核心业绩表现 - 25Q3核心业务营业收入246.6亿元 同比下滑7.0% 但超出市场一致预期1.5% [4] - 25Q3营业利润12.2亿元 低于市场一致预期9.7% [4] - 营业利润率为4.9% 同比下滑16.5个百分点 主要因公司加大AI投入且传统搜索业务收入占比下降 [4] - 25Q3资本开支33.8亿元 同比大幅增长106.4% 反映对AI领域的大力投入 [4] AI业务收入构成 - 25Q3首次披露AI季度收入达100亿元 同比增速超过50% [5] - AI云业务25Q3营收62亿元 同比增长21% 其中IaaS+PaaS收入42亿元 同比增长33% AI基础设施相关订阅收入同比增长128% [5] - AI应用业务25Q3营收26亿元 产品包括百度文库 百度网盘 秒哒 企业AI数字员工 一见 小度等 [5] - AI原生广告25Q3营收28亿元 同比高速增长262% 占公司核心广告收入比例达18% 相比24Q3的4%占比显著提升 [5] 自动驾驶业务进展 - 萝卜快跑25Q3提供310万次无人驾驶服务 订单数同比增长212% 增速较25Q2的148%进一步加快 [6] - 截至2025年10月 萝卜快跑业务已拓展至全球22个城市 在亚洲和中东与Uber合作 在德国和英国与Lyft合作 持续进行全球扩张 [6] 传统广告业务分析 - 排除AI原生广告后 25Q3传统广告收入为125.8亿元 同比下滑26.8% [7] - 传统广告收入承压源于AI搜索/AI概览不导向网页点击 降低了传统搜索广告的变现能力 [7] - AI原生广告并非简单替代传统搜索 而是通过Agent 数字人等形态将无广告意图的网页更有效商业化 形成第二增长曲线 [7]

业绩表现 - 2025年第三季度百度核心业务营业收入246.6亿元，超出市场预期1.5% [1][2] - 营业利润为12.2亿元，营业利润率为4.9% [2] - 资本开支为33.8亿元，同比增长106.4% [2] AI业务收入 - AI季度收入首次披露即突破100亿元，同比增长超过50% [1][3] - AI云业务营收62亿元，同比增长21%，其中AI云IaaS+PaaS收入42亿元，同比增长33% [3] - AI基础设施相关订阅收入同比增长128% [3] - AI应用业务营收26亿元，产品包括百度文库、百度网盘、秒哒、企业AI数字员工等 [3] - AI原生广告营收28亿元，同比增长262%，占公司核心广告收入比例从24Q3的4%提升至18% [3] 萝卜快跑业务 - 25Q3萝卜快跑提供310万次无人驾驶服务，同比增长212%，增速较25Q2的148%进一步加快 [4] - 截至2025年10月，业务已拓展至全球22个城市 [4] - 在亚洲和中东与Uber合作，在德国和英国与Lyft合作，加速全球扩张 [4] 传统业务与增长曲线 - 排除AI原生广告后，25Q3传统广告收入为125.8亿元 [5] - AI原生广告通过Agent和数字人提升广告交互性和投资回报率，成为传统搜索的第二增长曲线 [1][5] 未来展望与估值 - 维持公司2025-2027年营业收入预测1308亿元、1399亿元、1483亿元 [6] - 维持2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测182亿元、205亿元、230亿元 [6] - 当前股价对应市盈率分别为15倍、14倍、12倍 [6]

核心观点 - 光大证券持续看好百度AI生态价值 维持买入评级 认为AI原生广告是传统搜索的第二增长曲线 萝卜快跑全球扩张顺利 [1][4][5] 业绩表现 - 2025年第三季度百度核心业务收入2466亿元 超出市场预期15% [1] - 2025年第三季度营业利润122亿元 营业利润率49% [1] - 2025年第三季度资本开支338亿元 同比增长1064% [1] AI业务收入 - 2025年第三季度AI相关收入首次披露突破100亿元 同比增长超过50% [1][2] - AI云业务2025年第三季度营收62亿元 同比增长21% 其中AI云IaaS+PaaS收入42亿元 同比增长33% AI基础设施相关订阅收入同比增长128% [2] - AI应用业务2025年第三季度营收26亿元 包括百度文库 百度网盘 秒哒 企业AI数字员工 一见 小度等产品 [2] - AI原生广告2025年第三季度营收28亿元 同比增长262% 占公司核心广告收入比例达18% 相比2024年第三季度的4%显著提升 [2] 萝卜快跑业务 - 2025年第三季度萝卜快跑提供310万次无人驾驶服务 同比增长212% 增速较2025年第二季度的148%进一步加快 [3] - 截至2025年10月 萝卜快跑已拓展至全球22个城市 在亚洲和中东与Uber合作 在德国和英国与Lyft合作 [3] 传统业务与AI协同 - 排除AI原生广告收入后 2025年第三季度传统广告收入1258亿元 [4] - AI原生广告形态如Agent和数字人提升了广告交互性和投资回报率 能将原先没有广告意图的网页更有效地商业化 [2][4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年营业收入预测1308亿元/1399亿元/1483亿元 [5] - 维持公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测182亿元/205亿元/230亿元 [5] - 当前股价对应市盈率分别为15倍/14倍/12倍 [5]

行业现状分析 - 中国广告业上一个传统广告"恒纪元"时期已结束，当前处于数字化向智能化转型的"乱纪元"阶段[1] - 广告业20年内经历数字化、整合化、精准化、内容化、场景化、智能化等多轮变革，导致产业频繁震荡[3] - 数字化改变广告连接方式，融合化拓展传播边界，精准化更新效果评价，内容化重塑表达形态，场景化推动心智植入，智能化外化思维机制[3] 行业转型驱动力 - 智能技术、场景心智、社会治理构成三大新质驱动力[8] - 智能技术方面：AIGC广泛应用使广告创意策略更智能化数据化，数据资产成投放效率关键[8] - 场景心智方面：广告阵地变化，品牌传播更关注消费者情绪关联和行为细分场景化[8] - 社会治理方面：广告活动需与社会治理融合以实现更深层次品牌建构[8] 行业价值重塑趋势 - 广告即服务：成为用户体验一部分，实现场景嵌入式广告和用户价值闭环构建[10] - 元宇宙与虚实融合广告场景拓展：VR/AR/XR推动虚拟空间广告落地，数字人代言成新选择[10] - AI原生广告决策创意体系构建："算法创意师"岗位兴起，AI助力创意生成[10] - 品牌社会价值传播成核心竞争力：需深度参与社会议题，将可持续发展理念融入广告表达[10] - 产业生态平台化模块化协同化演进：行业界限模糊，协同网络构建成趋势[10] 理论创新方向 - 广告理论学科建构从传播学范式走向系统生态学范式，整合多元学科知识体系[10] - 广告理论实践应用从品牌传播走向品牌关系管理，关注情感链接与信任构建长期效应[12] - 广告理论社会效应从广告伦理延伸至广告治理，重点关注数据安全与隐私保护[15] 未来发展展望 - 广告产业从效率驱动走向价值驱动，从经验驱动转向多元元素共同驱动[17] - 新质生产力发展指明广告产业高质量转型升级方向[17] - 广告始终是品牌话语和文化载体，下一个"恒纪元"时代将很快到来[17]