市场概览：美国资产证券化市场 - 美国资产证券化产品在固定收益市场中的占比从2021年的38%降至2024年的19%，但仍是重要组成部分，2024年固收市场整体发行规模为10.43万亿美元 [3][5][68][69] - 市场主要分为MBS和ABS两大品类，MBS包括机构类（如机构MBS、CMO）和非机构类（如RMBS、CMBS），ABS则包括消费类（汽车、信用卡、学生贷款等）和对公类（设备、CDO等）产品 [7][8][72][77] - 2021年市场发行规模达历史新高，MBS和ABS合计发行5.2万亿美元，主要受疫情后政策刺激和低利率环境推动，但2022年发行规模大幅下降53% [13][78] - 2024年以来市场有所恢复，截至2025年三季度末，当年已发行约1.7万亿美元 [13][78] - 从底层资产看，2024年发行以机构MBS、机构CMO、RMBS和车贷ABS为主，2025年上半年车贷和CDO/CLO占比显著 [10][75] 市场概览：欧洲资产证券化市场 - 截至2025年二季度末，欧洲市场存量规模约1,253亿欧元，主要由RMBS（占比46%）和CDO/CLO（占比22%）构成 [14][85] - 市场发行自2023年恢复，2024年合计发行规模约2,449亿欧元，同比增长15%，截至2025年三季度末，当年发行约1,887亿欧元 [14][85] - 市场分为配售型和自留型发行，配售型产品占比从2015年的约38%波动上升至2025年的约63% [14][85] - 2024年主要发行产品类型为RMBS（占49%）、ABS（占26%）和CDO/CLO（占20%） [22][81] - 自2019年引入STS框架后，STS产品发行规模显著增长，其在整体市场中的占比从2016年的1-2%波动上升至近年来的25-30%左右 [22][86] 市场热点：境外资产担保债券 - 资产担保债券是一种由资产池担保的高级担保债务工具，具有对发行人及资产池的双重追索权，截至2024年末已有超过三十个国家发行 [23][94] - 2023年全球发行量达到6,890亿欧元，创历史新高，主要受欧洲央行退出量化宽松后银行融资需求推动 [35][95] - 欧洲是全球最大市场，截至2024年末，欧洲市场发行资产担保债券超过1,400亿欧元 [35][95] - 该类债券可通过结构性机制突破所在国主权评级上限，案例显示其评级可超出主权评级2至4个子级 [29][31][33][96][98][99] - 三大国际评级机构（标普全球、惠誉、穆迪）的方法论均允许资产担保债券评级在主权评级基础上上调，上调空间为2至6个子级 [36][37][101][102] - 标普全球的评级框架包含五个步骤：法律监管风险分析、处置机制分析、司法管辖支持分析、抵押品支持分析以及附加信用因素调整 [40][105] 市场洞察：持有境内不动产的海外REITs - 在中国香港和新加坡上市的REITs中，有部分持有中国境内不动产，被称为“跨境REITs” [43][109] - 这些跨境REITs通常持有底层不动产数量较多，且在地理分布和业态类型上具备较好的分散度，以提升抗风险能力 [50][113] - 中国香港与新加坡市场对资产偏好不同：香港REITs更偏好一二线城市的写字楼和零售类资产；新加坡REITs更偏好物流、产业园和数据中心等新经济类业态，城市分布相对均匀 [51][120] - 跨境REITs拥有成熟灵活的项目收购及退出机制，并能通过扩募、银行贷款、发行债券等多种方式融资，杠杆率监管上限为50%，高于境内REITs的28.57%限制 [56][117][121] - 成功的跨境REITs能够动态调整资产组合和运营策略以应对周期，例如越秀REIT通过出售资产部分权益来调整收入结构和降低杠杆率 [55][57][123][126] - 部分承压的REITs案例揭示了风险，如资产过于单一、区域集中度高、现金流波动大或存在治理问题等，可能导致违约或清盘 [59][129] 市场展望：创新产品与发展趋势 - 2024年特殊类型资产证券化产品发行呈现多样化，包括AI驱动的新兴资产证券化产品（106.60亿美元）、企业类/公用设施类区块链与数字化ABS（43.30亿美元）、数据中心ABS（43.30亿美元）以及杠杆基金、飞机贷款、ESG/绿色ABS等 [130][131]

政策核心目标 - 聚焦金融支持科技创新的重点领域和薄弱环节，通过多部门政策组合增加金融资源供给 [1] - 持续推进科技金融服务提质、扩面、增效，加快实现高质量发展 [1] 金融服务机制建设 - 鼓励金融机构完善科技金融服务内部管理架构，向专业或特色分支机构适当授权 [2] - 适当提高科技金融相关指标在内部绩效考核中的占比，适当提高科技型企业贷款不良容忍度 [2] - 鼓励金融机构加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持 [2] - 支持国际科技创新中心、区域科技创新中心、科创金融改革试验区等高质量发展 [2] 金融产品体系创新 - 加大科技型企业信用贷款和中长期贷款投放，灵活设置贷款利率定价和利息偿付方式 [3] - 对于经营现金流回收周期较长的流动资金贷款，银行可适当延长贷款期限，最长可达5年 [3] - 深化保险资金长期投资改革试点，支持保险公司发起设立私募证券基金，投资股市并长期持有 [3] - 开展科技企业并购贷款试点，支持科技企业特别是"链主"企业进行产业整合 [3] - 鼓励银行依法合规与投资机构合作开展"贷款+外部直投"业务，鼓励保险机构加大创业投资支持力度 [3] 专业能力与生态建设 - 强化数字赋能，鼓励金融机构研发数字化经营工具以提升风险防控水平 [4] - 健全科技金融风险分担机制，实施支持科技创新专项担保计划，通过共保体、再保险分散风险 [4] - 促进企业信息共享，推动科技创新相关领域信息基础设施建设 [4] - 改进第三方中介服务，提供有公信力的科技咨询、科技价值评估和技术风险评价服务 [4]

金融政策支持民营企业融资 - 自民营企业座谈会召开以来，金融政策持续加力支持民营企业，银行业制定年度服务目标并加大信贷投放力度，债券市场"科技板"落地促进民营企业债券融资扩容增量，信贷、债券、股权三个融资渠道创新产品和服务形成"三支箭"持续发力 [1] - 2023年出台金融支持民营经济发展25条举措，引导金融机构坚持"一视同仁"理念，2025年多维度政策组合发力加速改善民营企业融资环境 [1] 信贷融资多维支持 - 中国人民银行加大对民营企业金融支持力度，鼓励金融机构运用科技创新和技术改造再贷款等结构性货币政策工具 [2] - 国有大行成为服务民营企业重要力量：工商银行未来3年提供不低于6万亿元投融资，农业银行科技金融、普惠金融及制造业领域民营企业贷款占比超50%，预计2025年末贷款余额超7.5万亿元，中国银行2025年支持民企出海项目意向融资规模不低于50亿美元，邮储银行未来5年累计提供不低于10万亿元融资支持 [2] - 商业银行从体制机制和考核激励层面建立"善贷""愿贷""敢贷"长效机制，建设银行发布《支持民营经济高质量发展2025年行动方案》提出16条措施，邮储银行推出《民营企业"五力赋能"专项行动方案》，交通银行与全国工商联开展联合行动投向科创、普惠小微、高端制造等领域 [3] 民营企业债券融资发展 - 2025年一季度民营企业在银行间市场发行债务融资工具85只，规模762.5亿元，占公司信用类债券比重超90%，平均发行利率2.86%较2024年下降21BP，中长期限发行占比45.14%较2024年提升12.4个百分点 [6] - 交易商协会发布《银行间债券市场进一步支持民营企业高质量发展行动方案》，加大产品创新支持民营企业发行科技创新债券，拓宽"第二支箭"覆盖面 [5] - 2025年1-3月银行间市场支持新质生产力民营企业发行超600亿元债务融资工具，募集资金用于新能源、新一代信息技术等战略性新兴产业 [6] 股权融资市场表现 - A股市场近三分之二上市公司为民营企业，2025年新增上市公司中民营企业占比超80%，显示多层次资本市场服务民营经济质效提升 [7] 金融创新工具应用 - 招商银行上海分行承销全市场首单股票质押型资产担保债券，票面利率4.80%低于企业同期限信用债估值近60BP [8] - 中国进出口银行创设全市场首个聚焦制造业民企的债券篮子"进出口银行优质制造业民企篮子"，平安租赁成功发行市场首单助力民营企业设备更新ABS规模45.54亿元 [8] - 全国中小微企业资金流信用信息共享平台截至2025年3月末支持上海辖内21家银行机构完成7800余笔查询业务，帮助近800家企业获得贷款其中90%为普惠小微企业 [8]