港股市场回顾 - 截至报告日收盘，恒生指数收报23831点，下跌145点或0.61%；国企指数收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交额进一步减至827.99亿港元 [1][5] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿港元，港股通(深)净流入2.01亿港元 [1][5] - 板块表现方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前；黄金股逆市走强 [1][5] - 前一个交易日（上周五），港股三大指数集体上涨，恒生指数涨0.75%报25690.53点，恒生科技指数涨1.12%，国企指数涨0.68% [1][5] - 上周五盘面上，科网股涨多跌少，网易、百度、腾讯、快手、美团涨超1%；锂电池板块走强，宁德时代涨超2%；生物医药股普涨，药明生物涨超4% [1][5] 美股市场回顾 - 上周五美股三大指数集体收涨，道指涨0.38%，全周累计下跌0.67%；纳指涨1.31%，全周累计上涨0.48%；标普500指数涨0.88%，全周累计上涨0.1% [2][5] - 大型科技股普涨，甲骨文涨超6%，英伟达涨近4%，博通涨超3%，谷歌涨超1% [2][5] - 加密矿企、半导体、金属与采矿板块涨幅居前，美国黄金公司涨超11%，Hut 8涨超14%，世纪铝业涨超7%，美光科技、AMD、Circle涨超6%，超微电脑涨超5%，美洲白银公司涨近4% [2][5] - 多元保险、鞋服、房地产开发板块跌幅居前，其中耐克跌超10% [2][5] 市场展望与配置建议 - 报告认为，港股大盘再次陷入宽幅震荡之际，南下资金保持规模净流入，12月份港股通合计净流入242亿港元 [3][5] - 低估高股息板块仍然是港股较具吸引力的资金布局方向 [3] - 科技自立自强仍望是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，在近期经历宽幅震荡后或迎再次布局机会，半导体、机器人等科技股仍可持续关注 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显，建议继续关注：1)人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力等科技板块；2)仍属较低估值和较高股息的各细分行业的央国企龙头公司板块；3)受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块；4)受益于“人工智能+”赋能的科网板块及各行业龙头公司 [3] 市场热点与行业动态 - 12月20日，国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”在重庆诞生，由长安汽车获得，标志着国内率先开启L3级自动驾驶时代 [9] - 12月15日，工信部正式公布我国首批L3级自动驾驶车型准入许可，长安深蓝SL03和极狐阿尔法S6两款车型获准上路试点，这是我国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步 [9] - 有券商表示，智驾是AI应用落地的重要方向，2026年整车AI化进程将加速，建议关注小鹏汽车、比亚迪等相关公司 [9] - “国产GPU第一股”摩尔线程召开了首届MUSA开发者大会，公布了新的GPU架构“花港”和基于该架构的三款芯片（华山、庐山、长江） [9] - 新架构“花港”的算力密度比前一代提升50%，支持从FP4到FP64的全精度计算，支持十万卡以上规模智算集群扩展，并内置AI生成式渲染架构 [9] - 国内龙头企业打造自主可控安全晶片的政策等有利于维护国内正常商业秩序，国内半导体产业链将全面受益，建议关注港股国内半导体晶圆代工行业相关龙头公司华虹半导体、中芯国际 [9] 本周荐股分析 - 报告推荐关注中银航空租赁，该公司是全球最大的飞机经营性租赁公司之一，主要经营收入来自与全球多元化的商业航空公司客户群签订的以美元计价的长期租约 [10] - 公司2024年实现营业收入25.57亿美元，同比增长3.90%；实现归母净利润9.24亿美元，同比增长20.90%；ROE为15.3% [10] - 公司2025年上半年实现总营业收入12.4亿美元，同比增长6%；税后净利润3.42亿美元，较2024年上半年核心税后净利润（剔除滞俄飞机导致的非经常性驳回）增加20% [10] - 公司中期派息0.1476美元（换算为1.15港元)，对应分红率为30% [10] - 当前飞机租赁行业景气度依旧上行，受全球新造飞机供应链紧张、熟练工人不足、原材料供给受阻等因素影响，飞机制造商产能持续受限，而飞机需求则维持旺盛，飞机价值和租金持续上行 [10] - 公司目前拥有435架自有飞机以及232架订单飞机，后续公司有望继续受益行业景气度的提升 [10] - Wind一致预期公司2025年及2026年净利润分别为7.2亿和8.1亿美元，对应当前市值分别仅为9和8倍PE左右，较为低估 [10] - 报告给出目标价80港元，止损价67港元 [10] 财经要闻与公司信息摘要 - 商品市场：WTI 1月原油期货收涨0.91%，报56.66美元/桶；纽约期银创历史新高逼近68美元，本周涨约8.7% [11] - 宏观经济：商务部数据显示，今年首11月全国吸收外资6,931.8亿元人民币；澳门11月入境旅客约334.57万人次，同比上升18.1% [11] - 公司动态：腾讯回购103.8万股，涉资近6.36亿港元；中国神华总价1,336亿元人民币购母企资产，拟发A股募200亿元人民币；小米汽车获L3级自动驾驶道路测试牌照；加科思附属与阿斯利康订许可协议，收1亿美元首付款 [11] 新股资讯 - 报告列出了近期招股及上市的新股信息，包括林清轩、美联股份、迅策、英矽智能、卧安机器人、五一视界、诺比侃、翰思艾泰-B、轻松健康、华芢生物-B、明基医院、印象股份等，涵盖美容护肤、楼宇建造、电子商务、生物制药、机器人、计算机、医疗服务、文化旅游等行业 [13] 重点公司股价表现 - 指数表现：恒生指数近1个月下跌1%，近3个月下跌2%，近1年上涨26%；恒生科技指数近1个月下跌2%，近3个月下跌12%，近1年上涨19% [16] - 科网公司：腾讯控股近1年上涨49%；阿里巴巴近1个月下跌6%，近3个月下跌9%；小米集团近1个月上涨8%，但近3个月下跌28% [16] - 新能源车：比亚迪近3个月下跌15%，近1年仅上涨2%；小鹏汽车近1年上涨51% [16] - 医药消费：药明生物近1年上涨88%；中国生物制药近1年上涨96% [16] - 美股科技：英伟达近1年上涨40%；特斯拉近1个月上涨19% [16]

汽车及机器人 中美同步推进高阶智驾，智驾板块将率先突破脱离低谷 ■中国L3 量产准入实现制度性落地，商业化节奏严谨有序 ■特斯拉Robotaxi 无安全员测试推进，自动驾驶快速演进 ■L3落地推动智驾板块率先走出近期汽车弱贝塔行情，重点看好龙头小鹏汽 车/地平线/禾赛/小马智行 中国 L3：首批自动驾驶车型落地，商业化启动节奏严谨有序 12 月 15 日工信部首次对 L3 级自动驾驶车型给予附条件量产准入，高阶智驾 从"测试验证"迈入"合规量产＋有条件上路"阶段。首批获批车型为长安 深蓝 SL03 与极狐阿尔法 S。点评：1）中国 L3 商业化迈出关键一步，推进 节奏严谨有序，可控风险、测试技术、责任与商业模式形成闭环。产品准入/ 使用主体/运行区域的监管较审慎，具体功能限定在重庆/北京少数路段，有时 速上限，并由指定公司运营。2）法规和产业链日渐成熟，为大规模商用奠定 基础，未来功能/区域/车型将逐步放开，运营模式逐步从 ToB 向 ToC 渗透。 美国特斯拉：Robotaxi 推进无安全员测试，自动驾驶快速演进 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 | 梁勇活 | 殷浩程 | | --- | - ...

宏观资讯 - 国家主席发表重要文章，强调扩大内需是战略之举，需加快补上消费短板，使其成为经济增长主动力和稳定锚 [10] - 中国11月经济数据显示，规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3% [10] - 1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%，其中制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%，11月城镇调查失业率持平于5.1% [10] - 11月70城房价环比总体下降，二手房价格全部下跌，一线城市降幅扩大0.2个百分点至1.1% [10] - 全国能源工作会议部署2026年重点任务，提出全年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上 [11] - 会议透露2025年全国发电总装机同比增长14%，全社会用电量预计首超10万亿千瓦时 [11] - 证监会明确资本市场“十五五”重点改革方向，包括引导优质公司加大分红回购、大力发展权益类公募基金、启动深化创业板改革等 [11] - 工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3级自动驾驶迈出商业化应用关键一步 [11] - 多家磷酸铁锂企业开始与客户商谈提价，涨幅集中在2000-3000元/吨，部分企业预计涨价趋势将持续至明年第四季度 [12] - 中国信通院研究显示，我国预计于2030年左右启动6G商业应用，到2035年实现规模化商用，有望培育万亿元级市场 [12] - 知情人士透露日本央行可能最早于下月开始出售其持有的ETF，截至9月底其账面价值为37.1万亿日元，市值达83万亿日元（约合5340亿美元） [12] 宏观金融 - **股指期货**：A股缩量下挫，上证指数收盘跌0.55%报3867.92点，深证成指跌1.1%，创业板指跌1.77%，市场成交额1.79万亿元 [14] - **股指期货**：11月宏观经济数据除失业率平稳外，主要指标均明显下行，宏观政策表述边际缓和，短期内驱动降息交易不足 [14] - **股指期货**：美联储议息会议鹰派预期与鸽派行动形成反差，市场预期未来降息路径与点阵图未弥合分歧 [14] - **股指期货**：国内股指市场可能延续分化+震荡格局，宽基指数技术偏弱状态修复得到验证 [14] - **国债期货**：资金面均衡偏松，DR001在1.27%附近，DR007在1.44%附近 [15] - **国债期货**：资金面继续下沉至1.2%需要降息预期推动，否则缺乏赔率，短期内驱动降息交易不足 [15] - **国债期货**：10年期以下债券震荡思路，择机再战寻找赔率点，窗口或在于央行月底MLF续作与买债规模 [15] 黑色板块 - **政策与需求**：重要文章《扩大内需是战略之举》预计利多市场情绪，关注工信部年底对明年工作的部署 [17] - **需求端**：房地产新房高频销售数据同比转弱，新开工同比降幅较大（-27.7%），基建资金到位有压力，混凝土发货量维持同比减量，建材需求表现较弱 [17] - **需求端**：卷板需求方面，机械、汽车、集装箱、家电等下游消费尚可，出口好转，钢厂在手订单一般维持20天左右 [17] - **供应端**：钢厂利润维持低位，长流程钢厂部分品种区域亏损，铁水产量有望继续回落 [18] - **库存与估值**：最新五大材库存环比去化但相比去年维持高位，非五大材中带钢、型钢、优特钢库存相比往年有较大幅度增加 [18] - **库存与估值**：中期冬储估值看，热卷、带钢、优特钢和冷轧库存偏高，下游需求冬季转弱，钢材价格维持弱势可能较大 [18] - **成本与利润**：铁矿石、焦煤焦炭等原料期货价格震荡偏弱运行，成本端有望继续降低，焦炭继续提降第二轮 [18] - **成本与利润**：铁矿海外发运维持高位，预计后期到港维持高位，全口径库存有望继续累库 [18] - **趋势**：钢矿预期短期震荡或受情绪影响小幅反弹，中长期维持逢高偏空思路 [18] - **现货动态**：钢材现货成交整体偏弱，终端需求一般，铁矿贸易商报盘积极性一般，钢厂采购以刚需为主 [19] - **煤焦观点**：双焦价格短期或震荡运行，需关注煤矿生产、安全监察扰动及下游铁水产量变化 [20] - **煤焦供需**：近期煤矿产量小幅减少，蒙煤通关维持高位，焦炭第二轮提降落地，钢厂铁水日均产量小幅下降 [20] - **煤焦未来看法**：在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率中期面临理论上限，短期供给端仍有收缩预期，但钢材需求边际走弱制约价格 [20] - **煤焦未来看法**：受冬储预期影响，远月05合约存在阶段性反弹机会，但受制于钢材产业链利润承压，反弹空间有限 [21] - **铁合金展望**：硅铁中期仍以逢低偏多思路看待，锰硅中期仍以逢高偏空思路看待，硅铁强于锰硅 [22] - **铁合金波动**：受焦煤情绪影响双硅早盘高开，宁夏硅铁厂减产消息是盘面大幅反弹的内在驱动 [22] - **纯碱玻璃观点**：纯碱观望为主，玻璃待市场情绪趋稳后试多 [23] - **纯碱**：前期部分检修结束供应恢复，但成本抬升后上游开工意愿趋弱，供需矛盾暂难扭转 [23] - **玻璃**：行业利润持续低迷，市场对供应端冷修存在预期，中游期现库存较高有待消化 [23] 有色与新材料 - **沪锌**：截至12月15日，SMM七地锌锭库存总量为12.57万吨，较12月8日减少1.04万吨，国内库存减少 [25] - **沪锌**：现货市场拖累锌价，宏观利好退却后价格有望震荡走低 [25] - **沪锌**：主力合约ZN2601收23215元/吨，且有继续回落趋势 [26] - **沪铅**：预计短时间内沪铅仍保持低位震荡或小幅下调，需关注原料成本支撑和库存累加影响 [26] - **沪铅**：主力合约PB2601收16875元/吨，下游企业按需逢低采购 [27] - **碳酸锂**：基本面边际有走弱迹象，但复产时间预期延后，供给持续增加有限，价格回落空间或有限 [28] - **碳酸锂**：去库量级保持高位，需求保持强劲，江西锂矿安全许可证未批复，复产预期延后，主力合约日内再度涨超10万 [28] - **工业硅**：工业硅估值偏低，短期较难看到减产兑现，关注新疆环保扰动和焦煤价格波动 [29] - **工业硅未来看法**：现实供需矛盾和估值情况均无新变化，枯水期仍然松平衡 [29] - **多晶硅**：多晶硅收储平台公司成立落地，现货端厂家自律限售涨价预期强烈，支撑盘面偏强运行 [30] - **多晶硅未来看法**：政策预期定价强于供需矛盾定价，预计现货价格坚挺偏强运行 [30] 农产品 - **棉花逻辑**：阶段性供给宽松，但远期供给预期收缩，在高成本下利于郑棉价格继续反弹 [32] - **棉花波动**：隔夜ICE美棉价格走高，国内郑棉突破上行得益于现货价坚挺及棉花产业政策预期导致供给收缩的提振 [32] - **棉花未来看法**：USDA 12月供需报告调增美国棉花产量和期末库存，但全球产量预估微降 [33] - **棉花未来看法**：巴西商品供应公司预计2025/26年度巴西棉花产量395.96万吨，同比减少2.9% [33] - **棉花未来看法**：ICAC数据显示全球2025/2026年度棉花产量预估为2539.96万吨，同比微降，期末库存预估为1622.79万吨，同比增加2.5% [33] - **棉花未来看法**：国内棉花商业库存和港口库存累积，下游纺织企业棉花工业库存较低，采购信心不足，但刚需补库预期及价格低估支撑反弹 [33] - **白糖逻辑**：内糖供需面预期仍偏空，新糖上市压力令糖价承压，成本支撑限制跌幅，走势震荡下跌 [34] - **白糖波动**：隔夜ICE原糖下跌，因印度产糖量同比偏高，国内郑糖承压震荡，现货价格偏弱 [35] - **白糖未来看法**：全球多家机构预计2025/26年度全球食糖供应过剩，Stonex公司最新预估过剩370万吨，为近8年最高 [35] - **白糖未来看法**：ISMA预计印度2025/26榨季净糖产量达到3095万吨，远高于上一榨季超过350万吨 [35] - **白糖未来看法**：国内甘蔗产区开机陆续增加，季节性压力加大，郑糖期价已下探至常规成本附近 [36] - **鸡蛋观点**：春节前蛋鸡在产存栏量仍或处于高位，老鸡淘汰可能扎堆，叠加冷库蛋压力，预计现货上涨幅度有限 [37] - **鸡蛋行情**：近期期货持续下跌，受在产存栏下降和春节前小旺季偏强预期支持，拖累期货偏弱运行 [37] - **鸡蛋未来看法**：12月15日粉蛋均价2.69元/斤，红蛋均价3元/斤，蛋价处于饲料成本线，养殖处于亏损状态 [37] - **鸡蛋未来看法**：近期开产减少，淘汰正常偏快，春节前在产存栏逐步下降，消费季节性回升，但存栏基数高限制涨幅 [37] - **鸡蛋远月**：当前补栏低迷，春节前待淘老鸡多，节后新开产减少，在产存栏可能快速下降，支撑远月合约偏强，但当前估值偏高 [38] - **苹果未来观点**：盘面或震荡运行，近期出库同比略减，销区走货缓慢，部分质量偏差货源价格走低 [39] - **苹果现货**：山东栖霞80一二级价格4.1元/斤，蓬莱4.25元/斤，西部洛川70半商品价格4.2元/斤，甘肃静宁75以上价格5.5元/斤 [39] - **苹果未来看法**：全国晚富士苹果产区出库速度较去年同期放缓，市场采购偏谨慎，柑橘类水果低价对苹果消费形成替代 [39] - **玉米观点**：关注产区现货价格变动，逢高空03合约 [39] - **玉米波动**：国内玉米现货价格区域间走势分化，期价走弱，华北地区基层集中上量，深加工企业到货车辆12月15日达1578车，较昨日增加1271车 [40] - **玉米未来看法**：玉米涨势主要由“供需错配”造成，随着贸易利润恢复、下游库存回升及华北对东北粮源依赖度下降，矛盾正在缓解 [40] - **红枣未来观点**：若消费旺季带动市场转好，建议逢低买入远月合约 [41] - **红枣波动**：产销区价格稳定，盘面震荡偏强运行，新疆产区收购工作基本完成，行情止跌企稳 [41] - **生猪观点**：现货市场呈供需两旺，标猪价格涨幅不及预期，考虑近月空单持有，山东局部猪病疫情加剧需重点跟踪 [42] - **生猪波动**：腌腊灌肠消费增量，市场供应同步增加，现货价格偏弱运行 [42] - **生猪未来观点**：规模企业12月出栏计划环比继续增加，钢联数据显示环比增3.2%，涌益数据显示环比增4.6% [42] - **生猪未来观点**：社会猪源出栏均重146公斤/头，同比仍处于高位，随着冬至出栏窗口开启，肥猪供应有保障 [42] - **生猪未来观点**：南北方温度下滑，猪肉需求好转，屠宰利润走扩，需求端承接能力增加 [42] 能源化工 - **原油观点**：OPEC+12月会议如期暂停恢复增产，但难以扭转供给过剩，俄乌问题出现转机可能给地缘降温，油价震荡下行为主 [44] - **原油数据**：NYMEX原油期货01合约56.82美元/桶，跌0.62美元/桶环比-1.08%，ICE布油期货02合约60.56美元/桶，跌0.56美元/桶环比-0.92% [44] - **原油数据**：中国INE原油期货2602合约跌1.3至437.2元/桶，夜盘跌5.5至431.7元/桶 [45] - **燃料油**：燃料油供需结构供应宽松，需求平淡，价格将跟随油价波动，新加坡燃料油库存至高位 [46] - **塑料观点**：聚烯烃自身供应压力较大，下游需求较差，从供需角度会偏弱，但当前价格上游亏损严重，可能会有反弹支撑 [47] - **塑料数据**：华东PP拉丝价格6180元/吨，较前一交易日涨80元/吨，华北LL价格6500元/吨，较前一交易日涨10元/吨 [47] - **橡胶**：供需端无明显矛盾，基于季节性因素逢高可卖出看涨期权，RU仓单注册15970吨，预期盘面维持震荡 [48] - **合成橡胶**：预期短期内延续震荡为主，受原料丁二烯价格上调影响，合成橡胶价格上涨，盘面震荡反弹 [49] - **甲醇观点**：港口下游烯烃装置预期停车减少需求，现实供需较弱，库存处于偏高位，不建议继续看空，远月合约等待去库顺畅后偏多配置 [49] - **甲醇数据**：太仓甲醇现货报价2103元/吨，较前一交易日降11元/吨，鲁南甲醇现货2185元/吨，河南甲醇现货2115元/吨 [49] - **烧碱观点**：当前期货价格上涨主要源自宏观“反内卷”行情，基本面依旧偏弱，但远月预期面较强，近月合约避免尝试多单 [51] - **烧碱数据**：山东地区32%碱价格稳定，50%碱价格下跌40元/吨，氧化铝企业液碱采购价格稳定至2107元/吨，液氯价格上涨50元/吨至150元/吨 [51] - **沥青观点**：沥青价格预估波动幅度加大，未来关注点为冬储博弈后的价格底，委内瑞拉地缘引发沥青原料风险 [52] - **聚酯产业链观点**：供需驱动整体有限，短期走势受成本及市场情绪影响较大，可考虑逢低轻仓布局多单 [52] - **聚酯未来看法**：PX供需变动有限，PTA供需边际转弱，乙二醇短期供需改善但远期累库压力大，短纤驱动有限 [53] - **液化石油气(LPG)**：LPG高位快速回落，价格相对原油走势更弱，成本支撑有限，全球供应充裕，美丙烷库存处于历史高位 [54] - **LPG数据**：全国液化气估价4374元/吨，较上一工作日稳定，民用气市场价格区域分化，整体微涨 [54] - **纸浆逻辑**：港口去库，成品开工回升，基本面略有好转，外盘强势挺价，资金关注度提高，盘面多空博弈增大 [56] - **原木逻辑**：基本面震荡偏弱，现货成交价格下调，库存转为累库预期，淡季特征渐显，盘面承压运行 [57] - **尿素观点**：当前现货市场预计依旧偏弱运行，叠加整体商品市场价格转差，保持震荡偏空思路对待 [58] - **尿素市场**：全国尿素市场价格小幅回落，工厂报价稳中有降，新单成交疲态尽显，复合肥企业观望情绪加重 [58]