业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收28.4亿元，同比下降8.1%，归母净利润2844.1万元，同比下降25.2%，扣非净利润1428.7万元，同比增长6.3% [1] - 2025年第二季度公司实现营收17.9亿元，同比下降8.5%，归母净利润1.0亿元，同比下降20.9%，扣非净利润9758.9万元，同比下降18.1%，较第一季度亏损状态显著改善 [1] - 2025年上半年公司整体毛利率29.5%，同比提升2.4个百分点，第二季度毛利率29.7%，同比提升1.2个百分点 [1] - 2025年上半年净利率1%，同比下降0.2个百分点，第二季度净利率5.7%，同比下降0.9个百分点 [1] 渠道表现 - 零售渠道实现营收11.3亿元，同比增长4.0%，电商渠道营收5.8亿元，同比下降7.9%，家装渠道营收4.6亿元，同比下降3.5%，工程渠道营收5.5亿元，同比下降21.4% [2] - 国内市场实现营收27.6亿元，同比下降5.5%，境外市场营收7358.3万元，同比下降54.7% [2] - 零售业务增长主要受益于经销零售门店开展的店效倍增项目，境外收入下降主要受北美市场业务下滑影响 [2] 产品结构 - 卫生陶瓷营收13.6亿元，同比下降13.3%，毛利率29.6%，同比提升4.3个百分点，龙头五金营收8.4亿元，同比增长0.7%，毛利率28.4%，同比提升1.6个百分点 [3] - 浴室家具营收3.4亿元，同比增长1.5%，毛利率27.5%，同比提升2.0个百分点，浴缸浴房营收1.2亿元，同比下降20.4%，毛利率41%，同比提升1.9个百分点 [3] - 瓷砖营收1.2亿元，同比下降10.0%，毛利率18.4%，同比下降6.2个百分点 [3] - 智能坐便器收入6.6亿元，同比增长4.2%，占营业收入比例23.3%，同比提升2.8个百分点 [3] 经营策略 - 公司高毛利率的智能座便器占比提升及零售渠道占比提升推动整体毛利率改善 [1] - 销售费用率8.7%，同比提升1.1个百分点，主要因加大对海外市场的战略投入 [1] - 管理费用率12.5%，同比提升1.3个百分点，财务费用率0.7%，同比提升0.1个百分点，研发费用率5.5%，同比持平 [1] - 智能坐便器等高附加值产品是推动产品结构升级和经营质量提升的重要因素 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.37亿元，同比下降8.12% [3] - 归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比下降25.15% [3] - 经营活动现金流量净额-5.19亿元，同比改善12.19% [3] - 基本每股收益0.0299元/股，同比下降24.11% [3] - 主营业务毛利率29.04%，同比提升2.45个百分点 [12] 分产品收入结构 - 卫生陶瓷收入13.60亿元，同比下降13.34%，占比47.94% [17] - 龙头五金收入8.39亿元，同比增长0.72%，占比29.57% [17] - 浴室家具收入3.39亿元，同比增长1.46%，占比11.96% [17] - 浴缸浴房收入1.20亿元，同比下降20.38%，占比4.24% [17] - 瓷砖收入1.18亿元，同比下降10.04%，占比4.17% [17] 销售渠道分析 - 经销模式收入24.12亿元，同比下降9.99%，占比85.01% [17] - 直销模式收入3.88亿元，同比增长2.64%，占比13.67% [17] - 国内经销零售收入11.32亿元，同比增长4.03% [12] - 工程渠道收入5.49亿元，同比下降21.35%，占比19.62% [12] - 电商渠道收入4.62亿元，同比下降3.51%，占比16.51% [12] 行业发展态势 - 全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，较去年同期收窄15.5个百分点 [3] - 智能坐便器市场普及率增长至约9.6%，较发达国家90%的普及率仍有巨大空间 [10] - 2024年智能坐便器年销量达1100万台，市场规模约170亿元 [10] - 全国规模以上建材家居卖场上半年累计销售额6945.13亿元，同比上涨0.92% [5] 公司战略举措 - 推行店效倍增项目，试点门店店效显著提升 [12] - 开展股份回购累计1917.50万股，占总股本1.9826%，总金额1.55亿元 [12] - 境外收入0.74亿元，同比下降54.69%，主要受北美市场业务下滑影响 [17] - 研发投入1.56亿元，同比下降8.05% [15] 产能建设进展 - 智能家居产品产能技术改造项目投资进度78.65% [20] - 年产1000万套水龙头、300万套花洒项目投资进度76.02% [20] - 智能家居研发检测中心技术改造项目投资进度38.99% [20] - 数智化升级技术改造项目投资进度58.79% [20] 政策环境影响 - 国家"以旧换新"政策带动家装厨卫焕新5762.6万单 [7] - 智能坐便器强制性产品认证于2025年7月1日正式实施 [10] - 银发经济政策推动适老化改造成为新增长极 [8] - 绿色产品评价卫生陶瓷等新国家标准在2025年陆续实施 [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入28.37亿元，同比下降8.12% [1] - 毛利率29.47%，同比增加2.43个百分点 [1] - 净利润同比下降25.96% [1] - 扣非后净利润同比增长6.33% [2] - 期间费用增加1.19%，销售费用增加5.41% [3] - 经营活动现金流同比略有改善 [3] 收入结构 - 国内主营业务收入27.26亿元，同比下降5.83%，占比97.37% [2] - 国内零售收入11.38亿元，同比增长4.22% [2] - 电商收入5.76亿元，同比下降7.85%（其中直销电商增长9.26%），占比20.59% [2] - 家装渠道收入4.62亿元，同比下降3.51%，占比16.51% [2] - 工程渠道收入5.49亿元，同比下降21.35%，占比19.62% [2] - 境外收入同比下降，北美市场业务收入下降 [2] 产品表现 - 智能坐便器收入增长4.20% [2] - 浴室家具、龙头五金收入有所增长 [2] - 卫生陶瓷、浴缸浴房、瓷砖收入有不同程度下降 [2] - 主要产品毛利率均有所改善 [2] 经营策略 - 以零售渠道建设为核心，深耕精细化运营管理 [3] - 店效倍增项目带动零售收入增长，下半年计划全面铺开 [2][3] - 系统梳理工程、家装、电商等渠道增长路径 [3] - 实施产品和营销双轮驱动，优化销售结构 [3] - 推进内部管理变革和降本增效工作 [3] 行业环境 - 新房市场波动影响卫浴行业需求 [3] - 存量房需求持续释放，国补政策激活消费需求 [3] - 行业标准规范和双碳政策促进行业集中度提升 [3] - 卫浴行业进入存量竞争阶段，智能化渗透加深 [3] 海外拓展 - 加大对海外市场战略投入 [3] - 与当地经销商合作，加速专卖店布局 [4] - 依托海外电商平台拓展线上销售 [4] - 通过品牌合作多渠道推进海外业务 [4] 国补政策影响 - 优化销售结构，促进毛利率提升 [4] - 零售渠道精细化运营及管理效果显著 [4]

股价表现 - 截至2025年7月31日收盘，箭牌家居股价报8 50元，较前一交易日下跌2 97% [1] - 当日开盘价为8 71元，最高触及8 73元，最低下探至8 48元，振幅2 85% [1] - 成交额0 45亿元 [1] 公司业务 - 主营业务为卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具等家居产品的研发、生产和销售 [1] - 产品涵盖智能家居领域 [1] - 所属行业为装修建材，同时涉及智能家居、华为概念等板块 [1] 股本变动 - 已完成2023年限制性股票激励计划部分限制性股票的回购注销，共计注销1,434,290股 [1] - 注销后公司总股本减少至967,162,960股，注册资本相应减少至9 67亿元 [1] - 相关工商变更登记及《公司章程》备案手续已办理完毕 [1] 资金流向 - 7月31日主力资金净流出265 76万元，占流通市值的0 19% [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 11.06 元 [5] 报告的核心观点 - 箭牌家居作为内资卫浴龙头品牌，产品、渠道优势显著，智能化、套系化发展方向明确，国补有望进一步催化需求，业绩持续成长可期 [10] 各部分总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 71.31 亿元，同比下降 6.76%；归母净利润 0.67 亿元，同比下降 84.28%；扣非后归母净利润 0.29 亿元，同比下降 92.59% [1] - 24Q4 公司实现营业收入 23.00 亿元，同比下降 2.89%；归母净利润 0.35 亿元，同比下降 74.65%；扣非后归母净利润 0.28 亿元，同比下降 78.51% [1] - 25Q1 公司实现营业收入 10.50 亿元，同比下降 7.46%；归母净利润 - 0.73 亿元，同比增长 19.05%；扣非后归母净利润 - 0.83 亿元，同比增长 21.19% [1] 产品与渠道 - 分产品来看，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/其他品类及配件收入及其他业务 34.95/20.63/7.89/2.87/3.43/1.54 亿元，同比 - 6.6%/-1.82%/+2.38%/-33.34%/-11.45%/+30.51% [2] - 分渠道看，24 年公司经销模式收入为 60.62 亿元，同比下降 7.62%；直销模式收入为 10.01 亿元，同比下降 3.49% [3] - 24 年，公司经销零售营收为 27.89 亿元，同比下降 5.54%；电商收入为 15.29 亿元，同比下降 4.92%；家装渠道收入为 11.82 亿元，同比增加 3.25%；工程渠道收入 15.51 亿元，同比下降 17.42% [3] - 24 年公司境外收入 3.09 亿元，同比增长 137.73%，公司持续推进国际化战略，加速海外市场多元化布局 [3] 盈利能力与费用 - 24 年公司毛利率为 25.24%，同比下降 3.09pct；24Q4 公司毛利率为 22.76%，同比下降 3.17pct；25Q1 公司毛利率为 29.02%，同比增长 4.62pct [4] - 24 年公司期间费用率为 21.57%，同比增长 0.53pct；24Q4 公司期间费用率为 19.95%，同比增长 1.10pct；25Q1 公司期间费用率为 31.65%，同比增长 0.79pct [9] - 24 年公司净利率为 0.88%，同比下降 4.66pct；24Q4 公司净利率为 1.46%，同比下降 4.33pct；25Q1 公司净利率为 - 7.04%，同比增长 1.00pct [9] 投资建议与预测 - 预计箭牌家居 2025 - 2027 年营业收入为 75.68、81.77、90.27 亿元，同比增长 6.12%、8.05%、10.40%；归母净利润为 2.89、3.85、5.01 亿元，同比增长 332.12%、33.34%、30.11%，对应 PE 分别为 28.6x、21.4x、16.5x [10]

核心财务表现 - 2025年第一季度公司收入10.5亿元，同比下降7.46%，归母净利润亏损0.73亿元，扣非归母净利润亏损0.83亿元 [1] - 2024年第四季度公司收入23亿元，同比下降2.89%，归母净利润0.35亿元，同比下降74.65%，扣非归母净利润0.28亿元，同比下降78.51% [1] - 2024年全年公司收入71.31亿元，同比下降6.76%，归母净利润0.67亿元，同比下降84.28%，扣非归母净利润0.29亿元，同比下降92.59% [1] - 2024年公司毛利率25.24%，同比下降3.1个百分点，归母净利率0.94%，同比下降4.62个百分点 [2] 产品结构分析 - 卫生陶瓷收入34.9亿元，同比下降6.6%，毛利率24.63%，同比下降3.89个百分点 [3] - 龙头五金收入20.6亿元，同比下降1.82%，毛利率24.11%，同比下降2.47个百分点 [3] - 浴室家具收入7.9亿元，同比增长2.38%，毛利率22.33%，同比下降4.44个百分点 [3] - 公司积极调整产品销售结构，打造旗舰产品提升产品竞争力 [3] 渠道表现分析 - 直销收入10亿元，同比下降3.49%，毛利率28.68%，同比下降4.97个百分点 [3] - 经销收入60.6亿元，同比下降7.62%，毛利率24.15%，同比下降2.99个百分点 [3] - 经销零售（门店）收入27.9亿元，同比下降5.54% [3] - 电商收入15.3亿元，同比下降4.92%，但2024年第四季度直营电商渠道收入同比增长25.58% [4] - 家装渠道收入11.8亿元，同比增长3.25% [4] - 工程渠道收入15.5亿元，同比下降17.4% [4] - 海外收入3.1亿元，同比增长137.73% [4] 战略与展望 - 公司以零售渠道建设为核心，深耕零售渠道精细化运营管理，推动全渠道发展 [2] - 积极把握消费品以旧换新政策和国补政策机遇，实现业务增长 [2][3] - 国补政策促进行业规范化和集中度提升，推动智能坐便器渗透率提高 [3] - 加快新品上市和门店升级，服务赋能经销商，优化销售结构 [3] - 加速渠道下沉和海外出口，深挖家装渠道和工程渠道细分市场机会 [3] - 受益于"一带一路"市场拓展和海外专卖店布局 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.96亿元、2.41亿元、3.01亿元 [6] - 对应市盈率分别为41倍、33倍、26倍 [6] - 规模效应有望带动盈利能力改善 [6]