4全球云基础设施服务支出同比增22%达910亿美元，亚马逊AWS、微软Azure和谷歌GCP市场份额领先 [19][21] - 2024年亚马逊AWS、谷歌GCP、微软Azure客户数分别达260万、96万和34.5万家，同比分别增长25%、23%和14% [22] 1.2 海外大厂资本开支投入力度不减，全年维持高投入指引 - 2025Q1微软、谷歌等五家大厂合计资本开支770.00亿美元，同比增长67.53%，自2024年Q2以来持续高增 [26] - 2013 - 2024年微软等四家厂商Capex投入持续提升，2024年Capex/OCF比值同比提升，投入力度加大 [30] - 谷歌和Meta预计2025年Capex分别达750亿美元和640 - 720亿美元，微软至2026财年Capex支出将继续增加 [33] 1.3 企业客户积极拥抱AI浪潮，拉动云计算行业规模持续成长 - 2023 - 2029年公有云市场预计保持19.13%复合增速，2029年市场规模有望达1.8万亿美元 [2][35] - 2023年全球公有云SaaS层微软、Salesforce、Google占市场份额前三，IaaS市场亚马逊AWS居龙头 [40][42] - 2023年全球企业IT支出约34%聚焦云服务领域，企业关注云业务效益优化和上云 [44] - 至2029年全球雇员人均SaaS软件年支出有望达220.3美元，AI融合或推动软件付费提升 [46] 2 微软：AI云业务加速成长，Agent引领生产力革命 2.1 云业务营收超预期，AI相关产品增速表现良好 - FY25Q3微软单季度营收700.66亿美元，同比增长13.3%，净利润258.24亿美元，同比增长17.7% [49] - FY25Q3毛利率、净利率分别为68.72%、36.86%，费用率下降，经营效率提升 [52] - FY25Q3经营性现金流净额370.44亿美元，同比增长16.1%，OCF Margin同比提升 [54] - FY25Q3资本开支167.45亿美元，同比增长52.9%，Capex/OCF达45.20%，投入力度加大 [55][57] - FY25Q3智能云、生产力及业务流程、更多个人计算业务营收分别为267.51/299.44/133.71亿美元，智能云贡献主要增量 [60] - FY25Q3核心产品条线营收在AI赋能下保持良好增长，云端大模型吞吐量和Copilot Studio用户数增长 [64][67] - 根据业绩会指引，FY25Q4各业务板块营收有望增长，Azure预计营收增长34% - 35% [72][73] 2.2 微软云业务保持良好增长，AI贡献度实现加速提升 - FY2025Q3智能云业务营收267.51亿美元，同比增长20.8%，商业云cRPO达3150亿美元，同比增长34.04% [74] - FY2025Q3云业务营收424亿美元，同比增长20.5%，Azure & Other Cloud营收增速33%，AI贡献占比提升至16% [77] - Azure AI Foundry可支持企业级AI应用和Agent，包含多项产品服务 [80][83] - 微软宣布智能体平台支持MCP协议，Azure AI Foundry和Copilot Studio支持A2A协议 [90] 2.3 办公应用业务表现亮眼，Copilot产品矩阵加速迭代 - FY2025Q3商业版M365产品及云服务营收218.83亿美元，同比增长11.0%，企业版订阅席位数增长 [92][98] - FY2025Q3消费版M365产品及云服务营收18.21亿美元，同比增长10.5%，订阅用户数增长 [99] - 1%的Office Copilot渗透率可对企业和个人用户业务分别创造15.48亿和2.10亿美元年收入增量 [102] - 微软推动Copilot与软硬件融合，发布“一键执行”功能，Copilot应用功能更新升级 [105][109] - 3月推出Researcher和Analyst两款AI Agent，可提供专业知识和数据分析洞察 [116][117] - Build 2025大会推出Microsoft 365 Copilot Tuning，企业可调整AI模型 [121] 2.4 搜索引擎：Copilot Search有望推动微软市占率提升 - FY25Q3搜索及新闻广告业务营收35.04亿美元，同比增长14.70%，New Bing市占率逐步提升 [124] - 微软发布Copilot Search功能，结合传统与生成式搜索，提升信息获取效率 [127] 3 谷歌：打造Gemini大模型+A2A协议+Agentspace生态 3.1 整体经营质量持续提升，AI加速融合各业务场景 - 2025年Q1谷歌营收902.34亿美元，同比增长12.0%，净利润345.40亿美元，同比增长46.0% [130] - 2025Q1毛利率及经营性利润率分别为59.70%和33.92%，销售费用率优化 [134] - 2025Q1经营性现金流净额361.50亿美元，同比增长25.3%，OCF Margin提升 [137] - 2025Q1资本开支171.97亿美元，同比增长43.2%，保持AI基础设施投入 [139] - 2025Q1谷歌云等业务营收有不同程度增长，旗下多款产品使用Gemini模型 [143][146] 3.2 谷歌云业务快速成长，Agentspace及A2A协议打造智能体生态 - 2025Q1谷歌云业务营收122.6亿美元，同比增长28.1%，经营性利润和利润率提升 [148] - 谷歌云营收规模从2019年到2024年CAGR达37.1%，市占率从2020Q1的6%增长至2024Q1的11% [150] - 初创及小微企业贡献谷歌云绝大部分营收，客户结构和投入有特点 [154] - 谷歌布局AgentSpace，有多种核心功能，定价分三档 [158][160] - 谷歌开源A2A协议，I/O大会发布v0.2版本，更新后协议优势明显 [161][165] 3.3 Google Gemini大模型综合能力大幅升级，关注视频性能突破 - 2025年3月底上线Gemini 2.5 Pro模型，推理和代码能力领先，准确率达业界领先 [167] - 5月7日发布Gemini 2.5 Pro（I/O edition），编程能力大幅提升，可构建多种应用 [170] 4 建议关注标的 - Agent应用：科大讯飞、焦点科技等 [7] - AI垂类应用：金山办公、福昕软件等 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 谷歌开发者大会发布多款AI新品，用户量持续攀升，大厂陆续宣布支持MCP，助力AI Agent加速发展，持续看好国产AI算力产业链、卫星互联网、6G等七大产业方向 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 谷歌开发者大会发布多款AI新品，用户量持续攀升 - 2025年5月21日，谷歌I/O开发者大会发布多款AI模型、AI应用、AI Agent等产品，Gemini系列模型全面升级，Imagen 4和Veo 3等多模态模型功能增强，Gemini模型将登陆多平台赋能终端产品，AI Agent产品功能丰富且计划扩展平台 [11][13][15] - 截至5月21日，谷歌每月token处理数量达480万亿，同比提升超50倍，超700万名开发者用Gemini搭建AI应用，是去年的5倍，Gemini应用有4亿月活用户，使用2.5 Pro模型的用户活跃度上涨45% [13] - 谷歌搜索方面，截至5月21日，AI Overviews月活用户达15亿，新上线“AI Mode”功能强大，可用于多方面 [14] 大厂陆续宣布支持MCP，助力AI Agent加速发展 - 5月19 - 22日，字节、微软、谷歌、OpenAI等大厂陆续宣布支持MCP协议，随着A2A协议和MCP生态完善，AI Agent开发效率和交互能力有望提升，加速AI应用落地 [16] 投资建议 - 展望2025年，看好国产AIDC算力产业链、海外AIDC产业链以及AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块投资价值，建议重视七大产业方向，包括AIDC机房建设、IT设备、网络设备、算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G，并给出各方向推荐标的和受益标的 [17][18][19] 市场回顾 - 本周（2025.05.19 - 2025.05.23），通信指数下跌2.3%，在TMT板块中排名第三 [24] 通信数据追踪 5G - 2025年3月底，我国5G基站总数达439.5万站，比2024年末净增14.5万站；3月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.68亿户，同比增长22.20%；3月，5G手机出货1942.4万部，占比85.3%，出货量同比增长9.52% [25] 运营商 - 云计算方面，2024年中国移动、中国电信、中国联通云营收分别达1004亿元、1139亿元、686亿元，同比分别增长20.4%、17.1%、17.1% [41] - 三大运营商ARPU值方面，2024年中国移动、中国电信移动业务ARPU值分别为48.5元、45.6元，同比分别略减1.6%、略增0.4%；2023年中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7% [41]