基金发行热度 - 9月共有124只新基金开启发行 其中权益类基金85只 占比约68% [2] - 招商均衡优选混合开售首日认购金额超50亿元上限 成为9月首只"日光基" 认购申请确认比例56.67% [1][6] - 市场对权益基金认购热情高涨 新基金发行有望为A股市场带来增量资金 [1][6] 成长风格基金布局 - 高端制造领域为公募重点布局方向 包括景顺长城高端装备股票、华泰柏瑞制造业主题混合A等产品 [2] - 机器人细分赛道获光大保德信国证机器人产业指数发起、富国国证机器人产业ETF布局 [2] - 人工智能领域有华安创业板人工智能ETF、华夏上证科创板人工智能ETF联接A等基金发行 [2] 行业主题基金发行 - 医药领域迎来多只产品发售 包括南方国证港股通创新药ETF、东方红医疗创新混合(QDII)A等 [2] - 宽基指数基金聚焦创业板和科创板 银华创业板综合ETF、富国上证科创板100ETF等产品集中发行 [3] - 第二批新型浮动费率基金获批 华泰柏瑞制造业主题混合、景顺长城高端装备股票等行业主题型产品首次出现 [4] 市场信心与资金流向 - 尽管股市高位震荡 业内认为市场调整属正常现象 无需恐慌 [6] - 主动权益基金与宽基指数基金持续发行建仓 预计为市场带来持续增量资金 [1][6] - 浮动费率基金品种扩充 满足投资者多元投资需求 [4]

量化模型与构建方式 1. 创业板综合指数（399102.SZ）编制模型 - **模型名称**：创业板综合指数编制模型 - **模型构建思路**：采用全样本覆盖方式，全面反映创业板市场整体表现，同时通过剔除机制控制风险，提升指数代表性和投资价值[26][27] - **模型具体构建过程**： 1. **样本空间筛选**：选取深圳证券交易所创业板上市交易且满足以下条件的A股： - 非ST、*ST股票[27] - 国证ESG评级在C级以上[27] 2. **选样方法**：选取样本空间内所有股票作为指数样本股，实现全市场覆盖[27] 3. **指数计算方法**：采用派氏加权法，计算公式为： $$ \text{指数} = \frac{\sum (\text{样本股价格} \times \text{流通股本})}{\text{基期市值}} \times \text{基点点数} $$ 基日为2010年5月31日，基点为1000点，流通股本数据来源于深交所每日发布[27] 4. **调整规则**： - 新股上市后第11个交易日纳入[28] - 风险警示股自公告次月第二个星期五后的第一个交易日起剔除[28] - ESG评级降至C级及以下时按同样规则剔除[28] - 退市整理期首日剔除[28] - **模型评价**：通过全样本覆盖和风险剔除机制，兼具市场代表性和风险控制能力，较好地反映了创业板整体运行状况[18][26] --- 量化因子与构建方式 1. 基本面因子 - **因子名称**：盈利增长因子 - **因子构建思路**：通过财报数据衡量成分股的盈利修复能力和成长性[36][37] - **因子具体构建过程**： - 营业收入同比增速：$$ \text{营业收入增速} = \frac{\text{本期营业收入} - \text{上年同期营业收入}}{\text{上年同期营业收入}} \times 100\% $$ - 净利润同比增速：$$ \text{净利润增速} = \frac{\text{本期净利润} - \text{上年同期净利润}}{\text{上年同期净利润}} \times 100\% $$ 采用季度和半年度财报数据计算[36][38] 2. 估值因子 - **因子名称**：PE_TTM分位数因子 - **因子构建思路**：通过历史分位数衡量估值安全边际[40] - **因子具体构建过程**： 计算当前PE_TTM（滚动市盈率）在过去10年历史数据中的分位数位置[40] 3. 行业权重因子 - **因子名称**：新兴产业集中度因子 - **因子构建思路**：通过行业权重分布体现对战略性新兴产业的覆盖度[30] - **因子具体构建过程**： 计算电力设备及新能源、计算机、医药、电子、机械等五大行业权重合计占比[30] 4. 市值分布因子 - **因子名称**：市值分层因子 - **因子构建思路**：通过市值分布反映指数风格特征[30][33] - **因子具体构建过程**： 按市值区间（<100亿、100-200亿、200-299亿、300-499亿、500-1000亿、>1000亿）统计成分股数量占比和权重占比[33] --- 模型的回测效果 创业板综合指数（2015年至今）[41][42] - 总收益：135.06% - 年化收益：8.24% - 年化波动：30.66% - 最大回撤：67.38% - Sharpe比率：0.27 创业板综合指数（2025年至今）[41][42] - 总收益：36.08% - 年化收益：59.98% - 年化波动：28.90% - 最大回撤：21.98% - Sharpe比率：2.08 --- 因子的回测效果 盈利增长因子（2025年Q1）[36][38] - 营业收入同比增速：5.97% - 净利润同比增速：15.33% 盈利增长因子（2025年H1）[37][38] - 净利润同比增速：13.72% 估值因子（截至2025年8月29日）[40] - PE_TTM十年分位数：61.96% 行业权重因子（截至2025年8月25日）[30] - 前五大行业权重合计：60.11% - 电力设备及新能源：16.44% - 计算机：12.49% - 医药：12.48% - 电子：11.64% - 机械：8.06% 市值分布因子（截至2025年8月25日）[33] - <200亿市值公司数量占比：~80% - <200亿市值公司权重占比：~30% - >1000亿市值公司权重占比：~20% 权重集中度因子[34][35] - 前十大权重股合计占比：24.55%

核心观点 - 创业板综合指数长期表现优于其他主要宽基指数 具有更高的风险收益比和收益弹性 其超额收益主要源于产业趋势驱动下的盈利贡献 当前行情由估值主导 未来持续性需依赖AI和创新药等产业趋势的盈利验证 [2][3][11][15][48][52] 指数长期表现与特征 - 自2010年5月31日至2025年8月21日 创业板综年化收益率达5.97% 高于创业板指(4.47%) 万得全A(4.25%)和沪深300(2.02%) 年化波动率排序为创业板指＞创业板综＞万得全A＞沪深300 单位波动率收益率为所有宽基指数中最高 [2][11] - 长期收益主要来源于盈利贡献 估值扩张幅度仅5.71%(PE从64.48倍升至68.16倍) 在产业趋势带来的盈利上行周期中 创业板综盈利增速弹性显著高于其他宽基指数 [15] - 收益贡献呈现明显周期性特征：先拔估值(估值贡献正 盈利贡献负) 后消化估值(盈利贡献正 估值贡献负) 典型周期开启于2013年(移动互联网)和2019年(新能源/电子) [17][19] - 成分股以新兴产业为主：机械设备 电子 计算机 医药生物 电力设备等行业占比超75% 市值占比均值近80% 100亿市值以下公司占比常年超80% 呈现明显小盘成长风格 [21][22] 历史占优阶段与驱动因素 - 相对全A收益呈现6年左右周期轮回：第一轮2012-2016年(移动互联网) 第二轮2018-2024年年中(新兴制造) 当前周期始于2024年7月对应AI产业趋势 [3][29][30] - 宏观环境特征：经济增长先回落 货币宽松 信用疲软 通胀下行 核心驱动变量为产业趋势爆发而非经济增长弹性 [33][34] - 市场环境特征：成交热度大幅上行 风险溢价下降(风险偏好抬升) 新发基金反弹 股权融资热潮涌现(与分红回购差值收敛) [35][39][40] 当前行情分析与未来展望 - 2024年下半年以来上涨主要由估值驱动：盈利贡献持续为负 计算机 机械 医药等行业在盈利变化为负情况下市值大幅上涨 电子 电新 通信等行业市值涨幅远超盈利涨幅导致估值抬升 [42][44][46] - 历史规律显示估值底部领先或同步于盈利增速底部 顶部领先于盈利增速顶部 当前估值已领先盈利见底回升 需AI和创新药等产业趋势兑现盈利以支撑行情持续性 [48][51] - 未来宏观环境预期：GDP增长弱弹性+PPI同比负值组合 对产业转型叙事仍处顺风期 市场成交热度处于历史高位但换手率未达极端值 风险溢价未至历史低位 市场活跃度或维持高位 [52][54] 投资建议 - 创业板综被动指数基金规模不足10亿元 增强指数基金规模约14亿元 市场关注度处于低位 跟踪产品2018年以来超额收益胜率较高 当前超额收益率为2018年以来最差 或是配置时机 [4][54][55] - 建议关注银华创业板综合ETF(代码:159288)以拥抱产业趋势下的科技成长弹性 [4][54]