文章核心观点 - 朱雀三号火箭发射入轨成功但回收失败 标志着中国可复用火箭技术已从技术验证迈向工程化实战阶段 这是技术迭代的必经过程 为中国积累了宝贵的实测数据 [1][3] - 发展可复用火箭是中国迈向航天强国、应对全球太空经济竞争的必然战略选择 其低成本、高频次发射能力是抢占商业航天市场和实现未来运输愿景的核心 [1] - 中国可复用火箭技术虽明显落后于美国 但具备后发优势、产业协同潜力和大规模市场需求 差距并非不可逾越 未来有望形成2-3家具备大运力、低成本发射能力的头部企业 [2][3] 技术发展现状与竞争格局 - 中国可复用火箭技术仍明显落后于美国 SpaceX猎鹰9号自2015年首次回收后 单枚火箭复用纪录已达31次 而中国刚刚开启轨道级发射试验 尚未实现一次成功的轨道级回收复用 [2] - 中国技术发展呈现国家队与民间队协同并进格局 多公司多型号多条技术路线探索并进 朱雀三号之后 航天科技集团的长征12号甲、天兵科技的天龙三号两款可回收复用火箭即将迎来首飞 [2][3] - 朱雀三号成功入轨说明主体技术路线正确 但一级回收验证发生异常燃烧导致软着陆失败 此次“入轨成功、回收待优”的实战试验积累了宝贵数据 [3] 战略意义与市场驱动 - 可复用技术能将发射成本降低80%至90% 是应对传统一次性火箭在成本、周期和产能上不足的关键 是全球商业航天发展的大势所趋 [1] - 发展可复用火箭是国家航天强国建设的重要组成部分 也是抢占全球商业航天市场、实现“1小时全球抵达”等未来运输愿景的核心路径 [1] - 中国大规模星座计划如GW星座、千帆星座、鸿鹄三号星座等需发射数万颗卫星 其运输瓶颈待可复用火箭突破 若可复用火箭成功量产 将撬动万亿级太空经济 [2] 产业生态与基础建设 - 国家政策持续加码 国家航天局近期正式设立商业航天司 海南、北京、上海等地正建设商业航天产业集群 发射场、制造链、测控体系快速完善 [2] - 海南商业航天发射场可重复使用火箭海上回收系统正在建设中 将于2026年年底前交付 旨在打造商业火箭海上回收公共服务平台 [3] - 朱雀三号的发射是中国航天从项目制向产品化转型的缩影 未来5年随着技术成熟 中国有望形成2家到3家具备大运力、低成本发射能力的头部企业 [3]

宏观观点 - 日本央行行长释放12月可能加息信号，推动日债曲线上移、日元升值、日股调整 [2] - 日本真实利率转负已达4年，货币政策公信力大幅下降，长期国债利率易涨难跌 [2] - 11月美欧日服务业PMI维持高位，美欧制造业PMI有所回落，日本制造业低位回升 [3] - 美欧日通胀整体平稳，核心价格压力普遍温和，纽联储主席鸽派言论推升美联储降息预期 [3] - 美债收益率回落、美股三大股指涨跌不一、美元走弱，黄金、白银、铜价格延续上涨、油价下跌 [3] 固定收益分析 - 跨期价差取决于CTD券票面利率、CTD券全价和3个月回购利率，净基差差异受市场情绪和多空双方交割意愿影响 [4] - 当近月合约IRR较高时，正套力量较强，多头主导移仓，跨期价差走阔；IRR较低时空头主导移仓，价差收窄 [4] - 2603-2512合约移仓期间IRR整体高于3M同业存单利率，多头主导移仓带动跨期价差先上行后转为下行 [4] 科技与计算机行业 - 全球主流大模型集中于中美，美国头部厂商包括OpenAI、xAI、Anthropic与Google，国内领先厂商为DeepSeek、阿里、智谱、Kimi与MiniMax [5] - 国内高性能算力受限，海外模型偏向规模扩展，国内擅长架构优化 [5] - 投资建议把握算力、存储、电力、应用四个方向，算力是产业基座，多模态模型提升存储需求，电力是算力配套前提，AI应用是商业化落地关键 [5] 可选消费行业 - 2025年新旧消费延续分化表现，潮玩IP、美妆个护、现制饮品等新消费赛道涌现优秀龙头 [6] - 2026年促消费政策持续发力有望激发供需潜力，内需延续稳健复苏，行业景气分化 [6] - 投资主线聚焦国货崛起、AI赋能下的科技消费、情绪消费、低估值高股息白马龙头四大方向 [6] 航天军工行业 - 可重复使用运载火箭可解决运力产能瓶颈并降低航天成本，美国SpaceX公司猎鹰9号以高成功率和低成本占据全球发射市场较高份额 [7] - 我国朱雀三号、长征12号甲等可回收火箭积极准备首飞，后续成熟后将优化太空运力产能瓶颈和发射服务费用，提速卫星互联网等大型星座建设 [7] 重点公司分析 - 新奥能源私有化交易持续推进，已完成反垄断咨询、发改委备案等关键前置条件，将寄发计划文件最后期限延长至2026年1月30日 [8] - 公司前三季度天然气零售气量增速跑赢行业，泛能项目规模持续扩张，智家业务渗透率与客单价同步提升，基本面呈现边际改善态势 [8] - 基于2026年估值倍数上调目标价，维持买入评级，看好公司长期发展价值 [8] 评级变动 - 哈原工评级由买入调整为增持，目标价58.91元 [9] - 航天智造首次覆盖给予买入评级，目标价26.00元 [9] - BOSS直聘首次覆盖给予买入评级，目标价107.60元 [9] - Advantest首次覆盖给予买入评级，目标价23000.00日元 [9] - 亚玛芬体育首次覆盖给予买入评级，目标价47.50美元 [9]