评级与目标价调整 - 维持中国生物制药买入评级 目标价从56港元上调至10港元[1] - 基于现金流折现率计算目标价[1] 财务预测调整 - 2025至2027年收入预测上调1%至6%[1] - 同期每股盈利预测上调56%至106%[1] - 上调主要反映创新药销售预测提升及科兴生物股息收入预期[1] 创新药业务进展 - 上半年创新药产品收入同比增长27% 达78亿元人民币[1] - 创新产品总数预计2025年达21个 2026年达26个 2027年超35个[1] - 2027年新增三款药物推出：TQC3721(PDE3/4)、LM-302(Claudin18.2ADC)和TQC2731(TSLP mAb)[1] 产品开发与合作进展 - TQC3721(PDE3/4抑制剂)授权交易预计2025年内完成[1] - 公司正与潜在合作伙伴修订条款[1] - 条款修订背景是Verona/默克7月9日宣布以PDE3/4抑制剂为中心的100亿美元并购交易[1]

创新药产品管线 - 公司创新药产品总数预计2025年达21个、2026年达26个、2027年超过35个 [1] - 2027年新增3款药物推出 包括TQC3721(PDE3/4)、LM-302(Claudin 18.2 ADC)和TQC2731(TSLP mAb) [1] - TQC3721(PDE3/4抑制剂)授权交易预计2025年内完成 目前正与潜在合作伙伴修订条款 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年收入预测上调1%至6% [1] - 每股盈利预测上调56%至106% [1] - 上调原因包括创新药销售预测获上调及持续录得来自科兴生物的股息收入 [1] 估值与评级 - 目标价从5.6港元上调至10港元 调升幅度约79% [1] - 维持"买入"评级 估值方法采用现金流折现率 [1] 行业动态 - Verona/默克于7月9日宣布以PDE3/4抑制剂为中心的100亿美元并购交易 [1]

股价表现 - 中生制药股价上涨5.44%至8.14港元 成交额达10.77亿港元 [1] - 股价单日涨幅超6% [1] 产品研发进展 - 宗艾替尼获CDE突破性治疗资格认定 用于HER2 TKD突变非小细胞肺癌一线治疗 [1] - 认定基于BeamionLUNG-1临床试验数据 [1] - 创新候选药物TQC3721(PDE3/4)具备授权许可潜力 [1] 财务业绩 - 上半年净利润34亿元人民币 同比增长140% [1] - 上半年收入176亿元人民币 同比增长10.2% [1] - 利润与收入均超市场及花旗预期 [1] 发展前景 - 中金预计未来三年创新产品获批进度加速 [1] - 创新产品管线有望带动收入增长 [1]

股价表现 - 中生制药股价上涨5 44%至8 14港元 成交额达10 77亿港元 [1] 产品研发进展 - 选择性HER2酪氨酸激酶抑制剂宗艾替尼获CDE突破性治疗资格认定 用于治疗携带HER2 TKD激活突变的不可切除或转移性非小细胞肺癌成人患者一线治疗 [1] - 突破性治疗资格认定基于BeamionLUNG-1临床试验数据 [1] - 公司对创新候选药物授权许可潜力充满信心 包括TQC3721(PDE3/4) [1] 财务业绩 - 上半年净利润34亿元人民币 同比增长140% [1] - 上半年收入176亿元人民币 同比增长10 2% [1] - 利润及收入均超出市场共识及花旗预期 [1] 发展前景 - 中金预计公司未来三年创新产品获批进度有望加快 带动更多收入 [1]

花旗对中国生物制药评级与目标价调整 - 上调目标价至10.5港元并给予买入评级 因管理层预计未来三年将有19种以上新产品获批 其中多款产品销售潜力超20亿 且创新候选制剂如TQC3721(PDE3/4)具外授权潜力 [1] 招商证券(香港)对同程旅行评级维持 - 维持买入评级 因公司2Q25核心OTA业务收入增长符合预期且运营利润率提升 受益于经营杠杆释放 预计下半年核心OTA业务收入和非GAAP净利润保持稳健增长 [1] 中信证券对京东健康评级维持 - 维持买入评级 因2025H1业绩符合预期 药品及健康产品销售增长强劲 AI医疗多维度布局提升平台效率 公司作为线上线下一体化互联网医疗龙头在供给侧和需求侧优势明显 [2] 中信证券对网易-S评级与目标价调整 - 上调目标价至240港元并维持买入评级 因2Q25游戏收入稳健增长且递延收入同比增长 长线运营能力持续验证 预计后续重磅新游上线将带动收入增长 [3] 中金公司对海丰国际评级与目标价调整 - 上调目标价至28港元并维持跑赢行业评级 因上半年量价齐升 净利润大幅增长且盈利能力显著改善 考虑下半年旺季表现及运价预期 [4] 中信证券对零跑汽车评级与目标价调整 - 上调目标价至89.2港元并维持买入评级 因2025H1业绩符合预期 毛利率改善且盈利能力逐步提升 预计下半年新车周期加速 销量和盈利有望持续超预期 [5] 中信证券对特步国际评级维持 - 维持买入评级 因2025H1业绩稳健增长 主品牌电商驱动增长且索康尼线下同店双位数增长 多品牌战略协同及长期跑步赛道竞争力受看好 [6] 中金公司对渣打集团评级维持 - 维持跑赢行业评级 因2Q25业绩好于预期 非息收入超预期增长 金融市场服务及财富管理收入显著增长 且上调盈利预测 [7] 华兴证券对腾讯控股评级与目标价调整 - 上调目标价至685港元并维持买入评级 因2Q25各业务板块表现强劲 AI驱动广告收入增长 游戏及金融科技板块持续复苏 [8]

公司及行业 * 公司为中国生物制药（Sino Biopharmaceutical，1177 HK），属于中国医疗保健行业[1][5][68] * 摩根士丹利给予公司"超配"评级，目标价8.40港元，较当前股价有6%上行空间[5] 核心财务表现 * 1H25收入175亿元人民币，同比增长10.7%，比摩根士丹利预期高2%[7] * 1H25基础净利润31亿元人民币，同比增长101%，比摩根士丹利预期高11%[7] * 若剔除来自科兴中维（Sinovac LS）的13.6亿元人民币税后股息收入（1H24为0），公司核心利润增长为13.0%[7] * 公司维持两位数收入和核心利润增长指引，新产品销售额1H25同比增长27%，与全年增长25%的指引一致[7] * 毛利率为82.5%，同比提升0.4个百分点，得益于生物类似药产能扩张带来的规模效益和运营效率提升[2] * 销售及行政管理费用率同比下降0.2个百分点，得益于人均产出提升和数字化工具的应用[2] * 研发费用率同比上升1.9个百分点至18.1%，其中仅有约4.3%被资本化，凸显公司对管线推进的持续投入[2] 产品管线与业务发展 * 管理层预计增长将加速，受新药数量增加驱动（2027年达35+个），届时新药将贡献约60%的收入[7] * 2025年下半年预计有两款创新药获批[3] * 2026年将有五款以上创新药上市，2027年将有十款以上创新药上市[3] * 国际化战略保持不变且是首要任务，管理层对在未来数月达成对外授权协议充满信心[7] * 重点管线药物及其峰值销售预测： * TQB3616 (CDK2/4/6)：预计峰值销售额20亿元人民币，目标覆盖中国50%的乳腺癌患者[8] * Zongertinib (HER2 TKI，自BI授权引入)：用于HER2+非小细胞肺癌，公司预计峰值销售额15亿元人民币[8] * TQB2102 (HER2 BsAb ADC)：与DS-8201相比具有更优的安全性[8] * TQC3721 (PDE3/4)：中国上市最快的PDE3/4药物，目标为使用LABA+LAMA或LABA+LAMA+ICS背景疗法的更广泛患者群体[8] * Lanifibranor (PPAR)：首个用于MASH的口服药物[10] * TQC3721的Ph2b慢性阻塞性肺病（COPD）数据将在2025年欧洲呼吸学会（ERS）上公布[9] 估值与风险 * 估值方法采用DCF（加权平均资本成本9.6%，永续增长率3%）和SOTP交叉检验[11] * SOTP各部分估值： * 仿制药：10倍2025年预期市盈率[11] * 现有创新药和生物类似药：鉴于贴膏剂和生物类似药的带量采购风险，给予2.5倍峰值销售额市盈率[11] * 管线创新药（国内销售）：2.5倍峰值销售额市盈率[11] * 隐含业务发展（BD）价值：反推价值为200亿元人民币[11] * 上行风险：关键管线药物提早上市、后续集采降价幅度小于预期、增值并购活动或积极授权引入交易[13] * 下行风险：关键管线药物上市延迟、后续集采出现超预期大幅降价和利润侵蚀、辅助用药政策对销售产生超预期影响[13] 其他重要信息 * 公司发行在外稀释后股本为14.9亿股，当前市值约117.83亿港元[5] * 摩根士丹利持有或与众多中国医疗保健公司存在业务往来，包括投资银行、做市等服务[19][20][21][22][23][24][58]

股价表现 - 中生制药股价绩后下跌5.31%至7.49港元 成交额达8.03亿港元 [1] 中期财务业绩 - 营业额175.75亿元人民币 同比增长10.7% [1] - 纯利33.89亿元人民币 同比增长12.3% [1] - 每股盈利18.82分 派中期息5港仙（上年同期3港仙） [1] 创新产品表现 - 创新产品销售额达78亿元人民币 同比增长27% [1] - 管理层预期2025财年创新产品销售额同比增长25% [1] 增长指引与产品管线 - 维持2025财年收入及净利双位数增长指引目标 [1] - 未来三年预计19种以上新产品获批 多款产品销售潜力超20亿元 [1] - 对创新候选制剂（含TQC3721）外授权潜力持乐观态度 [1] 机构评价 - 中金指出业绩超预期 主因创新产品收入增速及股息收入 [1] - 花旗确认利润及营收高于预期 [1]