报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为承德露露，所属行业是食品饮料，接待时间为2025年9月15日，上市公司接待人员有总经理、财务负责人丁兴贤和董事会秘书刘明珊 [17] 详细调研机构 - 接待对象为投资者网上提问等，接待对象类型为其它 [20] 主要内容资料 - 投资者询问露露植饮（淳安）有限公司预计全面投产时间，公司称计划于2026年投产；投资者建议新开发的玻璃瓶装露露扫码兑奖采用酒类微信扫码直接领取现金，公司表示会认真考虑 [24] - 投资者询问公司未完成回购最低股份数限额时监管措施、贷款回购资金利率及是否有损股东利益，公司称将按《上市公司股份回购规则》实施回购，在财务公司存款利率高于回购专项贷款同期利率 [25] - 投资者担心回购延期，公司称将在股东大会审议通过回购方案后的12个月内完成回购，不会延期执行 [26][29] - 投资者询问公司是否取消回购，公司称将按回购方案结合市场情况择机实施回购 [26] - 投资者指出公司杏仁露系列占营收比重高达94.2%，询问公司对过度依赖单品的看法及新举措，公司表示将围绕植物饮品多维度开发产品，已推出新品并进行市场推广 [26] - 投资者质疑公司借款给大股东财务公司的利率情况，公司称向银行申请的政策性专项贷款利率低于在财务公司同期限的存款利率 [26][27] - 投资者询问此次回购缓慢的原因，公司称将在回购期限内根据市场情况择机回购，不存在资金或其他方面的困难 [27] - 投资者建议公司请咨询公司重新设计广告语，公司表示将认真考虑 [27] - 投资者询问公司提高经销商信心的举措，公司称持续加强品牌宣传，增加市场信心，拉动终端动销，积极开拓新渠道 [27] - 投资者指出公司上半年营收回落但管理费用反增，询问下半年改进措施，公司称管理费用增长主要源于2024年限制性股票激励计划及员工持股计划确认的股份支付费用增加 [28] - 投资者询问公司是否考虑收购汕头露露，公司称如有相关计划将按规定披露 [29] - 投资者询问公司养生水复购率及今年营收能否达2亿，公司称养生水正在开拓市场，具体销售情况关注2025年年度报告 [29] - 投资者询问公司回购意愿及暂停不回购的原因，公司称将按回购方案结合市场情况择机实施回购，及时披露进展 [29] - 投资者询问公司回购是否延期、能否取消回购改为中期分红，公司称将在规定时间内完成回购，不会延期，如有中期分红计划将按规定披露 [29] - 投资者建议公司开发新饮品时每瓶建议量大、成份无添加且价格适中，公司称将结合消费者需求及消费场景开发多样化产品 [30]

业绩表现 - 上半年营收13.84亿元同比下降15.3% 净利润2.58亿元同比下滑11.97% 营收为近五年首次下滑 [2] - 归母净利润连续两年下降 2024年上半年同比减少6.8% 2025年上半年降幅进一步扩大 [2] - 核心产品杏仁露销售量12.61万吨同比减少19.44% 生产量12.61万吨同比仅下滑0.77% 库存量同比增长42.33% [3] 产品结构 - 杏仁露系列产品营收13.04亿元同比下滑17.67% 占总营收比重超过九成 [1][4] - 果仁核桃产品营收3782.31万元同比下滑4.37% 植物奶系列营收761.22万元同比下滑21.97% [4] - 水系列产品营收3285.37万元表现较好 公司推出露露植本养生水、气泡水及玻璃瓶杏仁露等新品 [4][8] 产能与渠道 - 植物蛋白饮料设计产能50万吨 上半年实际产能仅13.55万吨 产能利用率严重不足 [3] - 推进淳安"年产15万吨露露系列饮料建设项目" 在建产能规模15万吨 [3] - 经销渠道收入12.65亿元同比下滑16.85% 直销渠道收入1.19亿元同比增长5.57% 经销商数量909个同比减少13个 [2] 战略与行业 - 公司围绕"领潮植物饮品发展"战略推出露露植本系列新品 包括枸杞桑葚饮、枇杷秋梨饮等 旨在实现品牌年轻化和产品多元化 [5][7] - 中式养生水行业处于增量阶段 预计未来5年复合增速超88% 2028年市场规模有望突破百亿元 [6][7] - 行业竞品加速布局养生水赛道 元气森林旗下品牌销售额已突破10亿元 果子熟了、有丛气等企业相继推出同类产品 [6] 营销与管理 - 上半年销售费用2.81亿元同比增长2.93% 其中广告宣传费1.69亿元占比60.1% [8] - 通过线上线下多元渠道推进品牌年轻化 包括地铁广告、分众电梯广告及社交媒体运营 [8] - 总经理变更 原总经理梁启朝辞职 由万向系背景的丁兴贤接任 董事长亲自牵头新品研发推广 [8][9]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入13.84亿元 同比下降15.30% [1] - 归属净利润2.58亿元 同比减少11.97% [1] - 植物蛋白饮料营收13.82亿元 同比下降15.36% [1] - 其他行业营收197.12万元 同比增长57.27% [1] 业务发展 - 公司深耕植物基领域 紧密贴合市场需求进行创新 [1] - 推出露露植本养生水、LOLO汽心引力气泡水、玻璃瓶杏仁露等新产品 [1] - 持续研究延展口味及其他植物饮品 推动产品结构优化 [1] - 通过口味创新、包装升级、视觉美学等多方面实现产品多元化发展 [1]