**行业与公司** * 行业：美国半导体行业 涵盖数字半导体 人工智能 半导体资本设备 存储 模拟与射频等细分领域[1] * 涉及公司：Synopsys (SNPS) Lam Research (LRCX) KLA (KLAC) Western Digital (WDC) SanDisk (SNDK) Texas Instruments (TXN)[1] **核心观点与论据** * 数字半导体与人工智能：Synopsys的IP业务展望疲弱 预计到FY26增长乏力 主要受中国EDA临时禁令解除后的销售和设计启动中断影响 以及来自大型晶圆厂客户的收入未实现 公司计划到FY26年底裁员约10% 以提前实现4亿美元的成本协同目标[2][11] * 半导体资本设备与存储：WFE市场预计在2026年温和增长 受领先逻辑 DRAM和NAND投资推动 人工智能持续推动高容量存储需求 Lam Research预计相对行业表现优异 主要因其在沉积和蚀刻市场的高敞口 KLA预计今年将捕获约8%的WFE支出[2][6][10] * 模拟与射频：Texas Instruments看到半导体复苏 5个终端市场中有4个在恢复 但对改善速度持谨慎态度 因2Q25存在一些提前活动 数据中心市场预计今年增长>50% 目前规模为10-12亿美元 有望增长至总收入的约20%[5][11] * 存储市场动态：Western Digital定价保持稳定 上季度发货170万ePMR平台单元 本季度预计超过200万单元 毛利率现处于低40%区间 SanDisk因供应端谨慎 预计FY26 NAND市场保持供应不足 近期宣布对所有渠道合作伙伴和消费产品提价10%[6][14][15] * 中国市场竞争：受美国出口限制影响 中国设备供应商在本地需求中份额提升 但Lam Research认为其缺乏先进客户访问 难以应对国际市场 KLA预计2025年中国趋势下降10%-15% 因前几年产能增加持续消化[4][9][10] **其他重要内容** * 技术发展：Western Digital按计划在CY26下半年进行HAMR资格认证 2027年 ramp SanDisk继续ramp BiCS 8节点 目标到FY26年底40%-50%总比特过渡到该技术 并乐观看待高带宽闪存(HBF)用于AI推理的前景[14][20] * 财务目标：Lam Research推动毛利率目标模型达50% KLA服务业务75%收入基于合同 预计中期增长12%-14% Synopsys通过AI产品提供更高ASPs潜力 分三类：强化学习 GenAI和Agentic AI[9][10][12] * 风险因素：各公司面临下行风险 包括出口限制 需求疲软 定价压力和技术挑战等[16][17][18][19][21] **数据与百分比变化** * Synopsys计划裁员约10% 成本协同目标4亿美元[2][11] * Texas Instruments数据中心业务预计今年增长>50% 当前规模10-12亿美元 有望达总收入20%[5][11] * KLA先进包装收入机会今年9.25亿美元 去年约5亿美元[10] * Western Digital上季度ePMR发货170万单元 本季度预计超200万单元[6][14] * SanDisk提价10%[6][14] * KLA预计中国2025年下降10%-15%[10]

**公司及行业** * 公司为西部数据（Western Digital, WDC）[1] * 行业为数据存储，核心业务涉及硬盘驱动器（HDD）和闪存（Flash）业务，主要客户为超大规模云服务商[19][32] **核心观点与论据** **1 行业供需与增长前景** * 存储行业需求非常强劲且日益增长 但不存在巨大的供需失衡 供应紧张但公司有能力满足需求[6] * 公司预计存储业务（以艾字节计）在2024-2028年的年复合增长率（CAGR）基线为15% 在AI驱动下最高可达23% 目前趋势更接近23%的高增长率[7] * 增长主要来自面密度（areal density）提升 而非增加单位产能 当前平均容量为21-22TB/单位 最高为32TB 未来计划提升至36TB和44TB[8][9][11] * 资本支出（CapEx）占营收的4%-6% 用于投资磁介质和磁头 同时通过提升良率、自动化和设备综合效率（OEE）来优化运营[11] **2 定价环境与客户关系** * 当前处于稳定的定价环境 每TB或每艾字节的ASP（平均销售价格）连续几个季度保持平稳 同比变化约±1%[13] * 与五大客户中的四家已签订覆盖整个2026财年的采购订单（PO） 与第五家有长期协议（LTA）和TDLEs 等同于采购订单 与其中两家客户的订单已覆盖2027财年的前两个季度[14] * 客户库存极低 部分低至一周或更少 需求由长期的商业安排保障 形成了一种“计划经济”模式[16] **3 技术路线与产品规划** * 硬盘驱动器（HDD）在存储容量中占主导地位 约占已安装容量的80% 其拥有6倍的购置成本优势和3.6倍的总拥有成本（TCO）优势[19][21] * 公司采用多元技术路线： * EPMR技术：2025年3月推出CMR 26TB和Ultra-SMR 32TB产品 下一代EPMR计划推出CMR 28TB和Ultra-SMR 36TB 目标在2026年上半年完成认证 2026年下半年量产[23][24] * HAMR技术：目标在2026年下半年完成认证 2027年上半年进行高质量、高可靠性的规模量产 容量为36TB至44TB[25][27] * Ultra-SMR技术目前占近线产品出货量的40-45% 预计到2025年底将提升至50% 因其能提供20%的额外容量且技术成熟 受到客户欢迎[28] **4 财务表现与展望** * 云业务约占公司总营收的90% 客户与消费者业务约占10% 后者规模仍超10亿美元 毛利率正在改善且盈利稳定[33][34] * 毛利率已从几年前的20%多 提升至30%多 并现已跨入40%以上（低40s） 预计仍有进一步提升空间[37] * 毛利率驱动因素包括稳定的定价环境（历史ASP年降幅约7% 当前趋平）、通过面密度提升和运营优化持续降低成本、以及产品组合向更高容量驱动器和更高利润平台业务转移[38][39] * 运营支出（OpEx）占营收比例约为13%或更低 低于模型中14%的基准 随着收入增长 该比例有望进一步下降[42][43] * 公司现金流强劲 资产负债表健康 截至上季度末 总债务47亿美元 现金21亿美元 净债务26亿美元 EBITDA约26亿美元 净债务/EBITDA杠杆率约为1倍[48] * 公司目标杠杆率为1-1.5倍 并有意进一步降至1倍以下 仍持有750万股SanDisk股票 价值近5亿美元 计划在分拆一周年纪念日前变现[49] **5 资本回报策略** * 公司承诺将所有超额现金通过股息和股票回购返还股东[49] * 股息政策：已于两个季度前启动 每季度每股0.10美元 初始股息收益率1% 当前约为0.5% 承诺未来将加速增长至更强劲水平 随后与自由现金流增长同步[50] * 股票回购：董事会已授权20亿美元回购计划 上一季度已执行1.5亿美元 本季度回购力度将显著加大 对以当前价格回购股票毫不犹豫[50] **其他重要内容** * 前10大客户贡献了约68%的营收 其中数家已成为占比超10%的重要客户[32] * 公司不专注于市场份额 而是致力于深化客户互动与合作伙伴关系 提供高质量、高可靠性的产品[23] * 对于HAMR技术的推广 公司强调不急于求成 客户也未施加压力 优先确保质量、可靠性和制造良率[30] * 若未来出现需求波动 公司将与客户保持透明沟通 灵活调整生产计划 而非强行出货[17][18]

公司技术进展 - HAMR产品新获得4家主要云客户认证 其中3家位于美国 1家位于美国以外地区[2] - 预计明年6月前完成全部前7大云领域客户的认证流程[2] 行业活动形式 - 本次活动采用开放式炉边谈话形式 预留投资者提问环节[1] - 活动通过网络进行直播[1]

**公司概况与战略** * 公司已完成闪存业务分拆 现为纯硬盘驱动器公司 专注于数据存储 尤其云存储业务 最近一个季度90%收入来自云业务 10%来自客户端和消费级市场[5] * 战略重点围绕增长和业务基础强化 增长支柱包括深化与超大规模客户合作 产品领导力以及平台业务创新 基础强化包括运营卓越 财务卓越和文化变革[5] * 已重组内部团队 为每个顶级超大规模客户配备专属销售 产品管理 工程 运营和物流团队 合作进展达80%-90%[6] * 领导团队三分之一来自分拆前西部数据 三分之一内部晋升 三分之一外部引入 如首席产品官来自微软 曾领导Azure存储业务[9] **市场需求与客户动态** * 实际增长趋势接近AI驱动的23%艾字节复合年增长率 而非基线15% AI正显著推动需求[13] * 与所有前四大客户签订截至2027财年的确定采购订单 与其中两家甚至延伸至2027财年 正商讨更长期安排[14][15] * 客户认为硬盘是AI增长的关键推动因素 数据在训练后模型及相关数据均被存储 而非像GPU或HBM那样可回收[25] * 超大规模数据中心80%数据存储在硬盘上 数据在不同存储层级间持续移动 涉及大量读写操作[26][31] **技术路线与竞争定位** * 采用EPMR技术和UltraSMR 当前发货最高32TB驱动器 计划在2026年初推出36TB产品[42] * UltraSMR提供比标准CMR驱动器20%的容量提升 比标准SMR驱动器10%提升 且无额外成本 该技术也将应用于HAMR[55][57] * 32TB驱动器仅用两季度完成认证 认证后首季度发货80万台 次季度达170万台 本季度预计超200万台[44] * 正开发HAMR技术 目标实现44TB容量点 重点确保其可靠性与现有EPMR产品相当 制造良率从三年前的60%中段提升至高段80%[46] * 维持与闪存的总拥有成本优势 收购成本保持6倍差异 TCO为3.6倍差异 并计划将该优势持续至2030财年[31] **产能与供应链管理** * 主要通过面密度提升支持客户容量需求 对后端单位产量投资保持谨慎 但若有客户长期承诺且具下行保护 愿探索适度增加[18] * 在美国拥有两家晶圆厂 生产全部磁头晶圆 正投资扩大磁头晶圆产能 投资将落地美国[20] * 供应链团队积极工作以减轻潜在关税影响 现有商业安排下预计关税不会对财务产生重大影响[20] * 硬盘制造交货周期达12个月 其中磁头部分占9个月 闲置产能重启需数个季度[38] **财务表现与资本分配** * 最近两季度毛利率达40%以上 预计仍有提升空间 定价环境稳定 每TB价格同比环比基本持平 成本降低主要通过转向更高容量驱动器和面密度路线图实现[51][52] * 运营支出占收入比例低于投资者日制定的14%目标 本季度为14周季度 产生约1500万美元额外运营支出 将影响下季度[61] * 净债务26亿美元 约1倍EBITDA杠杆率 处于1至1.5倍目标范围低端 仍持有750万股SanDisk股份待未来变现[64] * 通过股息和股票回购回报股东 股息为每股0.10美元 2025年5月中启动回购 首月半回购1.5亿美元[64] * 可转换票据为价内 但通过回购计划抵消稀释 预计股数将横向趋势[67] **风险与市场误解** * 客户需求信号会波动 因超大规模数据中心建设可能存在季度性延迟或提前 但合作与能见度已根本性改变[23] * QLC闪存驱动器在多次写入后快速退化 适合读取密集型应用 但因读写限制及经济性 预计不会成为主流解决方案[30][31] * 认为市场未充分理解公司如何以可靠方式大规模交付高容量产品并管理客户风险 这体现在发货比特数及客户份额上[69]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：数据存储行业、云服务行业、人工智能行业 [3][4][15] - 公司：希捷科技（Seagate） 核心观点和论据 行业变化与财务状况 - 观点：行业实现了艾字节增长与收入增长的更好匹配，需求超过供应，消除了过去的供应过剩问题 [3][5] - 论据：过去艾字节增长但收入未同步增长，主要因行业供应过剩；如今数据中心业务占比超80%，需求强劲 [3][4] 需求可持续性 - 观点：业务在约九个季度前开始改善，需求可持续性强 [8] - 论据：数据中心需求持续增长，按订单生产模式提供了三到四个季度的良好可见性，且已在洽谈下一年的合同 [8][9] 供应与需求匹配 - 观点：通过技术转型提高单位容量可满足需求增长，无需增加行业单位数量 [11][12] - 论据：过去几个季度销售的驱动器数量稳定，未来将从24TB的PMR产品过渡到30TB、36TB和40TB的HAMR产品 [11] 艾字节增长驱动因素 - 观点：人工智能将是艾字节增长的重要组成部分，但采用时间可能比预期长 [15][17] - 论据：人工智能对工作、生活和商业运营方式有重大影响，但目前模型较为保守，需更多证据 [17] 增量利润率驱动因素 - 观点：向高容量产品组合过渡和定价策略是实现50%增量利润率的主要驱动因素 [21] - 论据：提高单位容量可降低每TB成本，合理的定价策略在每次合同谈判中带来更多利润 [21][22] 应对需求减速 - 观点：按订单生产模式有助于行业管理需求周期，减少价格下降影响 [26] - 论据：该模式可提前看到订单量下降，从而减少制造并降低库存水平 [26] 定价与HAMR产品 - 观点：HAMR产品的每TB成本将下降，公司会给予客户一定折扣以激励采用 [30] - 论据：客户购买高容量产品可降低总体拥有成本，公司需保留大部分成本节约以提高盈利能力 [30][31] 市场份额 - 观点：行业需求强劲，所有产品都将售出，单位市场份额变化不大，但高容量产品可能提高艾字节和收入份额 [13][37] - 论据：竞争对手也将推出类似产品，市场份额可能会重新调整 [37] 云需求可持续性 - 观点：按订单生产模式显示客户需要更多而非更少的产品，没有库存积压迹象 [39] - 论据：额外生产的产品能迅速以高于订单的价格售出 [40] 运营和资本支出 - 观点：运营支出预计稳定，资本支出目标为收入的4% - 6% [41][46] - 论据：公司在研发和SG&A方面拥有合适的资源，无需增加人员；只需更换旧设备，现有产能可满足需求 [43][46] 技术改进与利润率 - 观点：未来技术改进将提高效率和利润率，内部激光生产可降低成本 [49][50] - 论据：通过AI和工艺改进可提高产量和减少步骤；内部激光生产有成本优势，同时保持供应稳定性 [49][51] 财务杠杆与周期管理 - 观点：行业周期仍存在，但公司可通过更好的可见性管理周期，减少成本和价格压力 [53][54] - 论据：长期投资者应关注整个周期，短期投资者可选择进出时机；公司致力于提高行业盈利能力 [53][55] 股票回购 - 观点：公司将进行股票回购，目前正在加强资产负债表，接近重启回购的合适时机 [58][60] - 论据：公司有50亿美元的回购授权，已接近将债务降至50亿美元的目标，并重建了营运资金 [58][59] 其他重要但可能被忽略的内容 - 希捷在多个业务领域使用人工智能，包括质量控制、制造、研发等，但目前应用规模相对较小，未来大部分业务将融入人工智能 [19][20] - 公司最近在激光内部生产方面取得进展，将采用内部和外部激光的混合生产模式，以确保供应稳定和成本效益 [50][51]

行业趋势 - 行业增长态势良好 需求强劲 尤其是近线存储(nearline)领域 [2] - 行业高度整合 竞争格局集中 [3] 技术发展 - 正在开发新型HAMR(热辅助磁记录)技术 已通过三家主要客户认证 [2] - 快速推进第二代HAMR产品研发 未来数月将认证更多客户 [2] 公司战略 - 重点持续提升营收和盈利能力 [3] - 聚焦核心技术和技术迭代 认为良好执行将带来未来几年优异业绩 [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计通过按订单生产模式，2025年全年收入将逐季增长，盈利能力也将提升 [18] - 公司目标是在几个季度内达到40%的毛利率，当收入达到26亿美元时，增量毛利率达到50%，HAMR产品是毛利率持续提升的因素之一 [37][38] - 公司资本支出占收入的比例在46%左右，主要用于更换老旧设备和技术转型，而非增加生产单位数量 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 到下一财年末，近线业务中通过HAMR产品销售的字节将占40%，随后四个季度将从40%增长到70% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业需求强劲，特别是近线领域，需求超过供应，但行业在资本支出和单位管理上较为自律 [7] - 云客户对存储仍有很大需求，按订单生产的数量在增加，没有迹象表明客户减少需求或增加库存 [16][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于提升收入和盈利能力，注重技术和技术转型，发展HAMR技术并已获得三家主要客户的认证，未来几个月将向第二代产品迈进并认证更多客户 [2][3] - 公司认为行业整合度提高，通过技术提升字节量而非增加单位数量，有助于延长行业周期 [7][8] - 公司计划将生产从低容量驱动器转向高容量HAMR驱动器，以实现字节增长并接近需求，不计划增加生产单位数量 [41][43] - 公司收购了Intevac，整合进展顺利，该公司主要业务在新加坡，公司已在当地有业务布局 [55][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业发展良好，需求强劲，特别是近线领域，公司认为如果在技术和技术转型方面执行良好，未来几年将取得良好成果 [2][3] - AI对行业有积极影响，目前已体现在数据保留期延长，未来AI自身产生的数据和数据形式的转变将带来更多字节增长，但难以估计具体规模 [12][13][14] - 行业库存情况复杂，难以完全了解，但需求强劲，没有迹象表明库存增长，客户对额外产品有购买意愿 [15][16] - 按订单生产模式有助于提前了解周期变化，公司可以根据客户需求调整内部结构，减少对定价的影响 [19][20][21] - 公司不认为企业对硬盘的需求会消失，AI可能会对企业OEM业务产生影响，但对公司而言，重要的是字节的年度增长 [23][24] - 公司认为HAMR产品的故障率与PMR产品无差异，不需要预留储备金 [31][32][33] - 公司认为随着HAMR产品的推广，市场份额可能会受到竞争影响，但需求覆盖了整个行业的供应，客户会根据自身需求进行采购 [41][42] 其他重要信息 - 公司在中国的VR市场开始复苏，通常9月和12月是视频和图像应用的旺季，未来可能会有增长 [50][51] - 公司计划在几个季度内重启股票回购，目标是将债务降至5亿美元，目前已接近该目标，并在过去几个季度重建了部分营运资金 [60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 分析师日有哪些关键要点值得投资者记住？ - 行业发展良好，需求强劲，特别是近线领域；公司正在开发HAMR技术，已获得三家主要客户的认证，未来将向第二代产品迈进并认证更多客户；公司专注于提升收入和盈利能力，注重技术和技术转型 [2][3] 问题: 如何看待当前行业周期的可持续性，与以往周期有何不同？ - 每个周期都有所不同，当前行业整合度更高，按订单生产模式有助于提前了解周期变化，公司可以根据客户需求调整内部结构，减少对定价的影响；AI对行业有积极影响，目前已体现在数据保留期延长，未来AI自身产生的数据和数据形式的转变将带来更多字节增长，但难以估计具体规模 [5][7][12] 问题: 云客户的硬盘库存情况如何？ - 行业库存情况复杂，难以完全了解，但需求强劲，没有迹象表明库存增长，客户对额外产品有购买意愿；按订单生产的数量在增加，没有迹象表明客户减少需求或增加库存 [15][16][18] 问题: 如果云需求明年下降10% - 20%，公司如何调整运营支出和成本？ - 按订单生产模式有助于提前了解周期变化，公司可以根据客户需求调整内部结构，减少对定价的影响 [19][20][21] 问题: 企业对硬盘的需求是否会消失？ - 公司不认为企业对硬盘的需求会消失，AI可能会对企业OEM业务产生影响，但对公司而言，重要的是字节的年度增长 [23][24] 问题: 如何看待HAMR产品成为主流的时间和指标？ - 公司将在未来12个月内认证所有大型云客户；到下一财年末，近线业务中通过HAMR产品销售的字节将占40%，随后四个季度将从40%增长到70% [26][27] 问题: HAMR产品的故障率与PMR产品相比如何，是否需要预留储备金？ - 公司认为HAMR产品的故障率与PMR产品无差异，不需要预留储备金 [31][32][33] 问题: 与WD相比，公司毛利率较低的原因是什么？ - 公司此前过于专注HAMR产品，导致在PMR产品上投入的时间和精力不足，影响了毛利率；随着HAMR产品的推广和产能提升，公司盈利能力将快速提高 [35][36] 问题: 随着HAMR产品的推广，公司市场份额是否会增加？ - 公司认为随着HAMR产品的推广，市场份额可能会受到竞争影响，但需求覆盖了整个行业的供应，客户会根据自身需求进行采购 [41][42] 问题: 随着HAMR产品的推广，公司是否需要增加资本支出和人员招聘？ - 公司计划将生产从低容量驱动器转向高容量HAMR驱动器，以实现字节增长并接近需求，不计划增加生产单位数量；目前工厂产能充足，不需要大量招聘人员 [41][43][44] 问题: 公司的制造布局是否具有灵活性，以应对关税变化？ - 公司的制造布局分散，不同工厂承担不同业务，难以在现有工厂之间转移生产；但在必要时，可以将部分制造业务转移到其他地点 [47][48][49] 问题: 中国VR市场的发展情况如何？ - 公司在中国的VR市场开始复苏，通常9月和12月是视频和图像应用的旺季，未来可能会有增长；该业务与中国宏观经济和全球宏观经济相关 [50][51][52] 问题: 公司对Intevac的收购进展如何，对竞争对手有何影响？ - 收购整合进展顺利，Intevac是一家小公司，人员较少，主要业务在新加坡，公司已在当地有业务布局；市场上有其他供应商可以提供类似产品，竞争对手有其他选择 [56][58] 问题: 公司是否会重启股票回购，目标是什么？ - 公司计划在几个季度内重启股票回购，目标是将债务降至5亿美元，目前已接近该目标，并在过去几个季度重建了部分营运资金 [60]

财务数据和关键指标变化 - 第三财季总营收23亿美元，环比下降5%，同比增长31% [10][15] - 非GAAP每股收益1.36美元，得益于40.1%的毛利率、严格的成本管理和税收优惠 [10][15] - 总XY出货量环比下降6%，平均单价环比上涨4%至179美元 [16] - 云业务收入20亿美元，占总收入87%，环比下降4%，同比增长38%；客户端业务收入1.37亿美元，占比6%，环比和同比均下降2%；消费者业务收入1.5亿美元，占比7%，环比下降13%，同比下降4% [16][17] - 毛利率40.1%，环比提高1.7个百分点，超指引的0.5个百分点；运营费用环比降至3.24亿美元；运营收入5.96亿美元，环比增长85个基点；运营利润率26%，环比提高1.5个百分点，同比提高17.3个百分点 [17][18] - 所得税费用1200万美元，有效税率2%，低于指引是因闪存业务分离确认一次性递延税收优惠 [18][19] - 第三财季末现金及现金等价物35亿美元，总流动性47亿美元，未偿还债务74亿美元，库存13亿美元，代表86天库存，环比增加6300万美元，同比减少1.74亿美元，净杠杆率1.7倍 [19] - 第三财季运营现金流5.08亿美元，资本支出7200万美元，自由现金流4.36亿美元 [20] - 4月14日赎回18亿美元2026年高级票据；将在第四财季启动每股0.1美元的季度股息 [11][20] - 预计第四财季营收24.5亿美元±1.5亿美元，毛利率40 - 41%，运营费用3.3 - 3.4亿美元，利息及其他费用约7000万美元，税率8 - 10%，每股收益1.45美元±0.2美元，基于约3.6亿股流通股 [21][22] - 2026财年为53周财年，第一财季有14周，预计2026财年税率16 - 18% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - HDD业务持续创新，11盘位、容量高达26TB CMR和32TB UltraSMR的硬盘3月出货超80万台，6月预计出货超100万台 [9] - 云业务方面，近线比特出货量环比减少6%至145EB，每单位定价环比上涨5%，同比收入和比特出货量分别增长38%和32% [16] - 客户端业务和消费者业务收入环比和同比均有下降，主要因单位出货量减少，消费者业务同比下降还受定价影响 [16][17] 各个市场数据和关键指标变化 - 云市场代表87%的总收入，客户端市场占6%，消费者市场占7% [16][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕为股东创造价值，资本分配注重业务再投资、降低债务和向股东返还现金 [10][11] - 持续创新HDD技术，提高容量、性能和能源效率，降低总体拥有成本，如推进HAMR技术，与两家超大规模客户密切合作 [9][10] - 应对关税和全球贸易紧张局势，短期成立跨职能团队减少对客户和运营的干扰，长期评估供应链转移的影响 [12] - 与超大规模客户建立长期合作协议，获得至2026年上半年的需求可见性，有助于规划供应链和资本支出 [13][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境高度不确定和波动，受关税和全球贸易紧张局势驱动，但超大规模客户需求强劲，企业和部分分销零售业务需求存在不确定性 [12][13] - 对公司未来前景有信心，认为公司在数据存储领域有强大基础和潜力，能受益于AI时代的数据需求增长 [8] 其他重要信息 - 过去一个月迎来新的首席产品官Ahmed Shehab，其在云存储领域经验丰富 [7] - 2026财年为53周财年，第一财季有14周 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待股息增长和潜在股票回购的节奏 - 公司目标是将净杠杆降至1 - 1.5倍，之后将100%的多余现金以股息和股票回购形式返还给股东，目前先从较小的股息开始，后续会增加并辅以回购 [28][29] 问题: 长期协议是否意味着有足够可见性预期2025年全年收入、利润率和每股收益的环比增长 - 长期协议带来了更大的可见性，超大规模业务需求在2025年全年和2026年中期将保持强劲 [32][33] 问题: 如何评估关税影响以及对客户的影响 - 第四季度预计无直接关税影响，但企业、分销和零售业务可能因关税存在需求不确定性，增长主要由数据中心尤其是超大规模业务的强劲表现驱动 [36][37] 问题: 毛利率是否能长期维持在40%以上 - 投资者日给出的毛利率五年指引下限为38%，本季度超40%得益于技术价值、运营和定价纪律，未来持续为客户提供总拥有成本价值和创新能力，毛利率有望保持强劲 [40][41] 问题: 增加制造产能的障碍是什么 - 公司通过区域密度和技术改进实现字节增长，如Ultra SMR技术可提升20%容量，无需增加资本支出投入更多生产单元，未来将继续投资研发以提高区域密度性能 [45] 问题: 私有云和中小企业客户的增长曲线以及是否有提前采购情况 - 主权云和私有云有增长机会，未看到提前采购情况，季度间线性增长与过去一致 [50][51] 问题: 仅通过交付更高容量驱动器能实现多少字节增长，何时考虑增加产能 - 目前通过技术和创新可实现字节增长，无需增加产能，若有需求可能在隐藏媒体方面，近期无产能投资计划，且在不确定环境下严格管理资本支出 [54][55] 问题: 毛利率的驱动因素是什么 - 主要是为客户提供的产品技术，带来总拥有成本效益，且供需匹配紧密，通过技术为客户创造价值并推动领先产品规模化 [58][59] 问题: 是否看到企业订单模式因关税出现放缓 - 尚未看到放缓，但因关税存在需求不确定性，已将此因素纳入第四季度指引并扩大了范围 [62][63] 问题: 如何考虑9月14周的收入和运营支出参数 - 公司按季度进行指引，9月有14周费用，收入遵循典型季节性模式，目前未对该季度收入进行指引 [65] 问题: 为何认为超大规模客户不存在双重下单情况，以及定价谈判如何应对 - 目前未看到双重下单，处于供需紧张环境，即使有双重订单也难以满足，订单模式符合长期协议需求，向新平台过渡可提供更好总拥有成本价值和定价优势 [70][71] 问题: 毛利率能否继续提升 - 强劲的毛利率反映了为客户带来的价值，通过技术增强提供更好总拥有成本和快速价值实现时间，若持续创新和提供价值，毛利率有望继续扩大 [73][74] 问题: 长期协议中是否嵌入关税调整条款 - 关税情况每日变化且不稳定，难以推测结果，公司跨职能团队与客户密切合作，短期减轻关税和供应中断影响，长期评估供应链转移 [76][77] 问题: HAMR技术何时完成客户认证，研发或运营支出是否有上行压力 - 计划在2026年下半年开始认证，2027年上半年大规模生产，目前与两家超大规模客户合作，工程样品表现符合预期，按季度进行改进 [80][81] 问题: 长期协议的好处以及是否为有约束力的协议 - 不披露商业合同条款，硬盘行业结构变化，长期协议对确保供需平衡至关重要，客户与公司密切合作避免供应失衡，协议期限从3 - 6个月延长至9 - 12个月，提供了更多可见性 [86][87] 问题: 如何看待单位和定价在指引中的动态变化 - 业务结构变化，多数业务在数据中心或边缘，平均销售价格持续上升，未来随着业务向云业务转移，价格有望稳定或上升，受产品和客户组合以及为客户提供总拥有成本价值影响 [89][90] 问题: 如何评价本季度自由现金流，未来季度的衡量标准是什么 - 未对季度现金流进行指引，本季度运营和自由现金流强劲，公司致力于实现运营利润和自由现金流，以执行资本分配优先事项，包括业务再投资、降低资产负债表杠杆和向股东返还资本 [94][95] 问题: 如何管理非企业和非云市场 - 不忽视这些市场，它们仍是业务的重要组成部分，云业务和非云业务供应链独立管理，寻求在这些领域实现增量增长的机会 [98] 问题: 公司持有SanDisk的股份数量以及处置计划是否改变 - 持有SanDisk 19.9%的股份，计划在2月开始的12个月内处置这些股份，作为去杠杆化战略的一部分 [101] 问题: 本日历年度近线字节增长是否符合20%的预期 - 接近该预期，公司曾给出3 - 5年的预测 [104][107] 问题: 近线容量中Ultra SMR的占比以及CMR和Ultra SMR驱动器的毛利率情况 - 任何季度的占比约为40 - 45%，会因超大规模客户的部署时间和技术使用不同而波动，Ultra SMR平台因额外容量带来更好的每驱动器平均销售价格，且有助于节省资本支出 [110][111] 问题: Seagate推进HAMR技术，公司在未来24个月推进传统技术，是否会在数据中心架构上产生新变化 - 数据中心架构会有调整，硬盘仍将是主要存储介质，HAMR部署需要机架级和软件方面的更改，但客户的数据中心架构师熟悉相关操作，Ultra SMR的成功应用是客户接受新技术的范例 [116][117] 问题: 3月毛利率是否受产品过渡和良率动态影响，实际结构毛利率是否更高 - 实际良率和利用率高于预期，新产品技术的爬坡速度更快，911盘位平台出货超80万台，工厂生产的质量、可靠性和良率高，这提高了毛利率 [118] 问题: 竞争对手收购Intevac对公司获取HAMR技术关键组件有何影响，以及公司的采购策略 - 竞争对手的收购对公司无影响，公司有两个溅射系统，供应链具有弹性，同时寻找通过潜在收购和垂直整合增加产品价值的机会 [122] 问题: CFO招聘进展如何 - 临时CFO表现出色，招聘进展顺利，确定人选后会及时沟通 [125] 问题: 3月驱动器数量下降，1350万台是否为季度产量的上限 - 不能以此作为上限，产量取决于产品组合和容量，团队在供应环境中不断提高良率和产量，客户端和消费者业务在旺季可能会有更多销量，且有产能扩张空间 [128][129] 问题: 客户是否会在长期协议中夸大需求，公司是否有取消政策 - 与客户建立了良好关系，客户明白提供准确需求展望对双方都有利，两份至2026年上半年的长期协议有确定的采购订单，公司不倾向于设置“照单全收”条款，更愿意与客户合作平衡供需 [131][132] 问题: HAMR技术是否仍按2026年下半年开始认证、2027年上半年大规模生产的计划进行 - 按此计划进行，该路线图已与客户合作制定并公开 [136] 问题: 向中国和美国发货的产品来源以及关税情况 - 向美国发货的产品不来自中国，主要来自东南亚；向中国发货的产品无关税，截至4月11日向美国发货的产品也无关税，情况在变化，公司密切关注 [138] 问题: 投资者如何看待中国稀土出口管制的影响 - 公司过去几年实施供应链弹性计划，开发了稀土和贵金属的替代供应源，预计不会有重大影响 [143] 问题: 11盘位平台爬坡对毛利率有何影响 - 毛利率增长已纳入指引，该平台在第三季度的爬坡进度提前，第四季度出货将超100万台，产量和生产率高，对毛利率有积极贡献 [145][146]