StoneCo Ltd (STNE) 核心业务表现 - 2025年前九个月 公司存款增长由Pix使用率提升 战略捆绑和现金归集策略推动 [2] - 截至2025年第三季度末 客户存款总额达到90亿雷亚尔 同比增长32% [2] - 存款占中小微企业总支付量的7.1% 且增速持续快于支付量增速 [2] - Pix交易量同比增长64% 显著超过卡交易增长 这一转变由Pix替代借记卡和现金使用驱动 [2] - 更高的Pix使用率促进了客户存款流入 支持了更广泛的金融服务参与和融资策略 [2] - 公司推进现金归集策略 将零售存款转化为平台内定期存款 该迁移始于2025年初 [2] - 截至2025年第三季度末 定期存款占零售客户存款的84% [2] - 预计现金归集策略未来将为每转换10亿雷亚尔带来75-125个基点的年化净收益 [2] - 该策略有助于降低融资成本 抵消利率波动影响 并推动信贷组合增长 从而支持利润率改善和资本结构增强 [2] - 这些存款规模扩张的努力共同增强了客户粘性 实现了信贷组合的低成本融资 并对盈利能力产生积极贡献 [3] 行业竞争格局 - 主要竞争对手Nu Holdings Ltd (NU) 截至2025年第三季度末存款加速增长至388亿美元 同比增长34% [4] - Nu Holdings的表现在于其扩大存款规模的同时提升效率 强化了融资模式的实力 并支持其在拉丁美洲构建可扩展且可持续的存款特许经营权 [4] - 增长遍及拉丁美洲各地 在哥伦比亚稳步扩张 在巴西所有细分市场均有强劲资金流入 在墨西哥尽管存款收益率较低但余额保持韧性 [4] - 另一金融科技参与者MercadoLibre Inc (MELI) 正在利用Pix推动存款规模扩张和金融参与度 [5] - MercadoLibre通过为余额提供有吸引力的回报来推动存款增长 以深化用户参与度 并将Mercado Pago定位为主要金融账户 [5] - 截至2025年第三季度末 这使其月度活跃金融科技用户增至7200万 同比增长超过20% [5] - 高收益账户提高了用户忠诚度 支出和生态系统活动 同时战略品牌塑造将Mercado Pago与更广泛的MercadoLibre平台更紧密地联系在一起 加强了金融整合 [5] 公司股价表现与估值 - 过去一年 StoneCo股价飙升76% 而行业增长为3.9% [6] - 公司估值具有吸引力 该股基于未来12个月预期收益的市盈率为7.2倍 低于行业平均的32.91倍 [8] - 过去30天内 市场对STNE在2025年和2026年的盈利共识预期保持不变 [9] - 当前市场对STNE 2025年第四季度 2026年第一季度 2025年全年及2026年全年的每股收益共识预期分别为0.50雷亚尔 0.49雷亚尔 1.70雷亚尔和1.96雷亚尔 [10]

行业趋势 - Pix支付系统在巴西支付市场占据主导地位，交易量已占据各类支付交易的半数以上 [1] - 2024年第二季度，Pix交易数量达到193亿笔，环比增长10.5%，增速远超其他支付方式 [1] - 同期其他支付方式增速较低，信用卡增长4%，借记卡增长1.5%，预付卡增长3.9% [1] 关键事件 - 2024年11月28日（黑色星期五），巴西Pix单日交易数量达到29.74亿笔，创下历史最高单日交易量纪录 [1] - 交易量创新高得益于黑色星期五购物节与各公司发放年末第13月工资日期重合的双重刺激 [1]

合作拓展 - 支付平台Paysafe与全球最大独立云游戏提供商Boosteroid扩大合作伙伴关系 [1] - 合作内容是为巴西游戏玩家提供使用本地流行支付方式Pix和Boleto Bancário支付云游戏订阅费的能力 [1] - Paysafe的PaysafeCard电子现金解决方案已是Boosteroid在欧洲地区的支付选项 [1]

全球科技行业创新格局变迁 - 科技行业创新中心正从西方向亚洲转移，中国企业在人工智能和人形机器人等领域占据领先地位[1] - 全球创新版图重构，科技行业已走向“多极化”时代，波兰、巴西、印度、越南等许多国家都涌现新一代初创企业[3] - 西方科技主导时代正在消退，今年的趋势比以往任何一年都更明显[3] 中国科技行业地位 - 中国从十年前被视为西方技术的“跟随者”转变为全球科技创新的驱动力[1] - 中国拥有出色的开源人工智能模型，可以免费使用[1] - 全球网络峰会展示世界上最先进的人形机器人来自中国，而非欧美[1] - 中国在全球创新力排名较去年上升1位至第十一位，是10年来创新力上升最快的经济体之一[4] - 中国拥有26个全球百强科技创新集群，超过前一年的24个，位居世界第一[4] 全球网络峰会概况 - 2025年全球网络峰会在葡萄牙里斯本开幕，为期四天的峰会预计将迎来超过7万名参观者[1] - 峰会参与者包括2500家初创企业和1000名投资者[1] - 微软、亚马逊机器人、优步、高通等西方科技公司高管将发表演讲，阿里、华为等多家中国科技企业参展[4] 其他地区科技发展 - 巴西中央银行推出数字支付服务Pix，反映出全球南方国家正逐渐接管曾经被西方主导的领域[3] - 参加全球网络峰会的德国初创企业数量首次出现下降，但来自波兰的初创企业数量创下新高[3] - 波兰正成为一个积极进取、雄心勃勃的新欧洲的典范[3]

稳定币当前市场渗透率 - 稳定币在全球每日资金转账量中的占比低于1% [4] - 支付服务商EBANX的客户100%使用法币支付 主流用户尚未使用稳定币 [1][10] 稳定币增长潜力与预测 - 咨询公司麦肯锡指出 按当前增长率 稳定币可能在不到十年内超越传统支付方式 [4] - 花旗集团基线预测 稳定币总市值将从3150亿美元增长至2030年的1.6万亿美元 [10] 稳定币的技术应用与优势 - 智能合约可通过减少反洗钱和制裁检查中的人工干预来帮助节省成本 [5][11] - 算法可将资金导向高度特定的用途 例如XSGD被编程可实现跨境交易即时完成 [5][11] - 自2019年以来 已有90亿XSGD在区块链上交易 表明客户已自行发现其用途 [7] 稳定币的监管环境 - 新加坡金融管理局已表示XSGD和XUSD基本符合其即将实施的稳定币法规 [6] - 在美国 监管需在加密货币交易所急于通过提供慷慨奖励获取新客户与小型银行担心存款流失之间找到平衡 [8] - 新加坡发行商希望其货币当局的许可证足以进入其他受监管市场 但担忧不同司法管辖区要求分割储备资产会导致资金池碎片化并削弱客户保护 [9] 稳定币的区域市场动态 - 在拉丁美洲 美元稳定币正为逃离货币波动和通胀的储蓄者带来稳定性 [10] - 中国蚂蚁集团在香港寻求“Antcoin”商标 而中国内地禁止在岸加密货币交易 并权衡美元稳定币对货币主权的风险 [8] - 支付公司正从跨境交易开始 帮助客户发现使用稳定币有利的场景 但这一过程不会仓促发生 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净利润达到40亿雷亚尔 这是公司时隔三年零三个月后重回该水平 环比和同比均增长近10% [4] - 盈利能力（ROE）回升至175% [4] - 客户净利息收入环比增长27% 同比增长111% [5] - 费用收入环比强劲增长67% 且各费用项目呈现良好多元化 [5] - 信贷损失准备保持稳定 尽管本季度投资组合增长更为强劲 [5] - 费用管理高效 运营费用环比仅增长02% 同比微降05% [6] - 效率比率因净利息收入与费用的构成变化而略有上升 但同比改善140个基点 [6] - 期末普通股一级资本充足率（CET1）为117% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费金融业务持续以两位数年度增长率增长 并吸引了100万新客户 [15] - 中小企业业务收入增长 收入来源多元化 专家团队规模增长近30% [16] - 信用卡业务同比增长145% 消费金融同比增长126% 中小企业同比增长124% [21] - 个人大众收入板块投资组合保持稳定 产品组合显著改善 高风险敞口减少 [22] - 公司银行业务在第三季度出现积极进展 但在价格纪律下进行 [22] - 保险业务费用同比增长43% 客户净推荐值高达90分 [16] - 经纪和证券承销业务在季度内显著增长 债务发行表现改善 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户总数在10月已超过7300万 同比增长7% [8] - 活跃客户基础持续增长 这些客户与公司有几乎每日的交易 [8] - 个人客户净推荐值达到创纪录的61分 公司客户净推荐值首次达到52分 [8] - 超过一半的数字客户互动已实现个性化 [9] - 新推出的One App已有230万客户使用 预计年底前将推广至全部客户群 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略方向是建立更稳固、更具韧性的运营 使业务更加多元化、可预测 拥有更强大的客户基础 [7] - 核心战略支柱包括：思考价值（通过资本管理、效率提升）、思考客户（超个性化、全渠道整合）、思考全球（利用集团资源）[14] - 数字化转型是关键 特别是One App的推出 旨在整合所有数字互动 提供无缝体验 [10][12] - 公司正越来越多地拥抱人工智能 用于改造客户旅程和内部流程 实现"AI优先" [10] - 巴西将成为集团重要的创新中心之一 向全球输出创新和技术 [14] - 支付业务是重点发展领域 致力于提供简单无缝的Pix支付体验 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境预计仍具挑战性 即使明年利率降至13%或12% 仍处于高位 将继续给企业融资带来压力 [54] - 公司对未来几个季度的盈利能力和增长轨迹充满信心 预计运营将继续演进 [32] - 公司致力于通过严格的资产负债表管理来应对短期波动 确认其日益稳健和可持续的盈利路径 [28] - 目标是使盈利能力接近22% 并持续提升 [32] 其他重要信息 - 超个性化互动能力显著提升 客户获取兴趣提升2倍 购物车开户率提升30% 薪资便携业务转化率提升2倍 [9] - 在车辆回收和重组议程中使用了人工智能 提供更友好的交付和更好的客户体验 [10] - One App基于多银行解决方案构建 内置开放银行功能 客户体验与其他银行账户一致 [12] - 公司对大众收入细分市场的投资组合进行了精细管理 将该子板块的投资组合减少了100个基点 同时存款量增长了14% [18] - 第三季度摊薄后每股收益为036雷亚尔 [27] 问答环节所有的提问和回答 问题: One App的预期效果及监管变化的影响 [34] - One App的主要驱动力是提升客户体验 实现流畅的个性化互动 而非仅仅是成本削减 其核心概念是与客户进行持续对话 [35][36] - 随着时间推移 更数字化的体验将减少对其他服务点的需求 从而降低成本 [37] - 在监管方面 房地产信贷是过去几个季度的亮点之一 公司拥有市场上最佳的房地产信贷旅程之一 市场份额接近30% 将继续增长 [38][39] - 关于FGTS 这是一个政策决定 将减少桑坦德银行及整个市场的份额 公司需要将信贷需求转向其他产品 如工薪贷款 公司在此领域第三季度已显著增长 [40] 问题: 信贷损失准备的质量和预期 [42] - 第二季度的信贷损失准备下降是由于提前核销损失 第三季度没有政策或管理上的变化 信贷损失准备的变化反映了贷款发放的组合和表现 [43] - 自去年以来 公司提高了重组逾期贷款的标准 只接受有现金组成部分的重组 否则予以核销 公司将继续清理投资组合 专注于新的、表现良好的贷款批次 [44][45] 问题: 风险偏好和贷款组合增长预期 [50][51] - 公司将继续在那些能够带来高盈利能力的子细分市场和产品中实现不成比例的增长 新批次的盈利门槛远高于信贷成本 大于20% [51] - 风险偏好集中在能带来客户交易性的产品上 公司将继续调整风险加权资产 从毛利率高但净利率低的组合转向净收入更持久的组合 [52] - 组合增长体现了公司的纪律性管理 个人贷款环比增长02% 大众零售板块减少 高收入板块增加 中小企业板块强劲增长 [53] - 即使利率下降 宏观经济环境依然充满挑战 公司将继续保持严格的资本配置纪律 [54] 问题: 分期Pix的监管策略及NII对利率的敏感性 [61][62] - 关于NII对利率的敏感性 公司从去年第三季度左右开始对固定投资组合的边际发放进行对冲 根据市场波动进行动态管理 对冲比例在50%到100%之间 这降低了投资组合的风险 [63][64] - 关于分期Pix 公司认为Pix融资与信用卡的旅程不应分离 应由行业定义 提供流畅的旅程 公司有信贷意愿 并在账户或信用卡额度内实践 [65][66][67] 问题: 对2026年的展望 信贷损失准备和资产质量预期 [71] - 公司的管理方向是构建正面的 jaws ratio（收入增长快于费用增长） 增加收入 同时保持费用和信贷损失准备稳定 [72][73] - 公司正专注于减少遗留投资组合（runoff portfolio） 预计其重要性将在未来一年到一年半内降至个位数 这将带来信贷成本 但公司倾向于尽快处理 [74] - 目标是收入增长 信贷损失准备中的阶段一准备随组合健康增长而增加 阶段三准备逐步减少 同时严格控制费用 理想情况下实现名义零增长 [75][76][77] - 概念上 2026年应是通过纪律性管理实现 jaws ratio 持续增长收入 同时保持费用和信贷损失准备稳定 从而提升税前利润和税后利润的一年 [78] 问题: 市场NII的表现和短期预期 以及费用效率目标 [81] - 市场NII在第三季度表现较弱是由于营业日减少和较高的Selic利率 这些是预期内的因素 公司的负敏感性已降低 [84] - 市场NII包含三个部分：做市、银行账簿和长期头寸 其表现取决于2026年的平均Selic利率和远期利率曲线等因素 公司不提供具体指引 但承诺会透明地披露各部分的进展 [96][97][99] - 关于效率比率 公司认为在未来几年内将效率比率降至30%是可行的 这是一个挑战 但通过管理两条线之间的差额可以实现 [82] 问题: 费用管理的下一步骤和网点规划 以及市场NII在明年转正的可能性 [91] - 公司的零名义费用目标是一个方向 而非季度指引 会尽力推进费用管理而不损害运营增长 将继续优化服务模式 向更数字化、基于聊天的模式转变 从而减少网点和远程渠道的人员需求 [92][93][118] - 关于市场NII明年转正的可能性 这取决于2026年的平均Selic利率和远期利率曲线 做市业务可能表现良好 但总体而言 该业务线在2026年将比2025年更加稳定 公司承诺透明披露各组成部分的进展 [96][97][100] 问题: 有效税率较低的原因及可持续性 以及基础盈利能力 [102] - 第三季度4%的低有效税率是由于资本利息（interest on owned capital）在利率较高、资本基础较大的情况下影响更大 以及合法的税务筹划（如免税债券）[104][105] - 公司不指望如此低的税率持续 而是专注于产生可持续的、多元化的税前利润 从而即使在支付更多税款的情况下 也能实现更高的税后利润和盈利能力 [106] - 基础盈利能力的提升需要通过 jaws ratio 管理来实现 即增长收入 保持成本和信贷损失准备稳定 [107][108] 问题: 员工迁移对费用的影响 公司信贷案例的看法 以及组合加速增长的原因 [115][116] - 部分人员减少与将技术基础设施员工迁移至集团新成立的全球技术单位有关 这是一种剥离（carve-out） 同一团队将服务多个国家 从而为巴西带来成本效益 这属于公司结构性费用议程的一部分 [119][120] - 对于已知的公司信贷案例 公司遵循正常的流程进行处理 没有看到新的案例出现 信贷偏好没有改变 也没有增加风险的动机 [121][122][123] - 中小企业和部分大公司组合的加速增长是由于市场演变、FGI和Pronamp等产品变得重要 以及经过充分研究后 在健康的方式下找到增长途径 此外 大公司供应商风险在第二季度暂停后也有所恢复 [125][126] 问题: 薪资贷款和农业组合的表现 以及递延所得税资产的使用 [129] - 由于利率上限导致利差收窄 公司在INSS（退休人员）薪资贷款组合的新发放量减少了90%以上 但在自有渠道仍进行一些发放 对于私人薪资贷款 公司持选择性态度 预计将在更大的市场中实现增长 [130][131][132] - 关于递延所得税资产 从明年开始 整个系统将开始摊销历史上的信贷递延所得税资产 这将影响所有银行的应税收入 对公司而言也是一个挑战 管理层的重点是前瞻性地管理这一摊销过程 [133][134][135] - 由于历史递延所得税资产的摊销 所有系统的应税收入将面临更大压力 这可能挑战实际缴纳的税款 [136] 问题: 存款基础的变化及资金成本影响 以及桑坦德集团对巴西子公司股权的看法 [141] - 存款组合的变化符合公司的战略计划 即从依赖批发资金转向零售资金 本季度更多依赖零售存款而非批发存款 特别是增加交易性存款（如DDA和ContaMax） 公司更关注负债质量而非总量 [142][143] - 资金成本的整体演变是积极的 并将持续下去 流动性水平良好 为管理负债方提供了空间 大众市场板块正在减少贷款组合并增加交易性存款 这是一个非常好的趋势 [145] - 关于集团对巴西子公司股权的看法 集团已持有近90%的股权 公司的重点是提升这90%股权的价值 使分配的股息和资本利息随着时间推移而增长 股票当前水平相对于已实现和预期的ROE而言较低 集团层面可能对此进行讨论 但巴西管理层专注于交付最好的业绩 [147][148]

公司业务整合 - Bitget Wallet与非托管加密钱包合作整合巴西即时支付系统Pix 允许用户通过扫描Pix二维码直接使用自托管加密货币进行支付[1] - 用户可在BNB Chain、以太坊、Solana、Tron、Ton和Base等主流区块链上使用USDT和USDC 商户继续以巴西雷亚尔无缝接收付款[1] - 公司同时集成法币兑换通道服务 支持用户在应用内直接买卖加密货币 强化其作为数字资产管理和日常支付综合自托管平台的地位[4] 市场拓展战略 - 此次整合基于公司在巴西及拉丁美洲不断扩大的业务布局 8月曾推出以美元计价的零费率加密卡 支持在全球超过1.5亿家万事达商户使用稳定币消费[3] - 全球范围内通过Solana Pay集成支持基于二维码的加密支付 并接入东南亚国家二维码支付系统 Pix的加入强化其实现通用加密支付的愿景[4] - 利用Pix在巴西境内的规模优势和信任基础 为数百万用户提供现实场景中直接使用稳定币的路径 进一步加速加密货币主流化应用[5] 行业生态发展 - Pix由巴西中央银行2020年推出 已成为该国主导零售支付方式 全国超过1.5亿人口及数百万企业使用该系统[2] - 2024年该系统处理640亿笔交易 总价值达4.6万亿美元 同比增长53% 较信用卡和借记卡支付总额高出80%[2] - 此次整合标志着加密货币在巴西采用的重要里程碑 连接全球数字资产与巴西实时支付基础设施 使日常加密使用尽可能无缝化[3][5]

交易数据表现 - Pix单日交易量创历史新高达到2.9亿笔 较前次记录2.767亿笔增长4.8% [1] - 单日交易金额达1648亿雷亚尔 较前次记录1356亿雷亚尔增长21.5% [1] - 该系统自2020年11月上线以来持续刷新交易规模纪录 [1] 行业影响与定位 - 央行确认Pix作为公共数字支付基础设施对巴西经济运行具有重大意义 [1] - 该系统上线不到五年已成为全国性支付工具 显著扩大民众和企业的金融可及性 [1] - 巴西政府强调Pix提高行业竞争水平并扩大金融普惠性 获得国际货币基金组织和经合组织积极评价 [1] 监管动态 - 央行宣布对未经授权的支付机构和技术服务商设定单笔转账上限为1.5万雷亚尔 [1] - 新规覆盖Pix与TED转账系统 主要针对潜在洗钱和犯罪资金流动风险 [1] - 该措施仅影响约0.03%的账户 对绝大多数用户不构成限制 [1] 国际争议 - 美国政府正对巴西发起调查 指控Pix存在不公平竞争行为 [1] - 美方指责该系统"偏袒政府主导的支付服务" 巴西政府对此予以否认 [1]

监管新规核心措施 - 巴西央行宣布新规以强化对金融科技公司和支付机构的监管，防止有组织犯罪利用数字支付系统洗钱 [1] - 对未获央行授权的支付机构及通过第三方技术服务提供商接入金融体系的机构设定单笔转账上限 [1] - 提高第三方技术服务提供商的市场准入门槛，包括注册资本要求 [1] - 要求所有支付机构必须事先获得经营许可，申请时限由原定的2029年提前至2026年5月，以压缩监管真空期 [2] 具体交易限额与影响 - 未获授权支付机构及通过PSTI接入的机构，其Pix和TED单笔交易金额被限制在1.5万雷亚尔以内 [1] - 巴西央行行长表示99%的法人账户交易额低于1.5万雷亚尔水平，设限主要针对犯罪集团异常大额操作 [1] - 央行强调措施旨在打击犯罪而非打压金融科技行业，认为金融科技企业是犯罪活动的受害者而非同谋 [1] 对技术服务提供商的要求 - 央行将第三方技术服务提供商的注册资本要求提高至1500万雷亚尔 [1] - 要求PSTI在四个月内完成治理和风险管控整改，否则将被暂停或取消资格 [1] - 央行指出部分PSTI企业治理和信息安全水平不足，增加了系统性风险 [1] 监管升级背景与动因 - 此轮监管升级与近期"隐形碳行动"调查密切相关，该行动揭露犯罪组织通过燃料链条和部分金融科技公司洗钱，涉案金额高达460亿雷亚尔 [2] - 部分涉案金融科技企业设立"账户池"将不同客户资金混同处理，严重削弱资金追踪能力 [2] - 犯罪集团通过设立数十支基金对非法资金进行层层包装，以规避监管和掩盖实际受益人 [2] 市场影响与监管意图 - 市场人士认为监管升级显示巴西央行在数字支付快速发展背景下的警觉性 [2] - 反映出官方在维护金融体系完整性、防范洗钱和有组织犯罪方面的决心 [2] - 央行高层在公开表态中刻意强调保护金融科技创新环境，力图在监管与发展之间寻求平衡 [2]

跨境支付行业背景与增长动力 - 大模型和稳定币等技术正为跨境支付带来模式升级与效率变革的契机[1][2] - 2024年中国跨境电商出口规模突破2.15万亿元人民币，比2023年增长16.9%[2] - 2024年第一季度至第三季度中国出海应用整体安装量较2023年同期增长11%，金融类应用市场份额从2021年的7.41%增长至2024年的16.22%[3] - 2024年7月至2025年6月期间，亚洲超一半（54%）的Stripe用户将产品销往海外，新加坡等核心市场的跨境支付增长超过30%[3] - 2024年新兴市场与发展中经济体整体增长率预计达4.2%，中国对东盟、拉美新兴市场的出口分别增长13.4%和14.4%[4] 企业出海面临的支付挑战 - 企业出海面临复杂的市场选择、差异化的本地监管要求及市场习惯考验，支付领域的价格调优、渠道对接、税务合规是主要问题[4] - 许多海外电子钱包要求企业具备当地主体资质，支付供应商通过远程架构方案帮助企业提供本地支付选择[4] - 在美国市场，iOS开放第三方支付接入权限，但第三方支付渠道需保证基本支付体验以吸引消费者[4] - 平台防欺诈、结账体验提升、争端解决、税务管理及自适应定价功能是企业完善出海体系的主要需求[5] 大模型在支付领域的应用 - 预计到2030年，82%的亚洲企业计划采用AI驱动的销售渠道，其中至少50%的销售将通过新渠道完成[6] - 大模型的高效生产输出能力可帮助企业应对不同用户在不同场景下的复杂支付需求[6] - 通过训练AI模型分析全球支付交易数据，风控产品能提升对每笔交易的预判能力，以拦截不良交易并放行正常交易，从而最大化企业营收[6] 稳定币在跨境支付中的角色 - 香港通过《稳定币条例草案》并于2025年8月正式实施，要求发行锚定港元价值的法币稳定币必须申领牌照，有望重塑跨境支付等竞争格局[7] - 稳定币被视为底层架构，其全球化逻辑能让金融科技公司提供可编程的金融服务，统一不同国家的银行和支付网络[7] - 支付服务商希望借助稳定币为企业打造快速、低成本且可控可编程的海外资金支付与回流方式[7]