投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 航空航天领域需求回暖牵引公司2025年上半年业绩增速高于营收增速 石英纤维复材结构件布局多年 2025年首个型号开始批产 [2] - 半导体行业复苏牵引相关收入稳步增长 光伏行业供需错配导致相关收入大幅下滑 [2] - 石英电子布上半年已实现1312万元销售收入 后续大规模放量空间广阔 [2] - 公司产能持续扩张以迎接后续景气上行 存货余额创历史新高保障后续成长韧性 [2] 财务表现 - 2025H1实现营业收入9.08亿元 同比减少0.77% 实现归母净利润2.22亿元 同比增长28.72% [6] - 2025Q2实现营业收入5.02亿元 同比减少0.61% 环比增长23.46% 实现归母净利润1.17亿元 同比增长23.00% 环比增长10.99% [6] - 石英玻璃材料收入同比增长21.35%至6.43亿元 毛利率同比提升6.02pct至58.74% [12] - 石英玻璃制品收入同比下滑30.93%至2.62亿元 毛利率同比降低3.17pct至25.98% [12] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为4.6/13.9/22.9亿元 同比增速为45%/205%/64% [12] 业务板块表现 - 航空航天领域需求回暖 订单持续恢复 高毛利产品占比提升 [12] - 半导体板块持续稳步增长 光通信业绩同比基本持平 [12] - 光伏行业阶段性供需错配 产业链竞争加剧 相关收入同比大幅下滑 [12] - 超薄石英电子布上半年实现销售收入1312万元 [12] 产能与资产状况 - 2025H1期末固定资产余额较期初增长10%至20.51亿元创历史新高 已达2021年底固定资产余额（9.7亿元）的两倍以上 [12] - 存货余额创历史新高达7.63亿元 其中原材料占比较高 主要系公司积极储备进口石英砂以保障后续半导体领域正常生产供应 [12] - 合肥 济南等项目仍处于投入阶段前期营业成本较高 [12] 估值指标 - 当前股价79.48元 总股本52,227万股 流通A股51,304万股 [9] - 预计2025/2026/2027年PE分别为91/30/18倍 [12] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.87/2.66/4.38元 [17]

投资评级 - 报告对菲利华维持"买入"评级 [1][3][5] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 随着AI基础设施硬件升级趋势确定，石英纤维有望成为关键材料，菲利华作为全球少数能量产石英纤维的厂商，有望打破海外厂商对低介电电子布市场的垄断并为国产覆铜板厂商提供技术支持 [3] - 公司基本盘符合预期，新业务初步贡献业绩，2025H1石英电子布营收1,312万元，实现初步放量 [8] - 随着海内外算力、交换机技术持续升级，石英纤维电子布需求量有望迎来快速增长 [8] 财务表现与预测 - 2025H1营收9.08亿元，同比-1%；毛利率49.2%，同比+6.4%；归母净利润2.22亿元，同比+29% [8] - 2025Q2营收5.02亿元，环比+23%，同比-1%；毛利率48.6%，环比-1.3个百分点，同比+3.2个百分点；归母净利润1.17亿元，环比+11%，同比+23% [8] - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为608/1,035/1,324百万元，增长率93.4%/70.3%/27.9% [7] - 预测2025/2026/2027年EPS分别为1.16/1.98/2.54元，较原先预估调整0.0%/20.0%/3.7% [7] - 当前总市值约482亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为79.3/46.6/36.4倍 [5][7] 业务板块表现 - 2025H1半导体板块稳步增长，航空航天板块需求回暖，光伏板块营收同比大幅下降，光通讯板块营收同比持平 [8] - 超薄石英电子布产品处于客户端小批量测试及终端客户认证阶段 [8] 行业与市场机遇 - 全球交换机主流端口速率正从200G/400G向800G/1.6T升级，1.6T及以上产品将在2025年出现 [8] - 工业富联和多家客户协同开发的1.6T交换机正在推进中，将逐步推向市场 [8] - 英伟达Rubin GPU项目进展顺利，预计2026年如期推出 [8] - 深度求索发布Deepseek V3.1，创新使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，反映对更强算力、更快速率、更大带宽、更高效率的追求 [8] - 石英纤维CTE值为0.54ppm（1000℃），Dk值为3.78（1MHz），有望成为AI PCB的核心材料之一 [8] - 2024年前五大厂商占据全球低介电电子布市场约97%份额，菲利华有望打破海外厂商垄断 [8] 股价表现 - 今年至今绝对涨幅155.2%，相对深圳成指涨幅133.3% [2] - 1个月绝对涨幅21.3%，相对深圳成指涨幅11.2% [2] - 3个月绝对涨幅109.3%，相对深圳成指涨幅86.7% [2] - 12个月绝对涨幅219.8%，相对深圳成指涨幅168.1% [2]

核心财务表现 - 1H25营收9.1亿元(YOY -0.8%) 归母净利润2.2亿元(YOY +28.7%) 扣非净利润2.0亿元(YOY +51.1%) [1] - 2Q25单季度营收5.0亿元(YOY -0.6%) 归母净利润1.2亿元(YOY +23.0%) 扣非净利润1.1亿元(YOY +26.8%) [1] - 1H25毛利率同比提升6.4个百分点至49.2% 净利率同比提升3.1个百分点至23.0% [1] 业务板块分析 - 石英玻璃材料营收6.4亿元(YOY +21.4%) 占总营收71% 毛利率提升6.02个百分点至58.7% [2] - 石英玻璃制品营收2.6亿元(YOY -30.9%) 占总营收29% 毛利率下滑3.17个百分点至26.0% [2] - 超薄石英电子布产品实现营收1312.48万元 处于客户端测试及认证阶段 [2] 子公司业绩 - 潜江菲利华营收1.9亿元(YOY +18.6%) 净利润0.14亿元(YOY -49.1%) [2] - 上海石创营收1.9亿元(YOY -48.2%) 净利润-0.34亿元(1H24为0.15亿元) [2] - 中益科技营收0.9亿元(YOY +31.7%) 净利润0.10亿元(YOY +31.3%) [2] 费用与现金流 - 期间费用率同比减少1.8个百分点至22.5% 其中研发费用率减少0.8个百分点至13.4% [3] - 经营活动净现金流1.9亿元(去年同期0.1亿元) 大幅改善 [3] - 应收账款及票据8.2亿元(较年初+5.1%) 预付款项1.8亿元(较年初+96.0%) [3] 战略定位与展望 - 国内航空航天石英玻璃纤维主导供应商 拥有完整产业链布局 [4] - 推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基板 填补精加工领域空白 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.39亿元/6.36亿元/8.65亿元 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司1H25净利润同比增长28.7%至2.2亿元，扣非净利润大幅增长51.1%至2.0亿元，业绩符合预期 [1] - 半导体板块稳步增长，航空航天领域订单恢复，超薄石英电子布产品取得较大进展 [1] - 公司是国内航空航天石英玻璃纤维主导供应商，拥有完整产业链，新兴领域布局为持续发展提供动能 [4] 财务表现 - 1H25营收9.1亿元（YOY -0.8%），2Q25营收5.0亿元（YOY -0.6%） [1] - 1H25毛利率同比提升6.4ppt至49.2%，净利率同比提升3.1ppt至23.0% [1] - 经营活动净现金流大幅改善至1.9亿元（去年同期0.1亿元） [3] - 期间费用率同比减少1.8ppt至22.5%，其中研发费用率13.4%（同比减少0.8ppt） [3] 业务分项 - 石英玻璃材料营收6.4亿元（YOY +21.4%），占比71%，毛利率58.7%（同比提升6.02ppt） [2] - 石英玻璃制品营收2.6亿元（YOY -30.9%），占比29%，毛利率26.0%（同比下滑3.17ppt） [2] - 石英电子布实现营收1312.48万元，正处于客户端测试认证阶段 [2] 子公司表现 - 潜江菲利华营收1.9亿元（YOY +18.6%），净利润0.14亿元（YOY -49.1%） [2] - 上海石创营收1.9亿元（YOY -48.2%），净利润-0.34亿元 [2] - 中益科技营收0.9亿元（YOY +31.7%），净利润0.10亿元（YOY +31.3%） [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.39亿元/6.36亿元/8.65亿元 [4] - 对应PE分别为111x/77x/57x [4] - 预计2025-2027年营收增长率分别为18.8%/32.9%/32.2% [5] 资产负债状况 - 应收账款及票据8.2亿元（较年初增加5.1%） [3] - 预付款项1.8亿元（较年初增加96.0%） [3] - 存货7.6亿元（较年初增加2.6%） [3] - 合同负债0.2亿元（较年初减少0.2%） [3]