业绩表现 - 公司上半年收入810.39亿元 同比增长8.48% 归母净利润123.61亿元 同比增长35.02% 业绩符合此前预告[2] - 25年上半年毛利率25.67% 同比提升1.48个百分点 其中铝合金产品毛利率25.2% 氧化铝毛利率28.8% 铝合金加工产品毛利率23.3%[3] - 期间费用率4.89% 同比下降1.07个百分点 财务费用率1.58% 同比下降0.54个百分点[3] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至216.59亿元、208.89亿元和219.12亿元 增幅分别为34.3%、17.68%和2.95%[1] - 对应每股收益分别为2.29元、2.20元和2.31元[1] - 基于25年10倍PE估值(前值8.5倍) 上调目标价至24.89港元(前值15.37港元)[1] 成本控制 - 电力成本受煤炭价格下跌影响显著下降 秦皇岛港5500K煤价25年上半年均价691元/吨 较24年全年均价872元/吨下降20.8%[4] - 山东区域以自备电和煤电为主 电力成本下降直接增厚利润[4] - 煤炭价格企稳趋势下 电力成本再次回升概率较小[1] 行业供需 - 电解铝运行产能接近国内产能天花板 供给端形成弱约束[1] - 电解铝25年上半年均价2.03万元/吨 同比上涨2.66%[3] - 低库存水平持续支撑铝价维持高位[5] 需求展望 - 光伏领域因分布式装机量占比提升 下半年铝需求保持高增速[5] - 汽车领域在国内以旧换新政策支撑下维持高增长[5] - 海外经济体在降息周期下逐步修复 铝价有望突破2.1万元/吨[5] 股东回报 - 公司计划回购不低于30亿港元股份 彰显长期投资价值[4] - 2024年大幅提升分红比率 高分红政策具备较强持续性[1] 氧化铝市场 - 铝土矿开启去库周期 价格短期难以下跌[5] - 氧化铝供给偏松但成本支撑强劲 价格进一步下跌空间有限[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅疲态未改，成本端支撑不足，供需失衡暂无改善，预计价格维持震荡偏弱整理；多晶硅波动放大，供需双弱，库存压力缓解尚需时间，价格预计宽幅整理 [2] 根据相关目录分别进行总结 产业链价格回顾 - 工业硅期货主力合约收盘价下跌，多晶硅期货主力合约收盘价华东上涨、黄埔港下跌，各类型工业硅现货价格大多下跌，硅片、电池片、硅铝合金等价格也有不同程度下滑 [8] 工业硅成本及开工情况 - 硅石采买未见好转，价格弱稳 [14] - 西南产区即将步入平水期，电价将下调 [21] - 硅厂按需采买，电极价格持稳，截至5月9日，碳电极均价8,000元/吨，石墨电极12,700元/吨，环比持平 [29] - 硅煤价格趋弱，石油焦弱稳，如新疆硅煤（无粘结）5月9日价格880元/吨，较4月30日的900元/吨下降 [32][34] - 硅价弱势，硅企利润持续受到压缩，4月全国工业硅553平均利润 -2,001元/吨，环比下滑290元/吨；421平均利润 -2,085元/吨，环比下滑83元/吨 [35][37] - 5月8日当周，硅企开工小幅下滑，开炉数环比减少1台，四川地区开工增加，云南地区主流开工预计在6月底 [38][39] - 市场偏弱，现货成交价持续下滑 [56] 多晶硅及光伏产业链情况 - 多晶硅维持减产态势，4月产量9.54万吨，环比减少0.07万吨，同比减少8.58万吨，截至5月8日，库存25.7万吨，减少0.4万吨，预计5月排产环比下滑至9万吨左右 [62][64] - 下游采买意愿不高，压价心态明显 [65] - 硅片企业积极出货，库存有所去化 [68] - 电池片恐慌抛售情绪显现，价格下行 [71] - 组件远期订单减少，价格维持跌势 [74] 有机硅情况 - 检修增加，供给减量，4月中国DMC开工率58.58%，环比下降5.11个百分点，产量17.28万吨，环比下滑，预计5月开工维持降势，后续开工负荷或将再度下调至55%左右 [81][85] - 供需相对平衡，有机硅价格弱稳，截至5月9日，DMC平均价11,550元/吨，环比下滑0.43%；107胶平均价12,400元/吨，环比上涨0.81%；硅油平均价14,250元/吨，环比下跌1.04% [86][91] 铝合金情况 - 铝合金开工下滑，5月8日当周，原生铝合金开工率55.2%，环比提升0.2个百分点；再生铝合金开工率55%，环比提升2.5个百分点 [98][100] - 铝合金价格下移，截至5月8日，ADC12均价20,300元/吨，环比下跌0.98%；A356均价20,050元/吨，环比下跌2.20% [101][103] 库存情况 - 库存持续高位，截至5月8日，工业硅社会库存（社库 + 交割库）59.6万吨，环比减少0.70万吨；新疆、云南、四川三地厂库合计26.49万吨，环比增加0.38万吨，截至5月9日，交易所注册仓单67,338手，折现货33.67万吨 [109][114] - 给出2024年4月至2025年4月工业硅月度供需平衡表数据 [115]