投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价22.51元，对应2025年45倍动态市盈率[4][10] 核心观点 - 血液净化赛道国产龙头，设备回暖提供中短期催化，耗材与出海打开长期空间[1] - 血液透析行业持续增长为成长奠定基础，全球透析患者10年复合增速5%，中国达12%[1][26] - 短期设备招采需求回暖驱动业绩恢复，长期看设备份额提升、耗材放量和国际化拓展[2][3][9] 行业分析 - 全球透析患者2023年达410万人，10年CAGR 5%；中国2024年达102万人，CAGR 12%[1][26] - 全球血液透析市场规模2023年810亿欧元，中国产品端2025年预计近300亿元，CAGR 6%[1][30] - 中国透析患病率从2011年174人/百万增至2024年729人/百万，发病率从54增至156人/百万[28][29] 公司优势 - 血透设备市占率快速提升，2025H1销量份额18%（2020年仅3%），国产第二仅次于费森尤斯[3][53] - 自产耗材全线布局，2024年收入增长208%，2025Q1同比增长123%[9][67] - 核心零部件自研自制率超80%，技术指标达到国际水平[50][52] 财务预测 - 预计2025-2027年收入增速33.7%/16.1%/15.2%，净利润增速126.7%/24.6%/20.4%[10][76] - 2025年目标市盈率45倍，低于可比公司平均PE 45.6倍[78][79] - 毛利率有望从2024年45.3%提升至2027年50.3%，ROE从4.2%回升至11.4%[76][77]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入7.61亿元，同比增长10.83% [3] - 归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长8.35% [3] - 经营活动产生的现金流量净额1.89亿元，同比增长38.94% [3] - 基本每股收益0.2207元/股，同比增长7.92% [3] - 海外业务收入1.87亿元，同比增长67.30% [11] 行业概况 - 2024年全球医疗器械市场规模达6230亿美元，预计2030年将达8697亿美元 [4] - 2024年中国医疗器械市场规模约9500亿元，耗材板块规模5950亿元 [4] - 2024年中国医疗器械出口额487.5亿美元，同比增长7.3% [5] - 2024年全球ESRD患者1113.86万人，预计2027年增至1333.37万人 [13] - 2024年中国ESRD患者约450万人，透析治疗率不足30% [15] 公司业务布局 - 血液净化产品收入占比超80%，拥有37项相关注册证 [13][21] - 给药器具领域拥有56项注册证，含精密过滤输液器等产品 [23][25] - 心胸外科领域子公司宁波菲拉尔市场份额达30-50% [27] - 累计为5000余家医院提供超3亿人次血液透析服务 [11] - 拥有105项医疗器械注册证，75%为Ⅲ类 [13] 产品与技术优势 - 自主研发"湿膜"透析器为国产品牌首证 [11] - 透析用留置针打破进口垄断，已中选集采 [13] - 掌握中空纤维血液透析膜干喷湿纺等关键技术 [12] - 血液透析设备销售数量同比增长84% [20] - 新增移动式血液透析用制水系统等3项注册证 [13][20] 政策与市场趋势 - 国家推动县域血液透析服务全覆盖 [15] - 集采常态化推进，头部企业优势明显 [6][7] - 创新医疗器械审批优化，加速产品上市 [8] - 设备更新政策推动医疗装备迭代升级 [9] - 糖尿病肾病成为新增血透患者首要病因 [14]