财务表现 - 上半年营收1091亿元 同比增长7.8% 第二季度营收511.4亿元 同比下降3.4% 环比下降11.8% [1] - 上半年归母净利润175.4亿元 同比增长3.9% 第二季度归母净利润58.4亿元 同比下降42.2% 环比下降50% [1] - 上半年扣非归母净利润174.7亿元 同比增长3.8% 第二季度扣非归母净利润58.2亿元 同比下降42.3% 环比下降50% [1] - 第二季度集运业务EBIT利润率为13.8% 同比下降11个百分点 环比下降12.6个百分点 [4] 运营数据 - 第二季度集装箱运输量679.9万TEU 同比增长6% 环比增长5% [2] - 跨太平洋航线箱运量同比下降6% 亚欧航线同比增长11% 亚洲内航线同比增长6% 其他国际航线同比增长14% 中国大陆航线同比增长7% [2] - 第二季度外贸单箱收入1103美元/TEU 同比下降12% 环比下降16% [2] - 第二季度单箱成本868美元/TEU 同比增长6% 环比下降1% [3] 航线收入 - 第二季度集运业务收入约489.2亿元 同比下降4% 其中供应链收入107.3亿元 同比增长3% [2] - 跨太平洋航线收入同比下降18% 亚欧航线下降13% 亚洲内航线增长8% 其他国际航线增长6% 中国大陆航线增长11% [2] - 集运航线收入449.0亿元 同比下降5% 环比下降13% [2] 股东回报 - 中期现金分红86.7亿元人民币 分红比例达50% [1] - 上半年A+H股累计回购股份41.85亿元人民币 回购股数占期末总股本约2.2% [1] - 预估2025年H股股息率7% A股股息率6% [5] 市场环境 - 关税政策反复扰动市场量价节奏 4月高关税下美线需求骤降 [1] - 5月中旬关税暂缓后美线出现积压货集中出运 但抢运需求缺乏持续性 [1] - 红海绕行背景下运价保持盈利区间内季节性宽幅震荡 [4] - 第三季度干线运价预计前高后低 [4] 公司展望 - 中长期看好央企集运龙头网络型资产价值 [4] - 公司延伸布局全球核心港口等端到端集装箱综合物流资产 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测282.9亿元、189.1亿元、210.6亿元 [5] - 当前PB估值0.94倍 显著低于疫情前常态化水平 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][10] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司营业收入56.0亿元，同比-10.5%；归母净利润8.7亿，同比-37.1%；一季度油运、散运运价前低后高，悲观预期释放充分，行业景气修复上行，有望迎来油、散共振行情 [1][5] 各业务板块情况 油轮板块 - 行业层面，去年一季度地缘政治冲突导致航运效率降低带动运价上行，高基数效应明显，且中国需求改善不明显，一季度我国原油进口同比-1.5% [6] - 运价方面，克拉克森VLCC TCE和TD3C TCE为3.6万、3.2万美元/天，分别同比-4.2%和-22.3%，节奏上前低后高，2024年底的低位影响年初TCE表现，拖累公司经营，但公司优先承接长航线运输需求，实现运价水平继续跑赢指数，且在相对高位锁定4 - 6月约一半营运天，为二季度业绩奠定基础 [6] - 一季度，公司油轮业务实现营业收入21.4亿元，同比-16.3%；净利润4.9亿元，同比-44.0% [6] 散运板块 - 行业层面，非洲铝土矿发运受阻以及澳洲飓风影响铁矿石发运，年初散运运价下滑明显，随着天气好转以及矿山季度末冲量，一季度末运价反弹，BDI在2025Q1均值为966点，同比-48.6% [10] - 公司VLOC船队以COA合同为主保障韧性，超灵便型通过跨洋长航线组合平抑运价下行影响，TCE跑赢市场，但巴拿马船受南美粮食发运低迷拖累，租入船业务受运价下行影响有所亏损 [10] - 一季度，公司干散货业务实现营收16.8亿元，同比-11.4%；净利润1.6亿元，同比-55.5% [10] 集运业务 - 2025Q1东南亚线SCFI同比+64.6%；韩国线/日本关西线分别同比-9.4%/+6.0%；澳新线同比+2.2% [10] - 一季度，公司集运业务实现营收11.4亿元，同比+9.6%；净利润3.4亿元，同比+222.1%，但环比看，净利有所下滑，一方面受春节淡季货量下降以及澳新等航线运价环比下跌影响，另一方面，公司一季度加大租船开辟印度航线，或对经营有所扰动 [10] 汽车船业务 - 一季度公司实现营收4.0亿元，同比-1.2%；净利润0.5亿元，同比-33.8%，营收基本持平，但净利润有所下滑，主要系租金水平较高的美洲航线运力减少，其他航线运价及成本扰动 [10] 其他 - 2025Q1，境外子公司预计现金分红计提所得税费用，导致一季度公司所得税为1.4亿元，同比增加0.8亿元，一定程度上磨损利润 [10] 行业展望 - 油轮VLCC运价中枢保持高景气，且受关税实质影响较小，若OPEC+进一步增产，以及油价持续走低或加快原油补库节奏，将进一步提振油运景气 [10] - 干散货供需双弱，弹性向上，年底西芒杜陆续投产将提振Cape船需求，乌克兰战后重建以及欧洲大规模国防基建计划将拉动大宗商品等干散货运输需求 [10] 业绩预测 - 预计公司2025 - 2027年业绩分别为63、66、70亿，对应PE为7.9、7.5、7.1倍 [10] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为257.99亿、280.02亿、290.82亿、300.67亿 [13] - 2024 - 2027E净利润分别为52.09亿、64.05亿、67.43亿、71.03亿 [13] 资产负债表 - 2024 - 2027E资产总计分别为706.19亿、728.92亿、773.26亿、817.85亿 [13] - 2024 - 2027E负债合计分别为297.70亿、285.89亿、289.78亿、291.77亿 [13] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为84.76亿、75.60亿、87.53亿、90.12亿 [13] - 2024 - 2027E投资活动现金流净额分别为 - 78.63亿、 - 11.39亿、 - 4.90亿、 - 3.93亿 [13] - 2024 - 2027E筹资活动现金流净额分别为 - 10.47亿、 - 40.60亿、 - 26.99亿、 - 28.43亿 [13] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.63元、0.77元、0.81元、0.86元 [13] - 2024 - 2027E市盈率分别为10.17、7.85、7.47、7.09 [13] - 2024 - 2027E市净率分别为1.30、1.14、1.05、0.96 [13]