公司介绍 - 公司为专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司 [1] - 主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售 [1] - 核心品牌为定位于中端市场的Softcare 同时拥有Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer等品牌 [1] 行业概况 - 非洲卫生用品行业2024年市场规模达38亿美元 呈现低渗透率、高成长性特征 [2] - 2024年非洲地区纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤行业规模分别达25.9亿美元、8.5亿美元、3.9亿美元 [2] - 2025至2029年 非洲纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤市场规模复合年增长率CAGR有望分别达7.0%、10.7%、7.6% [2] - 非洲婴儿纸尿裤、卫生巾市场品牌集中度较高 2024年婴儿纸尿裤、女士卫生巾市场前五大公司市占率CR5分别达61.0%、41.3% [2] 市场地位与竞争力 - 公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场销量均排名第一 市场份额分别为20.3%及15.6% [2] - 竞争力体现在本地化供应链、产品品牌矩阵完善以及广泛销售渠道铺设 [2] - 本地化供应链：在非洲多国建立本地化生产设施 通过本地采购、优化流程降低物流成本 [2] - 产品线丰富：产品SKU高达340多个 并持续推新 [3] - 品牌矩阵完善：以中端品牌Softcare为核心 横向拓展高端科技概念品牌Space 纵向拓展Maya、Cuettie等大众化品牌 [3] - 渠道广泛：建立了覆盖非洲、拉丁美洲和中亚等地区的广泛销售网络 与众多批发商、经销商、商超和零售商长期合作 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为1.13亿美元、1.33亿美元、1.52亿美元 [3] - 2025至2027年归母净利润同比增速分别为+18.5%、+17.8%、+14.7% [3] - 预计公司2025至2027年每股收益EPS分别为0.19美元、0.22美元、0.25美元 [3] - 预计公司2025至2027年市盈率PE分别为20.4倍、17.4倍、15.1倍 [3] - 参考可比公司2026年估值平均数 给予公司2026年24倍市盈率 对应目标价40.94港元 [3]

公司上市表现 - 乐舒适于港交所上市，开盘价34.98港元，首日暴涨33.51% [7] - 公司募资23.8亿港元，总市值达到211.94亿港元 [7] - 截至上市日，公司52周最高价为34.98港元，52周最低价为1.02港元 [8] 公司发展历程与市场地位 - 公司起源于2009年，最初是森大集团旗下的一个卫生用品业务分部 [15][16] - 经过16年发展，已成为覆盖30多个国家、年销售近60亿片卫生用品的跨国企业 [9][10] - 2024年，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾销量均排名第一，超越宝洁、金佰利等国际巨头 [10][29] - 在非洲市场，每卖出5片纸尿裤就有1片来自乐舒适，每卖出7片卫生巾就有1片是公司产品 [8][31] 财务业绩表现 - 2024年公司营收达4.54亿美元（约32亿元人民币），净利润9599.1万美元（约7亿元人民币） [28] - 2022年至2024年营收从3.2亿美元增长至4.54亿美元，但增速从28.4%放缓至10.5% [80] - 2024年毛利率为34.3%，实现"低价不低利"的良性循环 [48][49] - 公司核心产品婴儿纸尿裤2024年贡献超70%的总收入 [23][24] 产品策略与市场定位 - 产品线聚焦婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾四大类 [23] - 采用多品牌策略，Softcare主打中高端市场，平均售价9.27美分/片，比宝洁同类产品便宜23% [25] - Veespe、Maya覆盖中端市场，Cuettie和Clincleer以超低价小包装渗透农村市场 [25][26] - 2024年纸尿裤平均售价仅8.29美分/片（约0.59元人民币），卫生巾低至4.74美分/片（约0.36元人民币） [46][47] 生产能力与供应链 - 截至2025年4月，在加纳、肯尼亚等8个非洲国家布局8座生产厂房，51条生产线 [26] - 年总设计生产能力达婴儿纸尿裤63亿片，卫生巾29亿片 [26] - 本地化生产规避关税并降低运输成本，从加纳运至尼日利亚比从中国海运节省一半时间和成本 [45][46] 销售渠道与市场拓展 - 在12个国家设立18个销售分支机构，拥有2000多个批发商和400多名经销商 [50] - 采用深度分销模式，通过2800家本地渠道商将产品输送至非洲大陆各个角落 [64] - 消费者复购率高达95.7%，表明产品品质获得市场高度认可 [55] 市场竞争优势 - 充分利用非洲人口结构优势，2024年非洲出生人口4820万，占全球36.5% [35] - 非洲婴儿纸尿裤渗透率仅20%，卫生巾渗透率30%，远低于中国和欧美成熟市场70%以上的水平 [38][39] - 2020-2024年非洲婴儿纸尿裤市场规模从20.4亿美元增至25.9亿美元，预计2029年将达56亿美元 [41] 面临的挑战 - 营收增速从2023年的28.4%下降至2024年的10.5%，"以价换量"策略边际效应递减 [80][82] - 2025年前4个月纸尿裤单片平均售价同比减少0.01美分，毛利率同比下降2.3个百分点至32.9% [84][85] - 原材料成本占销售成本超八成，绒毛浆和SAP价格预计上涨将对毛利率构成压力 [89][91][92] - 研发投入薄弱，2024年研发开支仅50万美元，仅4名员工参与研发 [94][95]

公司上市概况 - 公司于10月31日至11月5日招股，拟全球发售9088.4万股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，发售价区间为24.2港元至26.2港元每股，预计于2025年11月10日在港交所上市[1] - 此次IPO由中金公司、中信证券、广发证券（香港）担任联席保荐人，预计最高募资金额为23.8亿港元[2] - 公司已引入黑蚁资本、南方基金、富国基金等15家知名机构作为基石投资者，同意认购总额约1.39亿美元的发售股份[2] 业务规模与市场地位 - 公司在2022年至2024年累计售出婴儿纸尿裤约108亿片，其中2022年售出29.95亿片，2023年售出37.14亿片，2024年售出41.23亿片[2] - 公司营收持续增长，2022年收入为3.20亿美元，2023年为4.11亿美元，2024年增长至4.54亿美元，2025年截至4月30日收入达1.61亿美元[3] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为20.3%和15.6%，均排名第一；以2024年收入计算，市场份额分别为17.2%和11.9%，均排名第二[3] 产能与生产基地 - 截至2025年4月末，公司在非洲布局了8个生产工厂及51条生产线，形成年产婴儿纸尿裤63.01亿片、卫生巾28.54亿片的核心产能[3] - 公司计划将超70%的募集资金用于产能扩张与生产线升级，其中约34.5%将投入加纳、塞内加尔等地的新产线建设[5] - 新生产线投产后，预计每年将增加设计产能62.78亿片婴儿纸尿裤、18.84亿片婴儿拉拉裤、34.07亿片卫生巾以及129.43亿片湿巾[6] 公司背景与发展战略 - 公司由沈延昌、杨艳娟夫妇创办，总部注册于阿联酋迪拜机场自贸区，业务扎根非洲，是首家总部位于中东的赴港上市企业[1][2] - 公司创始人拥有超过20年的出海积淀，2004年创立广州森大集团，2009年内部孵化快消品业务切入非洲市场，2018年起在非洲自建工厂实现从贸易到制造的转型[4] - 公司计划将约11.6%的募集资金用于在非洲、拉丁美洲及中亚地区的营销及推广活动，复制“本地化产品+自建渠道”模式[6]

上市进展与市场地位 - 乐舒适有限公司已于2024年10月26日通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为中金公司、中信证券和广发证券(香港) [1] - 公司是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品公司，以2024年产量计，在非洲婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均排名第一 [1] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [3] - 以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9% [3] 业务概况与市场策略 - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造和销售 [3] - 公司拥有超过15年的跨国经营策略，是非洲多国卫生用品行业的领军企业及新兴市场的重要参与者 [3] - 公司建立了广泛的销售网络，遍及非洲、拉美和中亚30多个国家，截至2025年4月30日，在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有超过2,800家批发商、经销商、商超和其他零售商的销售网络 [3] 品牌与产品组合 - 公司以不同品牌提供各种婴儿及女性卫生用品，包括核心品牌Softcare以及Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer，每个品牌迎合不同的消费者群体 [4] - 核心品牌Softcare定位为中高档品牌，主要面向具有较高消费力、寻求高质量产品的中高端消费者，已在许多非洲国家成为家喻户晓的知名品牌并在市场上处于龙头地位 [4] 财务表现与增长 - 公司收入由2022年的3.20亿美元增加至2024年的4.54亿美元，复合年增长率为19.2% [6] - 公司收入由截至2024年4月30日止四个月的1.40亿美元增加15.5%至截至2025年4月30日止四个月的1.61亿美元 [6] - 2024年，公司的婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到41.22亿片及16.34亿片，自2022年起分别以17.3%及30.6%的复合年增长率快速增长 [3] - 公司于往绩记录期间实现稳定增长，盈利能力持续提升，年度利润从2022年的1839万美元增长至2024年的9511.1万美元 [7]

上市进展与市场地位 - 乐舒适有限公司已于2024年10月26日通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为中金公司、中信证券和广发证券(香港) [1] - 公司是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品公司，以2024年产量计，在非洲婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均排名第一 [1] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [3] - 以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9% [3] 业务概况与运营策略 - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造和销售 [3] - 公司拥有超过15年的跨国经营策略，是非洲多国卫生用品行业的领军企业及新兴市场的重要参与者 [3] - 公司建立了广泛的销售网络，遍及非洲、拉美和中亚30多个国家，截至2025年4月30日，在12个国家设立了18个销售分支机构，覆盖超过2,800家批发商、经销商、商超和其他零售商 [3] 品牌与产品组合 - 公司以不同品牌提供各种婴儿及女性卫生用品，包括核心品牌Softcare以及Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer，每个品牌迎合不同的消费者群体 [4] - 核心品牌Softcare定位为中高档品牌，主要面向具有较高消费力、寻求高质量产品的中高端消费者，已在许多非洲国家成为家喻户晓的知名品牌并在市场上处于龙头地位 [4] 财务表现 - 公司收入由2022年的3.20亿美元增加至2024年的4.54亿美元，复合年增长率为19.2% [6] - 公司收入由截至2024年4月30日止四个月的1.40亿美元增加15.5%至截至2025年4月30日止四个月的1.61亿美元 [6] - 2024年，公司的婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到41.22亿片及16.34亿片，自2022年起分别以17.3%及30.6%的复合年增长率快速增长 [3] - 公司年度利润由2022年的1839万美元增长至2024年的9511.1万美元 [7]

上市申请与公司概况 - 乐舒适有限公司二次向港交所主板递交上市申请，由中金公司、中信证券、广发证券（香港）联合保荐 [1] - 公司是一家专注于非洲、拉丁美洲及中亚等新兴市场的国际卫生用品公司，主要开发、制造及销售婴儿及女性卫生用品 [2] - 公司创始人为沈延昌，其与妻子杨艳娟通过Century BVI控制公司64.42%的股权 [8] 市场地位与品牌 - 按销量计，2024年公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%和15.6% [3] - 按收入计，2024年公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%和11.9% [3] - 公司拥有包括核心品牌Softcare在内的多个品牌，Softcare定位中高档，是公司大部分收入的来源 [3] - 在加纳、肯尼亚等多个国家，公司按收入及销量计在婴儿纸尿裤或卫生巾市场均排名第一 [3] 财务业绩表现 - 2024年公司营业收入为4.54亿美元（约合人民币32.57亿元），归母净利润为9599.1万美元（约合人民币6.89亿元） [5] - 2022年至2024年，公司营业收入和归母净利润持续增长 [5] - 2024年，公司婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到41.23亿片及16.34亿片 [5] - 自2022年起，婴儿纸尿裤和卫生巾销量的复合年增长率分别为17.3%及30.6% [5] 销售网络与业务拓展 - 公司业务遍及非洲、拉美和中亚30多个国家 [4] - 截至2025年4月30日，公司在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有覆盖超过2800家批发商、经销商等的广泛销售网络 [4] - 业绩增长主要源于深化非洲现有市场销售网络触达范围，并向全球其他新兴市场扩展 [7] 行业机遇与挑战 - 新兴市场蕴含巨大增长潜力，非洲2020年至2024年新生儿数量复合年增长率达1.8%，20岁以下人口占比超50% [9] - 2024年非洲婴儿纸尿裤及拉拉裤市场渗透率仅约20%，远低于欧洲、北美及中国70%至86%的水平，存在巨大增量空间 [9] - 行业技术资金门槛较低，竞争加剧，电商普及导致客户分流和价格战问题凸显 [10] - 公司研发投入维持在较低水平，制约了技术壁垒构建和产品差异化竞争力 [10] 公司治理与历史 - 公司起源于创始人沈延昌2004年在广州创设的森大集团，最初作为其内部业务分部于2009年开始销售快消卫生用品 [2] - 公司于2022年独立于森大集团其他业务部门自行开展业务 [2] - 上市前公司进行突击分红，包括2024年1月派息35.3万美元和2024年12月宣布派发中期股息3500万美元（约占2024年净利润的37%） [8]

公司背景与市场地位 - 乐舒适（Softcare）是非洲第一大卫生用品品牌，主营婴儿纸尿裤和卫生巾，专注非洲、拉美、中亚等新兴市场，产品完全出口 [7] - 2024年非洲婴儿纸尿裤市场份额20.3%（超41亿片），卫生巾市场份额15.6%（超16亿片） [7] - 公司2022-2024年总收入从3.2亿美元增长至超4.5亿美元，净利润从1840万美元大幅提升至9510万美元 [10] - 母公司森大集团成立于2004年，是中国最早进入非洲、南美洲市场的国际贸易企业之一 [13] 非洲市场机遇 - 非洲人口增速全球最快，2050年全球每五个新生儿中两个将诞生于非洲，2030年代末超一半人口居住在城市地区 [23] - 2024年非洲婴儿纸尿裤渗透率仅20%（欧美和中国70%-86%），卫生巾渗透率约30%（发达市场86%-92%） [23] - 预计2029年非洲婴儿卫生用品及卫生巾市场规模将突破56亿美元 [23] - 2020-2024年非洲人均消费支出年均增长5.4%，预计到2029年前保持类似增速 [26] 竞争策略与优势 - 通过本地化生产降低成本，在8个非洲国家设51条生产线，产品价格仅为欧美品牌三分之一 [31] - 采用双品牌策略："Maya""Cuettie"覆盖平价市场，"Softcare"满足消费升级需求 [34] - 拥有覆盖30多个非洲国家的毛细血管式销售网络，直接下沉社区寻找二级代理商 [15][36] - 通过数字化管理系统（CRM/SRM）管理2800多家客户和全球采购流程 [35] 财务表现与挑战 - 2024年前三季度收入增速较2023年显著下降，首次IPO申请于2024年7月失效 [37] - 婴儿纸尿裤平均售价从2023年9.27美分/片降至2025年8.7美分/片，通过降价维持竞争力 [37] - 面临电商渠道竞争，Jumia月均访问量超2200万，亚马逊约1590万 [37] - 电商渗透率在关键市场快速增长：肯尼亚40.3%、尼日利亚46%、塞舌尔56%、南非70% [38] 产品定价对比 - Softcare卫生巾10片装约16元人民币，高洁丝10片装约36元，Always大包装单片折合约1-3元 [40] - 尼日利亚卫生巾价格从2021年约2元/包涨至2024年近7元/包，涨幅超三倍 [26]

公司概况 - 乐舒适是专注于非洲、拉丁美洲及中亚等新兴市场的卫生用品制造商，主营婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾及湿巾等产品 [1] - 公司超九成营收来自非洲市场，在非洲婴儿纸尿裤、卫生巾等多个细分领域稳居市场占有率首位，有"非洲隐形个护冠军"之称 [1] - 公司旗下包括Softcare、Veesper、Maya、Cuettie和Clincleer等多个子品牌，其中核心品牌Softcare连续三年入围肯尼亚女性最喜爱的100大品牌前15名 [4] 财务表现 - 2022-2024年度收入分别为3.20亿美元、4.11亿美元和4.54亿美元，同期净利润分别为1839万美元、6468万美元和9511.1万美元 [2] - 2025年前四个月收入1.61亿美元(同比增长15%)，净利润3110.3万美元(同比增长12.45%) [2] - 毛利率从2022年的23.0%提升至2024年的35.2%，呈现稳步增长趋势 [9] - 2024年婴儿纸尿裤和卫生巾销量分别达到41.23亿片及16.34亿片，自2022年以来保持17.3%和30.6%的高速复合增长 [5] 市场地位与竞争优势 - 2024年在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场的占有率分别达到20.3%和15.6%，双双位居行业首位 [9] - 产品具有明显价格优势，Softcare婴儿纸尿裤平均售价9.27美分/片，低于宝洁(11.58美分/片)和金佰利(11.38美分/片) [5] - 截至2025年4月30日，公司在12个国家设立18个销售分支机构，覆盖超过2800家批发商、经销商和零售商 [4] - 在非洲拥有8家工厂、44条生产线，年总设计产能为婴儿纸尿裤55.784亿片、卫生巾25.686亿片 [9] 行业前景 - 非洲2024年实际GDP增速达3.2%，预计2025年将提升至4.1%，领先全球平均水平 [6] - 非洲婴儿纸尿裤和拉拉裤市场渗透率仅为20%，远低于欧洲、北美和中国市场70%-86%的水平 [7] - 非洲卫生巾渗透率约为30%，与发达地区86%-92%的渗透率相比差距明显 [7] - 非洲婴儿纸尿裤市场预计将从2025年的41亿美元增至2029年的56亿美元，年均复合增长率达7.9% [10] 发展战略 - 计划将IPO资金用于在加纳、科特迪瓦等10个国家建设新生产工厂或扩大现有产能 [9] - 预计购买12套生产设备以制造超薄婴儿纸尿裤及卫生巾 [9] - 目前拉丁美洲市场仅贡献2%的营收，哈萨克斯坦市场占比不足0.1%，未来将积极拓展这些新兴市场 [10]

上市申请与公司背景 - 公司于8月12日二次递表港交所主板 由中金公司、中信证券、广发证券（香港）联合保荐 此前2025年1月首次递表已失效 [1] - 公司成立于2009年 总部位于阿联酋迪拜机场自由区 专注于非洲、拉丁美洲、中亚等新兴市场的卫生用品开发、制造和销售 [5] - 控股股东为沈延昌和杨艳娟夫妇 通过Century BVI持有64.42%股份 二人均担任非执行董事 [14] 市场地位与竞争优势 - 按销量计 2024年非洲婴儿纸尿裤市场份额20.3%排名第一 卫生巾市场份额15.6%排名第一 [7] - 按收入计 婴儿纸尿裤非洲市场份额17.2%排名第二 卫生巾市场份额11.9%排名第二 [7] - 在加纳、肯尼亚等6国婴儿纸尿裤市场销量及收入均排名第一 在加纳等4国卫生巾市场排名第一 [7] - 婴儿纸尿裤平均售价8.29美分/片 显著低于宝洁帮宝适(11.58美分/片)和金佰利好奇(11.38美分/片) [12] 财务表现与运营数据 - 2024年营收4.54亿美元(约32.57亿元人民币) 归母净利润9599.1万美元(约6.89亿元人民币) [10] - 2022-2024年营收复合增长率显著 从3.2亿美元增至4.54亿美元 [10] - 2024年婴儿纸尿裤销量41.23亿片 卫生巾销量16.34亿片 2022-2024年复合增长率分别为17.3%和30.6% [10] - 婴儿纸尿裤收入占比超过70% 其余来自卫生巾、婴儿拉拉裤及湿巾等产品 [11] - 2022-2024年毛利率保持稳定 分别为23%、34.9%、35.2% [13] 产能布局与增长趋势 - 在非洲8个国家布局8个生产厂房和51条生产线 年设计产能达婴儿纸尿裤63.012亿片、婴儿拉拉裤3.521亿片、卫生巾28.541亿片、湿巾93.035亿片 [7] - 2025年5月单月销量同比增长显著 婴儿纸尿裤及拉拉裤增长22.1% 卫生巾增长14.7% 湿巾增长55.6% [13] 行业前景与市场潜力 - 非洲新生儿数量复合年增长率1.8%位列全球之首 20岁以下人口占比超50% [5] - 2024年非洲出生人口4820万占全球36.5% 拉美1010万占7.7% 中亚200万占1.4% [5] - 非洲婴儿纸尿裤渗透率约20% 远低于欧美和中国70-86%的水平 卫生巾渗透率约30% 低于欧美和中国86-92%的水平 [6]

公司概况 - 乐舒适专注于非洲、拉美及中亚等新兴市场的婴儿及女性卫生用品开发、制造和销售，主要产品包括婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾及湿巾 [1][3] - 公司前身为森大集团内部业务分部，2022年独立运营，目前业务覆盖30多个国家，设立18个销售分支机构及超2800家批发/零售网络 [3][5] - 核心品牌Softcare定位中高端市场，占收入主要部分，在非洲婴儿纸尿裤市场销量份额20.3%（排名第一），收入份额17.2%（排名第二） [5] 财务表现 - 收入从2022年3.20亿美元增长至2024年4.54亿美元，2025年前4个月达1.61亿美元 [6] - 净利润从2022年1839万美元增至2024年9511.1万美元，2025年前4个月为3110.3万美元 [6] - 毛利率从2022年23.0%提升至2024年35.2%，2025年前4个月为33.6%，低于宝洁(46.04%)和恒安国际(63.7%) [15][17][18] 市场策略 - 采用"薄利多销"策略：婴儿纸尿裤定价每片9-20美分，低于同行A公司(18-25美分)；卫生巾定价每片4.5-8.5美分，低于A公司(7.5-13美分) [11][12][14] - 通过深化非洲销售网络渗透率及向周边国家扩展驱动增长，婴儿纸尿裤销量2022-2024年CAGR达17.3%，卫生巾CAGR达30.6% [5][6] 行业潜力 - 非洲新生儿数量2020-2024年CAGR为1.8%，20岁以下人口占比超50%，但婴儿纸尿裤渗透率仅20%（vs欧美70-86%），卫生巾渗透率30%（vs欧美86-92%） [8] - 2024年非洲出生人口占全球36.5%，拉美占7.7%，人口结构及低渗透率带来显著增长空间 [8][9]