公司战略与模式验证 - 永辉超市在陕西延安的第二家门店完成“学习胖东来”模式调改并恢复营业，标志着该模式在延安的进一步落地，是公司在陕西区域深化品质零售探索的关键一步[1] - 此前首家“胖改店”延安万达广场店开业首月销售额同比增长近220%，客流同比增长超170%，验证了“优质平价”理念与本地消费升级需求的契合，展现了该模式强大的市场号召力与增长潜力[3] 商品结构革新 - 调改核心是对商品池进行重构，门店原有的9596支商品中，下架4299个单品，同时引入4416支新品，新增商品比例高达45.5%[4] - 调整后整体商品结构已达到胖东来标准的80%，进口商品占比达到10%，实现了品质跃升与体验扩容[4] - 生鲜板块革新显著，蔬菜区采用“散标结合”精细化运营，引入“霜打菜”概念及“芸岭鲜生”品牌有机菜，水果区强化即时消费体验，增加果切、果汁、冷泡茶等系列[4] - 熟食与餐饮化体验成为亮点，聘请专业厨师团队打造“餐桌商品”系列，并深度结合本地饮食文化，引入本地知名酱卤品牌合作[6] - 强化延安特产矩阵陈列，并设立胖东来商品专区，同时全面铺开永辉自有品牌“品质永辉”及“永辉定制”系列商品，展示供应链定制化能力[6] 场景化运营与年货节筹备 - 时值农历腊月，调改后的门店已精心布置年货节爆品，包括智利车厘子、红颜草莓、云南高山蓝莓等明星果品，以及鲜猪排骨、黑猪五花肉、东星斑、桂花鱼等品质肉禽与鲜活水产，满足消费者筹备家宴的核心需求[8] - 公司规划了“千万级爆品”和多波段的年货大单品矩阵，旨在满足市民从年前备礼、年夜饭筹备到元宵团聚的全场景需求，为消费者重新定义有品质的年货[10][11] 服务与体验升级 - 全新设置顾客休息区，配备洗手池、直饮水、微波炉、身高测量仪、血压测量仪等便民设备，并设立宠物安置区[11] - 商品服务层面，肉禽柜台提供切丝、切片、绞肉等免费加工，海鲜柜台提供清洗、打氧、活鱼现宰等专业服务[11] - 食品安全管控严格执行以“新鲜”为核心的标准，果切推行“468原则”（4小时8折、6小时6折、8小时下架），部分叶菜、肉禽、水产严格执行“日清”，不售隔夜商品[11]

活动概况与核心主题 - 2025年“中国农民丰收节”江西主场活动于9月23日晚在永修县虾街启幕，活动融合了田间丰收与夜间经济，主题为“消费夜经济、产业促丰收” [1] - 活动不仅是农产品的展销平台，更是观察乡村振兴的窗口，展现了从田间到云端、从消费到文化的多维度融合 [4] 消费与经济活动表现 - “丰收大集”中26家小吃摊位前排起长龙，现场消费氛围热烈 [3] - 线上销售同步火爆，京东、抖音直播间开启“秒空模式”，江西虾谷主播表示线上客流激增50%，线下订单翻番 [3] - 参展商户吴城大碗水饺预订簿写满，虾街商户表示营业额创新高，经营干劲十足 [3] 文化传承与非遗展示 - 活动展示了16项非物质文化遗产技艺，包括瑞昌剪纸、灌畲米酒和“样式雷”建筑模型等，静述赣鄱文化脉络 [3] - 瑞昌红纸窗花以二十四节气为主题进行创作，文化展示与农耕文明紧密结合 [3] 产业与乡村振兴举措 - 活动通过电商赋能，打通了“土特产”出村的路径，促进了农产品销售 [6] - 永修县正以丰收节为契机，书写“产业兴农、品牌惠农、消费富农”的改革答卷，旨在激活乡村产业与文化基因 [6] - 活动现场设有法治科普摊位，以鲜活案例为农民权益护航，诠释“法润三农”的深层含义，筑牢发展根基 [4][6] 社会影响与活动意义 - 活动吸引了大量市民与游客参与，现场气氛被描述为“比过年还热闹”，充满了丰收的喜悦 [3] - 这场传统与现代融合的盛会，以永修为原点向赣鄱大地蔓延，证明了乡村振兴的活力蕴藏在田野希望与人民笑颜的交汇处 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 100 元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 全年及 2025Q1 业绩受需求、高基数等因素影响，营收和盈利有波动，但净利率维持较高水平；经营上务实调整，新品新渠道有望驱动营收恢复，虽利润率有回落压力，但 8％净利率有支撑，伴随收入恢复盈利有望改善；当前市场预期下修，从价值视角可底部布局，紧盯基本面拐点信号 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 29329.42 万股，已上市流通股 29329.42 万股，总市值 216.16 亿元，流通市值 216.16 亿元，资产负债率 20.71%，每股净资产 43.56 元，12 个月内最高/最低价 102.97/68.93 元 [3] 业绩情况 - 2024 全年收入 151.27 亿元，同比 +7.7%；归母净利润 14.85 亿元，同比 +0.46%；单 Q4 收入 40.50 亿元，同比 +7.3%；归母净利润 4.38 亿元，同比 +22.8%。2025 年 Q1 收入 36.00 亿元，同比 -4.1%；归母净利润 3.95 亿，同比 -10.01% [6] 营收分析 - 分产品：2024 年面米/速冻调制/菜肴/农副产品类同比 -3.1%/+11.4%/+10.7%/-11.7%，米面受竞争和均价下滑拖累，火锅料逆势增长，锁鲜装双位数以上增长，小酥肉等高双位数增长，龙虾尾受价格影响下降 [6] - 分渠道：经销/商超/特通直营/电商/新零售分别同比 +8.9%/-2.4%/-4.5%/-2.3%/+33.0%，特通直营下滑因大客户营业额下滑，新零售拓展效果显著，经销商数目净增 53 家至 2017 家 [6] - 分地区：东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别同比 +7.0%/+5.4%/+6.4%/+9.1%/+7.4%/+13.5%/+14.4% [6] - 单季度：24Q4 备货前置收入同比 +7.3%，25Q1 营收同比 -4.1%，24Q4+25Q1 合计同比 +1.6％左右 [6] 盈利分析 - 2024 年毛利率 23.3%，同比 +0.1pcts，管理费用率同比 +0.6pcts，归母净利率 9.8%，同比 -0.7pcts；24Q4 促销费投收缩，单 Q4 归母净利率 10.8% [6] - 2025Q1 毛利率 23.3%，同比 -3.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.7%/2.8%/0.5%/-0.1%，同比 -0.7/-0.3/持平/+0.3pcts，归母净利率 11.0%，同比 -0.7pcts [6] 经营策略 - 优化研发思路，B 端高质中价、及时跟进，C 端高质中高价、升级换代；烤肠端优化规格、拓展 C 端，锁鲜装打造迷你化、调状化，流通产品开发系列，虾滑丰富 SKU，米面推出新品 [6] 投资建议 - 调整 25 - 26 年 EPS 预测为 5.19/5.71 元（原预测为 5.00/5.29 元），引入 27 年 EPS 预测为 6.39 元，对应 PE 分别为 14/13/12 倍，维持目标价 100 元，对应 25 年 19.3 倍 PE，维持“强推”评级 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|15127|16368|17765|19282| |同比增速(%)|7.7%|8.2%|8.5%|8.5%| |归母净利润(百万)|1485|1522|1673|1875| |同比增速(%)|0.5%|2.5%|9.9%|12.0%| |每股盈利(元)|5.06|5.19|5.71|6.39| |市盈率(倍)|15|14|13|12| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4| [7]