投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于与特斯拉等大客户紧密合作、汽车及储能业务放量、AI服务器业务增长潜力及当前估值低于可比公司均值[5][8][51] 核心观点 - 公司是PCB行业先进企业 深耕行业40年 产品覆盖汽车电子、服务器、储能等多领域 2024年营收50.22亿元(同比+11.13%) 归母净利润6.75亿元(同比+36.17%)创历史新高 毛利率从2021年15.44%修复至23.09%[7][18] - AI服务器需求爆发式增长 全球AI服务器市场规模预计从2024年1251亿美元增至2028年2227亿美元(CAGR 15.5%) 公司具备28层AI服务器PCB、5阶HDI、6oz厚铜板量产能力 并通过OEM方式进入NVIDIA、AMD供应链[7][26][29] - 深度绑定特斯拉 2019年起特斯拉成为最大汽车终端客户 同时储能业务随特斯拉储能规模扩张(2024年新增31.4GWh +113%)快速放量 并逐步切入人形机器人、低空飞行器等新兴领域[7][37][44] 业务板块预测 - 汽车业务:2025-2027年收入预计同比增长20%/20%/10% 受益于电动化、智能化趋势及新客户导入[9][37] - 储能业务:2025-2027年收入预计同比增长20.00%/15.00%/15.00% 跟随特斯拉储能业务扩张[9][44] - 消费电子业务:2025-2027年收入预计同比增长0.00%/5.00%/5.00% 客户包括松下、戴森等[9] - 服务器业务:2025-2027年收入预计同比增长100.00%/120.00%/35.00% 受AI大模型驱动需求爆发[10][26] 财务预测 - 2025-2027年预计营收63.78/87.80/103.90亿元 同比增长27.00%/37.66%/18.34%[6][51] - 2025-2027年预计归母净利润10.05/15.66/19.45亿元 同比增长48.91%/55.87%/24.21%[6][51] - 2025-2027年对应PE 29.18/18.72/15.07倍 低于可比公司2025年PE均值37.16倍[6][52] 产能与技术布局 - 泰国工厂一期规划年产能约100万平方米 预计2025年底投产 主要生产高多层和中高阶HDI产品[7][26] - 具备单双面板、高多层板、任意层互联、软板、软硬结合板等全品类量产能力 覆盖AI服务器所需PCB工艺[7][15] - 2023年位列Prismark全球PCB制造商第32名 海外收入占比近80%[15][24] 行业趋势 - 新能源汽车渗透率提升(2024年全球达25.8%)推动车用PCB量价齐升 新能源车PCB用量达5-8平方米(传统车0.6-3平方米)[34][37] - 汽车电子占全球PCB下游应用市场13.2% 电动化、智能化驱动HDI板、厚铜板等高端产品需求[34][37]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价41元 对应2026年25倍PE估值 [3][13] 核心财务表现 - 2025H1营收25.79亿元 YoY+7.64% 归母净利3.84亿元 YoY+26.89% 毛利率22.72% 净利率14.38% [1][7] - 2Q25单季营收13.61亿元 YoY+4.55% QoQ+11.83% 归母净利2.04亿元 YoY+5.23% QoQ+13.59% 毛利率22.75% 净利率14.62% [1][7] - 预测2025年归母净利8.62亿元 YoY+27.8% 2026年11.67亿元 YoY+35.4% 对应PE为30倍和22倍 [3][13] 汽车业务进展 - 实现高速3阶/4阶HDI及HDI软硬结合板量产 研发多款毫米波雷达PCB [2][8] - 成功导入吉利极氪 奇瑞知行 理想智驾等头部车企供应链 通过电装 美蓓亚三美和海拉等国际Tier 1认证 [2][8] - 储能业务核心客户2024年装机量从14.7GWh提升至31.4GWh 出货量翻倍增长 [8] AI与新兴领域布局 - 通过OEM方式进入英伟达和AMD供应链实现量产交付 参与下一代产品研发测试 [2][9] - 获得人形机器人F公司新产品定点和设计冻结 国内头部客户新一代项目定点 [2][9] - 低空飞行器领域与国内外客户推进小批量交付 航空体系认证完成 [9] - AI眼镜领域为海外M客户量产供应 国内头部A客户处于认证阶段 [2][9] 产能扩张计划 - 泰国工厂一期规划年产能100万平米 生产高多层和中高阶HDI 预计2025年末投产 [3][10] - 鹤山新制造基地规划年产能66万平米 生产芯片内嵌式PCB和高阶HDI 预计2026年中投产 [3][10] - 两地总投资规模超17亿元人民币（泰国厂2亿美元） [10] 技术能力建设 - 具备28层AI服务器线路板 5阶任意层互连HDI 6oz厚铜多层板量产能力 [9] - 产品覆盖人形机器人中央控制系统 视觉感知系统 关节驱动系统全系PCB需求 [9] - 自动驾驶产品覆盖77GHz毫米波雷达PCB 4D高精度雷达及数据中心服务器PCB [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 自动驾驶驱动价值量提升，公司与国际科技产业领先客户合作加深，25年T客户汽车业务多因素驱动增长，储能、人形机器人、Dojo业务也将带动公司业绩增长 [4] - 公司算力收入占比持续提升，已实现多种AI服务器用线路板批量生产，进入部分核心客户供应链，积极布局国内算力客户 [5] - 公司围绕“人工智能+”战略，布局人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜三大赛道，有望打开业务增长空间 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价30.51元，总股本/流通股本7.21亿股，总市值/流通市值220亿元，52周内最高/最低价39.52/18.42元，资产负债率25.7%，市盈率27.99，第一大股东为新豪國際集團有限公司 [3] 个股表现 - 2024年7月至2025年6月，公司股价呈上升趋势，从-1%涨至98% [2] 投资要点 汽车业务 - 自动驾驶驱动价值量提升，海外大客户合作粘性高，25年T客户汽车业务多因素驱动增长，储能、人形机器人、Dojo业务也将带动公司业绩增长 [4] 算力业务 - 算力收入占比持续提升，已实现多种AI服务器用线路板批量生产，进入部分核心客户供应链，积极布局国内算力客户 [5] AI+业务 - 围绕“人工智能+”战略，布局人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜三大赛道，有望打开业务增长空间 [6] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为61.0/80.1/95.1亿元，归母净利润分别为9.0/11.5/14.0亿元，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5022 | 6104 | 8014 | 9507 | | 增长率(%) | 11.13 | 21.54 | 31.29 | 18.64 | | EBITDA（百万元） | 1021.78 | 1844.93 | 2132.76 | 2059.83 | | 归属母公司净利润（百万元） | 674.74 | 895.47 | 1149.05 | 1397.01 | | 增长率(%) | 36.17 | 32.71 | 28.32 | 21.58 | | EPS(元/股) | 0.94 | 1.24 | 1.59 | 1.94 | | 市盈率（P/E） | 32.58 | 24.55 | 19.13 | 15.74 | | 市净率（P/B） | 3.40 | 3.02 | 2.64 | 2.30 | | EV/EBITDA | 19.24 | 10.19 | 8.01 | 7.51 | [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 营业收入、营业利润、归母净利润等指标呈增长趋势 [12] 资产负债表 - 资产总计、负债合计、所有者权益合计等指标有一定变化 [12] 现金流量表 - 经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等指标有不同表现 [12] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [12]