核心财务表现 - 1H25营业收入11.68亿元 同比增长46% 小幅高于预期 [1] - 归母净利润亏损4.13亿元 同比减亏2.32亿元 减亏符合预期 [1] 核心产品商业化进展 - 拓益1H25国内销售收入9.54亿元 同比增长42% [1] - 拓益在国内获批12项适应症 在40个国家和地区获批包括中国香港 美国 欧盟等 [1] - 新适应症一线肝癌和一线黑色素瘤进入放量阶段 新适应症陆续获批及进入医保 [1] 研发管线进展 - JS207（PD-1/VEGF双抗）进入II期临床 在非小细胞肺癌 结直肠癌等瘤种开展联合探索 [2] - DKK1单抗于2025AACR发布结直肠癌 胃癌临床数据 已开展II期临床 全球研发进度领先 [2] - 特瑞普利单抗皮下注射剂型 IL-17单抗有望陆续申报上市 [2] - Claudin18.2 ADC PI3Kα抑制剂有望2025年内进入关键注册临床 [2] - PD-1/IL-2 EGFR/HER3ADC等项目早期临床数据将陆续读出 [2] 管线储备与战略布局 - 创新产品管线覆盖5大治疗领域 超过50项产品 推进近30项临床研究 [2] 盈利预测与估值调整 - 2025年盈利预测下调至亏损9.17亿元（原预测亏损6.62亿元） [3] - 引入2026年盈利预测为亏损3.15亿元 [3] - 基于DCF估值上调目标价101.0%至36.98港元 较当前股价有21.1%上行空间 [3] - 维持跑赢行业评级 [3]

核心观点 - 中金上调君实生物目标价101%至36.98港元 预计较当前股价有21.1%上行空间 主要基于PD-1/VEGF双抗及DKK1单抗等管线进展及行业估值提升 [1] - 维持跑赢行业评级 但因研发资金需求下调2025年盈利预测至亏损9.17亿元（原预测亏损6.62亿元） 并引入2026年亏损3.15亿元的预测 [1] 财务表现 - 1H25营业收入11.68亿元 同比增长46% 小幅高于预期 主要因核心产品拓益销售快速增长 [2] - 1H25归母净利润亏损4.13亿元 同比减亏2.32亿元 减亏幅度符合预期 [2] 核心产品拓益商业化进展 - 1H25拓益国内市场销售收入9.54亿元 同比增长42% 国内已获批12项适应症 [3] - 拓益在全球40个国家和地区获批（包括美国、欧盟、英国等） 全球商业化价值逐步显现 [3] - 新适应症一线肝癌和一线黑色素瘤进入放量阶段 叠加医保准入及多国商业化推进 预计全球销售将加速 [3] 研发管线进展 - PD-1/VEGF双抗JS207已进入II期临床 在非小细胞肺癌、结直肠癌等瘤种开展联合疗法探索 具备差异化竞争优势 [4] - DKK1单抗2025年AACR发布结直肠癌及胃癌临床数据 已开展II期临床且全球研发进度领先 [4] - 公司管线覆盖5大治疗领域超50项产品 近30项处临床研究阶段 [5] - 特瑞普利单抗皮下剂型、IL-17单抗有望陆续申报上市 Claudin18.2ADC及PI3Kα抑制剂预计2025年进入关键注册临床 [5] - PD-1/IL-2、EGFR/HER3ADC等早期临床数据将陆续读出 [5]

财务表现与预测 - 中金下调君实生物2025年盈利预测至亏损9.17亿元（原预测亏损6.62亿元）并引入2026年亏损3.15亿元预测 [1] - 公司1H25营业收入达11.68亿元（同比增长46%）归母净利润亏损4.13亿元（同比减亏2.32亿元）收入超预期且减亏符合预期 [2] 核心产品商业化进展 - 拓益1H25国内销售收入9.54亿元（同比增长42%）已在全球40个国家和地区获批包括中国香港、美国、欧盟等 [3] - 拓益国内获批12项适应症新适应症一线肝癌和一线黑色素瘤进入放量阶段医保纳入及多国商业化落地将推动销售加速 [3] 研发管线进展 - PD-1/VEGF双抗JS207进入II期临床在非小细胞肺癌、结直肠癌等瘤种开展与化疗、单抗及ADC联合探索具备差异化竞争优势 [4] - DKK1单抗已发布结直肠癌、胃癌临床数据并开展II期临床全球研发进度领先 [4] - 公司管线覆盖5大治疗领域超50项创新产品近30项处临床阶段特瑞普利单抗皮下剂型及IL-17单抗有望申报上市 [5] - Claudin 18.2 ADC、PI3Kα抑制剂等有望2025年内进入关键注册临床PD-1/IL-2等多项目早期临床数据将陆续读出 [5] 评级与估值 - 中金维持跑赢行业评级上调目标价101.0%至36.98港元较当前股价存在21.1%上行空间 [1]

公司概况 - 君实生物成立于2012年12月，是一家创新型制药企业，专注于创新疗法的发现、开发和商业化 [1] - 公司于2018年在香港联交所主板上市，2020年在上交所科创板上市 [1] - 拥有50+项在研产品，覆盖恶性肿瘤、自身免疫系统疾病、慢性代谢类疾病、神经系统疾病以及感染性疾病五大治疗领域 [1] 核心产品表现 - 2024年核心产品特瑞普利单抗销售额达15.01亿元，同比增长66% [1] - 特瑞普利皮下剂型已处于III期临床，获批后有望进一步巩固产品优势 [1] - 昂戈瑞西单抗（PCSK9单抗）2024年获批，将带来业绩增量 [1] 研发管线进展 - 多个潜力管线即将进入III期临床，包括PD-1/VEGF双抗、DKK1单抗等 [1] - JS203（CD20/CD3）、JS107（CLDN18.2 ADC）、JS207（PD-1/VEGF）、JT002（siRNA）、JS015（DKK1）预计将尽快推进至III期临床 [2] - JS107是国产进度领先的CLDN18.2 ADC，疗效和安全性优异，可能成为第一批批准用于1L GC治疗的CLDN18.2 ADC [2] - JS207是潜在出海的PD-1/VEGF双抗资产，竞争身位靠前，在"IO+ADC"产业趋势下有望弯道超车 [2] - JS015是全球进度领先的DKK1单抗，1L治疗CRC的9例疗效可评估患者中ORR达到100%，1L治疗GC的15例疗效可评估患者ORR和DCR分别为66.7%、93.3% [2] 早期研发储备 - 公司早期储备管线丰富，技术平台搭建全面，涵盖双抗、双抗ADC、小核酸等 [2] - 布局有PD-1/IL-2双抗JS213，早期澳洲实体瘤数据优异 [2] - JT002为鼻喷免疫调节小核酸药物，主攻季节性过敏性鼻炎（SAR），II期临床完成入组 [2] - JS212（EGFR/HER3双抗ADC）已经取得临床批件 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为26.81亿元、36.73亿元和54.79亿元 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为-9.40亿元、-3.50亿元和4.20亿元 [3] - 对应EPS分别为-0.92元、-0.34元和0.41元 [3]