报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告提供了农产品、能源等期货市场的隔夜行情、现货行情，分析了产区天气、国际和国内供需等基本面信息，还涉及资金流向、套利跟踪等内容，展示了市场多方面动态及潜在影响因素 各部分总结 隔夜行情 - 马棕油03（BMD）收盘价4035.00，上日涨跌幅 -0.02% [1] - 布伦特03（ICE）收盘价61.84，上日涨跌幅 -0.13%，隔夜涨跌幅 -0.23% [1] - 美原油02（NYMEX）收盘价58.40，上日涨跌幅 -0.12%，隔夜涨跌幅 -0.29% [1] - 美豆O3（CBOT）收盘价1075.75，上日涨跌幅1.20%，隔夜涨跌幅0.61% [1] - 美豆粕03（CBOT）收盘价308.00，上日涨跌幅1.32%，隔夜涨跌幅0.82% [1] - 美豆油03（CBOT）收盘价49.51，上日涨跌幅1.52%，隔夜涨跌幅0.84% [1] - 美元指数最新价97.95，涨跌幅0.01% [1] - 人民币（CNY/USD）最新价7.0471，涨跌幅 -0.07% [1] - 马来林吉特（MYR/USD）最新价4.0648，涨跌幅 -0.36% [1] - 印尼卢比（IDR/USD）最新价16819，涨跌幅0.16% [1] - 巴西里亚尔（BRL/USD）最新价5.5323，涨跌幅 -1.23% [1] - 阿根廷比索（ARS/USD）最新价1450.0000，涨跌幅0.00% [1] - 新币（SGD/USD）最新价1.2869，涨跌幅 -0.25% [1] 现货行情 - DCE棕榈油2605华北现货价8600，基差90，基差隔日变化 -20 [2] - DCE棕榈油2605华东现货价8510，基差 -20，基差隔日变化0 [2] - DCE棕榈油2605华南现货价8460，基差 -50，基差隔日变化0 [2] - DCE豆油2605山东现货价8150，基差368，基差隔日变化 -28 [2] - DCE豆油2605江苏现货价8270，基差488，基差隔日变化12 [2] - DCE豆油2605广东现货价8330，基差548，基差隔日变化2 [2] - DCE豆油2605天津现货价8190，基差408，基差隔日变化 -28 [2] - DCE豆粕2605山东现货价3040，基差304，基差隔日变化7 [2] - DCE豆粕2605江苏现货价3010，基差274，基差隔日变化 -3 [2] - DCE豆粕2605广东现货价3020，基差284，基差隔日变化 -3 [2] - DCE豆粕2605天津现货价3080，基差344，基差隔日变化7 [2] - 进口大豆巴西CNF升贴水150美分/浦式耳，CNF报价446美元/吨 [2] 重要基本面信息 产区天气 - 巴西大豆主产区多数时间降水对作物有利，部分地区可能有洪水，本周部分地区降水减少，预计下周有降水 [4] - 阿根廷大豆主产区多数地区土壤湿度适宜，本周末和周末有锋面带来降水，南部水量有限 [4] 国际供需 - MPOA称马来西亚12月1 - 20日棕榈油产量预估减少7.44%，各地区有不同程度减少 [6] - 印尼2026年可能对非法棕榈油企业和采矿者罚款85亿美元，或搅扰生产，推高全球价格 [6][7] - 截至12月17日当周，阿根廷农户销售25.66万吨2024/25年度大豆和5.33万吨2025/26年度大豆 [8] - 周三波罗的海干散货运价指数小幅下滑，今年累计上涨88.3%，各船型表现不同 [9] 国内供需 - 12月24日，豆油成交7800吨，棕榈油成交0吨，总成交环比减少8300吨，跌幅52% [11] - 12月24日，全国主要油厂豆粕成交18.45万吨，开机率为59.21%，较前一日上升0.86% [11] - 12月24日，“农产品批发价格200指数”和“菜篮子”产品批发价格指数下降，猪肉和鸡蛋价格下降 [11] 国际要闻 - 美联储明年1月降息25个基点概率为15.5%，维持利率不变概率为84.5% [12] - 美国至12月20日当周初请失业金人数21.4万人，低于预期 [12] - 美国至12月19日当周MBA 30年期固定抵押贷款利率为6.31% [12] - 美国联邦政府机构12月24 - 26日放假，EIA原油和天然气库存数据推迟公布 [12] 国内要闻 - 12月24日，美元/人民币报7.0471，下调52点 [14] - 12月24日，中国央行开展260亿元7天期逆回购操作，净回笼208亿元 [14] - 12月25日，中国人民银行将开展4000亿元1年期MLF操作 [14] 资金流向 - 2025年12月24日，期货市场资金净流入205.42亿元，商品、股指、国债期货资金均有流入，农产品等部分商品期货资金流出 [17] 套利跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 风险资产短期受情绪与流动性支撑，但假期临近需警惕波动放大，A股短期或维持宽幅震荡偏弱格局，债市短期缺乏清晰主线，保持观望 [2][3] - 贵金属处于加速上涨阶段，短期可能进一步冲高；铜价短期将维持偏强运行；铝价短时高位震荡；氧化铝延续承压；铸造铝预计高位震荡；锌价震荡运行；铅价弱稳震荡；锡价高位调整风险增大；工业硅期价短期维持震荡；螺卷预计震荡为主；铁矿预计震荡承压走势；双焦短期震荡走势；连粕短期弱势震荡运行；棕榈油短期止跌转入震荡运行 [4][5][7][8][9][10][12][14][16][18][19][20][21][23][25] 各品种总结 宏观 - 海外市场风险偏好尚好，科技股带动美股上涨，美债利率回升至4.16%，美元指数下探至98.2，日元走强，金银铜价格创新高，地缘政治扰动推升油价 [2] - 国内LPR连续七个月维持不变，12月5年期以上LPR为3.5%，1年期为3%，年内降准降息概率低，预计下次降息在明年初，A股周一放量上涨，双创板块反弹超2%，两市超2900只个股收涨、成交额扩大至1.88万亿，市场上行动能有限，短期或宽幅震荡偏弱，防御型板块占优，债市重回调整 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货强势上攻，COMEX黄金期货涨2.13%报4480.60美元/盎司，COMEX白银期货涨2.37%报69.09美元/盎司，国内铂钯期货价格涨停，外盘铂金价格创新高 [4] - 美联储理事米兰警告美国经济或衰退，凸显联储内部利率政策分化，全球央行购金需求连续四年高位，预计2025年净购买量850吨，实物黄金ETF迎来2020年以来最大规模年度资金流入 [4] - 此轮上涨是宏观面、基本面和资金面共振结果，美元信用弱化支撑黄金，白银战略地位吸引动量交易资金，铂钯因供应短缺和工业需求旺盛上涨，短期或进一步冲高 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力延续上行，伦铜逼近12000美金一线，国内近月C结构走扩，电解铜现货市场成交不佳，下游畏高观望，内贸铜贴水195元/吨，LME库存降至15.7万吨，COMEX库存升至46.7万吨 [6] - 鸽派官员米兰称美国经济或衰退，特朗普将公布新任美联储主席人选或倾向降息，Lundin Mining出售镍铜矿和选矿厂，价值约8400万美元 [6] - 美联储理事鸽派立场，特朗普或推降息，全球矿端供应紧缺，长协TC基准价为0美元/吨，全球非美地区库存下探，中国冶炼厂欲减产，金银价格新高带动铜价共振，预计短期偏强运行 [7] 铝 - 周一沪铝主力收2220元/吨，涨0.82%，LME收2941美元/吨，跌0.49%，现货SMM均价21930元/吨，涨110元/吨，贴水170元/吨，南储现货均价21860元/吨，涨120元/吨，贴水240元/吨 [8] - 12月22日，电解铝锭库存60万吨，增加2.2万吨，国内主流消费地铝棒库存12.3万吨，环比增加0.35万吨 [8] - 美联储明年降息预期发酵，美指回落伦铝创年内新高，铝锭社会库存表现反复，昨日累库，后续消费无强势预期，国内沪铝跟涨谨慎，看好短时高位震荡 [8] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收2508元/吨，跌1.18%，现货氧化铝全国均价2751元/吨，跌7元/吨，升水253元/吨，澳洲氧化铝F0B价格309美元/吨，减少1美元/吨，理论进口窗口开启，上期所仓单库存16.9万吨，减少11122吨，厂库0吨，持平 [9] - 氧化铝供应端短时减产检修意愿不强，加上进口流入及交割货源补充，预计短期供应充足，供需过剩延续承压，进一步减产关注2026年长单执行后情况 [9] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收21290元/吨，涨0.66%，SMM现货ADC12价格为21800元/吨，涨100元/吨，江西保太现货ADC12价格21300元/吨，涨100元/吨，上海型材铝精废价差2096元/吨，跌23元/吨，佛山型材铝精废价差2026元/吨，涨125元/吨，交易所库存7.0万吨，增加28吨 [10] - 原料端废铝供应紧张，再生铝企业原料备货需求上升，废铝价格跟涨，成本支撑强，供应端环保和成本利润因素减产，供应小幅下降，现货端铝价走强带动再生铝跟涨，消费端持稳，预计高位震荡 [10] 锌 - 周一沪锌主力2602期价日内窄幅震荡，夜间重心下移，伦锌窄幅震荡，现货市场上海0锌主流成交价23205 - 23325元/吨，对2601合约升水200 - 230元/吨，贸易商出货为主，年底下游订单差，接货意愿低，交投清淡，现货升水维稳 [11] - 截止周一，社会库存为12.45万吨，较上周四增加0.23万吨，11月锌精矿进口量51.9万吨，同比增加13.84%，环比增加52.27%，11月精炼锌进口量1.82万吨，同比降48.15%，环比降3.22%，11月精炼锌出口量4.28万吨，净出口量为2.46万吨 [11] - 美联储官员鹰鸽分歧大，美元收跌对锌价提振有限，11月锌矿及精炼锌进出口符合预期，12月沪伦比价修复，锌矿进口窗口开启、精炼锌出口窗口关闭，加工费止跌，出口预期回落，国内消费淡季叠加环保扰动，下游采买减弱，社会库存回升施压锌价，但炼厂利润低位抑制产出提供支撑，本周海外圣诞假期，预计沪锌震荡运行 [12] 铅 - 周一沪铅主力2602合约日内震荡偏弱，夜间横盘震荡，伦铅震荡偏弱，现货市场上海地区南方铅报16925 - 16955元/吨，对沪铅2601合约升水50 - 70元/吨，市场报价稀少，电解铅厂提货源有限，北方流通货源减少，南方尚有一定流通货源，主要产地报价对SMM1铅均价升水0 - 100元/吨出厂 [13] - 时至年末大型企业采购减少并计划关账，仅部分刚需接货，截止周一，社会库存为2.02万吨，较上周四减少300吨，11月铅精矿进口量10.98万吨，环比增加11.7%，同比增加15.78%，银精矿进口量18.1万吨，环比增加21.13%，同比增加26.51%，11月精铅及铅材进口量2.6万吨，环比增加42.04%，精铅及铅材出口量3675吨，环比减少7.7%，同比减少4.3% [13][14] - 临近年末，铅产业链上下游回笼资金及关账，持货商报价减少，下游采买减弱，供需双弱，社会库存维持年内低位，短期供需矛盾有限，铅价下方有支撑但缺乏上涨基础，预计弱稳震荡 [14] 锡 - 周一沪锡主力2602合约期价日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦锡震荡，现货市场小牌对1月贴水200 - 升水100元/吨，云字头对1月升水100 - 升水400元/吨，云锡对1月升水400 - 升水600元/吨，截止上周五，云南及广西炼厂开工率69.34%，周度增加0.21%，社会库存为9192吨，周度环比增加732吨 [15] - 11月锡精矿进口量1.51万吨，环比+29.81%，同比+24.41%，自缅甸进口量7190吨，环比回升203.8%，1 - 11月中国锡精矿进口总量11.8万吨，同比 - 21.71%，11月锡锭进口量为1195吨，环比增加127.2%，同比减少66.04%，从印尼进口226吨，环比增加80.6% [15] - 11月锡矿进口量环比大幅增加，缅甸复产有望加速，原料供应改善，刚果金武装冲突缓解，国内下游对高价原料接受度差，周度累库，短期基本面利多消化，海外圣诞假期宏观指引不足，锡价高位调整风险增大，谨慎者高位适当减持 [16] 工业硅 - 周一工业硅震荡，华东通氧553现货对2605合约升水655元/吨，交割套利空间为负，12月22日广期所仓单库维持9019手，近期交易所仓单到期后重新注销入库，主流5系货源成交割主力型号，周一华东部分主流牌号报价上调50元/吨，通氧553和不通氧553硅华东平均价9250和9200元/吨，421硅华东平均价为9650元/吨，上周社会库降至55.3万吨，近期盘面重心上移提振现货价格 [17] - 供应上新疆开工率88%，西南枯水期开工率弱，内蒙和甘肃产量重心下移，供应收敛，需求侧多晶硅龙头有调整价格计划，市场执行历史订单，硅片价格逼近现金成本线，二三线企业低价抛货减少，电池片因银价上涨成本压力攀升一线企业释放涨价信号，组件端头部企业提价遭下游抵触，终端对价格敏感，上周工业硅社会库存降至55.3万吨，现货市场因期货反弹企稳，近期工业品市场情绪平稳，预计期价短期震荡 [18] 螺卷 - 周一钢材期货震荡反弹，现货市场成交10.9万吨，唐山钢坯价格2950元/吨，上海螺纹报价3300元/吨，上海热卷3270元/吨，国务院总理李强主持会议研究“十五五”规划纲要草案编制工作 [19] - 宏观关注十五五纲要基建政策变化，基本面五大材产量与表需小幅调整，库存延续去库，螺纹去库好，热卷表需调整库存压力大，现货市场成交平稳，关注钢材反弹接受程度，预计震荡为主 [19] 铁矿 - 周一铁矿石期货震荡调整，港口现货成交100万吨，日照港PB粉报价795元/吨，超特粉677元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差118元/吨，12月15 - 21日，中国47铁矿石港到港总量2790.2万吨，环比减少137.9万吨，全球铁矿石发运总量3464.5万吨，环比减少128.0万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2814.7万吨，环比减少150.8万吨 [20] - 供应端海外发运及到港量环比回落，港口库存累积，供应压力大，需求端钢厂盈利不佳减产检修扩大，铁水产量回落，终端淡季消费疲弱，基本面供强需弱，上行压力大，预计震荡承压 [20] 双焦 - 周一双焦期货震荡，现货方面山西主焦煤价格1337元/吨，山西准一级焦现货价格1480元/吨，日照港准一级1350元/吨，自12月22日0时起，河北、山东市场钢厂对焦炭采购价下调，湿熄下调50元/吨，干熄下调55元/吨 [21] - 焦炭第三轮提降落地，焦化利润回落，开工意愿下降，对原料煤采购谨慎，采销两弱，焦煤端因年度检修有新增停产煤矿，产地供应偏紧，蒙煤进口高位，口岸及上游库存攀升，供应整体平稳，短线情绪释放后，预计短期震荡 [21] 豆菜粕 - 周一，豆粕05合约收涨0.18%，报2741元/吨，华南豆粕现货涨10收于3030元/吨，菜粕05合约收涨0.56%，报2337元/吨，广西菜粕现货涨40收于2510元/吨，CBOT美豆3月合约涨4.5收于1064美分/蒲式耳，USDA民间出口商报告向中国出口销售396,000吨大豆，部分在2025/26和2026/27市场年度付运 [22] - 截至12月4日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增155.21万吨，较前一周增加40%，截至12月20日，巴西大豆播种率为97.6%，AgRural预计巴西2025/26年度大豆产量达1.804亿吨，高于11月预估，天气预报显示未来15天巴西产区降水略高于常态，阿根廷产区降水低于均值，1月第一周降水减少 [23] - 未来两周巴西降水持续，1月初阿根廷降水减少，维持丰产前景，民间出口商销售大豆但美豆出口进度慢，国内进口大豆拍卖降温，大豆及豆粕库存高位，供应充足，预计短期连粕弱势震荡 [23] 棕榈油 - 周一，棕榈油05合约收涨0.94%，报8414元/吨，豆油05合约收涨0.57%，报7772元/吨，菜油05合约收涨0.46%，报8864元/吨，BMD马棕油主连涨81收于3987林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.72收于49.08美分/磅 [24] - SPPOMA数据显示12月1 - 20日马来西亚棕榈油单产、出油率和产量环比上月同期减少，SGS预计12月1 - 20日出口量较上月同期增加43.6%，AmSpec数据显示减少0.87%，马来西亚棕榈油理事会表示2026年市场有望企稳，截至12月19日当周，全国三大油脂库存为212.65万吨，较上周增加0.79万吨，棕榈油库存为70万吨，较上周增加4.73万吨 [24] - 宏观上地缘政治冲突使原油价格低位大涨，基本面马棕油产量环比减少，出口需求改善，节假日前备货有支撑，市场悲观情绪缓解，空头减仓，期价止跌企稳，国内棕榈油库存周度小幅增加，预计短期止跌转入震荡 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告提供油脂油料隔夜市场信息、出口销售数据、进口量数据、主产国相关情况及现货价格等信息，为油脂油料市场投资分析提供基础数据参考 [1] 根据相关目录总结 隔夜市场信息 - 民间出口商报告向未知目的地出口销售11.4万吨2025/2026市场年度付运大豆 [1] 美国出口销售情况 - 11月27日止当周美国当前市场年度大豆出口销售净增110.6万吨，较前一周减少52%，较前四周均值减少7%，对中国大陆出口销售净增214.2万吨；出口装船80.35万吨，较前一周增加5%，较前四周均值减少25%；当前市场年度大豆新销售121.48万吨，下一市场年度大豆新销售1万吨 [1] - 11月27日止当周美国当前市场年度豆粕出口销售净增43.6万吨，较前一周增加189%，较前四周均值增加112%；出口装船36.74万吨，较前一周增加9%，较前四周均值增加22%；当前市场年度豆粕新销售48.76万吨，下一市场年度豆粕新销售0万吨 [1] 中国进口情况 - 11月中国食用油进口量为103万吨，同比增加42.9%，1 - 11月累计进口量为903万吨，同比增加5.9% [1] - 11月中国豆油进口量为5万吨，同比增加827.2%，1 - 11月累计进口量为34万吨，同比增加23.8% [1] - 11月中国棕榈油进口量为33万吨，同比增加97.8%，1 - 11月累计进口量为229万吨，同比减少7.6% [1] - 11月中国菜子油及芥子油进口量为17万吨，同比减少16.8%，1 - 11月累计进口量为191万吨，同比增加14.5% [1] 印尼情况 - 10月底印尼棕榈油库存较前一个月下滑10%至233万吨，10月国内消费量增加8.5%至222万吨，10月毛棕榈油产量为435万吨高于9月的393万吨，1 - 10月毛棕榈油产量增加近10%，10月棕榈油产品出口量为280万吨，较去年同期下滑约3% [1] 加拿大情况 - AAFC上调加拿大2025/26年度油菜籽期末库存预估45万吨至295万吨，高于2024/25年度的159.7万吨；出口预估从700万吨上调至800万吨，但仍将同比下降130万吨；国内油菜籽使用量预估创下1200万吨纪录新高 [1] 现货价格 - 2025年12月12 - 18日，江苏豆粕价格从3060降至3020，广东菜粕价格在2500 - 2520间波动，江苏豆油价格从8500降至8270，广州棕榈油价格从8570降至8330，江苏菜油价格从9890降至9420 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕油脂油料市场展开，涵盖美国大豆压榨、库存、出口，巴西大豆出口，马来西亚棕榈油出口及现货价格等信息，反映市场供需与竞争态势 [1][2] 根据相关目录分别总结 隔夜市场信息 - 美国11月大豆压榨量预计降至2.20285亿蒲式耳，较10月降3.2%，较2024年11月增14.0%；截至11月30日NOPA成员豆油库存预计达14.08亿磅，创七个月新高，较10月底增7.9%，较去年同期增29.9% [1] - 截至11月20日当周，美国2025/26年度大豆出口销售料净增80 - 300万吨，豆粕出口销售料净增10 - 45万吨，豆油出口销售料净增0.5 - 2.5万吨 [1] - 2025/26年度全球大豆出口量预计增长，由巴西推动，美国和阿根廷出口量下降；巴西出口量预计达1.1亿吨创纪录，比2024/25年度增6.7%，产量预计达1.783亿吨，比上一年增4.1%；美国出口量预计为4300万吨，比2024/25年度降14%；阿根廷大豆出口预计下降，政府下调出口税 [1] - 马来西亚2025年12月1 - 10日棕榈油产品出口量为280048吨，较上月同期增46.98% [1] 现货价格 - 展示2025年12月8 - 12日豆粕江苏、菜粕广东、豆油江苏、棕榈油广州、菜油江苏的现货价格 [2] 蛋白粕基差 未提及具体内容 油脂基差 未提及具体内容 油脂油料盘面价差 未提及具体内容

公司长期增长战略框架 - 公司公布长期战略框架 旨在加速增长、优化利润潜力 并通过全企业范围内严格的资本配置持续创造价值 [2] - 公司将利用其平衡且多元化的业务组合 延续其为股东创造增长和价值的长期记录 [2] 财务增长目标 - 公司计划到2028年底实现年化每股收益7.00美元的目标 以截至2025年9月30日的过去十二个月每股收益2.56美元为基准 复合年增长率达到36% [1] 战略增长举措与资本配置 - 计划在印第安纳州克莱默斯的乙醇工厂进行6000万美元的资本投资 预计在2027年中增加3000万加仑的乙醇产能 [6] - 计划于2026年完成休斯顿港出口码头的扩建 以实现豆粕出口至国际市场 并进一步提升西部谷物的出口效率 [6] - 通过利用Skyland Grain收购与整合带来的机会 继续加强地理布局和扩大贸易能力 [6] - 通过提供满足市场不断变化需求的定制化解决方案 来增强客户忠诚度和价值 [6] - 专注于运营高效、低碳强度的乙醇工厂 并最大化45Z税收抵免 [6] - 采用严格的长期资本投资策略来推动增长 以提供强劲的利润和现金流 [6] 股东回报政策 - 通过平衡的方式回报股东 包括延续超过25年的连续派息记录 以及进行机会性的股份回购 [6] 行业与市场定位 - 公司处于有利地位 能够利用推动农业和可再生燃料市场增长的积极宏观趋势 [3] - 公司战略使其能够在整个农业周期中持续为股东创造强劲价值 [3]

好的，我将仔细研读这份大宗商品展望报告，并按照您的要求进行总结。 纪要涉及的行业或公司 * 报告主题为全球大宗商品市场展望，由美银证券全球研究部发布[5] * 涵盖能源（原油、成品油、天然气）、工业金属（铝、铜、镍、锌）、贵金属（黄金、白银）以及农产品（小麦、玉米、大豆等）等多个大宗商品行业[7][8][9][10] 纪要提到的核心观点和论据 宏观展望：对大宗商品整体构成支撑，尤其利好金属 * 经济学家预测2026年全球GDP增长3.3%，通胀保持粘性在2.9%，预计有75个基点的降息，欧元兑美元汇率看至1.22[1] * 宽松的货币和财政政策、地缘政治风险以及战略库存积累应会支撑大宗商品，但原油和谷物市场的供应过剩可能构成压力[1][11] * 全球制造业保持中性，科技强度、供应中断和囤货可能提振基本金属[2][36] 能源：供应过剩压制价格，但地缘政治是上行风险 * 预计2026年布伦特原油均价为60美元/桶，WTI原油均价为57美元/桶，市场预计将保持每日200万桶的过剩[6][10] * OPEC+已放缓增产步伐以应对季节性需求疲软和海上原油库存激增（自8月中旬以来增加约2.5亿桶）[119][129][130] * 乌克兰对俄罗斯炼油厂的袭击（75%的产能位于打击范围内）和制裁收紧导致柴油供应紧张，预计馏分油裂解价差将保持坚挺[156][191][192][202][229] * 美国天然气市场需平衡LNG出口增长（预计2026年增加2.4 Bcf/d）与产量增长（预计2026年增加2.5 Bcf/d），亨利港价格预计2026年均价为4美元/MMBtu[10][259][263][264] 工业金属：供应紧张支撑价格，尤其看好铜和铝 * 供应限制和低库存（铝、锌库存处于历史低位）使市场保持紧张，尤其看好铜和铝[1][41][42] * 铜市因大型矿山停产而面临赤字，库存已从伦敦转移至美国[41][45] * 预计2026年铝价目标为3,250美元/吨，铜价目标为15,000美元/吨[9] * 中国金属需求增长可能放缓至0.5%，为1988年以来最疲软[10] 贵金属：牛市有望延续，黄金目标位5000美元/盎司 * 黄金今年已上涨55%，市值达到29万亿美元，相当于美国国债市场规模，占全球GDP的25%[16][24][25] * 在储备多元化、债务可持续性担忧以及政策不确定性推动下，黄金价格可能达到5,000美元/盎司[6][10][24] * 白银市场因太阳能板需求和技术转变而重新平衡，预计2026年将出现赤字[10] 农产品：普遍看跌，但豆油例外 * 农产品前景因供应增长强劲、需求疲软以及地缘政治紧张局势而看跌[2] * 对小麦和豆粕持看跌观点，大豆和玉米短期取决于中国的采购活动和美国出口[2][10] * 豆油因生物燃料需求强劲（若2026-27年RVO获批）而被看好，预计有15%-45%的上涨空间[6][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 战略库存积累的影响 * 中国的战略石油储备积累（尽管曲线处于期货溢价）和因关税预期导致的金属流入美国仓库，人为地收紧了一些市场的实物供应，即使整体供需平衡显示过剩[52][53][57][58] 大宗商品的多元化价值 * 尽管2025年资产回报同步，但大宗商品（通过黄金、白银、基础金属和地缘政治风险）为60/40投资组合提供了多元化收益，提高了风险调整后回报[59][62][63] 风险分布：上行风险大于下行风险 * 总体而言，大宗商品的上行风险（地缘政治、政策不确定性、供应中断）似乎大于下行风险（增长停滞、鹰派货币政策）[2] * 大宗商品在2026年可能再次实现高个位数至两位数的总回报，现货、展期和现金回报均可能做出积极贡献[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 呈现10月9日止当周美国大豆、豆粕出口销售及装船数据，以及巴西11月大豆、豆粕出口量预测和马来西亚11月1 - 25日棕榈油出口量环比变化情况，还给出2025年11月19 - 25日部分油脂油料现货价格 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 隔夜市场信息 - 10月9日止当周美国大豆出口销售合计净增78.64万吨，当前市场年度净增78.5万吨，较前一周减少15%，较前四周均值减少9%，下一市场年度净增0.14万吨；出口装船69.28万吨，较前一周减少4%，较此前四周均值增加3%；当前市场年度新销售84.78万吨，下一市场年度新销售0.14万吨 [1] - 10月9日止当周美国豆粕出口销售合计净增35.55万吨，当前市场年度净增35.84万吨，较前一周增加6%，较前四周均值增加517%，下一市场年度净减0.29万吨；出口装船20.42万吨，较前一周减少36%，较此前四周均值减少24%；当前市场年度新销售37.50万吨，下一市场年度新销售0万吨 [1] - Anec预计巴西11月大豆出口量为440万吨，上周预测为471万吨；11月豆粕出口量料为250万吨，上周预测为268万吨 [1] - ITS数据显示马来西亚11月1 - 25日棕榈油产品出口量为1,041,935吨，较上月同期减少18.8%；AmSpec数据显示为987,978吨，较10月同期减少16.4% [1] 现货价格 - 2025年11月19 - 25日，豆粕江苏价格在2970 - 2980元，菜粕广东价格在2510 - 2550元，豆油江苏价格在8450 - 8630元，棕榈油广州价格在8320 - 8800元，菜油江苏价格为10160 - 10180元 [2] 其他 - 提及主产国降水情况、进口大豆盘面压榨利润、油脂进口利润、油脂油料盘面价差、蛋白粕基差、油脂基差，但未给出具体内容 [1][5][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告提供2025/26年度美豆、全球大豆、菜籽、菜油、菜粕、棕榈油等油脂油料的产量、出口量、库存等信息，以及美国10月大豆压榨量、豆油库存预估和马来西亚11月1 - 15日棕榈油出口数据，还给出部分油脂油料现货价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025/26年度美豆主要信息 - 产量预估42.53亿蒲式耳，9月预估43.01亿蒲式耳 [1] - 播种面积预估8110万英亩，9月预估8110万英亩 [1] - 收割面积预估8030万英亩，9月预估8030万英亩 [1] - 单产预估53蒲式耳/英亩，9月预估53.5蒲式耳/英亩 [1] - 出口量预估16.35亿蒲式耳，9月预估16.85亿蒲式耳 [1] - 期末库存预估2.9亿蒲式耳，9月预估3亿蒲式耳 [1] 2025/26年度全球大豆主要信息 - 巴西产量预估1.75亿吨，9月预估1.75亿吨；出口预估11250万吨，9月预估11200万吨 [1] - 阿根廷产量预估4850万吨，9月预估4850万吨；出口预估825万吨，9月预估600万吨 [1] - 中国进口预估11200万吨，9月预估11200万吨 [1] - 全球产量预估4.2175亿吨，9月预估4.2587亿吨；期末库存预估1.2199亿吨，9月预估1.2399亿吨 [1] 美国10月大豆压榨量及豆油库存预估 - 大豆压榨量预计蹿升至历史高位，受访九家分析机构平均预测为2.09522亿蒲式耳，若准确，比9月增加5.9%，比2024年10月增加4.8%，预估区间1.97400 - 2.23500亿蒲式耳，中值2.08000亿蒲式耳 [1] - 豆油库存预计创12.57亿磅三个月高位，若准确，比9月底增加1.1%，较2024年10月增加17.0%，预估区间12.20 - 13.25亿磅，中值12.38亿磅 [1] 全球2025/26年度菜籽、菜油、菜粕信息 - 菜籽产量预计9227.3万吨，同比增加627.4万吨；期末库存预计1133.6万吨，同比增加150.4万吨 [1] - 菜油产量预计3500.9万吨，同比增加87.3万吨；期末库存预计319万吨，同比下降1.6万吨 [1] - 菜粕产量预计5000.5万吨，同比增加94.9万吨；期末库存预计154.1万吨，同比增加15.3万吨 [1] 加拿大2025/26年度菜籽、菜油、菜粕出口信息 - 菜籽出口量预计670万吨，同比下降263.1万吨 [1] - 菜油出口量预计337.5万吨，同比增加6万吨 [1] - 菜粕出口量预计550万吨，同比下降29.9万吨 [1] 马来西亚和印尼棕榈油信息 - 马来西亚11月1 - 15日棕榈油产品出口量728,995吨，较上月同期减少15.5% [1] - 印尼2026年棕榈油产量预计增长3 - 4%，低于今年4 - 7%的预估增速；2025年棕榈油出口料增长6 - 7% [1] 油脂油料现货价格 - 2025年11月10 - 14日，豆粕江苏价格3000 - 3030元，菜粕广东价格2600 - 2630元，豆油江苏价格8490 - 8550元，棕榈油广州价格8600 - 8720元，菜油江苏价格9890 - 10300元 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂 - 棕榈油国际市场BMD毛棕榈油期货低位震荡，短线反弹回抽4200 - 4250令吉后或回落二次下探4000令吉；国内连棕油震荡反弹，或冲击8900元年线阻力，后市或受马棕拖累下跌寻8500元支撑 [3] - 国内豆油因豆粕胀库开机率下降、库存减少及交易商买涨不买跌提振期货市场，但国际关联品种波动小抑制涨幅，CBOT豆油1月合约上方压力8350元附近，若USDA月报无法提振，CBOT大豆回调或拖累连豆油 [4] 油料 - 豆粕方面，油厂压榨利润不佳，12 - 2月买船进度不足50%，榨利偏低支撑价格，但中粮加空抑制上行，连粕短线3030 - 3070元区间震荡；现货价格预计3000 - 3250元/吨区间整理 [13] 根据相关目录分别进行总结 油脂月间及品种间价差 - P 1 - 5为 - 84元/吨，涨18；P 5 - 9为152元/吨，涨24；P 9 - 1为 - 68元/吨，跌42；Y 1 - 5为212元/吨，跌18；Y 5 - 9为82元/吨，跌4；Y 9 - 1为 - 294元/吨，涨22；OI 1 - 5为426元/吨，涨13；OI 5 - 9为63元/吨，涨45；OI 9 - 1为 - 489元/吨，跌58 [5] - Y - P 01为 - 532元/吨，跌70；Y - P 05为 - 828元/吨，跌34；Y - P 09为 - 758元/吨，跌6；Y/M 01为2.6974，涨0.41%；Y/M 05为2.83，涨0.1%；Y/M 09为2.6911，涨0.1%；OI/RM 01为3.91，涨3.06%；OI/RM 05为3.8616，涨2.2%；OI/RM 09为3.7233，涨1.5% [5] 油脂价格 - 棕榈油01为8744元/吨，跌0.3%；棕榈油05为8834元/吨，跌0.23%；棕榈油09为8694元/吨，跌0.09%；BMD棕榈油主力为4123林吉特/吨，跌0.34%；广州24度棕榈油为8680元/吨，跌60；广州24度基差为 - 30元/吨，涨60；POGO为397.707美元/吨，跌1.168；国际毛豆 - 毛棕为48.8美元/吨，涨9.48 [5] - 豆油01为8288元/吨，涨0.16%；豆油05为8064元/吨，涨0.49%；豆油09为7986元/吨，涨0.47%；CBOT豆油主力为51.04美分/磅，涨1.01%；山东一豆现货为8410元/吨，涨10；山东一豆基差为162元/吨，涨40；BOHO（周度）为38.497美元/桶，跌10.585；国内一豆 - 24度为 - 190元/吨，跌90 [9] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3059，涨5，涨幅0.16%；豆粕05收盘价2850，涨14，涨幅0.49%；豆粕09收盘价2966，涨14，涨幅0.47%；菜粕01收盘价2494，跌6，跌幅 - 0.24%；菜粕05收盘价2432，涨11，涨幅0.45%；菜粕09收盘价2504，涨10，涨幅0.4%；CBOT黄大豆收盘价1126.75，涨0，涨幅0%；离岸人民币收盘价7.12，跌0.0032，跌幅 - 0.04% [14] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差218，跌16；RM01 - 05价差79，跌20；M05 - 09价差 - 116，跌2；RM05 - 09价差 - 73，跌5；M09 - 01价差 - 102，涨18；RM09 - 01价差 - 6，涨25；豆粕日照现货价3020，跌30；豆粕日照基差 - 4，涨9；菜粕福建现货价2580，涨0；菜粕福建基差80，涨27；豆菜粕现货价差470，涨0；豆菜粕期货价差554，涨18 [15][18]

市场行情表现 - 11月6日油脂油料板块多数合约上涨，豆一主力合约表现突出，上涨1.84%至4152.00元/吨 [1] - 菜籽粕主力合约上涨1.39%至2547.00元/吨，棕榈油主力合约上涨0.86%至8692.00元/吨 [1] - 花生主力合约是当日唯一下跌品种，微跌0.21%至7788.00元/吨 [1] 主要合约价格数据 - 豆一合约开盘价4123.00元，较前结算价4077.00元上涨 [2] - 棕榈油合约昨结价8618.00元，开盘价8582.00元略低 [2] - 菜籽粕合约昨结价2512.00元，开盘价2535.00元高于结算价 [2] 期货仓单变动情况 - 豆一期货仓单显著增加2898手至10088手，显示现货市场供应压力 [3] - 棕榈油期货仓单增加650手至650手，仓单量从零开始积累 [3] - 菜油期货仓单减少702张至8738张，豆油仓单减少200张至27444张 [3] 期现价差结构 - 多个品种出现期现倒挂，豆一基差达173元，基差率4.07%，现货价格4250元高于期货价格4077元 [4] - 菜籽油基差为302元，基差率3.10%，现货价格9733.33元高于期货价格9431元 [4] - 豆油基差212元，基差率2.54%，菜籽粕基差53元，基差率2.07% [4]