核心观点 - 光大证券持续看好百度AI生态价值 维持买入评级 认为AI原生广告是传统搜索的第二增长曲线 萝卜快跑全球扩张顺利 [1][4][5] 业绩表现 - 2025年第三季度百度核心业务收入2466亿元 超出市场预期15% [1] - 2025年第三季度营业利润122亿元 营业利润率49% [1] - 2025年第三季度资本开支338亿元 同比增长1064% [1] AI业务收入 - 2025年第三季度AI相关收入首次披露突破100亿元 同比增长超过50% [1][2] - AI云业务2025年第三季度营收62亿元 同比增长21% 其中AI云IaaS+PaaS收入42亿元 同比增长33% AI基础设施相关订阅收入同比增长128% [2] - AI应用业务2025年第三季度营收26亿元 包括百度文库 百度网盘 秒哒 企业AI数字员工 一见 小度等产品 [2] - AI原生广告2025年第三季度营收28亿元 同比增长262% 占公司核心广告收入比例达18% 相比2024年第三季度的4%显著提升 [2] 萝卜快跑业务 - 2025年第三季度萝卜快跑提供310万次无人驾驶服务 同比增长212% 增速较2025年第二季度的148%进一步加快 [3] - 截至2025年10月 萝卜快跑已拓展至全球22个城市 在亚洲和中东与Uber合作 在德国和英国与Lyft合作 [3] 传统业务与AI协同 - 排除AI原生广告收入后 2025年第三季度传统广告收入1258亿元 [4] - AI原生广告形态如Agent和数字人提升了广告交互性和投资回报率 能将原先没有广告意图的网页更有效地商业化 [2][4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年营业收入预测1308亿元/1399亿元/1483亿元 [5] - 维持公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测182亿元/205亿元/230亿元 [5] - 当前股价对应市盈率分别为15倍/14倍/12倍 [5]