评级与目标价 - 华泰证券维持亚马逊(AMZN.US)增持评级，目标价为351.87美元 [1] 核心业务进展 - 公司发布Trainium3芯片及Nova2系列模型，强化自研算力与AI生态布局 [1] - AWS通过提升芯片性能、完善Agent开发工具链，增强其在企业端(B端)的竞争力 [1] 财务预测与估值 - 维持对公司2025年至2027年的盈利预测 [1] - 目标价351.87美元对应2026年42.9倍市盈率(PE) [1] 投资逻辑 - 目标估值反映了公司在全栈云服务方面的优势以及人工智能(AI)业务的增长潜力 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对亚马逊维持“增持”评级 [1][5][7] - 报告维持亚马逊目标价351.87美元 [5][7][15] - 报告核心观点：AWS持续强化云基建产能与工具链生态，同时强化与英伟达生态的融合，预计2026年Agent需求或将加速释放，亚马逊的全栈云体系有望承接更多端侧订单 [1] 算力底座升级 - 亚马逊已部署超100万颗Trainium芯片，Bedrock上多数推理由Trainium承载 [2] - 发布Trainium3芯片与Trainium3 Ultra服务器，配套服务器较前代计算能力提升至4.4倍、效率提升4倍、芯片吞吐量提升3倍 [2] - 芯片互联架构由3D拓扑转向NeuronSwitch-v1，更接近英伟达的技术路线 [2] - 强调将持续适配英伟达生态：EC2新推出的P6e实例采用GB300；在研的Trainium4将引入NVLink Fusion互联技术，性能有望较Trainium3提升6倍，内存带宽提升4倍，内存容量翻倍 [2] Agent开发体系 - Agent构建平台Bedrock AgentCore上线5个月下载量已超200万次 [1][3] - AgentCore新增Policy（权限范围设定）、Evaluations（表现评估）与Memory（基于历史交互的自我改进）功能 [3] - Agent构建框架Strands Agents SDK新增支持编程语言TypeScript，并支持构建运行在车载、机器人等小型设备上的Agent [3] - 应用层面推出“frontier Agents”，包括Kiro（软件开发）、Security Agent（代码纠错）与DevOps Agent（运维分析），丰富端侧与开发者使用场景 [3] 自研模型与生态 - 发布自研Nova2系列模型，继续以高成本效益为亮点 [1][4] - Nova2 Omni面向多模态推理与图像生成，突出高性价比 [4] - Nova Forge支持企业将自有数据与Nova数据混合训练，实现企业模型个性化 [4] - Nova Act用于构建与部署Agent [4] - Bedrock新增18个开源模型，包括英伟达的Nemotron，进一步丰富模型供给 [4] 财务预测 - 维持亚马逊2025-2027年经调整净利润预测分别为754亿美元、870亿美元和1105亿美元 [5][13] - 预测2025-2027年营业收入分别为7180.02亿美元、8059.59亿美元和9047.85亿美元，同比增速分别为12.55%、12.25%和12.26% [11][12] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为753.62亿美元、870.31亿美元和1104.72亿美元，同比增速分别为27.20%、15.48%和26.93% [11] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为7.05美元、8.14美元和10.33美元 [11] 估值分析 - 采用分类加总估值法（SOTP），维持目标价351.87美元，对应2026年42.9倍市盈率（PE） [5][15] - 北美零售业务：基于2026年预测净利润281.32亿美元的38.8倍PE，每股估值102.94美元，较可比公司均值34.1倍有溢价 [15][18] - 国际零售业务：基于2026年预测营收1790.06亿美元的6.0倍市销率（PS），每股估值102.01美元，较可比公司均值2.2倍有溢价 [15][18] - 云服务（AWS）：基于2026年预测净利润442.66亿美元的35.2倍PE，每股估值146.92美元，相对行业均值26倍有溢价 [15][18]

公司动态 - 亚马逊推出新一代自研AI训练芯片Trainium3，并披露下一代芯片Trainium4的开发进展 [1] - 公司同时推出Nova2系列模型和全新AI服务 [1] - 搭载Trainium3芯片的系统在训练和推理性能上显著提升，能效比前代产品提高40%，性能功耗比提升4倍 [1] - Trainium3芯片已于近期部署至数据中心，并从本周二起向客户开放使用 [1] - 包括Anthropic在内的多家AI公司已率先使用Trainium3芯片，公司计划在年底前为Anthropic提供100万颗芯片 [1] - 当地时间2日美股收盘，亚马逊股价上涨0.23% [1] 产品竞争力 - Trainium3芯片能以比英伟达市场领先的GPU芯片更低廉和高效的方式为AI模型提供动力 [2] - 使用Trainium3芯片使得训练和操作人工智能模型的成本下降约50% [2] 行业竞争格局 - 亚马逊新一代AI芯片将挑战英伟达与谷歌在人工智能芯片市场的主导地位，加剧市场竞争 [2] - 目前在全球人工智能芯片市场，英伟达市场份额达到80%到90% [2] - 谷歌上个月发布最新人工智能模型双子座3，采用自研芯片TPU训练而成，未来将对英伟达领先地位形成冲击 [2]