发行安排与规模 - 2025年全年计划发行超长期特别国债总规模为1.3万亿元 [1] - 截至10月9日已累计发行12300亿元 剩余700亿元待发行 [2] - 发行工作将于10月14日收官 最后两只国债发行日期分别为10月10日（50年期）和10月14日（20年期） [1] - 最终发行计划有所调整 原定10月10日发行30年期国债变更为发行50年期300亿元和20年期400亿元 [1][2] 资金用途与分配 - 1.3万亿元资金专项用于“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）领域 [1] - 具体资金分配为8000亿元用于支持“两重”建设 3000亿元用于支持消费品以旧换新 2000亿元用于支持设备更新 [3] - 支持消费品以旧换新的3000亿元中央资金已全部下达 其中第四批为690亿元 [3] 政策效果与后续管理 - 2025年1月至8月 全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴 带动相关商品销售额超过2万亿元 [3] - 后续将加强“两重”项目全生命周期管理 包括项目建设期的资金监管和建成后的运营、收益、资产管理 [3] - 政策将评估“两新”政策实施情况以优化安排 并做好超长期特别国债的还本付息资金安排 [3]

超长期特别国债发行安排 - 20年期超长期特别国债于5月24日首发，竞争性招标面值总额为400亿元，5月29日起上市交易 [1] - 20年期超长期特别国债在5月份至11月份期间每月发行1次，共7次 [1] - 30年期超长期特别国债已于5月17日首发，并于5月22日在二级市场上市交易 [1] - 50年期超长期特别国债最早将于6月14日发行 [1] 对资金面与债市影响 - 超长期特别国债发行周期较长节奏平缓，单期规模不会太大，有助于减少对资金面冲击，平滑市场利率波动 [2] - 5月22日DR007报1.8421%，保持在短期政策利率附近运行，未出现明显大幅波动 [2] - 超长期特别国债发行可增加安全资产供给，使债市供需关系更为均衡，缓解“资产荒”局面 [2] - 市场对供给压力早有预期，后续发行给债市带来的增量利空冲击会比较有限 [2] 对利率市场化与经济发展的作用 - 发行20年期超长期特别国债有助于完善利率曲线，为超长地方债等提供定价参考 [3] - 为市场提供长期安全资产，推动长期国债收益率运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内 [3] - 释放积极财政政策信号，有助于缓解地方财政债务压力，支撑基建增长动能，推动经济增长向潜在水平回归 [3] 货币政策预期与流动性管理 - 考虑到银行负债压力及经济修复情况，年内依然存在降准和降息的空间 [4] - 二季度降准概率偏大，一方面为配合财政政策发力，另一方面是央行频频释放降准仍有空间的信号 [5] - 超长期特别国债分散式发行对流动性短期冲击大幅低于预期，央行或更多通过MLF加量续作和OMO净投放平抑资金波动 [5] - 5月份至10月份流动性压力尚可，11月份至12月份因国债到期量较低流动性压力相对较大，央行可能实施降准 [6]

发行概况与市场表现 - 5月24日招标发行20年期超长期特别国债，中标利率为2.49%，竞争性招标面值总额400亿元 [1] - 首只30年期超长期特别国债于5月22日上市交易，盘中大涨触发临停，5月24日代码为“24特国01”的债券下跌0.17%，报收100.406元 [3] 发行安排与节奏 - 今年超长期特别国债从5月17日首发至11月中旬发行完毕，20年期、30年期和50年期品种分别发行7只、12只和3只，整体呈匀速发行特征 [2] - 发行节奏相对平缓，平均单期供给冲击更小，旨在降低对流动性的冲击及市场影响 [2] - 预计5月、8月、11月或为政府债券供给高峰，单月净增量或超过1万亿元，整体供给压力可控 [2] 对资金面与流动性的影响 - 超长期特别国债分散式发行对流动性的短期冲击将大幅低于预期 [2] - 5至10月的流动性压力尚可，11至12月因国债到期量较低，流动性压力相对较大 [2] - 短期内央行降准可能性较小，11至12月随着美联储降息对国内货币政策掣肘减弱，央行可能实施降准 [2] 投资者参与方式与风险 - 超长期特别国债为记账式国债，一级市场主要通过承销团面向机构投资者发行，上市后个人投资者可在二级市场向机构投资者购买 [3] - 个人投资者需提前开立个人债券账户和资金账户，或开立普通A股证券账户和资金账户 [3] - 记账式国债交易价格随市场行情波动，若投资者在二级市场卖出而非持有到期，可能因市场利率上升、债券价格下跌而承担损失 [4]

国债发行情况 - 2024年超长期特别国债（三期）完成招标 计划发行350亿元 实际发行面值金额350亿元 [1] - 本期国债期限50年 票面利率确定为2.53% [1] - 2024年6月15日开始计息 招标结束后至6月17日进行分销 6月19日起上市交易 [1] 发行安排与结构 - 2024年超长期特别国债期限包括20年期 30年期和50年期 分22次发行 [2] - 50年期超长期特别国债计划发行3次 除本次首发外 8月份及10月份还将各进行1次续发 [2] - 6月份超长期特别国债共有4次发行 包括6月7日30年期续发 6月19日20年期续发 6月21日30年期续发 [2] 债券特征 - 本期国债为固定利率附息债 利息按半年支付 [1] - 利息支付日为每年6月15日和12月15日 2074年6月15日偿还本金并支付最后一次利息 [1] - 今年发行的超长期特别国债为记账式国债 机构和个人投资者均可参与购买 [2] 政策背景与意义 - 我国拟从今年开始连续几年发行超长期特别国债 专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设 [1] - 今年先发行1万亿元超长期特别国债 [1] - 超长期特别国债发行可激发市场要素活力 激发经济增长潜能 形成良好市场预期 增强经济发展信心 [1] 投资考量因素 - 不同期限国债在发行节奏 利率风险等方面均有差别 投资者需进行综合考量 [2] - 50年期超长期特别国债有一批分3次发行 20年期和30年期则有两批和三批 [2] - 投资者需明确自身资金安排和使用情况 风险承受能力 选择与资金用途相匹配的期限 [2]

50年期超长期特别国债发行情况 - 2025年首只50年期超长期特别国债中标利率为2.1%，较二级市场同期限国债"24特别国债03"前一日收盘收益率2.0175%高出约8BP，出现"发飞"现象[2][3] - 该期债券发行规模500亿元，全额发行完成，但相比2月同期限国债续发行时的收益率低点1.91%上行约19BP[2][3] - 同日发行的10年期和3年期国债规模均为1700亿元，中标利率分别为1.67%和1.46%，较二级市场同期限活跃券收益率低1BP和3BP[3] 二级市场反应 - 50年期国债"24特别国债03"收益率全天上行3.75BP至2.055%，30年期国债活跃券"23附息国债23"收益率一度上行至1.93%后回落至1.915%[4] - 国债期货早盘全线下跌，30年期主力合约跌0.16%，午后情绪回暖最终收涨0.04%报119.600元[4] - 市场认为"发飞"信号触发国债期货主力合约破位下跌，但午后利空出尽呈现反转行情[5] 利率债供给压力 - 5月23日单日国债发行规模达3900亿元，前4个月累计发行国债4.69万亿元，同比增加超1万亿元[2][7] - 1-4月利率债累计发行10.56万亿元，同比增加3.31万亿元，净增量5.32万亿元同比增加3.69万亿元[7] - 2025年超长期特别国债计划发行1.3万亿元，比去年增加3000亿元，目前已发行3630亿元[7] 资金面与央行操作 - 央行连续第三个月超量续作MLF，5月23日操作5000亿元实现净投放3750亿元，当周公开市场净投放1.2万亿元[8] - 存款利率调降后大行揽储难度上升，1年期同业存单收益率上行约2BP至1.70%[5] - DR001和DR007分别上行8.84BP和2BP至1.57%和1.59%，但市场认为央行数量呵护下资金面不会显著趋紧[9]