行业与公司 * 海晨股份专注于制造业生产性供应链服务 包括仓储和货运代理等综合物流服务[3] 并拓展至物流自动化设备和机器人制造领域[2] * 公司深耕制造业生产性供应链20多年 是国内知名且领先的供应链综合物流服务平台[5] 核心业务与财务表现 * 2024年总收入16.5亿元 其中制造业物流服务收入13.8亿元（占比84%） 物流装备和机器人制造收入1.4亿元（占比约9%） 其他收入约1亿元[3] * 制造业物流服务收入中消费电子贡献13亿元 新能源汽车贡献约9000万元[3] * 仓储业务占比54% 货运代理占比46% 货运代理毛利率26-27% 仓储服务毛利率约20%且因自动化投入有所提升[5] * 消费电子行业贡献公司九成以上收入[5] 业务发展与客户情况 * 过去主要客户包括消费电子领域的联想和新能源汽车领域的理想汽车 但理想汽车合作已结束[3] * 通过拓展新客户实现整体增长 在重庆和安徽拓展了新的知名新能源汽车客户[5] * 主业已筑底回升 不利因素已消除[5] 新业务拓展与收购 * 2023年收购盟立自动化昆山公司（蒙丽自动化昆山） 将业务扩展至物流自动化设备和机器人制造领域[2][3] * 整合自动化业务与昆山盟立成立控股子公司海盟 产品涵盖半导体及液晶面板AMHS领域[3] * 2024年半导体AMHS设备收入8100万元 显示面板MHX设备收入4000万元 增长迅速[2][3] * 主要产品包括OHT天车 AGV无人搬运车 举升机 智能仓储柜等[3][9] 已投入生产并交付多个项目[4][9] MHS系统市场与重要性 * MHS系统在晶圆制造 封装测试和显示面板厂中具有关键作用 性能直接影响先进制程晶圆制造厂的稼动率和良率[6] * 中国MHS市场规模2024年达到约87亿元 同比增长近40% 预计2027年将超过130亿元 复合增长率超过15%[2][6] * 晶圆制造领域需求占比超过九成[2][6] 市场竞争与国产化 * 国内MHS市场长期被日本企业垄断（如大福和春天机械） 占全球90%以上份额[8] * 2025年上半年大福相关收入增长超过20%[8] * 国内国产化率较低 2023年仅约5%[2][8] 存在硬件（如单台OHD天车包含2000多个零部件） 软件和客户开拓壁垒[8] * 国产化提升是大势所趋[2][8] 公司通过收购推进国产化进程[9] 战略合作与研发 * 与乐聚机器人合作探索人形机器人在物流仓储 分拣及运输环节中的应用[10] 旨在提升效率[4] * 加码研发投入 在中国大陆 中国台湾等地成功交付多个项目[9] 未来发展前景 * 在消费电子 新能源汽车等领域具备全方位生产物流保障能力 拥有覆盖全国的制造物流履约网络与智能仓储基地[11] * 在半导体高端物流设备领域是国内领先供应商之一 有望受益于国产化趋势[11] * 公司市值约60亿人民币 估值较低（仅七八倍PE水平）[11] 未来发展前景被看好[4][11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 主业经营超预期，1H25毛利率向上修复2.2个百分点达到26.7% [1] - 新一代天车产品核心参数已达到国际领先水平 [1][2] - 即便在关税背景下公司依旧保持增长，体现业务韧性 [3] - 预计公司下半年或将加速成长，已重回成长赛道 [3] 财务表现 2025年上半年业绩 - 实现营收8.72亿元，同比+7.5% [1] - 实现销售毛利2.3亿元，同比+16.9% [1] - 毛利率26.7%，同比+2.2个百分点 [1] - 实现归母净利润1.3亿元，同比-13.3% [1] - 扣非后归母净利润1.1亿元，同比+0.4% [1] - 归母净利率14.9%，扣非归母净利率12.8% [1] 2025年第二季度业绩 - 实现营收4.72亿元，同比+15.2% [2] - 实现销售毛利1.37亿元，同比+26.9% [2] - 毛利率29.0%，同比+2.68个百分点 [2] - 实现归母净利润0.72亿元，同比-22.1% [2] - 扣非后归母净利润0.64亿元，同比+0.6% [2] - 归母净利率15.4%，扣非归母净利率13.5% [2] 分业务表现 制造业物流服务板块 - 2025H1整体实现营收7.39亿元，同比+7.8% [2] - 消费电子物流业务实现营收6.86亿元，同比+8.0% [2] - 新能源汽车物流业务实现营收5311万元，同比+5.4% [2] - S客户增长迅速，J客户与V客户展现出较大发展潜力 [2] 自动化及装备制造板块 - 2025H1实现营业收入9287万元，同比+8.9% [3] - 成功完成数家知名客户项目交付 [3] - 新一代OHT天车等产品核心参数已达到国际领先水平 [2][3] 研发投入与技术实力 - 成立了人工智能研究院和机器人研究院 [3] - 机器人研究院依托半导体AMHS设备及物流机器人等领域的核心研发实力 [3] - 2025H1研发费用同比增加26.98% [3] - 持续推动智能物流装备与机器人技术的场景落地与关键突破 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.1/3.8/4.2亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.34/1.64/1.84元 [3][5] - 当前股价对应PE分别为18/14/13倍 [3][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.28/20.07/21.97亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为10.8%/9.8%/9.5% [5] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为5.3%/22.3%/12.3% [5]