29 September 2025 | 7:24AM CST Equity Research CHINA SOLAR: TRACKING PROFITABILITY INFLECTION Sep Poly/Glass price above expectation, but likely to be reversed as downstream inventory piles up Our China Solar Profitability Tracker follows monthly supply/demand and inventory dynamics by sub-sector, and the spot prices/input costs implied cash GP & EBITDA margin trends for companies under our coverage. Key highlights in Sep MTD: Jacqueline Du +852-2978-1783 | jacqueline.du@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. c ...

财务表现 - 2025年上半年合并净销售额达到1010亿土耳其里拉 [1][2] - 国际销售（土耳其出口及海外生产基地销售）占总销售额62% [1][2] - 总投资额达146亿土耳其里拉 [1][2] - 出口额达4.83亿美元 [1][2] 生产规模 - 玻璃产量280万吨 [2] - 纯碱产量220万吨 [2] - 工业原材料产量190万吨 [2] 战略方向 - 全球宏观经济与地缘政治因素持续影响2025年经营环境 [3] - 通过效率管理计划系统化提升成本控制与运营效率 [4] - 将资源优先配置于创收和高附加值领域 [4] - 重组业务计划与组织架构以增强市场应变能力 [4] 欧洲市场优化 - 提前实施意大利北部平板玻璃厂冷修以平衡产销存 [4] - 2026年在保加利亚、土耳其和意大利新增涂层生产线 [4] - 塔尔斯斯平板玻璃厂计划2026年第一季度投产 [4] - 磨砂玻璃窑炉和能源玻璃加工线提前至2025年第四季度投产 [4] 产能整合 - 将手工玻璃器皿生产从代尼兹利转移至克尔克拉雷利实现现代化整合 [5] - 克尔克拉雷利新厂计划12月投产 [5] - 将德国和匈牙利封装业务整合至斯洛伐克工厂提升供应链效率 [6] - 匈牙利卡波什瓦尔玻璃包装厂建设按计划推进 年产能39.6万吨 [6] 纯碱业务扩张 - 美国怀俄明州天然纯碱年产能250万吨 具低碳和成本优势 [7] - 太平洋纯碱项目规划年产能500万吨 许可进程进展顺利 [7] - 正优化投资计划以应对市场变化 [7]

行业与公司覆盖 - **行业范围**: 大中华区材料行业（Greater China Materials）[1] - **重点公司**: - **有色金属**: 江西铜业（0358.HK/600362.SS）、中国铝业（601600.SS/2600.HK）[62][64] - **电池金属**: 赣锋锂业（002460.SZ/1772.HK）、天齐锂业（002466.SZ/9696.HK）[64] - **钢铁建材**: 宝钢股份（600019.SS）、中国建材（600176.SS）[62][64] - **玻璃**: 信义玻璃（0868.HK）、福莱特玻璃（6865.HK/601865.SS）[62][64] --- 核心观点与论据 **1 价格与库存动态** - **基础金属**: - 铜价周跌1.5%，库存降1.2%；铝价周跌1.3%，库存增1.5% [2] - 锌价微涨0.1%，黄金价格周跌1.4%至3,290美元/盎司 [2][10] - **电池金属**: - 工业级/电池级氢氧化锂价格周涨9.4%和8.5%；碳酸锂价格周涨1.5%和2.1% [2][10] - **钢铁与煤炭**: - 热轧卷板（HRC）周涨0.9%，冷轧卷板（CRC）周跌0.2%；螺纹钢周涨2.3% [3][10] - 秦皇岛5500大卡动力煤价周涨0.5%至665元/吨，库存降10.8%至522万吨 [3][10] - **玻璃与水泥**: - 浮法玻璃价格周涨2.8%至1,317元/吨，光伏玻璃价格持平于18.0元/平方米 [4][10] - 水泥价格周跌0.6%至323元/吨 [3][10] **2 政策与行业自律** - **反内卷政策**: 国家发改委要求禁止地方政府通过投资基金补贴过剩产能，推动全国统一市场建设 [8] - **钢铁协会呼吁**: 深化区域与产品自律，控制产量以稳定价格 [8] **3 投资评级与目标价** - **重点公司评级**: - **增持（Overweight）**: 中国铝业、紫金矿业（2899.HK/601899.SS）、洛阳钼业（3993.HK/603993.SS）[62][64] - **减持（Underweight）**: 赣锋锂业、江西铜业 [64] - **股价表现**: 截至8月1日，紫金矿业A股报19.26元，H股报21.15港元 [64] --- 其他重要细节 - **数据来源**: 价格与库存数据来自Bloomberg、Mysteel、CCTD等 [10] - **风险提示**: 行业评级为"具吸引力"（Attractive），但需注意政策调控与库存波动风险 [6][33] - **披露信息**: 摩根士丹利持有部分覆盖公司≥1%股权（如中国铝业、赣锋锂业）[16] --- **注**: 未提及的内容（如法律声明、分析师联系方式等）已按任务要求跳过。

公司业绩与市场表现 - 康宁公司将于2025年7月29日公布财报 分析师预测本季度每股收益为0.57美元 营收为38.4亿美元 较去年同期每股收益0.47美元和营收36亿美元有所提升 [3] - 过去五年数据显示 康宁股票在60%的财报发布后出现单日负回报 中位跌幅为3.1% 最大单日跌幅达6.9% [2] - 最近三年数据显示 财报后单日正回报概率从五年平均的40%上升至50% 正回报中位数为3.9% 负回报中位数为-3.1% [6] 财务基本面 - 公司当前市值约480亿美元 过去12个月营收140亿美元 营业利润13亿美元 净利润4.54亿美元 [4] - 历史20次财报数据显示 8次出现单日正回报 12次负回报 正回报发生概率40% [6] 交易策略分析 - 两种主要交易策略：基于历史概率在财报前建仓 或分析财报后短期与中期回报相关性制定策略 [5] - 数据显示1日与5日回报率存在相关性 若首日回报为正 可考虑持有5天的多头策略 [7] - 同业公司财报表现可能影响康宁股价 存在定价前置效应 需比较同业财报后单日回报数据 [8] 替代投资方案 - Trefis高质量投资组合自成立以来回报率超过91% 表现优于标普500指数 [5][9]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩，基本面底部改善，关注游戏、广告媒体、影视等板块，把握个股α，行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [4] 本周表现回顾 - 本周（7.7 - 7.13）传媒行业上涨3.22%，跑赢沪深300（0.82%）和创业板指（2.36%），涨幅靠前的有华媒控股、锋尚文化等，跌幅靠前的有ST紫天、吉比特等，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第6位 [1][12][13] 重点关注 - OpenAI确认将推出GPT - 5并整合多个模型，预计夏季发布，还推出“O系列”模型 [16] - 7月9日xAI推出Grok4，含Grok4和Grok4Heavy两个版本，仅付费用户可用，API定价输入每百万tokens 3美元、输出15美元，Grok4Heavy需300美元/月会员 [17] - 开源AI桌面助手Glass走红，专为macOS设计，运行于后台，有“隐形设计”，能提升工作与生活效率 [18] - 月之暗面公司发布并开源Kimi K2模型，总参数1T，激活参数32B，基准测试成绩顶尖，代码能力强 [18] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 本周（7月7日 - 7月13日）电影票房5.75亿元，前三名是《侏罗纪世界：重生》（1.45亿元，票房占比25.2%）、《恶意》（1.01亿元，票房占比17.4%）、《F1：狂飙飞车》（0.94亿元，票房占比16.3%），下周有5部电影将上映，《你行！你上！》《罗小黑战记2》《戏台》热度前三 [19][21] 电视剧(网剧） - 本周《以法之名》《锦绣芳华》《临江仙》《折腰》和《书卷一梦》居前 [25] 综艺节目 - 本周《奔跑吧第十三季》《歌手2025》《新说唱2025》《哈哈哈哈哈哈第五季》和《中餐厅非洲创业季》排名居前 [26] 游戏 - 2025年5月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》和腾讯《PUBG MOBILE》，本周《王者荣耀》《和平精英》在iOS游戏畅销榜排名居前，《心动小镇》和《崩坏：星穹铁道》榜上排名居前 [29][32] 数字藏品（NFT） - 截至2025年7月13日，最近7日成交额前三名是PudgyPenguins、Azuki Elementals和Anichess Ethernals [35] 行业新闻 - 智谱上线AI Slides功能，基于GLM - Experimental模型，能免费快速生成高质量PPT [36] - 可灵AI发布可图2.1模型，图像生成能力提升，支持180种风格 [38] 上市公司动态更新 - 电魂网络预计2025年半年度归母净利润 - 1100万元到 - 750万元，扣非后净利润 - 1800万元到 - 1200万元，因老游戏收入下降、新游戏推广不及预期 [39] - 天娱数科预计2025年半年度归母净利润1800 - 2600万元，扣非后归母净利润1600 - 2400万元，因数据流量业务增长、参股公司影响小 [40] 投资建议 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩，持续看好AI应用端机会，把握豆包产业链、AI情感陪护/玩具及垂直应用领域 [41] - 基本面角度推荐游戏板块恺英网络等；影视板块期待暑期档票房修复，推荐渠道万达电影等和内容光线传媒等；媒体端关注广告投放增长，如分众传媒等；看好IP谷子产业，推荐泡泡玛特等；从高分红、低估值角度推荐出版板块 [41]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩，基本面底部改善，关注游戏、广告媒体、影视等板块，把握个股α，行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周表现回顾 - 本周（7.7 - 7.13）传媒行业上涨3.22%，跑赢沪深300（0.82%）和创业板指（2.36%），涨幅靠前的有华媒控股、锋尚文化等，跌幅靠前的有ST紫天、吉比特等，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第6位 [1][12][13] 重点关注 - OpenAI确认将推出GPT - 5并整合多个模型，预计夏季发布 [16] - 7月9日xAI推出Grok4，含Grok4和Grok4Heavy两个纯推理版本，仅付费用户可用，API定价输入每百万tokens 3美元、输出15美元，Grok4Heavy需300美元/月会员 [17] - 开源AI桌面助手Glass走红，专为macOS设计，运行于后台，能实时捕捉屏幕活动和音频，转化信息为结构化知识 [18] - 月之暗面公司发布并开源Kimi K2模型，总参数1T，激活参数32B，在多项基准性能测试中取得顶尖成绩 [18] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 本周（7月7日 - 7月13日）电影票房5.75亿元，前三名是《侏罗纪世界：重生》（1.45亿元，票房占比25.2%）、《恶意》（1.01亿元，票房占比17.4%）、《F1：狂飙飞车》（0.94亿元，票房占比16.3%），下周有5部电影即将上映，《你行！你上！》《罗小黑战记2》《戏台》猫眼想看人数分别为18.7、16.6、6.5万 [19][21] 电视剧(网剧） - 本周《以法之名》《锦绣芳华》《临江仙》《折腰》和《书卷一梦》居前 [25] 综艺节目 - 本周《奔跑吧第十三季》《歌手2025》《新说唱2025》《哈哈哈哈哈第五季》和《中餐厅非洲创业季》排名居前 [26] 游戏 - 2025年5月中国手游收入前三名是点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》和腾讯《PUBG MOBILE》，本周《王者荣耀》《和平精英》在iOS游戏畅销榜排名居前，《心动小镇》和《崩坏：星穹铁道》榜上排名居前 [29][32] 数字藏品（NFT） - 截至2025年7月13日，最近7日成交额前三名是PudgyPenguins、Azuki Elementals和Anichess Ethernals [35] 行业新闻 - 智谱上线类似Manus的PPT生成功能AI Slides，基于GLM - Experimental模型，免费无限制 [36] - 可灵AI发布可图2.1模型，图像生成能力大幅提升，支持180种风格 [38] 上市公司动态更新 - 电魂网络预计2025年半年度归母净利润 - 1100万元到 - 750万元，扣非后净利润 - 1800万元到 - 1200万元，因老游戏收入下降、新游戏推广不及预期 [39] - 天娱数科预计2025年半年度归母净利润1800 - 2600万元，扣非后归母净利润1600 - 2400万元，因数据流量业务增长、参股公司影响小 [40] 投资建议 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩，持续看好AI应用端机会，把握豆包产业链、AI情感陪护/玩具及垂直应用领域 [41] - 从基本面推荐游戏板块恺英网络等；影视板块期待暑期档票房修复，推荐万达电影等渠道和光线传媒等内容；媒体端关注广告投放增长，如分众传媒等；看好IP谷子产业，推荐泡泡玛特；从高分红、低估值推荐出版板块 [41]

公司业绩与增长 - 公司年化经常性收入(ARR)在一周内从300万美元飙升至700万美元 [1] - 公司已实现盈利 增长势头来自消费者和企业客户 [1] - 与一家上市公司签约 年度合同金额翻倍至250万美元 [2] 产品与技术 - 产品利用AI分析在线对话 提供实时笔记 上下文解读及提问建议 [1] - 企业版产品增加团队管理和额外安全设置功能 [2] - 商业应用场景包括销售通话 客户支持和远程辅导 [2] - 实时笔记功能是最大亮点 区别于竞品的会后生成模式 [3] 市场竞争 - 竞品Pickle推出开源免费产品Glass 功能高度相似 [3] - Glass项目已获850多个星标和近150次分叉 显示开发者社区兴趣 [3] 公司背景 - 创始人曾因开发软件工程师面试作弊工具被大学停学 [1] - 最初营销口号为"在一切事情上作弊" 后调整为"你所需的一切 未问即达" [2] - 获得Andreessen Horowitz等顶级风投支持 [2]

汽车智能化数据 - 聚焦智能感知、智能决策、智能座舱三大板块，涵盖出货量、搭载量、渗透率、国产化水平等关键指标 [2] - 毫米波雷达总体出货量数据来源于高工智能汽车和中金公司研究部 [2] 铝行业观察 - 周度跟踪铝行业核心指标，包括价格、库存、产量、开工率、现金利润及各项成本 [3] - 铝土矿海内外价格数据来源于亚洲金属网和中金公司研究部 [4] 建材行业高频数据追踪 - 高频追踪水泥、玻璃、玻纤细分市场的供需状况及价格走势 [6] - 全国水泥出货率数据来源于卓创资讯和中金公司研究部，2025年数据截至2025年6月1日 [6] 电影行业数据库 - 覆盖电影票房和电影渠道两大板块，包括票房、影院数、出票量、影投票房市占率等月度指标 [7] - 分城市月度票房数据来源于艺恩和中金公司研究部 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钢铁、有色金属（铜、铝、锌、镍、铅等）、电池材料、水泥、铀、造纸、玻璃、玻璃纤维 - **公司**：华新水泥、紫金矿业、Lynas Rare Earths、Urenco USA 纪要提到的核心观点和论据 价格和库存变动 - **钢铁**：上海热轧板卷和冷轧板卷价格周环比分别下降0.6%和1.1%，上海螺纹钢价格周环比上涨0.1%，唐山钢坯价格周环比下降1.3%；长材库存周环比下降5.4%，扁钢库存周环比下降1.3% [1][3][10] - **有色金属**：上海铜价周环比下降0.9%，库存周环比下降8.8%；上海铝价周环比上涨0.5%，库存周环比下降9.5%；黄金价格周环比上涨2.8%至3295美元/盎司 [1][3][10] - **电池材料**：截至5月23日，国内工业级氢氧化锂和电池级氢氧化锂价格周环比分别下降1.6%和1.5%；工业级碳酸锂和电池级碳酸锂价格周环比均下降2.2% [2] - **水泥**：价格周环比下降2.7%至360元/吨 [4][10] - **煤炭**：5500大卡煤炭价格周环比下降0.4%至665元/吨，秦皇岛库存周环比下降3.9%至7300万吨，BSPI周环比下降0.3%至669元/吨 [4][10] - **玻璃**：玻璃纤维2400tex价格周环比下降0.8%，浮法玻璃价格周环比下降1.8%，太阳能玻璃3.2mm钢化价格周环比下降2.3%；太阳能玻璃库存本周增至28.5天，上周为28.2天 [5][10] 行业动态和政策 - **钢铁**：6月家用空调计划产量达2075万台，同比增长17%；几内亚Simandou项目的跨几内亚铁路于5月19日完工；国家发改委强调加速炼油和钢铁等行业落后低效产能退出，控制煤化工和氧化铝新产能 [12][13] - **有色金属**：上海期货交易所自5月26日起将铝期货AO2509合约交易手续费调整为交易金额的0.03%；美国准备对中国电池材料采取行动，石墨材料面临高达700%的潜在关税；因铜精矿供应紧张，2025年下半年冶炼厂可能要求“零美元”加工费（TC/RCs） [17][18][19] - **水泥**：华新水泥收购拉法基非洲的计划面临障碍，拉法基非洲母公司拟出售其83.81%股份给华新水泥，但遭股东战略咨询有限公司起诉阻拦 [27] - **铀**：印度核监管机构批准拉贾斯坦邦Mahi Banswara四个核电机组选址；美国Urenco USA新墨西哥工厂扩建的第一阶段开始生产浓缩铀；比利时议会投票放弃核淘汰计划 [28][30][31] 市场供需和贸易 - **钢铁**：4月中国进口铝土矿2068.4万吨，环比增长25.62%，同比增长45.44%；南非对进口扁轧钢产品实施保障措施，为期三年，首年税率13%，次年11%，第三年9% [21][14] - **有色金属**：紫金矿业位于图瓦地区的龙兴锌矿目前不会暂停运营；4月中国稀土永磁材料出口2626.7吨，环比下降50.6%；SMM估计2025年稀土开采配额达28万吨，同比增长约3.7% [22][25][26] 其他重要但可能被忽略的内容 - **分析师相关**：摩根士丹利亚洲有限公司的分析师包括Rachel L Zhang、Hannah Yang、Chris Jiang、Davven Xu等，投资者应注意该公司可能存在利益冲突影响研究客观性 [6][7] - **经济制裁提示**：报告提及的国家可能受美国财政部外国资产控制办公室、欧盟等制裁，用户投资活动需确保符合相关制裁规定 [32]

文章核心观点 - 2025年前三个月Sisecam公布财务结果，虽面临全球贸易风险和不确定性，但公司凭借战略决策、灵活策略和多元化结构应对挑战并着眼未来发展 [2][3][5] 财务业绩 - 2025年前三个月公司合并净销售额达450亿土耳其里拉，国际销售额占比63% [1][2] - 同期公司总投资达77亿土耳其里拉，出口额达2.3亿美元 [1][2] - 同期公司生产130万吨玻璃、110万吨纯碱和80万吨工业原材料 [2] 行业形势 - 2025年第一季度全球风险和不确定性增加，美中贸易紧张局势升级及关税对欧洲等国的潜在影响可能扰乱全球供应链 [3] 公司应对策略 - 公司密切关注美中贸易局势，虽受一定影响但保持冷静和战略视角，等待风险明确后把握机会 [3] - 公司决策核心更积极，实时跟踪全球动态、制定多维度情景并基于坚实基础做决策，在可控领域严格自律以降低外部变量影响 [4] - 公司在数字化和可持续发展方面采取战略举措，利用地理多样性分散风险并挖掘不同市场潜力，应对不同国家关税变化 [5]