Merck & Co., Inc. (NYSE:MRK) is one of the stocks Jim Cramer recently gave takes on. Answering a caller’s query about the stock, Cramer said: “Oh, they’ve got some good stuff in the, they’ve made a couple good acquisitions. The dividend seems safe. I think Rob Davis is turning the stock around. I think you continue to hold it. I don’t want to buy more because I don’t feel confident enough in the FDA, because they can throw you a curve. But I like your long-term thinking about Merck.” Photo by Adam Nowa ...

**行业与公司** - 行业涉及siRNA（小干扰RNA）治疗药物的生产与合成技术[4] - 公司为Codexis 专注于蛋白质工程和生物催化领域 提供生物催化解决方案 并开发寡核苷酸的酶促合成技术[4] **核心观点与论据** **siRNA市场需求与供应挑战** - siRNA药物当前采用化学合成（磷酰胺化学法） 但存在效率低、成本高、规模限制等问题 例如生产1公斤药物需5000公斤原材料[6] - 全球siRNA需求预计从2023年的100公斤增长至十年末的50公吨 CureVac公司预测其年需求达25公吨 远超现有化学合成产能[8][9] - 化学合成法批量上限为5公斤 且依赖有毒溶剂（如乙腈、甲苯）和爆炸性试剂 纯化步骤中的色谱法限制规模[6] **技术解决方案与平台** - ECO Synthesis™平台提供三种模式：连接酶平台（化学-酶法混合）、全酶促合成、混合模式 适应不同客户需求[10][12] - 酶促合成优势：以水为溶剂 无需复杂溶剂处理基础设施 降低成本和建设时间（相比化学法 建设时间缩短50% 成本降低三分之二）[26] - 技术验证：已成功酶促合成诺华药物Inclisiran（2023年收入7.6亿美元） 并展示手性控制能力 可生产化学法无法实现的分子[19][40] **客户合作与商业进展** - 客户签约呈指数增长：2024年签署首个连接酶合同 2025年Q1签署首个ECO Synthesis合同 Q2签署两个 Q3预计签署四个[21] - 合作模式灵活：对大药企按生产运行成本收费 对早期公司采用后端特许权分成[24] - 当前与40多家公司持续洽谈 重点选择管理团队可靠、融资能力强、针对大适应症（如心血管、神经系统）的早期资产[21] **技术保护与战略** - 专利策略转变：不再依赖单个酶专利（易被AI逆向工程） 转向保护工艺诀窍（know-how）和酶级联技术[36][37] - 通过保密和选择性合作保护技术 避免过早扩散[35] **财务与产能** - 公司现金约6000万美元 足够支持GMP设施建设[42] - 计划年内展示100克规模合成 下一步建设GMP设施供应临床试验所需药品[20][39] **行业动态与会议影响** - Tides会议是行业关键技术交流平台 参会者包括创新药企（如诺华、Alnylam）、CDMO和技术公司[18] - Codexis技术在Tides会议上受关注 从三年前的小型会议到如今全场爆满 客户线索显著增加[19] **潜在风险与挑战** - 药物开发存在损耗率 需签约足够多早期项目以抵消失败风险[11] - 已上市药物（如Inclisiran）短期内难以从化学法转向酶法 需先经临床验证[30] **其他重要内容** - 酶促合成可生产手性控制分子 可能提高疗效、安全性且更难仿制[41] - 行业将合成技术分为三代：第一代化学法 第二代化学-酶法 第三代全酶法（Codexis定位第三代领导者）[43]

文章核心观点 - 自默克上一份财报发布一个月以来，其股价上涨约3.9%，跑赢标普500指数，需探讨近期积极趋势能否延续至下次财报发布或是否会回调，同时分析了最新财报情况及未来展望 [1] 第四季度财报情况 盈利与销售 - 2024年第四季度调整后每股收益为1.72美元，高于Zacks共识预期的1.69美元，去年同期调整后每股收益为3美分，因去年同期包含与第一三共合作的一次性费用 [2] - 第四季度营收同比增长7%（剔除外汇因素后为9%），达156.2亿美元，受可瑞达、新产品及动物健康业务推动，部分被加德西疫苗和糖尿病药物销售下滑抵消，且高于Zacks共识预期的155.6亿美元 [3] 各业务板块详情 制药板块 - 制药板块营收140.4亿美元，同比增长7%（剔除外汇因素后为8%），肿瘤和心血管药物销售增长部分被疫苗、糖尿病、免疫学和病毒学药物销售下滑抵消，高于Zacks共识预期的139亿美元 [4] - 可瑞达季度销售额78.4亿美元，同比增长21%，受益于早期适应症快速推广和转移适应症强劲势头，高于Zacks共识预期的77.3亿美元和公司估计的76.2亿美元；美国市场第四季度因约2亿美元批发库存采购受益，预计2025年第一季度会反转 [5][6] - 林普利塞和乐卫玛联盟收入推动肿瘤销售增长，林普利塞联盟收入增长18%至3.65亿美元，乐卫玛联盟收入增长14%至2.55亿美元 [6] - 维立克销售额1.6亿美元，增长123%，受益于美国新增适应症需求增加 [7] - 人乳头瘤病毒疫苗加德西和加德西9销售额下降18%至15.5亿美元，因中国需求下降，部分被国际市场（尤其是日本）销售增长抵消，低于Zacks共识预期的16.6亿美元和公司估计的17.1亿美元；公司决定2025年2月至年中至少暂停向中国发货，并撤回2030年加德西销售额超110亿美元的长期指引 [7][8][9] - 普洛夸德、MMR II和Varivax疫苗销售额合计5.94亿美元，增长9%；轮状病毒疫苗Rotateq销售额下降25%至1.39亿美元；肺炎球菌疫苗Pneumovax 23销售额下降12%至7400万美元；Vaxneuvance销售额1.61亿美元，下降9%，主要因美国需求受竞争压力影响，部分被欧洲和亚太地区推出增长抵消；Capvaxive第四季度销售额5000万美元 [10] - 医院专科产品中，布瑞亭注射液销售额4.49亿美元，增长5%，美国需求和定价推动但受部分海外市场仿制药竞争影响；Prevymis销售额2.15亿美元，同比增长23% [11] - 糖尿病药物Januvia/Janumet销售额下降36%至4.87亿美元，受美国需求和定价下降、国际市场仿制药竞争及中国供应限制影响；拉格维奥销售额下降37%至1.21亿美元 [12] - 新肺动脉高压药物Winrevair销售额2亿美元，高于上一季度的1.49亿美元，大部分销售来自美国市场，假日季一定程度影响需求趋势，美国以外市场初始推出进展良好 [13] 动物健康板块 - 动物健康板块营收14亿美元，同比增长9%（剔除外汇因素后为13%），受伴侣动物和牲畜产品组合需求和定价推动，高于Zacks共识预期和公司模型估计的13.4亿美元 [14] - 伴侣动物产品销售额增长10%至5.08亿美元，受定价推动；牲畜产品销售额增长14%至8.89亿美元，受家禽产品需求、定价及新收购水产组合销售推动 [14][15] 利润率情况 - 调整后毛利率为80.8%，同比上升360个基点，受有利产品组合和可瑞达、加德西特许权使用费减少推动，部分被制造成本增加抵消 [16] - 调整后销售、一般和行政费用为28.2亿美元，同比增长2%，行政和销售成本增加部分被外汇有利影响抵消 [16] - 调整后研发支出为45.7亿美元，较去年同期下降48%，因本季度并购活动成本降低和外汇有利影响，去年同期有与第一三共合作的55亿美元费用，而2024年第四季度为7亿美元 [17] 2024年全年业绩 - 2024年全年销售额增长7%（剔除外汇因素后为10%），达642亿美元，高于Zacks共识预期的640.6亿美元和公司指引范围636 - 641亿美元；制药销售额增长7%（剔除外汇因素后为10%），达574亿美元 [18] - 2024年调整后每股收益为7.65美元，高于Zacks共识预期的7.62美元，但低于公司指引范围7.72 - 7.77美元 [19] 2025年展望 营收 - 公司预计2025年营收在641 - 656亿美元之间，同比增长2% - 4%，低于Zacks共识预期的680.5亿美元，主要受暂停向中国供应加德西疫苗影响，假设中国加德西收入最高不到10亿美元，最低无进一步发货；剔除中国加德西销售和货币负面影响后，营收预计增长7% - 9% [20][21][22] - 医疗保险D部分重新设计预计使销售额减少约4亿美元，主要影响Winrevair和肿瘤产品；公司预计营收增长由可瑞达（尤其是早期癌症）、新产品（维立克、Winrevair、Capvaxive）和动物健康板块推动，部分被中国加德西销售下降和与强生协议到期影响 [22][23] - 上半年预计增长持平，其他产品销售增长被中国加德西不利因素抵消；下半年预计实现强劲同比增长 [24] 盈利 - 调整后每股收益预计在8.88 - 9.03美元之间，低于Zacks共识预期的9.18美元，该指引包括向中国LaNova Medicines支付的3亿美元（约每股9美分）里程碑费用和近35美分的外汇负面影响 [25] 其他指标 - 调整后毛利率预计约为82.5%；调整后运营成本预计在254 - 264亿美元之间；调整后税率预计约为16% - 17%；其他费用预计在3 - 4亿美元之间 [26] 其他信息 估值与评级 - 过去一个月新估计趋势向下 [27] - 公司增长评分D、动量评分F表现不佳，但价值评分B处于投资策略第二五分位，综合VGM评分为C [28][29] - 公司Zacks排名为4（卖出），预计未来几个月股票回报低于平均水平 [30] 行业表现 - 默克属于Zacks大型制药行业，过去一个月同行业罗氏控股股价上涨4.8%，其2024年12月季度营收17.3亿美元 [31]